نرخ‌های سپرده‌گذاری ایالات متحده، پذیرش USDC را محدود می‌کند و مدلی از BIS دلیل آن را فاش می‌کند

یک مطالعه منتشر شده توسط بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی در تاریخ ۱۳ اکتبر، ارتباط بین تغییر قیمت سپرده‌های بانکی و کاهش بزرگتر در رشد USDC نسبت به رشد USDT را نشان می‌دهد، بنابراین پیشنهادات بانک‌ها می‌توانند پذیرش استیبل‌کوین‌ها را به طور متفاوتی برای هر صادرکننده شکل دهند.

نرخ‌های بالاتر سپرده به دارندگان دلیل مالی قوی‌تری برای نگهداری موجودی‌ها در بانک می‌دهد. در این مطالعه، افزایش یک واحد پایه در نرخ سپرده با کاهش حدود ۴.۸ درصدی در رشد تجمعی USDC در طول ده هفته همراه بود، در مقایسه با کاهش ۱.۹ درصدی برای USDT.

محققان رشاد احمد و ایñاکی آلداسورو از داده‌های هفتگی از ژانویه ۲۰۱۹ تا ژوئن ۲۰۲۵ استفاده کردند. BIS نسخه اکتبر را پس از انتشار نسخه اول در تاریخ ۲۴ مارس منتشر کرد و چکیده قبلی قبلاً پاسخ قوی‌تری از USDC را گزارش کرده بود.

صرافی‌ها می‌توانند جوایز متغیری به مشتریان واجد شرایط ارائه دهند و این موضوع قیمت دیگری را به رقابت برای موجودی‌ها اضافه می‌کند. این امر تقسیم تاریخی صادرکنندگان را برای پیش‌بینی‌های پذیرش مفید می‌سازد در حالی که مقایسه امروز بانک در برابر پلتفرم باید مشخص شود.

چگونه برآوردهای صادرکننده مقایسه می‌شوند

معیار نرخ سپرده در این مقاله میانگین شش سری حساب‌های سپرده پس‌انداز ملی و حساب‌های بازار پول است. این معیار از نرخ سیاست فدرال رزرو و از نرخ هر حساب خاص با پرداخت بالا متمایز است.

برآوردهای نقطه‌ای OLS در ده هفته دو صادرکننده را جدا می‌کند:

حداقل مربعات معمولی (OLS) مدل آماری پایه است، در حالی که برآوردهای منفی رشد کندتری را نسبت به مسیر مقایسه مدل توصیف می‌کنند.

نویسندگان پاسخ بزرگتر USDC را به عنوان سازگار با ارتباطات نزدیک‌تر آن با کاربران مالی نهادی و غیرمتمرکز ایالات متحده تفسیر می‌کنند. این دارندگان ممکن است دلایل بیشتری برای مقایسه سپرده‌های بانکی با موجودی‌های استیبل‌کوین داشته باشند و آنها پاسخ ضعیف‌تر USDT را با استفاده‌های آن در کشورهای توسعه‌یافته و خارج از کشور مرتبط می‌دانند.

داده‌ها نمی‌توانند شناسایی کنند که کدام دارندگان فردی تغییر کرده‌اند یا کدام حساب‌های بانکی درگیر بوده‌اند، بنابراین توضیح صادرکننده تفسیر الگو است.

برای پیش‌بینی‌های پذیرش، این نتیجه‌گیری وجود دارد که فرض نرخ سپرده‌ای که به همه استیبل‌کوین‌ها اعمال می‌شود می‌تواند فشارهای رقابتی متفاوتی را پنهان کند. برآوردهای نقطه‌ای نشان می‌دهد که رابطه قیمت‌گذاری سپرده ایالات متحده برای USDC در این نمونه قوی‌تر است، بدون اینکه پاسخ ثابتی برای هر توکن در هر محیط بازار تعیین کند.

برای استیبل‌کوین‌ها به طور کلی، برآورد پایه در ده هفته حدود ۲.۸ درصد کمتر رشد تجمعی به ازای هر واحد پایه تغییر قیمت سپرده است. یک مدل دوم، با استفاده از رویکرد متغیر ابزاری که به جداسازی تغییر قیمت سپرده کمک می‌کند، برآورد بزرگتری از حدود ۹.۱ درصد کمتر رشد تولید می‌کند.

این رویکرد از انتقال قوی‌تر تغییرات نرخ سیاست توسط بانک‌ها بهره می‌برد زمانی که هدف میانگین نرخ‌های فدرال چهار هفته پیش حداقل ۳.۱۲۵ درصد بوده است. این به تغییرات ناشی از تأثیر بر تقاضای استیبل‌کوین از طریق تغییر قیمت سپرده پس از سایر کنترل‌ها بستگی دارد.

کنترل‌ها شامل نرخ‌های سیاست و خزانه‌داری، قیمت‌های بیت‌کوین، شاخص دلار و نوسانات بازار است که به تمایز رقابت قیمت سپرده از شرایط سرمایه‌گذاری وسیع‌تر کمک می‌کند، بدون اینکه فرض شناسایی را اثبات کند.

نویسندگان ضعف ابزار را علامت‌گذاری می‌کنند: آماره F مرحله اول ۹.۷۸ است که زیر آستانه متعارف ۱۰ است که آنها ذکر می‌کنند. با تنها یک دوره نرخ بالا در نمونه، برآورد بزرگتر شواهد محدودی برای حمایت از کاربرد آن در یک چرخه نرخ متفاوت دارد.

در نمودارهای متغیر ابزاری مقاله، باند اطمینان ۹۵ درصدی USDC در ده هفته زیر صفر باقی می‌ماند، در حالی که USDT شامل صفر است.

مقایسه جداگانه‌ای از سطوح سپرده نیز از جهت‌گیری رابطه حمایت می‌کند و از تفاوت‌های نحوه تغییر قیمت حساب‌های بازار پول و پس‌انداز مورد استفاده بانک‌ها بهره می‌برد.

چک‌های مربوط به حادثه بانک سیلیکون ولی، رویدادهای کریپتو، حجم معاملات و بازدهی دیفای روابط منفی را حفظ می‌کنند. پاسخ‌ها در میان موجودی‌های تأمین شده به پروتکل‌های وام‌دهی دقیق نیستند. شواهد از رقابت حمایت می‌کند، اما اندازه آن به مدل و نمونه بستگی دارد.

پاداش‌ها آنچه را که دارندگان مقایسه می‌کنند، تغییر می‌دهد

بازدهی موجودی استیبل‌کوین نیز تحت تأثیر پلتفرمی است که در آن قرار دارد. در تحقیقی که در تاریخ ۱۹ ژوئن منتشر شد، BIS دو مدل اقتصادی برای پرداخت‌های مبادله به دارندگان استیبل‌کوین را متمایز کرد.

در جبران مبتنی بر ذخیره، یک مبادله بخشی از درآمد تولید شده توسط دارایی‌های ذخیره صادرکننده را به دارندگان منتقل می‌کند. در جبران مبتنی بر فعالیت، پرداخت‌ها به وام‌دهی، تجارت و سایر فعالیت‌های بازار مرتبط هستند.

این بولتن از Coinbase و Binance به عنوان مثال‌های مربوطه استفاده می‌کند و در عین حال اذعان می‌کند که مرزها ناقص هستند.

در شواهد تاریخی بازدهی مبادله، بازدهی نگهداری USDC در Coinbase به سیاست و بازدهی ذخیره نزدیک‌تر بود، در حالی که بازدهی Binance بیشتر در معرض فعالیت‌های کریپتو بود. این‌ها روش‌های متفاوتی برای تأمین بازدهی موجودی‌ها هستند، با دلایل متفاوتی که آن بازدهی‌ها تغییر می‌کنند.

شرایط پاداش‌های فعلی Coinbase، پاداش‌های USDC را به عنوان یک برنامه وفاداری توصیف می‌کند که توسط مبادله تأمین می‌شود و بدون استفاده یا وام‌گیری از USDC مشتری بدون دستور، عمل می‌کند.

Coinbase همچنین از مشتریان می‌خواهد که در یک منطقه واجد شرایط باشند، واجد شرایط تجارت باشند و حداقل ۱ دلار USDC داشته باشند. سوالات متداول آن همچنین نیاز به عضویت Coinbase One در چندین منطقه، از جمله ایالات متحده و بریتانیا را الزامی می‌کند.

نرخ‌ها بسته به کشور، نوع حساب و آزمایش‌های جاری متفاوت است و Coinbase می‌تواند آن‌ها را تغییر دهد یا برنامه را متوقف کند. سوالات متداول عمومی کاربران را به نرخ‌های خاص حساب هدایت می‌کند و یک بازده سالانه درصدی (APY) فعلی را که برای هر دارنده USDC در دسترس است، تعیین نمی‌کند.

این شرایط مقایسه حساب بانکی را پیچیده می‌کند. بازده مربوطه به مشتری واقعی و پیشنهاد بستگی دارد، به همراه هر هزینه عضویت و تفاوت‌های ریسک. Coinbase می‌گوید موجودی‌های USDC در حساب‌هایش حساب‌های سپرده نیستند و فاقد بیمه FDIC یا SIPC هستند.

پاداش‌های مبادله‌ای در بخشی از نمونه مطالعه قبلاً وجود داشتند و مقاله کاری به بازدهی‌های شخص ثالث اشاره می‌کند و یک کنترل بازدهی دیفای را در تحلیل استحکام خود شامل می‌شود.

این کنترل الزامات عضویت امروز Coinbase یا هر پخش خاص حساب هر مبادله را تخمین نمی‌زند. بهره صادرکننده بومی، پاداش‌های تأمین شده توسط مبادله و بازدهی از توکن‌های وام‌دهی همچنان مکانیزم‌های متمایزی باقی می‌مانند.

بازدهی استیبل‌کوین‌ها می‌تواند از طریق سپرده‌های بانکی، درآمد ذخیره، پاداش‌های مبادله یا وام‌دهی دیفای به دارندگان برسد.

رقابت تقاضا سوال وام‌دهی را باز می‌گذارد

نویسندگان مقاله کاری توضیح می‌دهند که در نهایت، وجوه استیبل‌کوین دوباره سرمایه‌گذاری می‌شوند و ممکن است سپرده‌ها را در بین مؤسسات و انواع سپرده‌گذاران توزیع کنند، بسته به طرف‌های صادرکننده.

مسیر یابی ذخیره و ترکیب سپرده‌گذاران می‌تواند بر هزینه‌های تأمین مالی بانک تأثیر بگذارد. برآوردهای تقاضای فعلی به بخش متفاوتی از آن زنجیره می‌پردازد: اینکه چگونه موجودی‌های استیبل‌کوین به آنچه بانک‌ها به سپرده‌گذاران ارائه می‌دهند، پاسخ می‌دهند.

پاسخ بزرگتری برای USDC نمی‌تواند به طور مستقیم به یک عدد برای وام‌دهی بانکی از دست رفته تبدیل شود. این همچنین به شواهدی در مورد اینکه ذخایر کجا می‌روند، چگونه بانک‌ها تأمین مالی را جایگزین می‌کنند و چگونه اعتبار را تنظیم می‌کنند، نیاز دارد.

این مطالعه پاسخ‌ها به تغییرات در نرخ‌های سپرده را برآورد می‌کند، اما ضرایب آن نمی‌توانند به طور مستقیم به یک حرکت نرخ فدرال رزرو اعمال شوند، زیرا تغییر قیمت بانک و بازدهی موجود در هر پلتفرم ورودی‌های جداگانه‌ای هستند.

یک پیش‌بینی مفید باید ناشران، مکان و ترجیحات دارندگان آن‌ها، قیمت‌گذاری مجدد بانک‌ها و دسترسی به پاداش‌های مبادله را متمایز کند. شواهد به‌روز شده‌ای که رشد ناشر را با بازده واقعی بانک در مقابل پلتفرم برای کاربران مشابه مرتبط می‌کند، به تعیین اینکه رابطه تاریخی تا چه حد به مرحله بعدی پذیرش گسترش می‌یابد، کمک خواهد کرد.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.