FMI: Quais são as condições necessárias para a tokenização alcançar valor?

O futuro da tokenização não está na tecnologia, mas nas regras.

Escrito por: Gonzalo Fernandez Dionis, Caio Ferreira, Mindaugas Leika, Athanasios Vamvakidis

Compilado por: Chopper, Foresight News

As perspectivas da tokenização são bastante atraentes: velocidade de transação mais rápida, custos mais baixos, barreiras de entrada mais amplas e um funcionamento de mercado mais fluido. No entanto, a realidade é muito mais complexa. Apesar da rápida expansão, o mercado de tokenização ainda é pequeno e altamente fragmentado. No entanto, como analisado no mais recente "Relatório de Estabilidade Financeira Global" do Fundo Monetário Internacional (FMI), os investidores já demonstraram interesse em algumas de suas funções principais, como negociação 24 horas e propriedade fracionada de ações.

A principal diferença da tokenização em relação a inovações financeiras anteriores é seu potencial para reestruturar o mercado. Ela registra ativos diretamente em um livro-razão distribuído programável, integrando funções de emissão, negociação, liquidação e serviços de ativos que anteriormente eram realizados por diferentes instituições e infraestruturas. Além disso, pode processar vários tipos de processos que antes eram executados sequencialmente em paralelo. Se adotada em larga escala, a tokenização pode remodelar o funcionamento dos mercados financeiros, mas esse potencial ainda não se concretizou na maior parte.

Começando de uma base baixa, crescimento rápido

A maioria das operações de tokenização está concentrada no mercado de acordos de recompra, que envolve empréstimos de curto prazo garantidos por títulos do governo, onde as partes concordam em recomprar os ativos posteriormente. O volume médio diário de transações nesse mercado é de cerca de 300 a 350 bilhões de dólares, o que demonstra a atratividade da tokenização na gestão de colaterais.

Os outros ativos tokenizados (crédito, fundos do mercado monetário, ações, etc.) têm um tamanho de aproximadamente 65 bilhões de dólares. Embora o crescimento seja rápido, em comparação com o mercado financeiro tradicional, ainda é insignificante: o mercado tradicional de recompra dos EUA tem um volume médio diário de cerca de 13 trilhões de dólares, e o total de ativos dos mercados de capitais globais chega a 300 trilhões de dólares.

A emissão de ativos tokenizados está concentrada nos EUA e em algumas jurisdições offshore principais; as transações estão dispersas em várias plataformas, redes e sistemas de liquidação, apresentando características de fragmentação significativas.

O que impede o desenvolvimento adicional da tokenização? Pesquisas apontam quatro fatores inter-relacionados que limitam seu avanço: certeza legal, clareza regulatória, interoperabilidade e disponibilidade de ativos de liquidação.

1. Os investidores precisam de garantias legais que confirmem que os direitos associados aos ativos tokenizados têm força executiva judicial;
2. Os reguladores precisam esclarecer como as regulamentações existentes se aplicam a novos livros-razão e operações de mercado;
3. As plataformas devem alcançar interoperabilidade, em vez de se tornarem ilhas de liquidez isoladas;
4. A liquidação deve depender de ferramentas monetárias seguras e amplamente aceitas.

Funcionalidades impressionantes, mas liquidez fraca

Práticas de mercado já demonstraram que os investidores reconhecem as novas capacidades trazidas pela tokenização. Mais da metade das transações ocorre fora do horário de negociação tradicional, indicando uma demanda real por negociação 24 horas. A propriedade fracionada também é amplamente utilizada, permitindo que investidores comuns comprem menos de uma ação, reduzindo as barreiras de entrada. Em nossa análise de transações de ações tokenizadas, cerca de 80% das transações envolvem menos de uma ação.

Além disso, os rendimentos overnight das ações tokenizadas são rapidamente refletidos nos preços das ações tradicionais após a abertura do mercado. Isso indica que o mercado tokenizado e o mercado tradicional recebem as mesmas informações de mercado, e os sinais de preço noturnos do mercado tokenizado também são relevantes para as negociações tradicionais.

Embora a tokenização tenha o potencial de aumentar a eficiência do mercado financeiro a longo prazo, atualmente, a liquidez do mercado de tokenização é fraca, com volatilidade superior à do mercado tradicional correspondente. A fragmentação resultante de múltiplas redes e plataformas de negociação erode ainda mais a liquidez, dificultando a formação de preços eficazes e causando desvios de preço.

A fragmentação causada pela divisão das plataformas, a falta de interoperabilidade e a ausência de ativos de liquidação comuns enfraquecem os efeitos de rede que a tokenização poderia desfrutar. O valor de um ecossistema tokenizado depende do número de ativos, investidores e ferramentas de liquidação que nele se conectam. À medida que a rede continua a se desenvolver e se integrar, os benefícios em termos de liquidez, eficiência operacional e combinabilidade serão significativamente ampliados.

Como alcançar uma expansão segura

No entanto, a expansão em escala também amplifica os riscos. Nos estágios iniciais de desenvolvimento do mercado, os riscos tecnológicos e de infraestrutura tendem a ser mais proeminentes, enquanto algumas características da tokenização podem abrir novos caminhos de transmissão, amplificando os riscos financeiros tradicionais, como vendas forçadas, corridas de liquidez e a contaminação de riscos decorrentes de maior correlação e alavancagem.

No setor financeiro tradicional, a comunicação, negociação, liquidação atrasada e reconciliação são realizadas em sequência. Esses processos geram atritos e custos, mas também oferecem amortecedores de risco, garantias de segurança e meios de gestão de liquidez; enquanto em um ambiente totalmente tokenizado, a maioria desses mecanismos de amortecimento tende a desaparecer.

À medida que o mercado de tokenização se expande, as oportunidades e os riscos aumentam simultaneamente. O desafio enfrentado pelos formuladores de políticas é criar condições que permitam o desenvolvimento seguro e eficiente da tokenização.

É crucial manter o princípio da neutralidade tecnológica. Os países devem esclarecer os direitos legais associados aos ativos tokenizados, garantindo que operações semelhantes sejam reguladas de forma consistente, independentemente da tecnologia utilizada, e promover a interoperabilidade entre plataformas de tokenização e o sistema financeiro tradicional. Além disso, é necessário monitorar continuamente os novos riscos que surgem, incluindo aumento da correlação, alavancagem e riscos de liquidez, garantindo que as medidas de proteção acompanhem a expansão do mercado.

A tokenização realmente tem o potencial de transformar o setor financeiro, mas seu futuro depende mais da capacidade das políticas de garantir a profundidade do mercado, estabelecer confiança e aprimorar o controle de riscos, e não apenas da possibilidade da tecnologia em si.

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