Taxa de rendimento de 10 anos cai 17 pontos base em uma semana! A turbulência do comércio de IA reacende a propriedade de refúgio dos títulos do Tesouro dos EUA

Na semana passada, a taxa de rendimento de 10 anos caiu 17 pontos base em uma única semana, acompanhando a queda das ações de tecnologia, o que não acontecia desde a tempestade tarifária de abril de 2025.

Escrito por: Long Yue, Wall Street Journal

Na semana passada, à medida que as preocupações sobre as perspectivas das principais empresas de IA aumentaram, a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu cerca de 17 pontos base, enquanto o índice Nasdaq 100 caiu 5,5% no mesmo período. A última vez que a taxa de rendimento e o índice de ações de tecnologia apresentaram uma queda sincronizada tão acentuada na mesma semana remonta à tempestade tarifária de abril de 2025.

Nos últimos meses, os títulos do Tesouro dos EUA praticamente perderam sua função tradicional de hedge durante a pressão do mercado de ações. Agora, a turbulência do comércio de IA trouxe uma mudança nessa situação.

Fissuras de IA surgem, lógica do mercado de títulos muda

A narrativa central que impulsiona a recuperação do mercado de títulos vem da própria instabilidade do comércio de IA.

Sinais de desaceleração no crescimento da receita da Anthropic e a contínua queda nos preços dos títulos da provedora de computação em nuvem de IA, CoreWeave, levaram o mercado a questionar: a prosperidade da IA que impulsionou a queda acentuada do mercado de títulos está começando a mostrar fissuras?

Nos últimos meses, a onda de investimento em IA pressionou os títulos do Tesouro dos EUA de duas maneiras: por um lado, a construção em larga escala de infraestrutura de IA impulsionou a economia, e o aumento da demanda por chips intensificou a pressão inflacionária; por outro lado, as empresas inundaram o mercado de títulos de crédito para financiar projetos de IA, competindo por fundos com os títulos do Tesouro. De acordo com dados da Bloomberg, a emissão de títulos corporativos de grau de investimento aumentou cerca de 29% em relação ao ano passado, com as grandes empresas de tecnologia sendo os principais emissores.

O estrategista de renda fixa do Julius Baer, Afonso Borges, escreveu em um relatório: "Uma desaceleração econômica liderada pela IA será mais próxima de um choque de demanda negativa no sentido tradicional" e se tornará um catalisador para a queda da inflação. Ele apontou que, nesse cenário, "os títulos do Tesouro dos EUA de médio prazo devem novamente desempenhar uma função eficaz de hedge em portfólios de investimento". Com base nisso, o banco recomendou uma posição de sobrepeso em títulos de médio prazo e citou dados que mostram que, entre 2000 e 2020, os títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos continuaram a registrar retornos positivos durante os períodos de correção do mercado de ações.

John Briggs, chefe de estratégia de taxas da Natixis na América do Norte, explicou essa lógica do ponto de vista da oferta: "Se os investidores descobrirem que os títulos relacionados à IA que possuem estão se desvalorizando, sua disposição para comprar novos títulos diminuirá. Isso reduz temporariamente o impacto das emissões de IA no mercado, resultando em mais fundos fluindo para os títulos do Tesouro de longo prazo, aliviando também as preocupações sobre a oferta".

Cobertura de posições curtas amplifica a alta

A recuperação do mercado de títulos não foi impulsionada apenas pela demanda por refúgio; a estrutura das posições também desempenhou um papel importante.

De acordo com a Bloomberg, a alta do mercado de títulos na semana passada foi impulsionada pela recompra em larga escala de posições curtas por fundos CTA (Consultores de Comércio de Commodities) - esses fundos anteriormente mantinham posições curtas de títulos do Tesouro dos EUA de forma excepcionalmente agressiva. A recompra de posições curtas gerou uma pressão de compra que ampliou ainda mais a queda nas taxas de rendimento, aumentando significativamente o risco bidirecional do mercado de títulos.

James Athey, gerente de portfólio da Marlborough Investment Management, citou uma famosa citação de Mark Twain: "Parafraseando Mark Twain, os rumores sobre a morte dos títulos do Tesouro dos EUA foram grandemente exagerados".

Expectativas de aumento de juros esfriam, mas divergências permanecem

A entrada de fundos de refúgio também, em certa medida, compensou a pressão dos dados de inflação sobre o mercado de títulos.

Os dados de preços ao consumidor divulgados na semana passada superaram as expectativas, elevando temporariamente a probabilidade de aumento de juros pelo Federal Reserve neste mês para cerca de 50%. No entanto, à medida que a venda de ações se intensificou, essa probabilidade caiu rapidamente.

O presidente do Federal Reserve, Warsh, apareceu posteriormente na reunião do FMI, mas além de reafirmar que o Federal Reserve se comprometerá a alcançar a estabilidade de preços, não fez comentários sobre a direção da política monetária ou as perspectivas econômicas. O mercado ainda espera que o Federal Reserve aumente os juros mais uma vez este ano e aperte novamente em 2027.

Steven Barrow, chefe de estratégia G-10 do Standard Bank, caracterizou a recuperação do mercado de títulos como um "salmão vermelho" - ou seja, um sinal enganoso. Ele apontou para os riscos inflacionários à frente e a tendência estrutural de migração de fundos de títulos soberanos para ativos de ações a longo prazo.

A alta repentina dos preços do petróleo na última sexta-feira também sinalizou riscos: impulsionados pela situação da guerra no Irã, os preços do petróleo dispararam, reacendendo as preocupações inflacionárias, e os títulos do Tesouro dos EUA e as ações dos EUA caíram em sincronia - o acordo do presidente Trump para trazer diesel russo ao mercado global foi questionado, fazendo com que os preços do petróleo subissem abruptamente antes do meio-dia.

Perspectiva dos investidores de longo prazo

Para os traders de curto prazo, o futuro é cheio de incertezas.

Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa da State Street Investment Management em Tóquio, apontou que o estilo de política monetária de Warsh, que não fornece orientações prospectivas - que é um dos princípios centrais de seu quadro de política - torna o mercado mais suscetível a grandes oscilações de preços.

No entanto, ele também afirmou que, para os investidores de longo prazo, "a situação é diferente". "Se ocorrer uma maior onda de aversão ao risco impulsionada pela IA, os títulos do Tesouro dos EUA parecem cada vez mais capazes de fornecer a função de hedge que os investidores estiveram perdendo nos últimos anos."