I tassi a lungo termine superano silenziosamente una soglia, questa volta la Federal Reserve potrebbe essere impotente

I trader di Goldman Sachs ritengono che l'aumento dei tassi a lungo termine sia sempre più un problema di offerta, piuttosto che di disciplina della banca centrale------un'enorme deficit sovrano combinato con spese annuali per l'IA che potrebbero superare i 1 trilione di dollari, con una grande quantità di finanziamenti attraverso il mercato obbligazionario, il mercato deve assorbire troppa "carta".

Articolo di: Bu Shuqing, Wall Street Watch

I rendimenti dei titoli di stato a lungo termine degli Stati Uniti si avvicinano silenziosamente a un punto tecnico chiave, e questa volta il motore potrebbe non essere un errore di politica monetaria, ma un eccesso strutturale di offerta------l'espansione simultanea del debito sovrano e delle spese per l'IA sta creando una pressione senza precedenti sul mercato obbligazionario.

Il rendimento dei titoli a 10 anni minaccia di superare il 4,8%, un'importante resistenza, mentre il rendimento a 30 anni ha già superato il lungo intervallo di pressione tecnica.

Rich Privorotsky, responsabile del desk Delta-one di Goldman Sachs, ha presentato un giudizio preoccupante: l'aumento dei tassi a lungo termine è sempre più un problema di offerta, piuttosto che di disciplina della banca centrale------un'enorme deficit sovrano combinato con spese annuali per l'IA che potrebbero superare i 1 trilione di dollari, con una grande quantità di finanziamenti attraverso il mercato obbligazionario, il mercato deve assorbire troppa "carta".

Attualmente, la volatilità dei tassi rimane relativamente controllata, e il mercato azionario non ha ancora reagito adeguatamente all'aumento dei tassi. Tuttavia, gli analisti avvertono che, una volta che la volatilità dei tassi inizierà a salire realmente, l'entità dell'aggiustamento del mercato azionario potrebbe superare di gran lunga le attuali valutazioni di mercato. Nel frattempo, la volatilità implicita delle opzioni S&P 500 rimane ai minimi livelli da gennaio, e i costi di copertura sono relativamente bassi, ma questa finestra potrebbe non durare a lungo.

I rendimenti a lungo termine si avvicinano a una rottura chiave

Dal punto di vista tecnico, il rendimento dei titoli a 10 anni si trova in un punto cruciale. Se il prezzo di chiusura si stabilisce sopra il 4,8%, il mercato potrebbe affrontare un vero e proprio rally di short squeeze.

Secondo l'analisi di The Market Ear, il mercato ha sviluppato una struttura psicologica complessa dopo un lungo periodo di oscillazione, e dopo un periodo di consolidamento così lungo, un grande breakout tende a creare una "zona di vuoto", aumentando significativamente il rischio di un'accelerazione dei prezzi.

Il movimento dei titoli a 30 anni è più diretto.

I grafici a lungo termine mostrano che il rendimento a 30 anni ha superato diversi importanti livelli di resistenza a lungo termine. The Market Ear sottolinea che questo non è un gioco per trader a breve termine, ma se questa rottura viene confermata e mantenuta, il movimento successivo potrebbe essere "piuttosto brutto".

L'ondata di debito dell'IA e il deficit sovrano in combinazione

Il punto centrale di Privorotsky è che l'attuale aumento dei tassi a lungo termine è radicato in uno squilibrio strutturale dell'offerta, piuttosto che in una rivalutazione della posizione politica della Federal Reserve.

A livello di dati, l'emissione di debito legata all'IA ha mostrato una crescita esplosiva. Secondo i dati di Goldman Sachs, dall'inizio dell'anno, le aziende legate all'IA hanno finanziato circa 489 miliardi di dollari nei mercati globali di obbligazioni investment grade, ad alto rendimento e prestiti con leva, superando di gran lunga il totale di 322 miliardi di dollari previsto per l'intero 2025. In modo più macro, l'emissione di obbligazioni investment grade in dollari ha superato i 1,5 trilioni di dollari quest'anno, e nel 2026 potrebbe superare il record storico stabilito durante la pandemia.

Nel frattempo, il deficit sovrano rimane elevato.

Privorotsky sottolinea che, sebbene i dati economici abbiano mostrato segni di debolezza, i tassi a breve termine hanno corrisposto, ma ci sono vincoli rigidi: un enorme deficit sovrano e potenziali spese annuali per l'IA superiori a 1 trilione di dollari, che insieme costituiscono una pressione continua sull'offerta nel mercato obbligazionario. In questo contesto, anche se i dati economici si indeboliscono, la Federal Reserve potrebbe essere costretta ad aumentare i tassi in un ambiente di dati deboli per ripristinare i tassi a lungo termine e appiattire la curva dei rendimenti.

Pressione sulle valutazioni, la "immunità" delle azioni tecnologiche può continuare?

Nonostante il rendimento dei titoli a 10 anni sia aumentato dal di sotto del 4% a partire dalla fine di febbraio, le azioni tecnologiche hanno mostrato una resistenza insolita, e il divario tra l'indice Nasdaq 100 e il rendimento a 10 anni è aumentato a un livello piuttosto significativo.

Privorotsky ritiene che questo divario alla fine sarà corretto attraverso la compressione dei multipli di valutazione.

La sua logica è: se il mercato ha bisogno che il settore pubblico o privato riduca la spesa, gli aggiustamenti saranno più probabili nel settore privato, poiché il governo raramente sceglie di ridurre la spesa pubblica. Tassi reali più elevati, insieme alla grande domanda del settore pubblico e dell'IA, significano che ci sarà un certo grado di "effetto di espulsione" in altri settori. Questo effetto potrebbe già essere riflesso in un downgrade più ampio del mercato------le performance azionarie hanno iniziato a rimanere indietro rispetto all'aumento degli utili per azione.

I dati di Goldman Sachs mostrano anche che quando l'aumento del rendimento a 10 anni supera le 2 deviazioni standard, tende a esercitare una pressione evidente sul mercato azionario.

Un vero attivatore di rischio

The Market Ear sottolinea che, per il mercato azionario, la velocità delle variazioni dei tassi è più cruciale della direzione stessa, almeno nel breve-medio termine. Attualmente, il divario tra l'indice MOVE (un indicatore della volatilità dei tassi) e l'S&P 500 è piuttosto evidente, ma la volatilità dei tassi non ha ancora mostrato un vero e proprio aumento.

Gli analisti avvertono che è necessario prestare attenzione all'andamento della volatilità dei tassi------una volta che questo indicatore supera una soglia, sarà un segnale importante per la rivalutazione del rischio nel mercato azionario.

Attualmente, la volatilità implicita delle opzioni S&P 500 è ai minimi livelli da gennaio, e i costi di copertura del rischio azionario attraverso le opzioni rimangono relativamente bassi. The Market Ear consiglia agli investitori di sfruttare questa finestra.