RedotPay, en quête d'une valorisation de 5 milliards de dollars, peine à suivre la croissance

Auteur : Zhou, ChainCatcher

Le 26 octobre, selon des sources citées par Bloomberg, la société hongkongaise de cartes de paiement en cryptomonnaie RedotPay envisage de soumettre secrètement une demande d'introduction en bourse (IPO) aux États-Unis d'ici la fin de l'année, avec une valorisation cible d'au moins 5 milliards de dollars. Pendant ce temps, la société est toujours en pourparlers avec des investisseurs pour un financement pré-IPO évalué entre 4 et 5 milliards de dollars.

En août dernier, Bloomberg a rapporté que RedotPay avait retardé ses plans d'introduction en bourse en raison de problèmes réglementaires et juridiques, ce à quoi la société a ensuite contesté. Au cours du même mois, une entité associée à Binance a poursuivi ses trois cofondateurs à Hong Kong, réclamant environ 470 millions de dollars, et l'affaire n'a pas encore été jugée.

Depuis que sa valorisation a dépassé 1 milliard de dollars en septembre dernier, jusqu'à maintenant où elle vise 5 milliards de dollars, cette société fondée il y a seulement trois ans a multiplié sa valorisation par environ cinq en un peu plus d'un an. Sa croissance et sa base de conformité peuvent-elles justifier ce prix ?

Une valorisation multipliée par cinq en un an, 5 milliards de dollars semble un peu cher

RedotPay a été fondée en 2023, son activité principale consiste à permettre aux utilisateurs de recharger leur compte avec des stablecoins tels que USDT et USDC, puis de dépenser via sa carte Visa chez des commerçants du monde entier, le système effectuant automatiquement la conversion des actifs cryptographiques en monnaie fiduciaire lors du paiement.

En septembre 2025, RedotPay a levé 47 millions de dollars, atteignant une valorisation de plus de 1 milliard de dollars ; en décembre, elle a de nouveau levé 107 millions de dollars lors d'un tour de financement de série B dirigé par Goodwater Capital. En février de cette année, Bloomberg a rapporté pour la première fois son intention de s'introduire en bourse aux États-Unis, avec une valorisation cible de plus de 4 milliards de dollars.

Source de l'image : RootData

Les derniers rapports indiquent que JPMorgan, Goldman Sachs, Jefferies et Barclays participent à son processus d'introduction en bourse, la participation de Barclays n'ayant pas été précédemment divulguée.

Cette valorisation est soutenue par un ensemble de données opérationnelles impressionnantes. Selon des sources citées par Bloomberg, RedotPay compte actuellement plus de 9 millions de clients, avec un chiffre d'affaires annualisé dépassant 180 millions de dollars et une marge bénéficiaire opérationnelle supérieure à 50 %, avec une croissance du chiffre d'affaires de plus de 50 % au cours des trois premiers trimestres de cette année.

Sur la base d'une valorisation de 5 milliards de dollars, la valorisation de RedotPay est d'environ 28 fois son chiffre d'affaires annualisé. Si l'on considère la marge bénéficiaire opérationnelle, le multiple de bénéfice opérationnel correspondant est d'environ 55 fois, tandis que l'émetteur de stablecoins coté, Circle, avait un ratio C/B d'environ 50 fois fin octobre.

La forte croissance d'une année sur l'autre est en grande partie due à une base faible l'année dernière. Les données de la plateforme de cartes cryptographiques Paymentscan montrent que le volume des dépenses par carte de RedotPay au cours des trois premiers trimestres de cette année s'élève à environ 3,08 milliards de dollars, soit une augmentation d'environ 64 % par rapport aux 1,87 milliard de dollars de l'année précédente. Au cours du premier semestre de l'année dernière, son volume de dépenses mensuel variait entre 140 millions et 220 millions de dollars.

Il convient de noter que les données de consommation par carte de RedotPay sur Paymentscan sont auto-déclarées par la société, tandis que les données de recharge proviennent d'un suivi sur la blockchain.

Si l'on examine les derniers mois, les deux ensembles de données montrent que la croissance a déjà stagné. En septembre, le volume des recharges sur la blockchain de RedotPay s'élevait à 537,9 millions de dollars, à peu près stable par rapport aux 534,4 millions de dollars d'août ; le volume des dépenses par carte était de 403,2 millions de dollars, contre 403,6 millions de dollars en août.

Pendant ce temps, les concurrents continuent d'accélérer. Le classement de Paymentscan montre que le volume des dépenses de RedotPay a augmenté de 12,9 % au cours des 90 derniers jours, tandis qu'EtherFi et KAST ont respectivement augmenté de 42,5 % et 35,5 %.

La croissance des revenus n'a également pas suivi l'afflux de fonds. Entre novembre de l'année dernière et août de cette année, le volume mensuel des recharges de RedotPay a augmenté de 68,4 %, tandis que le chiffre d'affaires annualisé divulgué par la société n'est passé que de 150 millions de dollars à 180 millions de dollars, soit une augmentation d'environ 20 %, période durant laquelle elle a également augmenté les frais de transaction en devises étrangères et les frais de retrait aux distributeurs automatiques. La différence entre les deux provient d'une baisse des revenus unitaires ou d'un changement dans les activités non liées aux cartes, ce qui reste indéterminé avec les informations publiques disponibles.

Le secteur s'étend, la barrière de RedotPay s'amincit

Contrairement au ralentissement de RedotPay, l'ensemble du secteur des cartes de stablecoins continue de se développer rapidement. Les données de Paymentscan montrent qu'en juillet de cette année, le volume mensuel des dépenses par carte cryptographique a pour la première fois dépassé 1 milliard de dollars, soit une augmentation d'environ deux fois par rapport à l'année précédente, atteignant environ 1,23 milliard de dollars en septembre.

Alors que le marché s'élargit, la position relative de RedotPay diminue. Parmi environ 30 projets de cartes suivis par Paymentscan, la part des dépenses de RedotPay a dépassé 90 % en 2024, mais est tombée à environ 33 % en septembre de cette année. Pendant ce temps, son propre volume de dépenses continue d'augmenter, le changement de part étant principalement dû à la montée rapide de nouveaux entrants tels qu'EtherFi, KAST et Plasma One.

La capacité des nouveaux entrants à rattraper rapidement est liée à la baisse des barrières à l'émission de cartes. Le fournisseur d'infrastructure Rain est également membre principal de Visa et Mastercard, fournissant des services d'émission de cartes à plus de 200 entreprises, et a levé 1,95 milliard de dollars lors d'un tour de financement de série C en janvier de cette année. Les marques qui se connectent à ce type de plateforme peuvent lancer leurs propres produits de cartes en peu de temps.

En revanche, l'avantage de RedotPay provient davantage des canaux. ChainCatcher a rapporté en janvier de cette année dans un article intitulé "Comment RedotPay vise une valorisation de 2 milliards de dollars en trois ans ?" que RedotPay a initialement acquis des clients grâce à un réseau de distribution hors ligne, en promouvant dans des marchés émergents tels que le Nigeria, le Brésil et l'Asie du Sud-Est avec l'aide de KOL locaux, de commerçants OTC et de leaders communautaires.

Le maintien de ce réseau de canaux repose sur des frais élevés et des incitations à la promotion. Selon des informations publiques, les frais d'activation de la carte virtuelle de RedotPay sont de 10 dollars, tandis que pour la carte physique, ils s'élèvent à 100 dollars. Les tests de Paymentscan montrent que la majoration globale lors de l'utilisation de devises étrangères est d'environ 2,2 % à 2,3 %. Les référents peuvent recevoir des récompenses de 20 % à 40 % sur les frais d'activation, ainsi qu'une commission de 0,05 % à 0,25 % sur le volume des transactions, les référents de deuxième niveau pouvant également participer à la répartition.

Cela signifie que le coût des canaux est déjà intégré dans les règles commerciales, et si les frais sont réduits dans la concurrence, l'espace pour les incitations à la promotion se réduira également. La plateforme estime également que RedotPay est mieux positionnée en tant que pont entre les stablecoins et les systèmes de paiement locaux, car pour la plupart des utilisateurs américains et européens, il existe souvent des choix plus compétitifs.

En juillet de cette année, la plateforme de paiement suisse Fiat24 a suspendu sa fonction de recharge d'actifs cryptographiques, tandis que la startup parisienne Kulipa a cessé ses opérations en raison de problèmes de dette, entraînant l'interruption d'environ 20 projets de cartes de portefeuilles et de fintech. Les coûts d'émission, de règlement et de conformité continuent d'augmenter, poussant les petits acteurs hors du marché.

En dehors du procès de 470 millions de dollars, RedotPay doit également régler des questions de conformité

Fin octobre, RedotPay a annoncé l'acquisition de la bourse japonaise de cryptomonnaies BTCBOX, tout en reconnaissant dans l'annonce que la société n'avait pas de licence d'opérateur de cryptomonnaies au Japon et que ses services existants destinés aux résidents japonais ne respectaient pas les exigences réglementaires locales.

Actuellement, RedotPay a suspendu l'enregistrement de nouveaux utilisateurs dans la région japonaise et a retiré son application des magasins d'applications locaux, les services existants étant progressivement limités jusqu'à leur cessation. La BTCBOX acquise avait suspendu tous ses services en janvier de cette année en raison d'une fuite d'informations clients, et n'a repris ses activités qu'en août, sans divulguer le montant des transactions.

Un autre sujet de préoccupation est le procès avec Binance. Selon un rapport de Bloomberg en août, citant des documents judiciaires de Hong Kong, une entité associée à Binance accuse RedotPay d'avoir violé un accord de coopération en détournant plus de 470 000 utilisateurs de Binance Card vers RedotPay, et réclame 472,8 millions de dollars à ses trois cofondateurs, en se basant sur une valeur de vie de 925 dollars par utilisateur.

Le cœur du litige réside dans l'isolement des fonds. L'accord signé entre les deux parties en mars 2025 stipule que les fonds de Binance Pay ne doivent pas être utilisés pour recharger les cartes RedotPay. Binance a déclaré avoir découvert une violation de cet accord en mars de cette année, et a ensuite mis fin à la coopération en avril.

RedotPay nie les accusations et affirme qu'elle se défendra activement, l'affaire à Hong Kong n'ayant pas encore été jugée. Il est à noter qu'au cours de l'année écoulée, au moins cinq dirigeants de RedotPay ont quitté l'entreprise, y compris le responsable juridique qui a quitté en juillet de cette année.

En termes de licences, RedotPay a effectivement obtenu plusieurs nouvelles licences cette année. En mars, elle a obtenu une licence VASP en Argentine ainsi qu'un enregistrement MSB au Canada et aux États-Unis ; en juin, elle a complété son enregistrement VASP au Mexique ; en août, elle a obtenu sa première licence d'État pour le transfert de fonds aux États-Unis, avec plus de 20 demandes en cours dans d'autres États ; en septembre, elle a également obtenu deux licences de prêt dans deux États.

Cependant, ces nouvelles licences visent principalement des activités aux États-Unis qui n'ont pas encore été lancées. RedotPay a déclaré en août que son chiffre d'affaires annualisé de 180 millions de dollars et son volume de paiements annualisé d'environ 14 milliards de dollars étaient tous traités par des prestataires de paiement réglementés non américains, et que ses produits de cartes n'étaient pas encore lancés aux États-Unis.

En septembre, RedotPay a annoncé avoir terminé un examen anti-blanchiment d'argent réalisé par l'un des quatre grands cabinets comptables, mais l'examen couvrait uniquement ses deux filiales licenciées à Hong Kong, avec des critères basés sur les directives du registre des entreprises de Hong Kong.

Dans le processus d'émission de cartes, le site officiel de RedotPay indique que ses cartes sont émises par Xfers à Singapour sous licence Visa, RedotPay agissant en tant que gestionnaire de projet pour le programme de cartes, ce qui diffère des entreprises comme Rain qui détiennent des qualifications de membre principal d'organisation de cartes, soulevant des problèmes de dépendance à des tiers.

De plus, ChainCatcher a précédemment mentionné que les activités de génération de revenus et de prêt de RedotPay se situent dans une zone grise sur le plan juridique. Actuellement, ces deux activités sont toujours en cours, et les produits de génération de revenus sont également inclus dans les droits des membres payants, sans que la réglementation à leur sujet ait encore été définie.

Dans l'ensemble, la croissance de RedotPay d'une année sur l'autre reste impressionnante, mais les recharges sur la blockchain et les dépenses par carte ont stagné au cours des deux derniers mois, et la croissance des revenus est clairement inférieure à celle des flux de fonds. Les nouveaux entrants dans le secteur augmentent leur volume plus rapidement, et la rectification des activités au Japon ainsi que les litiges non résolus indiquent que sa structure de conformité est encore en cours d'ajustement.

Actuellement, RedotPay a terminé l'audit financier par l'un des quatre grands cabinets comptables, et si elle soumet sa demande comme prévu d'ici la fin de l'année, la divulgation des revenus trimestriels, de la composition des revenus, de la répartition géographique des utilisateurs et des risques liés aux litiges dans le prospectus deviendra un élément clé pour évaluer cette valorisation.

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