Ações Preferenciais de Bitcoin: O Dilema de Mil Milhões de Dólares da Estratégia e da Strive

Um novo instrumento financeiro está redefinindo a forma como as empresas compram bitcoin em grande escala. As chamadas ações preferenciais perpétuas, emitidas por empresas como a Strategy (anteriormente MicroStrategy) e a Strive, já financiaram a aquisição de cerca de 136.000 bitcoins nos últimos 20 meses. Isso representa mais de 0,5% do suprimento máximo da criptomoeda.

O problema é que esse modelo carrega uma contradição embutida. À medida que o volume de ações preferenciais em circulação cresce, os compromissos com os dividendos também aumentam, competindo diretamente com o capital disponível para novas compras de bitcoin. É um ato de equilíbrio que começa a mostrar suas tensões.

Como o Modelo de Ações Preferenciais Funciona para Comprar Bitcoin

As ações preferenciais perpétuas ocupam um espaço intermediário na estrutura de capital: elas estão entre a dívida e as ações ordinárias. Elas oferecem pagamentos regulares de dividendos, não conferem direitos de voto e, crucialmente, não têm data de vencimento. Isso elimina a pressão de refinanciamento que existe em títulos de dívida tradicionais.

A Strategy, o maior detentor corporativo de bitcoin do mundo, é a protagonista deste mercado. A empresa já emitiu cinco classes diferentes de ações preferenciais, começando com STRK em fevereiro de 2025. De acordo com dados da Fidelity Digital Assets, o mercado total de ações preferenciais focadas em bitcoin já alcançou cerca de 12 bilhões de dólares.

Para colocar isso em perspectiva, o mercado global de renda fixa totaliza 150 trilhões de dólares. Há muito espaço teórico para crescimento. Mas a questão relevante não é o tamanho potencial do mercado. É se a mecânica dos dividendos pode sustentar o modelo a longo prazo, como já discutimos em análises anteriores do mercado de criptomoedas.

O Público que os ETFs de Bitcoin Não Alcançam

Um argumento central a favor das ações preferenciais é que elas alcançam um perfil de investidor diferente dos ETFs de bitcoin à vista. Enquanto os ETFs atraem aqueles que buscam exposição direta ao preço da criptomoeda, as ações preferenciais atraem investidores de renda, acostumados a fluxos de caixa regulares.

De acordo com analistas da StoneX, as ações preferenciais perpétuas trouxeram bitcoin para investidores de renda que os ETFs nunca alcançaram. É um segmento de mercado relevante: aposentados, fundos de renda e alocadores conservadores que nunca comprariam bitcoin diretamente.

No entanto, analistas da Bitwise alertam que os ETFs devem continuar sendo o maior canal de demanda a longo prazo. Os dados apoiam essa visão. Os ETFs de bitcoin à vista nos Estados Unidos já acumularam aproximadamente 57 bilhões de dólares em entradas líquidas e possuem cerca de 106 bilhões de dólares em ativos. As ações preferenciais, com seus 12 bilhões de dólares, atuam como um segundo motor de demanda, não como um substituto.

Essa dinâmica entre diferentes veículos de investimento em bitcoin reflete uma maturação do mercado que temos acompanhado em nossa cobertura financeira.

A Tensão Entre Dividendos e Compras de Bitcoin

Aqui reside o dilema central. Pegue a STRC, uma das classes preferenciais da Strategy que atualmente paga um dividendo variável de cerca de 12%. Essa classe sozinha levantou 7,5 bilhões de dólares de 2026 até o final de julho. Todo esse capital levantado carrega um custo recorrente de dividendos em dólares.

O problema se torna concreto quando o preço das ações preferenciais cai abaixo do valor nominal. Isso aconteceu com a STRC, que caiu para a faixa de 70 dólares no final de junho antes de se recuperar para cerca de 99,40 dólares. Quando as ações são negociadas abaixo do valor nominal, a emissão de novas séries se torna menos atraente. A empresa começa a considerar recompra em vez de novas emissões.

Isso é exatamente o que a Strategy fez em sua atualização semanal mais recente: gastou 193 milhões de dólares recomprando ações da STRC enquanto comprava apenas 267 bitcoins. A empresa também aumentou sua autorização para recompra de ações preferenciais para 3 bilhões de dólares.

As recompras reduzem os custos futuros de dividendos, mas competem com as compras de bitcoin pelo mesmo capital. É uma equação que não se soma sem concessões.

A Reflexividade do Modelo Preocupa os Analistas

Analistas da StoneX descrevem a demanda por ações preferenciais como "reflexiva". Enquanto as ações são negociadas próximas ao valor nominal, novas emissões são viáveis e financiam compras adicionais de bitcoin, que por sua vez sustentam a tese de investimento. É um ciclo virtuoso.

Quando o sentimento se deteriora, o ciclo se inverte. As ações preferenciais caem abaixo do valor nominal, novas emissões secam, as compras de bitcoin diminuem e a pressão sobre os dividendos permanece. De acordo com pesquisadores da CoinShares, as ações preferenciais amplificam o ciclo: apoiam compras quando as condições são favoráveis, mas esse apoio enfraquece quando o sentimento do mercado piora.

Há também o risco específico de cada emissor. Produtos como STRC e SATA da Strive não oferecem apenas exposição ao preço do bitcoin. O investidor está exposto à competência da gestão, às obrigações financeiras do emissor e às condições do mercado de capitais. É uma camada adicional de risco que não existe em um ETF, como detalhamos em análises de ETFs de criptomoedas.

O Que Isso Significa para o Investidor

A Strategy já vendeu bitcoin para financiar pagamentos de dividendos sobre ações preferenciais, de acordo com analistas. Esta é uma linha que, uma vez cruzada, muda fundamentalmente a narrativa. Uma empresa cuja tese é acumular bitcoin indefinidamente começa a vender o ativo para cumprir compromissos financeiros em dólares.

Para aqueles que investem em bitcoin via ETFs, a dinâmica é mais simples: resgates podem reverter a demanda, mas não deixam um compromisso contínuo com dividendos. Para aqueles que compram ações preferenciais, a equação é diferente. O rendimento de 10% a 12% por ano é atraente, mas carrega riscos de crédito, volatilidade e dependência de condições de mercado que vão muito além das flutuações do bitcoin.

O modelo de ações preferenciais perpétuas trouxe uma nova fonte de demanda relevante para o bitcoin. Mas a sustentabilidade desse mecanismo depende de algo que nenhuma estrutura financeira controla: a direção do mercado. Enquanto o bitcoin sobe, o ciclo se retroalimenta. Se cair, os dividendos permanecem devidos, independentemente do preço.

Este conteúdo é informativo e educacional e não constitui aconselhamento de investimento. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.