Os protagonistas da venda estrutural não são apenas as empresas DAT｜HashHub Research

Índice

1. As vendas da DAT são circunstanciais, enquanto as vendas dos mineradores são constantes
2. A mudança para IA transforma vendas ininterruptas em vendas crescentes
3. Conclusão

A Strategy vendeu 32 BTC no final de maio de 2026. Isso equivale a cerca de 2,5 milhões de dólares, representando apenas 0,004% de suas reservas. No entanto, o mercado reagiu simbolicamente a isso, pois havia preocupações de que a maior empresa de DAT (Tesouraria de Ativos Digitais), que costumava comprar quando os preços caíam, finalmente se tornasse uma vendedora.

No entanto, a Strategy recomprou 1.550 BTC alguns dias depois, e ainda está comprando mais desde o início do ano. Outras empresas principais de DAT, como Metaplanet e Twenty One Capital, também não relataram vendas significativas em 2026, optando por aumentar suas compras ou manter suas reservas.

Por outro lado, no primeiro trimestre de 2026, as empresas de mineração de Bitcoin listadas venderam mais de 32.000 BTC. A contagem preliminar, excluindo os resultados não divulgados, sugere que o número real pode ser ainda maior, cerca de 1.000 vezes os 32 BTC da Strategy. Embora os números de uma empresa em poucos dias e da indústria em um trimestre não sejam comparáveis, a diferença é significativa.

Não é surpreendente que os mineradores vendam Bitcoin, dado o modelo de negócios. No entanto, a transição para centros de dados de IA e HPC (computação de alto desempenho), financiada por enormes investimentos em equipamentos, está transformando essas vendas constantes em vendas crescentes que envolvem liquidações. Este artigo argumenta que devemos olhar para os mineradores, e não para as empresas DAT, como os vendedores estruturais.

As vendas da DAT são circunstanciais, enquanto as vendas dos mineradores são constantes

Tanto as empresas DAT quanto os mineradores possuem grandes quantidades de Bitcoin, mas suas abordagens são opostas.

As empresas DAT compram e acumulam Bitcoin por meio de captação de recursos no mercado de capitais. Portanto, suas vendas são limitadas a liquidações quando a captação de recursos é interrompida, e elas podem comprar mais uma vez que o preço das ações se recupere.

Os mineradores, por outro lado, produzem Bitcoin mensalmente com investimentos em energia e equipamentos, e suas vendas são incorporadas como parte do fluxo de caixa. Enquanto continuarem minerando, permanecerão como vendedores.

Essa diferença de natureza cria riscos distintos. A CleanSpark vendeu quase toda a quantidade de 568 BTC que minerou em fevereiro, totalizando 553 BTC. Durante períodos de queda, algumas empresas aumentam a proporção de vendas para financiar suas operações.

A direção das vendas muda a cada ano. Após o halving, em 2024, os principais mineradores estavam comprando mais, com um aumento líquido de 17.593 BTC na indústria. Em 2025, as divulgações mostraram que as vendas ficaram na faixa de milhares de BTC por trimestre.

A mudança ocorreu no primeiro trimestre de 2026. O volume de vendas ultrapassou 32.000 BTC, alcançando o maior nível já registrado, superando os cerca de 21.000 BTC durante o colapso da Terra-Luna em 2022. Além disso, a principal razão foi a liquidação de reservas, e não a conversão de Bitcoin minerado.

A MARA destinou 15.133 BTC (cerca de 1,1 bilhão de dólares) de suas vendas de 20.880 BTC para recompra de títulos, enquanto a Cango vendeu a maior parte de suas reservas (cerca de 7.000 BTC) para pagar garantias e fazer a transição para IA. Os agentes que acumulavam agora estão liquidando.

Essa tendência não parou no segundo trimestre. A CleanSpark vendeu quase toda a sua produção em maio, e a MARA começou a vender suas reservas em 2026, reduzindo suas reservas em mais de 30% desde o início do ano.

A mudança para IA transforma vendas ininterruptas em vendas crescentes

Os mineradores enfrentam agora uma nova pressão sobre suas vendas constantes: a transição para centros de dados de IA e HPC.

Essa transição tem sido apresentada como uma história de salvação para os mineradores, que passam de lucros baixos na mineração para receitas robustas com a demanda por computação em IA. No entanto, requer enormes investimentos em equipamentos, que as empresas estão financiando principalmente por meio de dívidas.

A IREN possui cerca de 3,69 bilhões de dólares em títulos conversíveis, enquanto a Cipher tem cerca de 3,73 bilhões de dólares em títulos garantidos (ambos até o final de março de 2026). A venda de recompra de títulos da MARA mencionada anteriormente é um exemplo anterior, e a Core Scientific também vendeu 2.385 BTC no primeiro trimestre.

Os investimentos em equipamentos são antecipados por dívidas. Se os prazos de pagamento chegarem antes que a receita comece a fluir devido a atrasos na construção ou falta de inquilinos, o principal recurso disponível será o Bitcoin em mãos.

Observando os preços das ações, as ações de mineração superaram significativamente o Bitcoin em 2026. Enquanto o Bitcoin caiu desde o início do ano, empresas como Hut 8, TeraWulf e Riot tiveram aumentos de 50% a mais de 100%.

Essa discrepância sugere que os preços das ações estão precificando mais a transição para IA do que a operação de mineração. De fato, a MARA, que teve o maior volume de vendas e é avaliada como uma operação de mineração pura, teve um desempenho inferior em termos de preço das ações, enquanto Hut 8 e TeraWulf, que estão avançando na transição para IA, lideraram. Em particular, no início de maio de 2026, a Hut 8 firmou um contrato de locação de centro de dados de IA de cerca de 9,8 bilhões de dólares com um inquilino de grau de investimento, e a IREN também anunciou um contrato de cerca de 3,4 bilhões de dólares com a Nvidia, resultando em aumentos significativos nas ações.

A VanEck observa que o mercado está avaliando empresas que estão entre a operação de mineração em declínio e a operação de IA que ainda não gera fluxo de caixa suficiente. Empresas com contratos de locação de IA já firmados estão sendo avaliadas a mais de 10 vezes o valor baseado na capacidade de energia. Os preços das ações estão antecipando o sucesso da transição para IA.

Se as expectativas antecipadas não se concretizarem, um ciclo semelhante ao discutido na Strategy pode começar a se desenrolar entre os mineradores. Se os preços das ações caírem, os custos de captação aumentarão, dificultando a captação por meio de novas ações ou títulos. O único recurso restante será a venda de Bitcoin em mãos. Dado que já existe uma base de vendas constantes, isso pode resultar em uma queda mais acentuada do que a das empresas DAT.

Se a reversão da DAT é uma história sobre "compradores desaparecendo", a reversão dos mineradores é uma história sobre "a força dos vendedores aumentando".

Conclusão

A discussão sobre vendedores estruturais tem se concentrado excessivamente nas empresas DAT. As vendas da DAT podem diminuir quando o mercado de capitais se abre, mas as vendas dos mineradores continuarão enquanto a mineração prosseguir, e isso se sobrepõe à necessidade de financiamento dependente de dívidas da transição para IA. O mercado prestou atenção aos 32 BTC da Strategy, mas, em termos de escala de pressão de venda, devemos focar nos mineradores que vendem 1.000 vezes mais.

No entanto, isso não é uma pressão de venda permanente, mas deve ser vista como um vento contrário durante um período de transição. As empresas que garantirem inquilinos de grau de investimento e puderem operar dentro do prazo para gerar receitas de IA se afastarão da liquidação de reservas, enquanto aquelas que não conseguirem dependerão da venda de Bitcoin para pagamento. A pressão de venda gradualmente se concentrará nessas empresas.

Do lado da demanda, as compras das empresas de tesouraria continuam, o que representa um risco monitorável e limitado para os investidores, e pode ser interpretado como o processo de transição do setor de mineração de Bitcoin para um novo eixo de crescimento.

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