Fino a che punto può continuare il rimbalzo delle azioni AI? La chiave è il finanziamento e i profitti

TL;DR · Le azioni legate all'AI hanno contribuito al recupero del mercato azionario statunitense, ma le osservazioni delle sale operative mostrano che i fondi istituzionali non hanno ancora completamente ripristinato il rischio. · L'emissione di azioni di Meta ha ricevuto una forte adesione, e il finanziamento da 63 miliardi di dollari per la potenza di calcolo a cui partecipa Broadcom ha alleviato le preoccupazioni del mercato riguardo al restringimento delle fonti di finanziamento. · Broadcom fornisce supporto al valore residuo per le transazioni, il che indica che il finanziamento di grandi dimensioni per l'AI richiede meccanismi di condivisione del rischio più elevati. · I punti focali dei rapporti finanziari delle grandi aziende si stanno spostando verso le spese in conto capitale, l'utilizzo, l'ammortamento e il flusso di cassa; la crescita della domanda da sola non è più sufficiente a spiegare le valutazioni. · Le aspettative che la Federal Reserve mantenga i tassi invariati sono forti, e le dichiarazioni di Waller sulle future aumenti dei tassi potrebbero ancora cambiare l'ambiente di valutazione delle azioni tecnologiche. · L'autore ritiene che si debba prestare attenzione se il settore AI ruota insieme a un più ampio restringimento del credito; questo è uno scenario di rischio, non un fatto già accaduto.

Il finanziamento per l'AI continua a fare progressi, e il mercato azionario statunitense ha rimbalzato di conseguenza. Tuttavia, la disponibilità di capitale per l'espansione e la capacità di tale espansione di generare ritorni sufficienti rimangono due questioni da verificare separatamente. Stephen Innes, in questo commento di mercato, sottolinea che gli investimenti nell'AI stanno entrando in una fase in cui si dà maggiore importanza alle condizioni di finanziamento, alla capacità di esecuzione e ai ritorni di capitale.

Il finanziamento allevia l'ansia

Dopo le vendite della scorsa settimana, il trading sull'AI ha ripreso vigore. Martedì, l'indice Nasdaq 100 è aumentato dell'1,3% e l'indice Philadelphia Semiconductor è aumentato del 3,6%. Il calo dei prezzi del petrolio ha anche sostenuto l'appetito per il rischio, con i principali indici che hanno recuperato parte delle posizioni tecniche precedentemente perse.

Un fattore importante che ha spinto il recupero del sentiment è la rinnovata fiducia del mercato che l'espansione delle infrastrutture AI possa ancora ottenere finanziamenti.

L'emissione di azioni ordinarie di Meta, del valore di 25 miliardi di dollari, ha ricevuto notizie di una sottoscrizione di circa cinque volte. Il piano di finanziamento da 63 miliardi di dollari a cui partecipa Broadcom, insieme alla domanda di quotazione di Anthropic, ha anche contribuito ad alleviare le preoccupazioni degli investitori riguardo all'enorme richiesta di fondi nel settore AI.

Questi sviluppi indicano che i mercati dei capitali sono ancora disposti a finanziare l'espansione dell'AI. Tuttavia, la domanda di finanziamento rimane, e quanto rischio i fornitori di fondi sono disposti a prendere e quali condizioni richiedono stanno diventando variabili importanti che influenzano questo ciclo di mercato.

La struttura della transazione di Broadcom è particolarmente degna di nota. Secondo l'annuncio dell'azienda, Bank of America, Blackstone, Citigroup e Morgan Stanley si sono impegnati a fornire finanziamenti per un veicolo a scopo speciale (SPV) appena creato, che acquisterà acceleratori AI e attrezzature di rete da Broadcom e li affitterà ad Anthropic. Broadcom fornisce supporto al valore residuo per una parte dell'importo del finanziamento di primo livello. Ciò significa che l'accordo di finanziamento include un meccanismo di condivisione del rischio sul valore futuro delle attrezzature.

Pertanto, non si può semplicemente interpretare questa transazione come un prestito di 63 miliardi di dollari da parte di Broadcom, né si può considerare che il finanziamento ottenuto equivalga a un ritorno del progetto già verificato.

Secondo Innes, il finanziamento di Meta dal mercato azionario e l'introduzione di finanziamenti strutturati di grandi dimensioni per la costruzione della potenza di calcolo riflettono un cambiamento nel ciclo di investimento nell'AI: la scala della costruzione continua ad espandersi e le aziende devono mobilitare più attivamente il capitale esterno. La capacità di finanziamento diventa quindi parte della competizione nel settore.

I rapporti finanziari devono rispondere alla questione del ritorno

Il recupero dei prezzi delle azioni non significa che i fondi istituzionali siano completamente passati a un atteggiamento ottimista.

Dal punto di vista tecnico, l'ETF QQQ legato al Nasdaq 100 è tornato sopra la media mobile a 100 giorni, e l'indice S&P 500 è tornato sopra la media mobile a 50 giorni. Tuttavia, il recupero dei prezzi non implica che i fondi istituzionali siano completamente passati a un atteggiamento ottimista.

Innes cita osservazioni della sala operativa di Goldman Sachs, affermando che l'attività di trading complessiva di quel giorno è rimasta relativamente bassa, con i flussi di fondi ancora orientati verso le vendite. Gli account istituzionali che operano solo al rialzo continuano a vendere netti nel settore dei servizi di comunicazione e nei prodotti macroeconomici; i fondi hedge, sebbene leggermente orientati all'acquisto netto, hanno operato con importi limitati. Anche l'esposizione al rischio delle strategie long-short di base rimane vicina ai recenti minimi.

Queste osservazioni si riferiscono ai fondi coperti dalla sala operativa e non possono rappresentare direttamente l'intero mercato. Tuttavia, segnalano una divergenza degna di nota: i prezzi stanno recuperando, ma le posizioni rimangono prudenti.

Dopo un periodo di riduzione concentrata delle posizioni, il riacquisto da parte degli short e gli acquisti a basso prezzo possono spingere un rimbalzo. Tuttavia, per continuare a salire, sono necessarie prove fondamentali più forti. I rapporti finanziari e le indicazioni di grandi fornitori di servizi cloud come Alphabet, Microsoft e Amazon dovranno svolgere questo compito di verifica.

Le domande del mercato stanno cambiando. Se la domanda di AI continua a crescere è ancora importante, ma gli investitori devono anche sapere se questa crescita può generare ritorni sufficienti a coprire le enormi spese.

Le spese in conto capitale (Capex), ovvero gli investimenti per costruire data center, acquistare chip e altri beni a lungo termine, consumeranno inizialmente liquidità; una volta che le attrezzature sono in uso, l'ammortamento continuerà a essere contabilizzato come costo. L'utilizzo della potenza di calcolo, la determinazione dei prezzi dei servizi e la domanda dei clienti determinano quanto reddito e profitto questi beni possono contribuire. Solo combinando questi fattori si ottiene un quadro completo del ritorno sugli investimenti.

Pertanto, anche se i giganti continuano ad aumentare le spese per l'AI, ciò potrebbe non essere sufficiente a spingere i prezzi delle azioni. Gli investitori devono anche valutare quanto tempo ci vorrà affinché i nuovi investimenti generino reddito, se il flusso di cassa può tenere il passo e se le aziende avranno bisogno di ulteriori finanziamenti in futuro.

Il giudizio centrale di Innes è: osservare la tendenza alla diffusione dell'AI e identificare chi può ottenere profitti sufficienti da essa sta diventando sempre più necessario discuterli separatamente.

Il mercato iniziale dell'AI si concentrava maggiormente sulle innovazioni tecnologiche e sulle risorse scarse; ora, il finanziamento, l'esecuzione della costruzione e il ritorno di capitale stanno acquisendo un peso maggiore. Le prospettive del settore rimangono attraenti, ma i vincoli finanziari sono difficili da ignorare.

L'impatto della Federal Reserve sui costi del capitale

La capacità delle aziende AI di continuare a ottenere finanziamenti dipende anche dal costo del capitale dell'intero mercato.

Al momento della pubblicazione dell'articolo, il mercato si aspetta generalmente che la Federal Reserve mantenga i tassi invariati il 28 ottobre, ma ritiene che ci sia la possibilità di un aumento a dicembre. Pertanto, il focus di questo incontro si concentra maggiormente sulla conferenza stampa del presidente della Federal Reserve, Kevin Waller.

Innes ritiene che la resilienza dei dati economici e la pressione inflazionistica non ancora svanita rendano difficile per la Federal Reserve passare chiaramente a una politica espansiva; tuttavia, poiché il mercato ha già pienamente previsto una pausa negli aumenti dei tassi, un'azione immediata potrebbe causare uno shock inaspettato.

La formulazione della politica è quindi particolarmente importante. Se le dichiarazioni di Waller portano gli investitori a ridurre le aspettative di futuri aumenti dei tassi, le valutazioni delle azioni tecnologiche potrebbero ricevere supporto; se sottolinea la necessità di ulteriori restrizioni, i titoli di stato statunitensi a breve termine potrebbero essere venduti, spingendo i rendimenti al rialzo.

I prezzi delle obbligazioni e i rendimenti di solito si muovono in direzione opposta. Per le aziende tecnologiche, l'aumento dei tassi potrebbe aumentare i costi di finanziamento e ridurre il valore attuale dei profitti futuri. Le aziende la cui valutazione dipende maggiormente dalla crescita futura sono generalmente più sensibili a questo.

Il calo dei prezzi del petrolio ha temporaneamente alleviato alcune preoccupazioni inflazionistiche. Martedì, il petrolio Brent è sceso sotto i 114 dollari al barile, sostenuto dalle aspettative di progressi diplomatici in Medio Oriente. Tuttavia, Innes avverte che l'offerta fisica è tesa e la situazione regionale non è ancora risolta, il che significa che questo calo potrebbe non essere sufficiente a stabilire una tendenza al ribasso sostenibile.

Ha anche osservato che l'oro è risalito sopra i 4.050 dollari l'oncia e il Bitcoin ha trovato supporto intorno agli 80.000 dollari. Durante il precedente ampio processo di riduzione del rischio, diversi asset erano stati venduti insieme; la stabilizzazione di questi asset fornisce almeno alcuni segnali di un alleggerimento temporaneo della pressione di vendita forzata. Tuttavia, il rimbalzo di pochi asset non è sufficiente per concludere che il mercato sia entrato in una nuova fase operativa.

Prossimi passi da osservare il credito

Il rischio di questo rimbalzo potrebbe non manifestarsi inizialmente come un forte calo dei principali indici.

Innes propone uno scenario ribassista in cui i fondi si spostano prima dal settore AI, affollato di scambi, verso settori difensivi e azioni a bassa volatilità, mantenendo temporaneamente i principali indici; se le condizioni di finanziamento si restringono successivamente in settori più ampi, il mercato del credito potrebbe emettere il primo allerta, con le aspettative di profitto delle aziende che si riducono di conseguenza. Se poi più asset iniziano a scendere simultaneamente, le strategie sistematiche di riduzione delle posizioni e di abbattimento del rischio potrebbero amplificare ulteriormente la pressione sugli indici.

Questo è un percorso di trasmissione del rischio da osservare, non un risultato che l'autore ritiene inevitabile.

Per quanto riguarda martedì, il mercato ha effettivamente mostrato miglioramenti: le preoccupazioni sul finanziamento dell'AI si sono attenuate, gli spread di credito si sono ristretti, i prezzi del petrolio sono scesi e le azioni tecnologiche hanno recuperato parte delle perdite. Il restringimento degli spread di credito significa che gli investitori richiedono un rendimento aggiuntivo inferiore per detenere obbligazioni aziendali rispetto ai titoli di stato, il che riflette generalmente una diminuzione delle preoccupazioni sul rischio di credito.

Tuttavia, questi cambiamenti necessitano di verifica attraverso i rapporti finanziari e le condizioni di finanziamento future. Se i grandi fornitori di servizi cloud possono dimostrare che la crescita della spesa ha un corrispondente supporto in termini di reddito e flusso di cassa, e se le dichiarazioni della Federal Reserve non aumentano significativamente le aspettative di tassi, il rimbalzo potrebbe continuare.

Al contrario, se i rapporti finanziari rivelano un maggiore deficit di fondi e il costo per le aziende di prendere in prestito aumenta nuovamente, l'attuale ripristino del sentiment potrebbe ancora essere messo in discussione.

Per quanto riguarda il futuro del mercato, le variabili da monitorare sono già molto specifiche: se i ritorni sugli investimenti aggiuntivi diventano più chiari, se le condizioni di finanziamento rimangono stabili e se la pressione sul credito si espande oltre il settore AI.