Nubank scende del 10% con possibile acquisto di Monzo: cosa preoccupa il mercato

Le azioni di Nubank hanno chiuso in calo del 10% al Nasdaq dopo che sono emerse notizie su trattative per l'acquisizione di Monzo Bank, la banca digitale britannica con 16 milioni di clienti. L'operazione, che potrebbe valutare Monzo tra 8 e 10 miliardi di sterline, sarebbe di gran lunga il più grande movimento di fusione e acquisizione nella storia della fintech fondata da David Vélez.

Con il crollo, Nubank è passata a valere circa 60 miliardi di dollari. Negli ultimi dodici mesi, il calo accumulato del titolo ha già raggiunto il 21%. La reazione del mercato non è stata contro la tesi di espansione internazionale in sé, ma contro il prezzo e il rischio di esecuzione coinvolti.

Perché il mercato ha reagito così male al possibile acquisto di Monzo

Il principale disagio degli investitori riguarda la valutazione. Secondo le stime degli analisti, il prezzo discusso implicherebbe un multiplo di 93 a 116 volte l'utile di Monzo e circa 5 volte il suo fatturato. A titolo di confronto, lo stesso Nubank negozia a 21 volte l'utile e 3,5 volte il fatturato. In altre parole, la fintech brasiliana pagherebbe un premio sostanzialmente superiore al proprio multiplo per un attivo che non dimostra ancora una crescita significativa degli utili.

Monzo ha riportato un fatturato di 1,7 miliardi di sterline nell'ultimo anno fiscale, un aumento del 39% rispetto al periodo precedente. L'utile ante imposte è stato di 172,6 milioni di sterline, con una crescita del 20%. Sono numeri solidi, ma che non giustificano facilmente un multiplo tre a cinque volte superiore a quello che il mercato attribuisce all'acquirente.

Oltre al prezzo, c'è il rischio normativo. Il Regno Unito ha uno dei contesti bancari più rigorosi al mondo, supervisionato dalla PRA e dalla FCA. Un'operazione transfrontaliera di tale portata richiederebbe segregazione di capitale, investimenti significativi in compliance e supervisione multinazionale della solvibilità. Tutto ciò in un'azienda che, come abbiamo già analizzato esaminando il percorso delle fintech brasiliane, ha costruito il proprio vantaggio competitivo proprio su una struttura di costi ultrabassa.

La storia di M&A di Nubank non aiuta

La memoria del mercato pesa contro Nubank in questo tipo di operazione. L'acquisizione di Easyinvest per circa 2 miliardi di reais, effettuata prima dell'IPO, è ampiamente considerata mal eseguita. L'integrazione è stata problematica e le consegne sono state inferiori alle aspettative. I gestori che seguono da vicino l'azienda classificano l'operazione come un caso di studio negativo.

Da allora, Nubank ha effettuato altre acquisizioni e investimenti minori, come l'acquisto di Hyperplane, ma tutte hanno seguito un profilo di acqui-hire, focalizzandosi sull'assorbimento di talenti e tecnologie specifiche. Nessuna si confronta, in scala o complessità, con il potenziale acquisto di una banca digitale con 16 milioni di clienti in un altro continente.

La preoccupazione è che la gestione di Vélez stia ripetendo uno schema: sottovalutare la difficoltà di integrare culture aziendali, basi tecnologiche e regimi normativi distinti. Chi segue il settore delle fusioni e acquisizioni nel mercato finanziario sa che il tasso di fallimento nelle M&A internazionali nel settore bancario è storicamente elevato.

Cosa guadagnerebbe Nubank con Monzo

Non tutto è rischio. Dal punto di vista strategico, la transazione avrebbe meriti rilevanti. Monzo darebbe a Nubank una presenza immediata in mercati sviluppati, con accesso a depositi in sterline, una valuta forte che ridurrebbe l'esposizione alla volatilità valutaria tipica dei mercati emergenti in cui opera la fintech.

Fondata nel 2015, Monzo opera in Inghilterra, Scozia, Galles e Irlanda del Nord, con espansione in corso verso Irlanda e Spagna. Sono 15 milioni di clienti persone fisiche e 1 milione di persone giuridiche. Gli analisti sottolineano che la base di consumatori è altamente fidelizzata, il che aprirebbe la strada a Nubank per implementare i propri algoritmi di concessione di credito a basso costo in una popolazione con un profilo di rischio diverso da quello latinoamericano.

Il punto centrale è se l'azienda riuscirebbe a replicare nel Regno Unito il modello che l'ha resa redditizia in America Latina: costo operativo estremamente basso per cliente. In un ambiente bancario del G10, con struttura di costi elevata e regolamentazione intensa, questa equazione è molto più difficile da chiudere.

Alternative all'M&A e cosa osservare nelle prossime settimane

Vale la pena notare che l'acquisizione non è l'unico percorso. Monzo sta anche studiando la possibilità di vendere una quota fino al 15% a fondi di venture capital in un nuovo round di raccolta. Una terza possibilità sarebbe un'IPO alla Borsa di Londra. Entrambe le alternative ridurrebbero il rischio per Nubank, che potrebbe partecipare come investitore minoritario senza assumere l'onere dell'integrazione completa.

Gli analisti delle grandi banche sono divisi. Mentre alcuni riconoscono il potenziale trasformativo dell'operazione, altri avvertono che rappresenta una distrazione dal focus attuale dell'azienda: l'espansione negli Stati Uniti e l'approfondimento in Messico, mercati che richiedono ancora attenzione e capitali significativi.

Per gli investitori che seguono la tesi di Nubank, il momento richiede cautela. Le informazioni sono ancora incomplete e l'esito può variare da un'acquisizione totale a una semplice partecipazione minoritaria. Ciò che è chiaro è che il mercato ha prezzato lo scenario più aggressivo come negativo. Il calo del 10% in un solo giorno di contrattazione mostra che, nella valutazione attuale, gli investitori non sono disposti a dare il beneficio del dubbio.

Come abbiamo già esplorato in analisi sul panorama delle fintech globali, l'espansione internazionale è il prossimo grande test per le aziende che hanno dominato i loro mercati domestici. Nubank ha dimostrato di sapere costruire una banca digitale da zero in Brasile. La questione ora è se sa acquistare una all'estero, al prezzo giusto e con l'esecuzione adeguata.

Questo contenuto è informativo ed educativo e non costituisce raccomandazione di investimento. La redditività passata non è garanzia di risultati futuri.