Um livro de ordens para dólares e stablecoins. Como funciona

Numa única bolsa, podem existir simultaneamente pares BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDT e BTC/USDG. Em cada um, o mesmo ativo é vendido, mas os cálculos são feitos em diferentes moedas. Normalmente, esses mercados têm livros de ordens separados. Um comprador de BTC por USDC não pode retirar a ordem de um vendedor de BTC/USD, mesmo que o USDC custe quase exatamente $1.

As bolsas lidam com isso de maneiras diferentes. Assim, a OKX, em setembro de 2026, alterou esse esquema para parte dos mercados. A plataforma unificou a liquidez em USD e USDC. As ordens agora vão para um livro de ordens comum, e o usuário escolhe separadamente a moeda de cálculo. O conjunto de ativos disponíveis depende do mercado e da jurisdição. No caso da OKX, entre eles estão USD, USDC, USDG e, para mercados específicos, RLUSD. O preço do ativo e a moeda com a qual é pago já não precisam coincidir.

Um mercado em vez de vários

Um livro de ordens é uma fila de ordens de compradores e vendedores com preços e volumes especificados. Suponha que, em BTC/USDC, há cerca de 20 BTC disponíveis perto do preço atual, e mais 50 BTC estão no BTC/USD adjacente. Um trader com USDC precisa comprar 30 BTC. Com mercados separados, após os primeiros 20 BTC, ele terá que ou ir mais fundo no livro de ordens e pagar mais caro, ou trocar a moeda previamente e passar para BTC/USD.

Num livro de ordens unificado, a liquidez não está limitada apenas às ordens de participantes que usam USDC. É precisamente o problema dessa fragmentação que o Unified USD Orderbook da OKX resolve. Várias moedas de cálculo têm acesso a um único livro de ordens.

Como USDC encontra USD

Vamos imaginar dois participantes. Um vende BTC e quer receber USD. O segundo compra BTC, mas mantém USDC na conta. Numa bolsa normal, suas ordens estariam em livros de ordens diferentes. No sistema unificado, eles podem se encontrar numa única ordem.

Suponha que, na OKX, um usuário abre o mercado em dólares e escolhe separadamente a moeda no campo Trade with. O segundo participante da transação pode usar outro ativo de cálculo suportado. Se as ordens coincidirem, a bolsa realiza cálculos internos entre as moedas. O comprador não precisa converter USDC em USD por conta própria.

A bolsa não cobra uma comissão separada apenas pelo uso de outra moeda de cálculo suportada. O mercado se torna comum, mas não o dinheiro em si: USDC, USDG e outras stablecoins continuam a existir no saldo como ativos diferentes.

USD na tela, USDC na API

A migração de setembro mostra bem como a interface da bolsa pode diferir de sua estrutura interna. Desde 23 de setembro, as antigas ferramentas USD e as novas ferramentas USDC funcionaram paralelamente por algum tempo. Usuários e desenvolvedores tiveram a oportunidade de transferir ordens e reconfigurar sistemas de negociação.

Em 30 de setembro, as antigas ferramentas USD foram retiradas do comércio, e as ordens abertas restantes foram canceladas. No nível da API, as ferramentas Crypto-USDC tornaram-se as básicas. No entanto, na interface do usuário, os mercados unificados continuam a ser exibidos como Crypto/USD.

Portanto, uma pessoa pode ver BTC/USD, enquanto um robô de negociação trabalha com BTC-USDC. Se o usuário quiser fazer cálculos exatamente em USD, isso é transmitido adicionalmente nos parâmetros da ordem. Para a negociação manual comum, essa diferença é quase imperceptível. Para uma estratégia algorítmica, um identificador de instrumento incorreto pode parar completamente a negociação.

Liquidez e moeda de cálculo - coisas diferentes

Antes, o nome BTC/USDC definia simultaneamente tanto o livro de ordens quanto a moeda da transação. No novo modelo, essas funções são separadas. BTC pode ter um único preço em dólares e uma fila de ordens comum, enquanto um cliente se calcula em USDC, outro em USD, e um terceiro em outro ativo de dólar suportado.

Isso é especialmente notável em grandes ordens. Se perto do preço atual, em mercados separados, há condicionalmente 50 BTC em USD, 20 BTC em USDC e 10 BTC em USDG, cada cliente geralmente vê apenas sua parte da liquidez. Após a unificação, esses volumes podem participar de um único processo de correspondência de ordens. O preço real de uma grande transação ainda depende do livro de ordens atual, mas o próprio mercado se torna menos fragmentado.

O que ganha o market maker

Em pares específicos, o market maker precisa manter cotações simultaneamente em BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDG e outros mercados semelhantes. O capital é distribuído entre várias ordens de compra. Se o fluxo de clientes se deslocar abruptamente de um par para outro, os fundos precisam ser realocados de acordo com a demanda.

Em uma única ordem, uma fila de pedidos pode atender usuários com diferentes ativos de liquidação. Isso reduz o número de mercados paralelos que precisam ser mantidos.

À medida que novos tokens em dólar aparecem, o efeito se torna mais evidente. Se para cada novo stablecoin forem criados pares separados com BTC, ETH, SOL e dezenas de outros ativos, o número de ordens cresce rapidamente.

Risco de desvinculação do dólar

A combinação de ordens funciona bem enquanto os stablecoins em dólar são negociados perto de $1. Mas USDC, USDG e RLUSD permanecem tokens de diferentes emissores com suas próprias reservas, regras de emissão e resgate. Se um deles se desviar significativamente do dólar, a simples intercambialidade deixa de funcionar.

As regras públicas da OKX não revelam uma fórmula de cálculo separada para cenários de forte desvinculação. A plataforma controla a lista de moedas que podem ser usadas em um mercado específico e pode alterá-la.

Esse caso já ocorreu. Em maio de 2026, a OKX parou de aceitar USDC para novos pedidos em USDT/USD, mantendo a possibilidade de usar outros ativos de liquidação suportados. Portanto, uma única ordem não significa que a bolsa considera todos os tokens em dólar iguais em risco.

Um princípio --- e para derivativos

Um modelo semelhante é usado em futuros com margem em USD. Em vez de contratos separados para cada moeda de liquidação, os participantes podem negociar a liquidez geral de um instrumento, escolhendo o ativo de liquidação separadamente.

Na versão europeia desses futuros da OKX, são suportados USD, USDC e USDG. A moeda escolhida é usada para calcular taxas, lucros e perdas, financiamento e margem. Para o mercado, permanece um preço e uma ordem, enquanto o resultado financeiro de um cliente específico é considerado no ativo escolhido.

Como isso funciona em outras bolsas

Ainda não existe um modelo único. A Gemini, desde novembro de 2025, combina a liquidez em dólar com GUSD, USDC e RLUSD. Por exemplo, as opções de mercado em dólar e stablecoin para BTC usam a mesma liquidez básica, embora o conjunto de instrumentos disponíveis dependa da região do cliente.

A Gate lançou o Livro de Ordens Unificado em USD em 1 de setembro de 2026. Ele inclui USD, USDC, USD1 e RLUSD. O usuário escolhe a moeda de liquidação, e os pedidos de um único ativo básico vão para uma ordem comum. A conversão interna entre as partes é realizada dentro do sistema. A Gate ainda tem uma limitação significativa: o modelo unificado se aplica ao comércio à vista e não se estende à margem isolada e cruzada.

A Binance mantém uma estrutura mais tradicional. BTC/USD, BTC/USDC e BTC/USDT existem como mercados à vista separados com suas próprias ordens. Para acessar a liquidez de outro par, o usuário precisa mudar para ele separadamente.

A Bybit funciona de maneira semelhante no mercado à vista: BTC/USDT e BTC/USDC são pares de negociação independentes. No entanto, o capital do usuário é combinado em outro nível através da Conta de Negociação Unificada.

Essa é uma diferença importante. A Conta de Negociação Unificada reúne ativos e garantias dentro de uma única conta, mas não transforma vários pares à vista em uma única ordem. Na OKX, Gemini e Gate, a liquidez de negociação é realmente combinada. Na Binance e Bybit, os principais pares em dólar ainda permanecem como mercados separados.

O que muda para o trader

Para o usuário, a principal consequência é uma menor dependência de qual ativo em dólar está na conta. Se a liquidez necessária antes estava em um par vizinho, era necessário realizar uma conversão adicional ou se contentar com uma ordem menos profunda.

Um mercado unificado permite o uso de várias moedas de liquidação contra um único livro de ordens. Mas uma ordem comum não torna os próprios stablecoins iguais. O emissor, as reservas, a possibilidade de resgate e o risco de perda de vinculação ainda se aplicam a um token específico.

Como resultado, uma transação é dividida em três elementos independentes: o preço do ativo, a liquidez disponível e a moeda na qual o usuário efetivamente realiza o pagamento.