Taxa do Fed a 4%: o rendimento em criptomoedas em dólares deve primeiro superar o Tesouro dos EUA

A taxa do Fed estabelece um piso que muitos investidores em criptomoedas esquecem de observar. Em 26 de outubro, um título do Tesouro dos EUA de três meses rendia 4,15% ao ano. E isso sem plataforma, sem stablecoin e sem contraparte além do governo federal. Nos doze meses anteriores, o funding do contrato perpétuo BTCUSDT da Binance, a receita base das estratégias neutras em dólares, rendeu 3,43%. Aquele que coletou esse fluxo durante todo o ano, portanto, assumiu o risco das plataformas para ganhar menos do que o Tesouro.

O Fed se reuniu em 28 de outubro, seis semanas após ter elevado sua faixa para 3,75-4,00%. O Journal du Coin cobre dia a dia o efeito de sua decisão sobre o preço do bitcoin. Este artigo analisa o outro lado: o que a taxa de juros muda para um investimento em criptomoedas que visa uma receita em dólares. Você verá primeiro por que o título do Tesouro é a referência correta, e depois o que o funding e o cash-and-carry rendem atualmente em comparação a ele. Em seguida, veremos como cada cenário do Fed altera o cálculo e o que um investidor em euros deve adicionar a isso.

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Pontos-chave

• Um rendimento em criptomoedas em dólares se compara ao título do Tesouro dos EUA de três meses, a 4,15% em 26 de outubro de 2026. O que ultrapassa essa taxa é a única parte que remunera o risco assumido.
• Nos doze meses encerrados em setembro de 2026, o BTCUSDT perpétuo da Binance pagou 3,37% em funding, enquanto o título de três meses rendeu em média 3,77%. O prêmio foi negativo.
• O cash-and-carry na data de vencimento de dezembro ofereceu cerca de 5,5% anualizados em 27 de outubro, ou seja, 1,3 ponto acima do Tesouro antes da margem e antes das taxas.
• Para um investidor em euros, a referência se torna a taxa do BCE, em torno de 2,5%. Cobrir o dólar custa aproximadamente a diferença entre as duas taxas.

A taxa do Fed, ou o preço do dinheiro sem risco

Para avaliar um investimento, observamos o que ele rende a mais do que uma solução que não exige nenhum esforço e não apresenta quase nenhum risco. Em dólares, essa solução tem um nome: o título do Tesouro dos EUA de curto prazo, o T-bill. Sua taxa segue de perto a faixa estabelecida pelo Fed. De fato, os bancos e os fundos monetários arbitragem constantemente entre os dois.

Nosso artigo sobre o cash-and-carry já estabelecia o princípio em uma frase: a referência desse rendimento é a taxa sem risco, e não zero. Essa frase ganha peso quando o Fed aperta. Em janeiro de 2026, o título de três meses rendeu 3,6%. Após o aumento de 16 de setembro, superou 4%. Ele foi negociado a 4,15% em 26 de outubro, de acordo com os registros diários do Tesouro dos EUA. Cada aumento do Fed eleva a barra que toda estratégia em dólares, incluindo criptomoedas, deve superar.

O que uma estratégia ganha além dessa taxa é chamado de prêmio de risco. É ele que paga o risco de contraparte nas plataformas, o risco do stablecoin que serve como colateral, o risco operacional e as taxas de gestão. Se for nulo, o investidor assume todos esses riscos gratuitamente.

O que o funding rendeu em comparação ao Tesouro

Vamos retomar os registros do nosso artigo sobre o funding, de 1º de outubro de 2025 a 30 de setembro de 2026: 3,37% do valor nocional pagos ao vendedor do perpétuo BTCUSDT na Binance. Durante esses mesmos doze meses, o título do Tesouro de três meses rendeu em média 3,77%. Tomemos a estratégia neutra mais simples, que consiste em comprar bitcoin à vista e vender o perpétuo. Portanto, ela rendeu menos do que o investimento sem risco, mesmo antes de contabilizar a margem e as taxas.

Há uma razão para isso. Nas plataformas, o funding de um perpétuo não está indexado à política monetária. A Binance parte de uma taxa de referência fixa, equivalente a 0,03% por dia. A plataforma só se desvia disso quando o preço do perpétuo se afasta significativamente do preço à vista. Essa taxa de referência não muda quando o Fed aumenta. Durante todo o ano, o funding BTCUSDT permaneceu nesse nível ou abaixo. Os compradores alavancados eram, de fato, muito poucos para empurrá-lo mais alto.

Os últimos trinta dias mudaram um pouco o cenário. Anualizados, os pagamentos do mês passado somam 4,1%, aproximadamente no nível do Tesouro. O prêmio passou de negativo para nulo, o que ainda não é suficiente para compensar o risco.

O cash-and-carry, mais sensível às taxas

O cash-and-carry em contratos com vencimento funciona de maneira diferente. O preço de um contrato trimestral resulta da oferta e da demanda, sem fórmula imposta pela plataforma. Os arbitragistas que o vendem comparam diretamente o que ele gera com o rendimento de seus dólares. Quando as taxas sobem, eles exigem uma base mais alta para imobilizar seu capital. As taxas do Fed, portanto, entram mais diretamente nesse preço.

Em 27 de outubro, o contrato BTCUSDT da Binance com vencimento em 25 de dezembro estava cotado a cerca de 0,9% acima do à vista, por 59 dias. Anualizado, a diferença é de 5,5%. O vencimento de março de 2027 dava 5,3%. Isso é 1,2 a 1,3 pontos acima do título do Tesouro.

Sobre o capital realmente comprometido, o cálculo se estreita. Vamos considerar a hipótese já utilizada em nossos artigos anteriores, ou seja, uma margem bloqueada igual a 25% da perna vendedora. Nesse caso, os 5,5% tornam-se 4,4%, pouco mais que o Tesouro, antes das taxas de execução em ambas as pernas. O prêmio permanece magro. Ele pode aumentar se a margem em si for aplicada, ou se a posição for fechada e reaberta no momento certo. Esse é precisamente o trabalho do gestor.

Para comparação, o stablecoin remunerado da Ethena, o sUSDe, que se baseia em posições do mesmo tipo, mostrava cerca de 5% no final de outubro, segundo o DefiLlama. A ordem de grandeza é a mesma, com um risco de protocolo a mais.

Aumento, status quo ou queda da taxa do Fed: o que cada cenário muda

A decisão sobre a taxa do Fed atua no cálculo por dois canais, a barra e o combustível.

A barra é a taxa livre de risco. Um aumento a eleva, uma queda a reduz, um status quo a mantém. O efeito é mecânico e pode ser visto no preço dos títulos do Tesouro em poucas horas.

O combustível é a demanda por alavancagem, que financia a base e o funding. Ela segue o apetite por risco. Um Fed que aperta faz o dólar subir e pesa sobre o bitcoin, como lembraram as sessões que precederam a reunião. Menos compradores alavancados significam menos funding a ser coletado.

Os dois canais jogam juntos. Um aumento eleva a barra no momento em que o combustível se torna escasso, e o prêmio se estreita de ambos os lados. Uma queda abaixa a barra e tende a reabrir o apetite pelo alavancagem, o que amplia o prêmio. O status quo é neutro apenas em aparência. De fato, o tom do comunicado desloca as expectativas para a reunião dos dias 8 e 9 de dezembro. No entanto, essas expectativas já estão se refletindo nos vencimentos de março.

O prêmio de uma estratégia neutra em dólares é, portanto, o mais baixo quando o Fed aperta e o apetite por alavancagem diminui. Essa é a situação deste outono.

E para um investidor em euros

Um francês que investe em dólares adiciona uma variável: a taxa de câmbio. Nosso artigo sobre a moeda do rendimento quantificou isso, um rendimento em dólares pode se transformar em perda uma vez convertido em euros.

Para neutralizar esse risco, é necessário cobrir o dólar. No entanto, essa cobertura tem um custo, aproximadamente igual à diferença entre as taxas das duas zonas. A taxa de depósito do BCE está em 2,50%, e a taxa interbancária overnight em euros, o €STR, em 2,44%. Com um título do Tesouro a 4,15%, a diferença ultrapassa 1,7 ponto. Um investidor em euros que cobre sua taxa de câmbio traz, portanto, o rendimento do Tesouro americano para cerca de 2,5%, e é a esse nível que ele deve comparar uma estratégia em dólares coberta.

A lógica permanece a mesma. Trata-se de identificar o investimento sem risco em sua própria moeda, e depois medir o que a estratégia retorna além disso, após deduzir as taxas e a cobertura de câmbio.

Três números a serem solicitados

Diante de uma oferta de rendimento em dólares, seja em cripto ou não, três números são suficientes para fazer a triagem:

1. O rendimento líquido de todas as taxas, em um período de pelo menos doze meses, e não uma taxa anualizada em algumas semanas.
2. A taxa do título do Tesouro a três meses no mesmo período, para medir o prêmio realmente obtido.
3. A moeda de cálculo, e o custo da cobertura se o rendimento for apresentado em euros.

Uma diferença de um ou dois pontos acima do Tesouro pode justificar os riscos de uma estratégia neutra bem gerida. Um rendimento que permanece abaixo do Tesouro, como o funding bruto do ano passado, não remunera esses riscos, independentemente da decisão do Fed.

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