USDC : vivre grâce à la conformité, se redresser grâce à l'introduction en bourse

Circle a lancé USDC en bourse, s'appuyant sur des canaux et l'expansion de CCTP, et a lancé la blockchain publique Arc pour attirer les institutions.

Rédaction : Conflux

Les stablecoins ne sont pas un secteur où tout le monde a une chance. Selon les statistiques de Lorenzo Valente, analyste chez ARK Invest, le nombre de stablecoins ayant une capitalisation boursière supérieure à 1 milliard de dollars n'est passé que de quelques unités à 12 en quatre ans ; ceux ayant une capitalisation supérieure à 10 milliards de dollars, au pic de 2022, étaient encore 4, et il ne reste aujourd'hui que Tether et Circle. À chaque niveau de seuil, le nombre de joueurs diminue de manière abrupte, ce qui est une caractéristique typique des actifs à effet de réseau : la volonté des échanges, des réseaux de paiement et des protocoles DeFi de se connecter dépend de la taille suffisante du réseau.

Cette série vise à suivre : qui maintient les seuils déjà établis, qui tente de briser les règles pour progresser, et dans quelle direction la réglementation et le capital poussent cette compétition.

Le 16 septembre, la blockchain publique de niveau institutionnel Arc, développée par Circle, a officiellement lancé son réseau principal public - cette chaîne est destinée aux paiements, aux règlements de change et à la tokenisation d'actifs, utilisant USDC comme jeton natif de gaz, avec 11 institutions, dont BlackRock, Visa et Mastercard, agissant en tant que validateurs fondateurs. Pour comprendre quel problème cette chaîne cherche à résoudre, il faut d'abord voir la position d'USDC, qui circule depuis près de huit ans, sur le marché des stablecoins.

La nuit du désancrage

USDC a été créé en 2018, lancé par l'alliance CENTRE, cofondée par Circle et Coinbase. La position officielle de Circle a été claire dès le premier jour : créer un jeton dollar qui met l'accent sur la conformité réglementaire et la transparence des réserves, en se mesurant à l'USDT, qui à l'époque était le leader du marché mais dont la transparence des réserves était souvent remise en question. Cependant, les années suivantes n'ont pas été faciles - le marché avait besoin de liquidité, pas de certificats de conformité, et l'avantage de taille précoce de l'USDT a fait que l'USDC a longtemps dû jouer le rôle d'« option de secours ».

La première tentative de Circle de pénétrer le marché des capitaux a eu lieu en 2021, avec un projet d'introduction en bourse via une SPAC (société d'acquisition à vocation spécifique), mais cela a échoué fin 2022. En mars 2023, la faillite de la Silicon Valley Bank a temporairement bloqué environ 3,3 milliards de dollars de réserves de Circle dans cette banque en faillite, et USDC a brièvement perdu son ancrage, tombant à environ 0,87 dollar. Cette crise a mis en lumière le point faible le plus mortel d'une entreprise de stablecoin - sa crédibilité dépend de la sécurité du système bancaire traditionnel.

Un coup de cloche tardif

Après avoir tiré les leçons de cette expérience, Circle a mis deux ans à se repositionner comme un modèle de « récit de conformité ». Le 5 juin 2025, Circle a été introduit à la Bourse de New York (symbole boursier CRCL), devenant le premier émetteur de stablecoins majeur à réussir son introduction en bourse. Le prix d'émission a été fixé à 31 dollars, avec une émission initiale de 34 millions d'actions, correspondant à une taille d'émission totale d'environ 1,05 milliard de dollars ; une semaine plus tard, les souscripteurs ont exercé intégralement l'option de surallocation, portant la taille d'émission totale à environ 1,2 milliard de dollars. La majeure partie de cet argent a été dirigée vers les anciens actionnaires - lors de l'émission initiale, Circle a émis 14,8 millions d'actions, tandis que les premiers actionnaires ont vendu 19,2 millions d'actions ; après l'exercice complet de l'option de surallocation, Circle a émis environ 19,9 millions d'actions, avec un revenu net d'environ 583 millions de dollars après déduction des frais de souscription. Le premier jour, l'action a ouvert avec une hausse de 122,58 %, clôturant avec une hausse de 168,5 %, atteignant une capitalisation boursière de plus de 18 milliards de dollars ; le lendemain, le prix de l'action a continué à grimper jusqu'à 119 dollars ; moins de trois semaines plus tard, le 23 juin, le prix de l'action a atteint un sommet historique de 298,99 dollars, avant de redescendre de près de 40 % au cours des quatre jours de bourse suivants. C'est l'un des cas d'introduction en bourse de plus de 1 milliard de dollars aux États-Unis avec la plus forte hausse le premier jour depuis des décennies.

Le prospectus a révélé qu'à la date d'avril 2025, le volume d'USDC en circulation était d'environ 60,1 milliards de dollars, représentant environ 29 % du marché des stablecoins, tandis que la part de l'USDT était d'environ 61 % à l'époque. En 2024, Circle a réalisé un revenu total de 1,676 milliard de dollars, dont 99 % provenaient des revenus d'intérêts sur les actifs de réserve, souvent comparés à une « banque étroite » : ne prêtant pas, mais investissant les fonds correspondants à l'USDC dans des obligations américaines à court terme pour réaliser des marges d'intérêt. La majeure partie de cette activité doit être partagée avec les canaux de distribution - c'est l'un des cas d'introduction en bourse de plus de 1 milliard de dollars aux États-Unis avec la plus forte hausse le premier jour depuis des décennies. En 2024, Circle a versé environ 908 millions de dollars à Coinbase, représentant environ 54 % de son revenu total cette année-là.

La part est achetée

L'introduction en bourse raconte une histoire de capital, mais ce qui détermine réellement si l'USDC peut rattraper l'USDT est une guerre des canaux. Binance est l'exemple le plus direct : après un partenariat stratégique conclu en décembre 2024, Binance s'est engagé à détenir au moins 3 milliards de dollars d'USDC de sa propre trésorerie, tandis que Circle a également versé environ 60,25 millions de dollars de frais initiaux à Binance, tout en établissant des incitations continues liées au solde d'USDC. Ce n'est pas un effet de réseau naturel, mais un accord de canal obtenu avec de l'argent réel.

En dehors des canaux, Circle a également fait un pas plus tôt et plus fondamental avec le protocole inter-chaînes officiel CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol). Il utilise un mécanisme de « destruction - création » : les utilisateurs détruisent l'USDC sur la chaîne source, et Circle recrée l'USDC natif sur la chaîne cible au ratio de 1:1, tous les USDC sur les réseaux pris en charge étant des actifs émis officiellement par Circle, sans Wrapped Token. Grâce au CCTP, l'USDC a déjà été déployé de manière native sur plus de 20 blockchains, évitant le vieux problème de l'USDT où « chaque chaîne a son propre système d'émission indépendant, avec une liquidité fragmentée » - Tether a ensuite lancé USDT0 pour tenter de résoudre le même problème, mais a emprunté une autre voie de verrouillage - création de LayerZero.

C'est aussi le problème que Arc et son produit sœur - le réseau de paiement transfrontalier Circle Payments Network (CPN) - cherchent à résoudre. En émettant simplement des jetons, l'USDC ne peut pas rattraper l'inertie de taille accumulée par l'USDT au cours des dix dernières années ; il faut donc changer de champ de bataille : transformer des institutions comme BlackRock, Visa et Mastercard en validateurs fondateurs d'Arc, leur permettant de participer directement à la validation des transactions et à la maintenance de la sécurité du réseau, et pas seulement à une relation client au niveau des actifs. En mai 2026, Arc a complété son financement privé pour son jeton natif, levant 222 millions de dollars, avec une valorisation entièrement diluée du réseau de 3 milliards de dollars, a16z en tête, avec BlackRock, Apollo, Intercontinental Exchange, etc. en tant qu'investisseurs, faisant de Circle la première entreprise cotée en bourse à réaliser une levée de fonds en jetons après son introduction en bourse. Ces jetons sont actuellement uniquement destinés aux institutions, avec plusieurs années de verrouillage, et n'ont pas encore été émis publiquement ; les fonctions de vote de gouvernance et de staking ne seront officiellement activées qu'après que le réseau passera à un mécanisme de preuve d'enjeu (PoS).

La prime n'est pas encore fixée

Le taux de croissance annuel de l'USDC a déjà dépassé celui de l'USDT pendant deux années consécutives : en 2024, l'USDC a augmenté de 77 %, tandis que l'USDT a augmenté de 50 % ; en 2025, l'USDC a augmenté de 73 % pour atteindre 75,1 milliards de dollars, tandis que l'USDT a augmenté de 36 % pour atteindre 186,6 milliards de dollars. Mais croître rapidement en proportion ne signifie pas rattraper - la taille de l'USDC est toujours inférieure à la moitié de celle de l'USDT. En entrant en 2026, cette dynamique commence également à ralentir : au deuxième trimestre, le volume d'USDC en circulation a chuté à un taux de croissance annuel de 19 %, se situant autour de 73,3 milliards de dollars ; le jour de la publication des résultats du quatrième trimestre 2025, le prix de l'action de Circle a bondi de près de 30 %, grâce à un chiffre d'affaires et des revenus de réserve combinés de 770 millions de dollars, et non simplement à une expansion de taille. La logique de tarification du marché des capitaux est également très claire : la valorisation actuelle de Circle n'est pas simplement déterminée selon le cadre de rentabilité des banques traditionnelles, mais inclut des attentes concernant la croissance de l'USDC, du CPN et d'autres activités comme Arc. Fin mars, des rumeurs ont circulé selon lesquelles un nouveau projet de loi, le projet de loi CLARITY, pourrait interdire le partage des intérêts sur les stablecoins, et le CRCL a chuté en réponse - la direction de la réglementation pourrait à tout moment redéfinir cette logique de valorisation. Le 17 septembre, le prix de l'action de Circle était de 85,09 dollars, avec une capitalisation boursière d'environ 21,6 milliards de dollars, ayant déjà chuté de plus de 70 % par rapport au sommet historique de 298,99 dollars en juin 2025.

Arc a officiellement ouvert au public le 16 septembre, et les plateformes de jetons telles que Tolly, ArcPad et Flipt, qui étaient déjà actives pendant la phase de réseau principal privé, ont été ouvertes à tous, avec USDC ayant été temporairement échangé à un prix de 1,8 fois la prime avant le lancement. Dans l'industrie, cette mise en ligne est comparée à celle de Robinhood Chain - cette dernière a utilisé le flux des petits investisseurs pour faire de sa nouvelle blockchain l'un des écosystèmes à la croissance la plus rapide en 2026, tandis qu'Arc apporte la liquidité d'USDC, des institutions financières et une pile d'infrastructures prête à l'emploi. Le 16 septembre, le CRCL a chuté d'environ 6,8 %. La veille, le vote procédural du Sénat américain n'avait pas réussi à faire avancer le projet de loi CLARITY ; ce jour-là, la Réserve fédérale a également annoncé une augmentation de 25 points de base des taux d'intérêt. L'affaiblissement des attentes réglementaires, combiné à l'évolution de l'environnement des taux d'intérêt, a été deux facteurs importants influençant le sentiment du marché à ce moment-là. La capacité des noms tels que BlackRock, Visa et DTCC à réellement amener des fonds institutionnels et des besoins de règlement sur cette chaîne, ou à répéter le scénario où l'argent chaud des mèmes s'en va en premier, ne déterminera pas seulement le destin d'une nouvelle blockchain, mais aussi si le pari d'USDC sur « échanger la conformité contre la taille » peut réellement se retourner en sa faveur.