AWS gagne de plus en plus d'argent, pourquoi l'argent d'Amazon s'écoule-t-il ?

Amazon a présenté un rapport financier quelque peu déroutant.

Le 29 octobre, heure américaine, Amazon a publié ses résultats du troisième trimestre. La croissance de son activité cloud AWS a atteint un nouveau sommet en près de cinq ans, et la marge opérationnelle globale de l'entreprise a également atteint un niveau record. Cependant, après la publication des résultats, l'action d'Amazon a chuté d'environ 7 % dans les échanges après la clôture. Selon l'Associated Press, le marché s'inquiète des performances de l'activité de vente au détail et des énormes investissements de l'entreprise dans l'intelligence artificielle.

D'un côté, il y a une activité cloud en forte croissance, de l'autre, des dépenses en espèces de plus en plus importantes. En examinant le rapport financier, on constate qu'Amazon utilise une activité à forte marge bénéficiaire pour soutenir une phase de construction d'infrastructure tout aussi impressionnante.

Comment Amazon gagne-t-il de l'argent ?

La majeure partie des revenus d'Amazon provient toujours de son activité de vente, bien connue du public. Les activités en Amérique du Nord et à l'international représentent la majeure partie des revenus du groupe. Mais si l'on convertit les revenus en bénéfices d'exploitation, le tableau change.

Répartition des revenus et des bénéfices d'exploitation d'AWS

Selon le rapport financier du troisième trimestre d'Amazon, les revenus d'AWS pour le trimestre représentent environ 23 % du chiffre d'affaires du groupe, mais contribuent à environ 63 % des bénéfices d'exploitation. En d'autres termes, pour chaque 100 dollars de bénéfice d'exploitation qu'Amazon génère, environ 63 dollars proviennent de l'activité cloud. Ce pourcentage est calculé à partir des données segmentées divulguées par l'entreprise.

Cela reflète la structure des coûts des différentes activités. Le commerce électronique nécessite l'achat de produits, la construction d'entrepôts, la livraison de colis, ainsi que des dépenses en personnel et en logistique. L'activité cloud nécessite également d'énormes infrastructures, mais dans le rapport financier de ce trimestre, le pourcentage de bénéfice d'exploitation qu'elle génère est nettement plus élevé.

Cela ne signifie pas que l'activité de vente au détail n'a pas connu d'amélioration. Le rapport indique que le bénéfice d'exploitation de la division nord-américaine a augmenté par rapport à l'année précédente, et la division internationale reste également bénéficiaire. Cependant, lorsque les lecteurs voient que le bénéfice global d'Amazon atteint un nouveau sommet, le principal contributeur est déjà AWS.

Les bénéfices d'exploitation et les bénéfices nets doivent également être examinés séparément. Le bénéfice d'exploitation d'Amazon a augmenté ce trimestre, mais le bénéfice net a légèrement diminué. L'entreprise explique que l'année dernière, le bénéfice net avait été gonflé par des revenus avant impôt provenant d'un investissement dans l'entreprise d'IA Anthropic, ce qui a élevé la base de comparaison du bénéfice net à l'époque. Utiliser la variation du bénéfice net d'une année sur l'autre pour juger si l'activité principale s'est détériorée omet cette nuance.

Pourquoi l'activité cloud mérite-t-elle d'être examinée séparément ?

AWS est déjà très vaste, mais continue de croître rapidement. Selon les rapports financiers trimestriels de l'entreprise, de la quatrième trimestre de l'année dernière au troisième trimestre de cette année, son taux de croissance des revenus d'une année sur l'autre a augmenté pendant trois trimestres consécutifs.

Taux de croissance des revenus trimestriels d'AWS

Au dernier trimestre, les revenus d'AWS ont atteint 46 milliards de dollars, soit une augmentation de 39,3 % par rapport à l'année précédente. Amazon multiplie les revenus d'un trimestre par quatre, affirmant que son chiffre d'affaires annualisé s'élève à 184 milliards de dollars. Ce chiffre est simplement une conversion basée sur le rythme du trimestre actuel et ne représente pas des revenus confirmés pour l'année à venir.

Plus la taille est grande, plus il est généralement nécessaire d'obtenir de nouveaux revenus pour maintenir un taux de croissance élevé. Comparé à la même période l'année dernière, AWS a ajouté environ 13 milliards de dollars de revenus ce trimestre, ce qui représente près de 40 % des revenus de l'activité cloud de l'année précédente. C'est aussi pourquoi le marché examine l'activité cloud séparément : elle est non seulement un centre de profit, mais elle contribue également à l'augmentation des revenus du groupe.

Le PDG d'Amazon, Andy Jassy, a lié la croissance aux investissements dans les fonctionnalités et l'infrastructure d'AWS dans le rapport financier. Cependant, le rapport n'a pas divulgué séparément quelle part des revenus d'AWS provient de l'IA, il ne faut donc pas attribuer toute l'augmentation des revenus cloud à l'IA.

Où va l'argent gagné ?

Le contraste le plus frappant apparaît dans le tableau des flux de trésorerie. Le flux de trésorerie d'exploitation d'Amazon continue d'augmenter, mais après déduction des dépenses nettes pour l'achat de biens immobiliers et d'équipements, le flux de trésorerie libre est déjà tombé en dessous de zéro.

Flux de trésorerie d'exploitation et flux de trésorerie libre

L'écart entre ces deux lignes peut être compris comme les dépenses nettes qu'Amazon a engagées pour l'achat de biens immobiliers et d'équipements dans ce cadre de flux de trésorerie. Au cours des douze derniers mois, ces dépenses ont dépassé les liquidités générées par les activités d'exploitation pendant la même période. Un flux de trésorerie libre négatif ne signifie pas que l'entreprise a subi une perte d'exploitation ce trimestre, ni que l'argent en caisse de l'entreprise est épuisé.

Selon le rapport, au cours des douze derniers mois, le flux de trésorerie libre a été de 42,4 milliards de dollars, alors que l'année précédente, il était encore positif. Amazon indique que ce changement provient principalement d'une augmentation d'une année sur l'autre des dépenses nettes pour l'achat de biens immobiliers et d'équipements, reflétant principalement les investissements dans l'IA.

Il y a une nuance temporelle facile à confondre ici : chaque point sur le graphique couvre les douze mois précédant la fin de ce trimestre, et non les flux de trésorerie qui se sont produits uniquement au cours de ce trimestre. Les données adjacentes se chevauchent sur de nombreux mois, et il ne faut pas les additionner.

La manière dont le compte de résultat et le tableau des flux de trésorerie enregistrent les dépenses est également différente. L'achat d'actifs tels que des serveurs affecte le flux de trésorerie, tandis que les coûts associés sont généralement répartis dans le compte de résultat par le biais de l'amortissement. Ainsi, il est possible que le flux de trésorerie soit sous pression alors que le bénéfice d'exploitation reste élevé ce trimestre. Le rapport financier divulgue les investissements et les flux de trésorerie au niveau du groupe, et il n'est pas possible d'attribuer directement toutes les dépenses à AWS ou à l'IA.

Amazon prévoit toujours des dépenses d'investissement en capital d'environ 220 milliards de dollars pour l'année 2026. C'est la prévision annuelle donnée par l'entreprise lors de la publication des résultats, et les dépenses finales dépendront des résultats réels.

La croissance du commerce de détail ralentit-elle ?

Lorsqu'on examine les revenus du groupe, il faut également consulter le calendrier. Cette année, Amazon a déplacé la plupart de ses promotions du Prime Day sur ses principaux marchés au deuxième trimestre, alors que l'année dernière, toutes les activités avaient eu lieu au troisième trimestre.

Cela signifie que pour le troisième trimestre, il y a eu moins de revenus promotionnels par rapport à l'année précédente, qui comprenait l'intégralité de l'événement. L'entreprise a rapporté une augmentation de 12 % de son chiffre d'affaires, et estime que si l'on exclut les variations de calendrier, la croissance serait supérieure d'environ 4 points de pourcentage.

Cet ajustement est une estimation d'Amazon elle-même, et non un autre rapport de revenus réel. Cela rappelle aux lecteurs de ne pas comparer mécaniquement les deux trimestres, et ne prouve pas non plus la véritable croissance de la demande de vente au détail. Les taux de change, la structure des produits et d'autres facteurs continueront d'influencer les résultats.

Les deux lignes de ce rapport financier sont toutes deux valables : AWS connaît une croissance plus rapide, et Amazon paie également plus d'argent pour construire les infrastructures de l'avenir.