چرا تنها 2% از 100 میلیارد دلار اوراق قرضه آمریکا به DeFi وارد می‌شود؟

اندازه بازار 66.5% افزایش یافته است، اما تنها مقدار کمی از دارایی‌ها واقعاً به اکوسیستم DeFi وارد شده‌اند.

نویسنده: ایشیتا

ترجمه: لافی، اخبار پیشرفته

اندازه دارایی‌های واقعی زنجیره‌ای به 387 میلیارد دلار رسیده است، اما بیشتر این دارایی‌ها در حالت راکد قرار دارند.

اوراق قرضه دولتی آمریکا، شمش‌های طلا در خزانه سوئیس، سهام SpaceX، وام‌های مسکن، وام‌های خودرو، این دارایی‌ها همگی به توکن‌سازی زنجیره‌ای رسیده‌اند. با این حال، اکثریت آنها فقط در حالت ذخیره‌سازی باقی مانده‌اند.

نمودارهای مختلف این واقعیت را به شما نمی‌گویند. هر چند هفته یک بار، کسی همان نمودار را منتشر می‌کند: اندازه دارایی‌های واقعی زنجیره‌ای به طور مداوم در حال افزایش است. همه به این توافق می‌رسند که مسیر توکن‌سازی هموار شده است.

از یک جنبه، این درست است. نمودارها تنها فرآیند ورود سرمایه به زنجیره را نشان می‌دهند، اما مقصد سرمایه پس از ورود به زنجیره را منعکس نمی‌کنند. فاصله بین ورود سرمایه به زنجیره و گردش واقعی آن، شکاف نقدینگی RWA است.

این شکاف بسیار مهم است، زیرا بسیاری از سرمایه‌گذاران بر این باورند که این شکاف در نهایت بسته خواهد شد. منطق صعودی این است که دارایی‌های واقعی جهان به مهم‌ترین کانال ورود سرمایه‌های سنتی به صنعت رمزنگاری تبدیل خواهند شد. سرمایه‌گذاران خرید اوراق قرضه توکن‌سازی شده، در واقع در حال خرید ارزهای دیجیتال نیستند، اما سرمایه‌های آنها به زیرساخت‌های بلاکچین متصل شده است و تنها با یک کلیک می‌توانند به سایر دارایی‌های زنجیره‌ای دسترسی پیدا کنند.

اما تمام این موارد به شرطی معتبر است که سرمایه بتواند گردش کند. اگر یک توکن به مدت یک سال در کیف پول نگهداری شود، هرچند که در زنجیره قرار دارد، اما نقدینگی ندارد، مانند خودرویی که در پارکینگ بی‌حرکت است.

برای این منظور، من چهار دسته بزرگ RWA را انتخاب می‌کنم: اوراق قرضه دولتی آمریکا، کالاها، سهام و دارایی‌های اعتباری، و به تحلیل دو سوال می‌پردازم:

• آیا سرمایه جدیدی به طور مداوم وارد می‌شود؟
• پس از ورود سرمایه به زنجیره، آیا می‌تواند گردش کند؟ آیا می‌تواند به استخرهای وام وارد شود، به عنوان وثیقه عمل کند، به عنوان ذخیره‌ای برای استیبل‌کوین‌ها استفاده شود، یا به سایر مقاصد فراتر از پوشش بسته‌بندی تبدیل شود؟

در نهایت، نتیجه‌گیری به مراتب جالب‌تر از نمودارها است: اوراق قرضه دولتی آمریکا اساساً به طور عمدی راکد مانده‌اند، طلا عمدتاً برای نگهداری است؛ سهام می‌تواند به طور عادی معامله شود، و دارایی‌های اعتباری واقعاً در حال گردش هستند.

تمامی دسته‌ها از اولین آزمون (ورود مداوم سرمایه) عبور کرده‌اند، اما تا کنون، تنها دارایی‌های اعتباری به وضوح از دومین آزمون (گردش سرمایه) عبور کرده‌اند. در این مقاله، ما از بزرگ‌ترین "پارکینگ دارایی‌ها" زنجیره‌ای، یعنی اوراق قرضه دولتی آمریکا شروع می‌کنیم.

اوراق قرضه دولتی آمریکا: بزرگ‌ترین پارکینگ دارایی‌ها در زنجیره

اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا بزرگ‌ترین دسته RWA است. در سال گذشته، اندازه آن از حدود 89 میلیارد دلار به 148.2 میلیارد دلار افزایش یافته است، که معادل 66.5% افزایش است. اما حجم انتشار تنها نیمی از داستان است، اینکه سرمایه پس از ورود به زنجیره چگونه عمل می‌کند، سوالی است که باید بیشتر مورد توجه قرار گیرد.

موضوع توکن‌سازی شده چیست؟

دولت آمریکا از طریق انتشار اوراق خزانه، برگه‌های قرضه و اوراق قرضه برای تأمین مالی استفاده می‌کند. این نوع دارایی‌ها با اعتبار دولت آمریکا پشتیبانی می‌شوند و به عنوان امن‌ترین دارایی‌ها در بازار مالی شناخته می‌شوند. اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا این نوع دارایی‌ها را به زنجیره منتقل می‌کند. BUIDL بلک‌راک، USYC سیرکل و USDY آوندو، محصولات توکن‌سازی شده‌ای را برای سرمایه‌گذاران واجد شرایط فراهم می‌کنند که از درآمدهای حاصل از اوراق قرضه دولتی آمریکا بهره‌مند شوند.

موضوعات پایه همچنان بدهی‌های دولتی سنتی هستند، تنها تفاوت این است که گواهی مالکیت دارایی می‌تواند به زیرساخت‌های بلاکچین منتقل شود.

چرا تقاضا افزایش یافته است؟

رشد محبوبیت اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا ناشی از دو عامل است: کاهش اعتبار استراتژی‌های درآمدی بومی رمزنگاری و افزایش جذابیت بازده اوراق قرضه دولتی.

اولاً، بحران صنعت رمزنگاری خطرات پنهان پشت درآمدهای زنجیره‌ای را نمایان کرد. در ماه مه 2022، سقوط Terra و به دنبال آن بحران Celsius و Three Arrows Capital رخ داد. این رویدادها ضعف مکانیزم‌های پیوند، اهرم‌های بیش از حد و نقص‌های برخی استراتژی‌های درآمدی را نمایان کرد. این نوع درآمد به تحریک توکن یا محیط بازار مساعد وابسته است، نه به جریان نقدی پایدار.

برای سرمایه‌گذاران DeFi، این امر آنها را به جستجوی منابع درآمدی در خارج از اکوسیستم رمزنگاری ترغیب کرد.

در عین حال، اوراق قرضه دولتی دوباره جذابیت سرمایه‌گذاری پیدا کرده‌اند. پس از آغاز دوره افزایش نرخ بهره توسط فدرال رزرو، بازده اوراق قرضه دولتی کوتاه‌مدت آمریکا در سال 2023 از 5% عبور کرد. در حالی که در همان زمان، بسیاری از مسیرهای DeFi بازده کمتری داشتند. در این زمان، سرمایه‌گذاران می‌توانند به بازده اوراق قرضه دولتی آمریکا تکیه کنند و دیگر به طور کامل به فعالیت‌های تجاری، اهرم یا تحریک توکن‌های پروتکل وابسته نباشند.

توکن‌سازی دو بازار را به هم متصل کرده است. محصولات توکن‌سازی شده اوراق قرضه دولتی آمریکا به صندوق‌های بومی رمزنگاری، پروتکل‌ها و سرمایه‌گذاران مؤسسه‌ای اجازه می‌دهد تا از طریق کانال‌های بلاکچین به بازده اوراق قرضه دولتی آمریکا دست یابند. سرمایه‌گذاران نیازی به خارج کردن کامل سرمایه خود از اکوسیستم زنجیره‌ای ندارند و می‌توانند این نوع دارایی‌های با درآمد پایدار را در زنجیره نگه دارند.

دارایی‌های پایه بالغ و بازده قابل توجه، به همراه ارزش بالقوه کاربرد زنجیره‌ای، مزایای چندگانه‌ای را برای اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا به ارمغان آورده است و آن را به یکی از اولین و موفق‌ترین سناریوهای کاربرد RWA تبدیل کرده است. سپس محصولات مؤسسات مالی سنتی مانند BUIDL بلک‌راک و صندوق‌های پول زنجیره‌ای فرانکلین تمپلتون به تدریج وارد بازار شدند.

اما رشد بازار به طور یکنواخت توزیع نشده است و تعداد کمی از پلتفرم‌ها اکثریت سرمایه‌ها را جذب کرده‌اند و محصولات آنها بخش عمده‌ای از بازار را در اختیار دارند.

تمرکز بازار در دست چند پلتفرم

بازار اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا به شدت در دست پلتفرم‌های برتر متمرکز است و پنج پلتفرم مجموعاً حدود 77% از اندازه بازار 148.2 میلیارد دلاری را در اختیار دارند.

هر پلتفرم دارای محصولات پرچمدار برای پوشش اوراق قرضه دولتی آمریکا است:

• آوندو: USDY، OUSG
• فرانکلین تمپلتون: BENJI، iBENJI
• سیرکل: USYC
• WisdomTree: WTGXX
• Securitize: زیرساخت توکن‌سازی را برای صندوق BUIDL بلک‌راک فراهم می‌کند.

در سطح محصولات نیز تمرکز وجود دارد، ده محصول بزرگ‌تر مجموعاً حدود 86% از سهم بازار را در اختیار دارند و اندازه آنها حدود 128 میلیارد دلار است. اما اندازه بازار تنها می‌تواند نشان دهد که چه مقدار سرمایه به زنجیره وارد شده است و نمی‌تواند وضعیت استفاده از سرمایه پس از ورود به زنجیره را منعکس کند.

نقدینگی کم

من در DeFiLlama هشت محصول برتر اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا را انتخاب کردم که مجموعاً حدود 101 میلیارد دلار اندازه دارند و 68% از کل بازار 148.2 میلیارد دلاری را تشکیل می‌دهند. در میان این محصولات، تنها حدود 2 میلیارد دلار، یعنی 2% از کل اندازه، به حجم قفل شده فعال DeFi وارد شده است.

حتی در محصولات برتر بازار، اکثریت دارایی‌های اوراق قرضه دولتی آمریکا به برنامه‌های DeFi قابل محاسبه وارد نشده‌اند. مقصد سرمایه بسیار بیشتر از خود نرخ استفاده پایین ارزش بررسی دارد.

در میان سناریوهای قابل محاسبه، ذخایر استیبل‌کوین دو سوم را تشکیل می‌دهد. WTGXX WisdomTree، USTB Superstate و BUIDL بلک‌راک در اکوسیستم frxUSD Frax استفاده می‌شوند؛ USYC سیرکل می‌تواند در USD0 معمولی ذخیره شود. در این نوع الگو، محصولات پایه اوراق قرضه دولتی آمریکا به طور مداوم درآمد تولید می‌کنند و در عین حال به عنوان دارایی ذخیره‌ای برای محصولات دیگر دلار عمل می‌کنند. دارایی‌ها به سناریوهای DeFi وارد شده‌اند، اما لزوماً برای استراتژی‌های تجاری یا وام‌دهی استفاده نمی‌شوند.

سناریوهای وثیقه و وام‌دهی تقریباً یک چهارم باقی‌مانده را تشکیل می‌دهند. نمونه‌های بارز شامل OUSG آوندو در Flux Finance و USTB Superstate در Aave Horizon است. همچنین مقدار کمی از سرمایه به استخرهای تجاری و استراتژی‌های درآمدی وارد شده است؛ و برخی از دارایی‌ها در خزانه پروتکل‌ها ذخیره شده‌اند، مانند خزانه فرانکلین تمپلتون در خزانه Arbitrum DAO.

در اینجا یک تفاوت کلیدی وجود دارد، دارایی‌ها می‌توانند در DeFi عمل کنند، اما لزوماً به طور مکرر معامله نمی‌شوند. اکثریت سناریوهای قابل محاسبه، به عنوان ذخایر استیبل‌کوین عمل می‌کنند، نه برای وام‌دهی یا تجارت.

چرا دارایی‌های اوراق قرضه دولتی در DeFi به ندرت استفاده می‌شوند؟

سه عامل باعث شده است که استفاده از اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا در DeFi کم باشد: عدم تعادل در درآمد اقتصادی وام‌دهی، محدودیت‌های مجوز انتقال و تمرکز بالای مالکیت.

(1) وام‌دهی با وثیقه اوراق قرضه دولتی، معمولاً سودآور نیست

جذابیت اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا بسیار واضح است: بدون ترک اکوسیستم زنجیره‌ای، می‌توان به درآمد اوراق قرضه دولتی دست یافت. اما در حال حاضر، نرخ بازده کاهش یافته است. در اکتبر 2026، نرخ بازده اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا حدود 3.7% است که کمتر از حدود 5.3% در اوایل 2024 است.

این نکته بسیار کلیدی است، یکی از کاربردهای بالقوه توکن‌های اوراق قرضه دولتی، وثیقه وام‌دهی استیبل‌کوین‌ها و خرید مجدد دارایی‌های مشابه است. پیش‌نیاز این استراتژی این است که درآمد جدید باید هزینه‌های وام‌دهی و سایر هزینه‌ها را پوشش دهد.

در حال حاضر، نرخ بازده اوراق قرضه دولتی به نرخ پایه تأمین مالی شبانه نزدیک است و نسبت هزینه‌های وام‌دهی به استراتژی‌های خرید اوراق قرضه دولتی به شدت کاهش یافته است. با کسر هزینه‌های وام‌دهی، هزینه‌های پروتکل و همچنین خطر تصفیه، درآمد ناشی از قرار گرفتن در معرض جدید به سختی می‌تواند خطرات بالقوه را پوشش دهد. این به این معنا نیست که استفاده از توکن‌های اوراق قرضه دولتی برای وام‌دهی غیرممکن است، بلکه جذابیت اقتصادی به شدت کاهش یافته است و نرخ استفاده از دارایی تحت تأثیر ورود به بازار، پارامترهای وثیقه، نقدینگی و نرخ بازده قرار دارد.

منطق مدیریت ذخایر کاملاً متفاوت است. به عنوان ذخیره‌ای برای استیبل‌کوین‌ها، توکن‌های اوراق قرضه دولتی نیازی به تأمین مالی مجدد برای خرید اوراق قرضه دولتی ندارند. آنها می‌توانند به طور مداوم درآمد تولید کنند و در عین حال از یک محصول دیگر دلار حمایت کنند. این نیز دلیل این است که حتی زمانی که استراتژی‌های وام‌دهی با وثیقه و خرید مجدد جذابیت خود را از دست می‌دهند، تقاضا برای توکن‌های اوراق قرضه دولتی به عنوان دارایی ذخیره همچنان وجود دارد.

(2) اکثر اوراق قرضه توکن‌سازی شده دارایی‌های مجوزی هستند

اکثر اوراق قرضه توکن‌سازی شده تنها به انتقال به کیف پول‌های تأیید شده اجازه می‌دهند یا سایر بررسی‌های ورود را تنظیم می‌کنند. USDY و mTBILL از استثنائات معدودی هستند که در محدوده قوانین محصول اجازه انتقال‌های ثانویه بدون مجوز را می‌دهند.

اما باز بودن انتقال به معنای استفاده گسترده در سناریوهای DeFi نیست. بر اساس داده‌های آماری من، USDY تنها 0.4% از دارایی‌ها را به برنامه‌های DeFi که من پیگیری می‌کنم، اختصاص داده است و mTBILL تنها حدود 1300 دلار در سناریوهای ادغام ثبت شده دارد.

داده‌های مالکیت سرنخ‌های بیشتری را ارائه می‌دهند. در زنجیره اتریوم، ده آدرس برتر USDY حدود 95% از سهم را در اختیار دارند و ده آدرس برتر mTBILL بیش از 99% را در اختیار دارند. حتی در زنجیره سولانا، USDY بیش از 8000 آدرس دارنده توکن دارد، اما ده آدرس برتر هنوز 96% از دارایی را کنترل می‌کنند.

این داده‌ها نمی‌توانند به طور مستقیم ثابت کنند که تمرکز بالای مالکیت باعث نرخ استفاده پایین شده است، اما یک نکته را نشان می‌دهند: تنها امکان انتقال کافی نیست تا دارندگان را به استقرار دارایی‌ها در انواع برنامه‌های DeFi ترغیب کند.

(3) دارندگان عمدتاً معامله‌گر نیستند

کل بازار حدود 86,000 آدرس دارنده توکن دارد. با تقسیم 148.2 میلیارد دلار بر تعداد آدرس‌ها، میانگین دارایی هر آدرس حدود 170,000 دلار است، اما این به معنای سرمایه‌گذار عادی نیست. دارایی‌ها به شدت متمرکز هستند و یک آدرس کیف پول معادل یک سرمایه‌گذار مستقل نیست.

تمرکز در سطح محصولات حتی بیشتر مشهود است: USYC سیرکل مجموعاً 2.38 میلیارد دلار دارد که تنها در 35 آدرس توزیع شده است؛ BUIDL بلک‌راک با اندازه 2.2 میلیارد دلار در 105 آدرس توزیع شده است؛ و صندوق نقدینگی زنجیره‌ای JPMorgan حدود 738 میلیون دلار دارد که تنها در 7 آدرس نگهداری می‌شود.

داده‌های بین زنجیره‌ای نیز ویژگی‌های مشابهی را نشان می‌دهند:

• USYC در زنجیره BNB: تقریباً تمام عرضه توکن توسط یک آدرس نگهداری می‌شود.
• USDY در زنجیره سولانا: اگرچه بیش از 8000 آدرس دارنده توکن دارد، اما ده آدرس برتر 96.47% از ارزش بازار را در اختیار دارند.
• mTBILL در زنجیره اتریوم: ده آدرس برتر 99.42% از کل توکن‌ها را در اختیار دارند.

اینها داده‌های لحظه‌ای از زنجیره‌های مختلف هستند، و کیف پول‌های بزرگ ممکن است متعلق به نهادهای نگهداری، پل‌های بین زنجیره‌ای یا پروتکل‌ها باشند و نه سرمایه‌گذاران فردی. اما این نشان می‌دهد که تعداد آدرس‌های دارنده توکن زیاد است، اما این به معنای توزیع گسترده دارایی‌ها نیست.

این همچنین توضیح می‌دهد که چرا فعالیت‌های تجاری همچنان کم است. برخی از دارایی‌ها توسط خزانه‌های مؤسسه‌ای، نگهدارنده‌ها یا ذخایر استیبل‌کوین نگهداری می‌شوند. آنها بیشتر شبیه نقدینگی در ترازنامه هستند تا دارایی‌های سرمایه‌گذاری برای معاملات مکرر. اگر کاربرد مشخصی وجود نداشته باشد، دارایی‌ها به حالت راکد باقی می‌مانند.

تعداد آدرس‌های دارنده توکن تنها می‌تواند گستردگی توزیع توکن را در بین آدرس‌ها نشان دهد و نمی‌تواند تعداد سرمایه‌گذاران مستقل یا میزان استفاده فعال از دارایی‌ها را منعکس کند.

نرخ بازده در حال کاهش، چرا بازار همچنان در حال رشد است؟

در اینجا یک تناقض وجود دارد: نرخ بازده از بالای 5% به 3.7% کاهش یافته است، اما اندازه بازار همچنان دو سوم افزایش یافته است. اگر انگیزه نگهداری تنها درآمد باشد، این نوع رشد به سختی قابل توضیح است.

درک من این است: سرمایه‌گذاران خریداری می‌کنند، نه تنها برای درآمد، بلکه برای دسترسی به زیرساخت‌های بلاکچین. یک اوراق قرضه توکن‌سازی شده می‌تواند به عنوان ذخیره استیبل‌کوین، برای گردش در بازارهای مختلف یا به عنوان وثیقه در پروتکل‌های وام‌دهی عمل کند. حتی اگر دارایی‌ها بیشتر زمان خود را در کیف پول‌ها راکد بمانند، این حق انتخاب خود دارای ارزش است.

اما حق انتخاب به معنای نرخ استفاده واقعی از دارایی نیست. مؤسسات می‌خواهند در زنجیره قرار دهند و به اندازه بازار کمک کنند؛ در حالی که محدودیت‌های انتقال، عدم حمایت وثیقه و هزینه‌های تأمین مالی به طور مشترک گردش سرمایه را محدود می‌کنند.

چه اتفاقی خواهد افتاد؟

نرخ استفاده پایین به معنای شکست پروژه نیست. زیرساخت‌های پایه‌ای که از عملکرد توکن‌های اوراق قرضه دولتی آمریکا در زنجیره حمایت می‌کنند، هنوز یک پدیده نوظهور هستند و دارایی‌های راکد فعلی تنها بخشی از وضعیت اولیه است. برای تغییر وضعیت، نیاز به چهار پیشرفت است:

• سناریوهای بیشتری برای ذخیره استیبل‌کوین: در حال حاضر، اصلی‌ترین مسیر خروج دارایی‌ها از "پارکینگ"، ذخیره استیبل‌کوین‌ها است. هر استیبل‌کوینی که از توکن‌های اوراق خزانه به عنوان ذخیره استفاده کند، یک کانال جدید برای گردش سرمایه ایجاد می‌کند.
• بهبود قوانین نظارتی: مشخص کردن اینکه چه کسی می‌تواند توکن‌های اوراق بهادار را نگهداری کند، چگونه دارایی‌ها می‌توانند منتقل شوند و گروه‌های استفاده قانونی را گسترش دهد.
• حمایت بیشتر از بازارهای معاملاتی: بازارهای معاملاتی بیشتری باید اوراق قرضه توکن‌سازی شده آمریکا را به عنوان وثیقه بپذیرند. سناریوهای حاشیه‌ای بهترین سناریوها هستند، زیرا دارایی‌های وثیقه و ذخیره مشابه هستند و نیازی به حاشیه مثبت ندارند.
• فضای حاشیه مثبت: برای وام‌دهی با وثیقه اوراق قرضه دولتی، باید ارزش اقتصادی داشته باشد، نرخ بازده اوراق قرضه دولتی باید بالاتر از هزینه‌های وام‌دهی باشد. در غیر این صورت، استراتژی‌های خرید با اهرم به سختی سودآور خواهند بود.

هدف مرحله اول این است که اوراق قرضه دولتی را به زنجیره منتقل کنیم، که این هدف محقق شده است. مرحله بعدی این است که دارایی‌ها را به گردش درآوریم. آن دسته از استخرهای دارایی که دارای کانال‌های واقعی گردش هستند، به طور مداوم گسترش خواهند یافت، در حالی که سایر دارایی‌ها به حالت سکون باقی خواهند ماند.

نتیجه‌گیری

به دو سوال ابتدایی برگردیم: آیا سرمایه جدیدی وارد می‌شود؟ پاسخ مثبت است. حتی اگر نرخ بازده از بالای 5% به 3.7% در اکتبر 2026 کاهش یابد، اندازه بازار در یک سال 66.5% به 148.2 میلیارد دلار افزایش یافته است. در شرایطی که درآمدها کاهش یافته، سرمایه همچنان به طور مداوم وارد و در حالت راکد نگهداری می‌شود.

آیا سرمایه پس از ورود به زنجیره می‌تواند گردش کند؟ این کار دشوار است. از هشت محصولی که من بررسی کردم، تنها حدود 2% به قفل فعال DeFi وارد شده‌اند و اکثریت آنها تنها به عنوان ذخیره استیبل‌کوین عمل کرده‌اند، که واقعاً کارایی داشته است، اما به عنوان کاربردی ایستا محسوب می‌شود.

ریشه مشکل نه در نقص زیرساخت، بلکه بیشتر در منطق اقتصادی است. زمانی که هزینه‌های تأمین مالی به نرخ بازده اوراق قرضه دولتی نزدیک یا حتی بیشتر می‌شود، درآمد ناشی از خرید با اهرم به سختی می‌تواند هزینه‌های کارمزد و خطر تصفیه را پوشش دهد و تنها باز کردن مجوزهای انتقال نیز نمی‌تواند وضعیت را تغییر دهد. داده‌های کیف پول نشان می‌دهند که دارایی‌ها به شدت متمرکز هستند، اما داده‌های موجود نمی‌توانند ثابت کنند که تمرکز بالای مالکیت ریشه نرخ استفاده پایین است.

بنابراین، این پارکینگ دارایی‌ها هرچند پر است، اما به شدت تحت تأثیر طراحی قرار دارد. اوراق قرضه دولتی زنجیره‌ای مانند نقدینگی در ترازنامه هستند و در انتظار کاربرد خاصی هستند و تا زمانی که کاربردی پیدا نکنند، بیشتر آنها در حالت راکد باقی خواهند ماند.

این به معنای شکست نیست. هدف مرحله اول، انتقال قرار گرفتن در معرض اوراق قرضه دولتی به زنجیره بوده که محقق شده است. مرحله بعدی، گسترش سناریوهای قابل استفاده این نوع دارایی‌ها در بازار DeFi است و کاوش‌های مرتبط در حال انجام است، اما مقیاس آن محدود است.