Howard Marks: Se todos estão falando sobre bolhas, então a bolha pode ainda não ter estourado

À medida que cada vez mais bilionários e profissionais do mercado clamam que o mercado acionário impulsionado por IA está formando uma bolha, o co-presidente da Oaktree Capital, Howard Marks, fez um julgamento contra-intuitivo: justamente porque todos estão falando sobre bolhas, a bolha pode estar longe de estourar.

De acordo com um relatório da Bloomberg de 18 de outubro, Howard Marks afirmou em uma entrevista que atualmente não acredita que o mercado tenha atingido um estado de bolha no verdadeiro sentido da palavra. Sua lógica central é que uma das características essenciais de uma bolha é a "ignorância" dos investidores em relação ao risco, e quando Wall Street está alertando sobre os riscos de bolha, essa "ignorância" está ausente. "Se um número suficiente de pessoas está cautelosamente questionando se existe uma bolha em um determinado setor, há razões para acreditar que, mesmo que seja uma bolha, o mercado se comportará de maneira bastante contida", disse Howard Marks.

Esse julgamento contrasta fortemente com a atual tensão do mercado. De Ray Dalio a bilionários como Michael Novogratz, vários magnatas de fundos de hedge já alertaram publicamente que a negociação de IA está empurrando o mercado acionário para a beira da bolha. O índice Nasdaq 100, que atingiu um novo recorde histórico no início deste mês, caiu 5,5% na semana passada, com alguns participantes do mercado atribuindo isso à liberação concentrada de ansiedades sobre bolhas.

Definição de bolha: os três critérios centrais de Howard Marks

Howard Marks já havia emitido um alerta no pico da bolha da internet em 2000 e afirmou no ano passado que estava em um estado de "observação de bolha". Ele reconhece que o termo "bolha" é, por si só, "vago", mas o descreve como "prosperidade irracional, imprudência e ignorância". Para ele, a característica mais típica de uma bolha é que o mercado se transforma em uma febre pública — "algumas pessoas estão se tornando absurdamente ricas, enquanto qualquer um que não participa se sente estúpido e se arrepende disso."

De acordo com essa estrutura, a avaliação atual de Howard Marks é que os investidores realmente demonstram um "medo de perder" (FOMO) em relação a mais altas, mas a discussão contínua sobre os riscos de bolha, por si só, indica que o mercado não caiu em um estado de "ignorância"; e em outro sinal — o comportamento imprudente dos investidores — os sinais também são mistos.

Dados de avaliação: diferença significativa em comparação com 2000

Uma importante base que apoia o julgamento de Howard Marks é o nível atual de avaliação. Considerando o índice S&P 500 e o índice Nasdaq 100, a relação preço-lucro futura (P/E) caiu este ano devido às expectativas do mercado de um forte crescimento dos lucros das empresas, não apresentando características de bolha evidentes.

Comparado ao mês anterior ao pico da bolha da internet em 2000, a diferença é particularmente proeminente: na época, as cinco maiores ações de tecnologia do S&P 500 tinham uma média de P/E futura de cerca de 65 vezes, enquanto atualmente as cinco maiores ações de tecnologia têm esse número em cerca de 23 vezes.

No entanto, outro indicador de avaliação deixou alguns investidores inquietos. A relação preço-lucro ajustada pelo ciclo (CAPE, também conhecida como Shiller P/E) está atualmente em cerca de 41 vezes, perto do recorde histórico de 44 vezes estabelecido em 1999. Nicholas Colas, cofundador da DataTrek Research, a chamou de "o gráfico de avaliação mais perturbador que circula no mercado atual".

Michael O'Rourke, estrategista-chefe de mercado da JonesTrading, é cauteloso em relação à queda da relação P/E futura. Ele observa que grandes empresas de tecnologia estão se endividando para construir infraestrutura de IA, e o aumento da alavancagem das empresas geralmente comprime os múltiplos de avaliação, o que não significa necessariamente que a avaliação seja razoável.

"Levamos o financiamento de fornecedores a novas alturas — os fabricantes de chips precisam subsidiar a compra de seus produtos, caso contrário, essas compras simplesmente não ocorrerão."

Concentração do mercado e sinais de alerta técnico

Além da avaliação, a alta concentração no nível estrutural do mercado também gerou preocupações. Atualmente, Nvidia, Apple e Microsoft juntas representam cerca de 21% do peso do índice S&P 500, enquanto em outubro de 1999, eram necessárias quase 10 ações para alcançar o mesmo peso.

Do ponto de vista técnico, os traders notaram vários sinais semelhantes aos períodos de bolha histórica, incluindo a trajetória de aumento do setor de semicondutores que se alinha fortemente com os períodos anteriores de bolha, a enorme disparidade entre as melhores e piores ações de tecnologia, e a contínua contração da amplitude do mercado.

O índice Nasdaq 100 teve um retorno excessivo de 250 pontos percentuais em relação ao índice S&P 500 nos últimos 10 anos, o que dificultou que muitos investidores abandonassem facilmente a exposição a ações de tecnologia. "Mesmo que você tenha algumas preocupações sobre ações de tecnologia, você não pode desistir delas. Desistir parece quase estúpido, porque elas sempre superam", disse o investidor experiente Jim Paulsen.

Sinais de emoção: euforia e cautela coexistem

No que diz respeito ao sentimento dos investidores, o desempenho geral deste ano está longe de atingir o nível de euforia dos períodos de bolha histórica.

A alta inflação, a incerteza das eleições intermediárias e a guerra no Irã levaram os traders a optar por operações defensivas em vários momentos em 2026, e o índice Nasdaq 100 também passou por várias correções, incluindo uma correção completa de 10%.

No entanto, os sinais de euforia não estão completamente ausentes. O CEO da Broadcom, Hock Tan, afirmou publicamente que a onda de IA atraiu um grupo de investidores que "não têm ideia do que estão investindo", e seu comportamento "é como em um cassino". O estrategista-chefe de investimentos da CFRA, Sam Stovall, compartilhou um detalhe:

Ao conversar com um vendedor de jornais em Nova York, o vendedor pediu que ele imprimisse relatórios de pesquisa sobre ações relacionadas à IA da Intel e Cisco — essa cena lembra a famosa anedota de 1929, quando Joseph Kennedy ouviu sugestões de ações de um engraxate antes do colapso do mercado.

Como as bolhas estouram: o mercado de crédito é a chave

Mesmo que a bolha atual ainda não esteja madura, os participantes do mercado estão atentos a possíveis catalisadores que podem desencadear uma reversão. Brian Reynolds, estrategista-chefe de mercado da Reynolds Strategy, observou que "normalmente, é o mercado de crédito que apresenta problemas que termina um ciclo. Quando as pessoas enfrentam notificações de margem não atendidas no mercado de crédito, os verdadeiros problemas começam."

O rápido aumento das taxas de juros já começou a pressionar alguns queridinhos do mercado. As ações da CoreWeave quase dobraram entre janeiro e início de maio deste ano, mas a queda do mercado na semana passada fez com que seu ganho desde o início do ano se tornasse negativo, e seu rendimento de títulos também subiu significativamente.

O'Rourke enfatizou que o estouro de uma bolha geralmente não ocorre devido a falhas na tecnologia em si, mas sim devido ao otimismo excessivo que leva a avaliações excessivas. "Os investidores se tornam excessivamente confiantes e, em seguida, pagam um preço muito alto. Essa é a essência do pensamento de bolha. A IA vai mudar o mundo, isso não é uma questão. O problema é quanto você paga por isso."

Na era da internet, a tecnologia em si teve um sucesso enorme, mas quando os lucros não atendem às expectativas e as taxas de juros aumentam, a alta concentrada do mercado acionário começa a reverter. A trajetória da história está sendo reexaminada repetidamente pelos participantes do mercado atual.

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