Perché comprare MSTR invece di un ETF su Bitcoin?

Autore: ++Murphy++

Il 15 ottobre, MSCI ha ufficialmente approvato nuove regole che escludono le aziende non operative che non soddisfano gli standard dagli indici di mercato globali investibili. Nella simulazione precedente, MSTR era già stato inserito nella lista di esclusione. Il risultato finale sarà annunciato l'11 novembre e entrerà in vigore dopo la chiusura del mercato del 30 novembre.

Dopo l'annuncio, MSTR ha subito un forte calo. Alcuni si chiedono: come scegliere tra BTC e MSTR?

Per rispondere a questa domanda, dobbiamo prima chiarire la logica di base.

Iniziamo con la pressione teorica alla vendita: attualmente si stima che i fondi che seguono gli indici MSCI detengano circa 13 milioni di azioni MSTR, il cui valore, calcolato al prezzo di chiusura del 16 ottobre, si avvicina a 1,8 miliardi di dollari, pari al 60% del volume medio di scambi giornalieri degli ultimi 30 giorni.

Questa potenziale vendita non è trascurabile, ma non è nemmeno di dimensioni tali da essere completamente ingestibile dal mercato.

Se MSTR venisse effettivamente esclusa dall'indice, perderebbe una parte della "domanda passiva", ma ciò che ci interessa di più è se ci sarà sufficiente "domanda attiva" in futuro.

Questo porta a un'altra domanda:

Oggi, con gli ETF su BTC già piuttosto maturi, se un'azienda detiene semplicemente BTC a lungo termine, perché gli investitori non dovrebbero acquistare direttamente l'ETF, invece di affrontare costi di gestione aggiuntivi, costi di finanziamento e rischi di diluizione delle azioni?

Pertanto, la strategia deve dimostrare: non solo può beneficiare dell'aumento di BTC, ma può anche, attraverso operazioni di capitale, far crescere continuamente il valore netto di BTC per ogni azione posseduta dagli azionisti ordinari.

È possibile? Certamente!

Facciamo un semplice esempio:

Supponiamo che MSTR detenga 100 BTC e abbia emesso 100 azioni, quindi ogni azione corrisponde a 1 BTC. Se il mercato è disposto a dare una valutazione di 1,5 volte il valore netto (cioè mNAV=1,5), l'azienda può emettere 20 azioni, raccogliendo fondi equivalenti a 30 BTC.

Con questi soldi, continua ad acquistare BTC, aumentando la sua posizione a 130 BTC e il numero totale di azioni a 120. A questo punto, ogni azione corrisponde a 1,083 BTC, con un aumento dell'8,33%. Anche se il prezzo di BTC non cambia, il "diritto a BTC per azione" degli azionisti esistenti aumenta.

Questo è il nucleo del volano di finanziamento di MSTR: utilizzare il finanziamento tramite il premio azionario per far crescere le riserve di BTC più velocemente della crescita del capitale. Se questa crescita può essere sostenuta, ci sono buone possibilità di attrarre più capitali attivi, sostenendo così il premio di valutazione e creando un ciclo positivo.

Ma è importante notare che ci sono due presupposti:

1. Il mercato deve essere disposto a dare un premio sufficiente (mNAV).

2. L'aumento del valore netto di BTC per azione non significa che il prezzo delle azioni MSTR supererà necessariamente quello di BTC.

Perché il prezzo delle azioni dipende non solo dal prezzo di BTC e dal valore netto per azione, ma anche da quanto il mercato è disposto a pagare in termini di premio di valutazione. Se mNAV si riduce drasticamente, potrebbe annullare i guadagni derivanti dai primi due fattori.

Proprio per questo, Saylor ora desidera trasmettere al mercato il messaggio che "possiamo creare rendimenti superiori rispetto al possesso diretto di BTC attraverso la gestione del capitale".

Ma non basta dirlo, bisogna dimostrarlo con i fatti; il fiuto del capitale è acuto, e se c'è realmente "profitto da realizzare", la domanda attiva arriverà ininterrottamente.

🚩 In altre parole, i rendimenti dell'investimento in MSTR dipenderanno da tre variabili:

Prezzo di BTC, valore netto di BTC per azione (dopo aver sottratto debiti e azioni privilegiate), mNAV (il premio che il mercato è disposto a pagare per il valore netto degli asset di BTC per ogni azione MSTR).

Da qui, possiamo dedurre tre possibili percorsi futuri per MSTR:**

Percorso 1: Aumento di BTC, espansione simultanea di mNAV

BTC entra in un forte mercato rialzista, il mercato riacquista fiducia nella capacità di finanziamento di MSTR, e il valore netto di BTC per azione continua a crescere. In questo caso, MSTR non solo beneficia dell'aumento di BTC, ma può anche ottenere guadagni dall'espansione del premio di valutazione, avendo la possibilità di superare significativamente BTC.

Percorso 2: Aumento continuo di BTC, ma mNAV rimane basso

Il prezzo di BTC aumenta, ma sempre più domanda di investimento viene assorbita dagli ETF spot, rendendo difficile per MSTR ottenere una valutazione più alta. In questo caso, anche se mNAV rimane vicino a 1, MSTR potrebbe comunque superare BTC grazie all'effetto leva della sua struttura di capitale e all'aumento del valore netto di BTC per azione. Tuttavia, i suoi guadagni extra deriverebbero maggiormente dall'apprezzamento degli asset.

Percorso 3: Aumento di BTC, ma mNAV continua a contrarsi

Anche se BTC aumenta, MSTR potrebbe comunque subire l'impatto dei costi di finanziamento, della diluizione delle azioni e dei cambiamenti nelle preferenze di mercato, portando a una continua diminuzione della valutazione. In questo caso, se la crescita del valore netto di BTC per azione non è sufficiente a compensare la contrazione di mNAV, MSTR potrebbe sottoperformare rispetto a BTC.

Infine, diamo un'occhiata all'attuale valutazione.

Il 23 luglio di quest'anno, Strategy ha modificato il metodo di calcolo di mNAV. Secondo i nuovi dati: il 21 agosto era sceso a 1,01 volte, all'inizio di ottobre era salito a circa 1,20 volte, e alla chiusura del 16 ottobre era a 1,08 volte.

Oggettivamente parlando, secondo il nuovo metodo, 1,08 volte significa che l'attuale premio di valutazione di MSTR è relativamente limitato. Certamente, un premio basso non significa necessariamente che sia sottovalutato.

In futuro, se Strategy sarà in grado di ripristinare una forte capacità di finanziamento e aumentare continuamente il valore netto di BTC per azione, il mercato potrebbe ancora riassegnare una valutazione più alta. Al contrario, se il volano non funziona, mNAV potrebbe non tornare ai massimi storici con l'aumento di BTC.

Quindi, per scegliere tra BTC e MSTR, la chiave è quale percorso credi di più.

Se credi nel percorso 1 o 2, MSTR sarà relativamente più attraente (nel caso 2, dovrai valutare quanto può crescere il valore netto per azione di MSTR); se credi nel percorso 3, allora possedere direttamente BTC o un ETF spot è la scelta migliore.

In definitiva, acquistare BTC significa scommettere sul valore a lungo termine di BTC; acquistare MSTR, oltre a credere in BTC, implica anche una scommessa sulle capacità di gestione del capitale di Saylor.

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