PropAMMs reduzem custos de negociação na Solana, e retornos de pools públicos despencam

Um trader pode obter um melhor preço de troca de Solana (SOL) enquanto um depositante de pool passivo permanece exposto a traders que aproveitam cotações desatualizadas, e um pré-print de 29 de setembro mede essa divisão.

Para preenchimentos de SOL/USDC em um mercado tranquilo, os propAMMs, pools controlados por operadores profissionais, tiveram um proxy de custo de execução relativo de 0,26 pontos base em comparação com 2,59 para os formadores de mercado automatizados (AMMs) públicos.

O estudo abrange de 1 de setembro de 2025 a 31 de agosto de 2026, com amostras mais curtas de Base e Monad. Ele pondera os preenchimentos pelo valor nocional em relação ao micropreço USDT ponderado por tamanho da Bybit, convertido com seu ponto médio USDC/USDT. Seus autores listam afiliações com ETH Zurich e Category Labs.

Um swapper quer mais tokens pelo mesmo input, enquanto um depositante fornece o estoque contra o qual outros negociam e precisa de compensação pelos riscos que esse estoque acarreta. Um baixo custo de execução pode atrair o primeiro participante sem ser um caso de investimento suficiente para o segundo.

Preços de swap e retornos de depositantes na Solana

Em sua amostra da Solana, o artigo relata markouts brutos de criador de +0,37 pontos base para propAMMs e -0,22 para AMMs públicos. Um markout compara um preenchimento com um preço de referência posterior, e um número positivo favorece o criador.

A execução de fluxo tranquilo pergunta quanto um trader abre mão em relação a uma referência relativamente estável. O proxy requer menos de 1 ponto base de movimento de referência de cinco segundos antes a um segundo depois de um preenchimento.

Markouts de criador perguntam o que acontece com o valor de uma negociação após o pool aceitá-la. Misturar as medidas transformaria evidências sobre precificação e seleção adversa em uma reivindicação de lucratividade que os números não podem suportar. Custos de swap mais baixos não garantem cotações confiáveis ou retornos positivos de LP.

Quando um mercado externo se move primeiro, um pool que ainda oferece um preço antigo pode vender muito barato ou comprar muito caro. Um arbitrador traz os preços de volta à linha, mas a correção ocorre através de uma negociação contra a liquidez já presente no pool.

Pesquisas sobre perdas versus reequilíbrio tratam esse custo de arbitragem como um componente da economia de LP. Os retornos também refletem a exposição a ativos e as taxas ganhas, portanto, uma avaliação de investimento precisa de uma posição, um período de manutenção e a renda e os custos atribuíveis a ela.

As taxas de negociação precisam ser alocadas corretamente, enquanto mudanças de estoque, hedge, despesas operacionais e custos de transação também importam quando aplicáveis. O horizonte curto deixa essa contabilidade não resolvida, e as médias de local não podem estabelecer que pools profissionais causaram perdas agregadas de LP passivos.

Os depositantes precisam de uma avaliação de retorno que inclua este balanço mais amplo, e os swapers podem se beneficiar da liquidez cujo operador gerencia ativamente o risco de precificação.

A conta de abril da Jump Crypto descreve propAMMs, incluindo seu próprio BisonFi, adaptando preços e liquidez disponível ao estoque, frescor das cotações e qualidade do fluxo de entrada. A Jump é um operador interessado, e as implementações diferem.

Um criador que detém muito de um ativo pode desencorajar negociações que adicionem mais dele, enquanto um preço desatualizado pode justificar a retirada de profundidade ou a ampliação de uma taxa. Um caminho de roteamento associado à seleção adversa pode receber termos diferentes de um fluxo que o criador considera menos arriscado.

Economicamente, esses controles podem permitir que um criador faça cotações mais apertadas quando espera menos risco. Exigir que cada contraparte receba termos idênticos removeria uma maneira de distinguir esse risco. O preço que um swapper comum recebe no final ainda precisaria ser medido.

A documentação de integração AMM da Jupiter mostra que um signatário dedicado identifica as negociações originadas em sua interface, descrevendo esse fluxo como retalhista e não tóxico. No entanto, identificar a origem é diferente de estabelecer de forma independente que cada negociação é inofensiva para o criador.

A lógica de criação de mercado privado pode estar por trás de um liquidação pública. A capacidade de defender um preço pode ajudar uma empresa a oferecer liquidez mais barata, enquanto o acesso a esse preço depende da rota e da contraparte reais.

A confiabilidade da citação é um teste separado

Para a Tessera na Base, a execução teve uma média de 1,08 pontos base pior por negociação e 0,56 por volume do que as cotações reconstruídas do final do bloco anterior. Os pesquisadores chamam o padrão de taxa cronometrada do bloco de "spoofing".

Os pesquisadores comparam a saída do pool reconstruído com a execução, deixando as cotações individuais fora da medida. O padrão observado não fornece evidências diretas da intenção do operador. Uma melhor execução em relação a uma referência de mercado e uma pior execução em relação a uma citação anterior podem coexistir.

Em um relatório de 20 de março, o provedor de roteamento 0x descreveu os preços da Base deteriorando-se entre a seleção de cotações e a liquidação através de mudanças de tempo de bloco e spread. Seus operadores não foram nomeados, portanto, esse relatório não pode identificar a Tessera como o sujeito. O 0x também afirmou uma política de cortar fontes até que os problemas de execução sejam resolvidos.

Se uma saída anunciada atrai a ordem, mas uma saída diferente é entregue, a competição sobre o número anunciado pode recompensar o local errado. A questão torna-se se os roteadores comparam o que um trader pode receber sob as condições daquela transação.

A Jump argumentou que os roteadores que selecionam preços executáveis quando as transações ocorrem podem fechar em grande parte a lacuna entre exibição e preenchimento. A implicação de design útil é que um criador poderia reter inventário, frescor e proteções de contraparte, desde que o roteador compare saídas que já os incluam.

A visão geral atual da API Swap da Jupiter descreve a competição entre motores de roteamento e um mecanismo que marginaliza fontes de desempenho inferior. Seu guia de integração também exige testes de paridade de citação/executação contra o mesmo instantâneo do pool.

Um teste de paridade mede o acordo em um instantâneo, mas a persistência através de atualizações posteriores é uma questão separada. A competição entre motores também deixa em aberto se cada local é reconsiderado dentro de uma transação em execução.

Comparar saídas executáveis oferece uma direção de design, mas sua eficácia precisaria ser medida.

Para uma comparação significativa, a saída executável deve refletir o mesmo tamanho de negociação, chamador, estado atual do pool e encargos aplicáveis. Caso contrário, um preço disponível para um caminho de roteamento pode ser confundido com um preço disponível para outro.

A Jupiter documenta uma taxa de swap de plataforma em seu caminho Meta-Aggregator e nenhuma em seu caminho Router, enquanto as taxas de integrador e arranjos de aterrissagem podem diferir. Um spread em nível de protocolo não pode substituir o valor recebido após todos os encargos aplicáveis.

A próxima evidência útil compararia a saída citada e a saída entregue em transações correspondentes, explicaria quais custos estão incluídos e mostraria como o roteamento trata fontes persistentemente de desempenho inferior.

Para liquidez passiva, uma avaliação de retorno em nível de posição separada é necessária. Um melhor roteamento pode melhorar a decisão do swapper, enquanto deixa a questão do investimento do depositante em aberto.

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