Il FMI avverte sui rischi fiscali a causa dell'aumento dei tassi

I diversi conflitti geopolitici e bellici e il conseguente aumento del prezzo dei combustibili, insieme al loro correlato inflazionistico, unito all'aumento della spesa per la difesa e all'innalzamento dei rendimenti del debito sovrano, mettono a repentaglio le casse fiscali. Ancora una volta, il massimo organismo finanziario internazionale, il Fondo Monetario Internazionale (FMI), lancia un appello affinché i governi mettano in ordine i loro bilanci pubblici. Certo, questo avviene in un contesto elettorale globale in cui si stanno definendo elezioni chiave sia per il concerto mondiale che per l'andamento delle guerre e dei conflitti geopolitici, motivo per cui i politici hanno meno incentivi a riequilibrare i conti fiscali.

È certo che l'elevato e crescente indebitamento intensifica l'interazione tra politica fiscale e tassi di interesse, e così evidenzia un nuovo studio del FMI, "Interazioni Fiscali-Monetarie: Il Ruolo della Scadenza del Debito" di Luca Bettarelli, Davide Furceri, Francesco Frangiamore, Anh Dinh Minh Nguyen e Francesco Scianna, che rivela che, quando il debito è già alto, l'aumento dei tassi di interesse ufficiali comporta un maggiore deterioramento dei deficit fiscali e del debito. Inoltre, un alto livello di indebitamento aumenta anche la sensibilità dei tassi di interesse di mercato all'evoluzione fiscale, e gli Stati Uniti sono un esempio, poiché le evidenze mostrano che i tassi di interesse a lungo termine sono diventati più sensibili al debito pubblico previsto negli ultimi anni.

Lo studio esamina come la struttura delle scadenze del debito sovrano modella le interazioni fiscali e monetarie negli Stati Uniti, e dimostra che la scadenza del debito influisce sia sulle conseguenze fiscali dell'inasprimento monetario che sulla sua trasmissione macroeconomica. Così, quando il governo dipende maggiormente dal debito a breve termine, gli shock di politica monetaria restrittiva provocano aumenti grandi e persistenti del debito pubblico, un deterioramento più pronunciato delle condizioni fiscali e finanziarie, e cali significativamente maggiori della produzione, dell'inflazione e degli investimenti privati. Certo, questi effetti si attenuano sostanzialmente quando la scadenza del debito è più lunga. Secondo gli autori, il costo opportunità del prestito dell'intermediario dipende in parte dal rendimento fissato all'acquisto dei titoli, piuttosto che unicamente dalla loro redditività di detenzione in un singolo periodo, il che consente alla scadenza del debito sovrano di influenzare direttamente il prezzo del credito privato.

Ma non sono gli unici a lanciare allarmi fiscali di fronte alla crescita del debito globale. Gli economisti della Banca di Basilea (BIS) Mathias Drehmann e Sonya Zhu hanno analizzato che, negli ultimi anni, con i livelli di debito pubblico vicini ai massimi storici, il crescente ruolo delle entità non bancarie ha trasformato i mercati del debito pubblico. Gli autori prevedono che i livelli elevati di debito del settore pubblico peggioreranno le condizioni di liquidità del mercato del debito pubblico in generale, aumentando anche il rischio di disfunzione del mercato. Inoltre, avvertono che una ampia presenza di istituzioni finanziarie non bancarie aumenta il rischio di disfunzione del mercato, aumentando al contempo la probabilità che si verifichino condizioni di liquidità molto favorevoli.

In conclusione, tutti i dati affinché il team economico del governo di Javier Milei li tenga in considerazione nella programmazione del finanziamento per il prossimo anno. Ciò che tutti concludono è che più a lungo si attende l'aggiustamento, più doloroso sarà. In tal senso, avvertono che tutto questo panorama potrebbe compromettere la finestra di opportunità di cui hanno goduto i mercati emergenti.

Per quanto riguarda lo studio del FMI, gli economisti dell'organismo Era Dabla-Norris e Rodrigo Valdés hanno analizzato il rapporto e queste sono state le loro principali conclusioni.

• I rendimenti della debito sovrano a lungo termine sono aumentati drasticamente in diverse delle principali economie avanzate: tra febbraio e settembre, il rendimento medio dei titoli di stato a 10 anni del Gruppo dei Sette è aumentato di oltre un punto percentuale, raggiungendo il livello più alto in quasi due decenni, mentre i governi si trovano ad affrontare questi costi di indebitamento più elevati in un momento in cui il debito è già alto, e si prevede che il debito pubblico globale superi il 100% del prodotto interno lordo globale entro il 2030, un livello che non si raggiunge dalla fine della Seconda Guerra Mondiale.

• Diversi fattori stanno spingendo al rialzo i rendimenti nei paesi avanzati, tra cui: la crisi petrolifera, l'inflazione persistente, una maggiore domanda di investimenti e una crescita futura prevista legata all'IA. Tuttavia, i fondamentali fiscali sono cruciali. Nelle principali economie avanzate, l'elevato indebitamento, le pressioni sulla spesa e la prospettiva di una grande emissione di obbligazioni nei prossimi anni esercitano pressioni al rialzo sui rendimenti che gli investitori richiedono per mantenere obbligazioni a lungo termine. I maggiori rendimenti di riferimento nelle principali economie possono anche avere ripercussioni transfrontaliere, peggiorando la dinamica del debito altrove.

• La pressione sui bilanci è già evidente. Si prevede che il costo medio effettivo degli interessi del finanziamento pubblico aumenti dal 2,3% nel 2021 al 3,7% nel 2031. Insieme all'aumento del debito, questo sta elevando i pagamenti degli interessi in tutto il mondo. Ad esempio, negli Stati Uniti si prevede che i pagamenti degli interessi aumentino da circa il 2,8% del PIL prima della pandemia al 5,7% nel 2031, che equivale a circa alla spesa prevista per la Sicurezza Sociale, il più grande programma di assistenza sociale. Nel frattempo, nei paesi a basso reddito, i pagamenti degli interessi attualmente consumano oltre il 15% delle entrate fiscali totali, e tra il 2011 e il 2019, il costo medio è stato di circa il 9% delle entrate.

• L'aumento degli interessi sui prestiti sta diventando un onere sempre più grande e inflessibile per le risorse pubbliche, riducendo il margine per gli investimenti pubblici e la spesa sociale. Inoltre, limita la capacità dei governi di rispondere alle recessioni, proprio quando aumentano le richieste di maggiore spesa per la difesa, la sicurezza energetica e l'assistenza all'invecchiamento della popolazione.

• I tassi di interesse più elevati modificano anche l'aritmetica del debito. In un numero crescente di economie, i tassi di interesse pagati per il nuovo debito superano ora i tassi di crescita nominale previsti. Pertanto, i governi hanno bisogno di saldi primari più solidi per evitare che i rapporti di debito aumentino. Tuttavia, si prevede che il deficit primario globale (entrate di un governo meno spese prima del pagamento degli interessi) si ampli nel 2026, in direzione opposta a quella necessaria per stabilizzare il debito.

• Il deficit primario globale si attesta intorno al 3,3% del PIL nel 2026. Per stabilizzare il rapporto debito/PIL globale quest'anno, sarebbe necessario ridurlo a circa il 2,6%. E dato che si prevede che il debito globale continui ad aumentare, sarebbe necessario un ulteriore aggiustamento di magnitudo simile nei prossimi anni.

• I governi di diverse economie avanzate stanno rifinanziando più debito a scadenze più brevi, il che provoca un trasferimento più rapido dei tassi di interesse ufficiali più elevati ai costi di indebitamento del governo. Questo assume particolare importanza quando l'inflazione rimane al di sopra dell'obiettivo e l'aumento dei prezzi.

s dell'energia intensifica le pressioni inflazionistiche. Le banche centrali potrebbero essere costrette a mantenere i tassi di interesse elevati per un periodo più lungo, il che aggraverebbe la dinamica del debito, mentre le preoccupazioni fiscali potrebbero, a loro volta, spingere al rialzo i tassi di mercato. Di conseguenza, un elevato livello di indebitamento e scadenze più brevi possono rendere difficile e costosa la ripresa della stabilità dei prezzi per le finanze pubbliche. La politica fiscale deve evitare di aggravare queste pressioni.{#p-1793146495599-61162} {#p-1793146495599-61162}

• Le condizioni di finanziamento per molte economie emergenti sono rimaste favorevoli, con una forte emissione sovrana, prezzi delle materie prime più alti e spread ridotti. Alcune economie di frontiera hanno persino recuperato l'accesso ai mercati internazionali. Ma questa opportunità potrebbe non durare. È insolito osservare un aumento nei rendimenti delle economie avanzate insieme a spread sovrani persistentemente ridotti nei mercati emergenti. Un cambiamento nell'appetito per il rischio potrebbe ridurre drasticamente il margine di emissione e ampliare gli spread.{#p-1793146495599-32761} {#p-1793146495599-32761}
• Pertanto, sono necessarie misure fiscali urgenti. I maggiori rendimenti riducono il margine di manovra dei paesi. Le principali economie avanzate con un elevato debito necessitano di misure concrete basate su piani credibili a medio termine e assunzioni realistiche. Questo è fondamentale per raggiungere una gestione sostenibile del debito, contenere i costi di indebitamento e limitare gli effetti negativi sul resto del mondo.{#p-1793146495599-5963} {#p-1793146495599-5963}
• Le economie dei mercati emergenti devono ridurre le loro vulnerabilità fiscali e rafforzare la gestione del debito. Per i paesi a basso reddito, dove il finanziamento esterno è già più difficile, rafforzare i sistemi fiscali e migliorare l'efficienza della spesa sono essenziali per preservare la spesa prioritaria.{#p-1793146495599-51668} {#p-1793146495599-51668}
• Ritardare l'aggiustamento provocherebbe un aumento del carico degli interessi e delle vulnerabilità fiscali, limiterebbe ulteriormente le opzioni politiche e, in ultima analisi, richiederebbe un aggiustamento maggiore per stabilizzare il debito. Più a lungo i paesi aspettano, più doloroso sarà l'aggiustamento.{#p-1793146495599-2055} {#p-1793146495599-2055}

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