تحلیل گزارش فصلی Raydium: هزینه‌های معاملاتی سه برابر شده، تداوم رشد در سه‌ماهه چهارم مشکوک است

StonkFun در یک ماه Raydium را منفجر کرد و حجم معاملات 62% از کل فصل را تشکیل داد، وابستگی به یک شریک واحد به نگرانی‌هایی برای سه‌ماهه چهارم تبدیل شده است.

نویسنده: Pine Analytics

ترجمه: AididiaoJP، Foresight News

خلاصه

شروع سه‌ماهه سوم Raydium ضعیف‌ترین ماه از سال 2023 بود، اما پایان آن به بالاترین هزینه در بیش از یک سال گذشته رسید. پس از حذف معاملات شستشو، حجم معاملات در این فصل به 16.1 میلیارد دلار رسید که نسبت به فصل قبل 17% افزایش داشت و 62% آن در سپتامبر متمرکز بود. هزینه‌ها بیش از دو برابر شده و به 57.1 میلیون دلار رسید. قیمت RAY از 0.63 دلار به 1.91 دلار افزایش یافت و رشد فصلی 204% را نشان داد؛ در همین زمان SOL 59% افزایش یافت.

دو دلیل برای این تغییر وجود دارد که به ترتیب اتفاق افتاد. در ماه اوت، تیم به‌روزرسانی‌های LaunchLab را منتشر کرد که به پلتفرم‌های خارجی اجازه می‌دهد تا در Raydium لانچ‌پد خود را اجرا کنند و هزینه‌ها، قوانین و دارایی‌های پیشنهادی خود را داشته باشند. در 5 سپتامبر، لانچ‌پد StonkFun که توکن‌های جدید را با سهام توکنیزه شده جفت می‌کند، تمام عرضه‌ها را به LaunchLab منتقل کرد. حجم عرضه LaunchLab از 5,420 بار در اوت به 156,294 بار در سپتامبر افزایش یافت؛ توکن‌های StonkFun 28.1 میلیارد دلار معامله ایجاد کردند که 28% از حجم معاملات Raydium در آن ماه را تشکیل می‌دهد.

سوال این است که آیا این سطح می‌تواند در سه‌ماهه چهارم حفظ شود. آخرین بار که یک شریک واحد باعث افزایش LaunchLab شد، LetsBonk در ژوئیه 2025 بود که در نتیجه هزینه‌های LaunchLab در ماه بعد 79% کاهش یافت. در چهار روز اول اکتبر، هزینه‌های روزانه 43% کمتر از سپتامبر بود.

سپتامبر تغییر فصل: از دره ژوئیه به اوج سپتامبر

ژوئیه نقطه پایین بود. حجم معاملات به 2.34 میلیارد دلار کاهش یافت و هزینه‌ها به 3.38 میلیون دلار رسید که کمترین هزینه ماه از اکتبر 2023 بود. در اول همان ماه، Robinhood Chain راه‌اندازی شد؛ The Defiant گزارش داد که در دو هفته بعد، سهم pump.fun از هزینه‌های لانچ‌پد از حدود 80% به 27% کاهش یافت. Raydium در 8 ژوئیه اعلام کرد که به آنجا نمی‌رود تا دوباره بسازد.

در اوت، حجم معاملات به 3.71 میلیارد دلار بازگشت و معاملات سهام توکنیزه شده افزایش یافت، StonkFun شروع به ایجاد استخرهای نقدینگی متمرکز در Raydium کرد. سپتامبر به 10 میلیارد دلار رسید و در 21 سپتامبر به اوج 684 میلیون دلار رسید.

CLMM هنوز 63% از حجم معاملات فصلی را به عهده دارد، اما نسبت به فصل قبل 14% کاهش یافته است. رشد از دو برنامه‌ای که توسط لانچ‌پد تغذیه می‌شوند، ناشی می‌شود. CPMM و LaunchLab در سپتامبر مجموعاً 3.25 میلیارد دلار معامله کردند که بیش از سه برابر مجموع پنج ماه گذشته است. در چهار برنامه، 40% از حجم معاملات در سه‌ماهه سوم در استخرهایی انجام شد که در 30 ژوئن وجود نداشتند.

پس از حذف 7 میلیارد دلار معاملات شستشو، رشد واقعی چقدر است؟

داده‌های فوق 7.01 میلیارد دلار معاملات شستشو را حذف کرده است که 30% از حجم معاملات ثبت شده Raydium در این فصل را تشکیل می‌دهد. وقتی به‌طور جداگانه مشاهده می‌شود، الگو کاملاً واضح است: شامل حدود 1,600 استخر CLMM، با تعداد کمی از دارندگان توکن. در استخرهایی که ما بررسی کردیم، یک کیف پول حدود 9,000 دلار توکن خرید و در عرض 20 ثانیه دوباره فروخت، چندین بار در روز. تطابق خرید و فروش این استخرها کمتر از 1% بود و 0.5% از مبادلات Raydium را تشکیل می‌دهد. همین الگو در سه‌ماهه دوم 5.1 میلیارد دلار تولید کرد، بنابراین نمی‌تواند توضیح‌دهنده رشد این فصل باشد، اما هر حجم معاملات اصلی Raydium شامل آن است. پس از حذف، مجموع ما با 15.8 میلیارد دلار DefiLlama کمتر از 2% اختلاف دارد.

داده‌ها همچنین شامل 1.97 میلیارد دلار ثبت‌شده در زنجیره است که ارزش دلاری ندارد: مبادلات بین دو دارایی بدون قیمت‌گذاری، عمدتاً توکن‌های لانچ با قیمت سهام. ما بر اساس قیمت دارایی‌های پیشنهادی در روز مبادله ارزیابی می‌کنیم. تقریباً تمام این مبادلات در سپتامبر انجام شده است.

بر اساس داده‌های DefiLlama، سهم Raydium از حجم معاملات DEX در Solana از 7.1% در سه‌ماهه دوم به 7.9% در سه‌ماهه سوم افزایش یافته است. روند ماهانه تندتر است: در ژوئیه 4.3%، در سپتامبر 12.2%، در آن زمان در رتبه سوم قرار داشت و از PumpSwap با 18.6% و BisonFi با 12.3% عقب بود.

ابتدا LaunchLab را آماده کنید، سپس StonkFun را انتظار بکشید

رشد تصادفی نیست. Raydium در این فصل 14 به‌روزرسانی برنامه منتشر کرد که 5 مورد از آن‌ها در بازه زمانی 17 تا 31 اوت به LaunchLab مربوط می‌شود. این به‌روزرسانی‌ها لانچ‌پد با الگوی ثابت را به پلتفرمی قابل پیکربندی برای شرکای تبدیل کرد. اکنون پلتفرم می‌تواند از دارایی‌های Token-2022 به عنوان قیمت‌گذاری استفاده کند که استانداردی برای سهام توکنیزه شده است؛ سقف هزینه‌ها از 100 واحد پایه در زمان ایجاد به 500 واحد پایه افزایش یافته است؛ پس از فارغ‌التحصیلی، سهم هزینه‌های نقدینگی توکن به پلتفرم تعلق می‌گیرد؛ از زمان ایجاد توکن، درآمد هزینه‌های انتقال دریافت می‌شود؛ و می‌توان 19 پارامتر منحنی را تنظیم کرد. StonkFun پنج روز پس از انتشار آخرین نسخه منتقل شد و توکن‌های آن با قیمت سهام، توکن‌های پاداش با مالیات انتقال 1% تا 3% همراه بودند.

برنامه‌های دیگر نیز به سمت مشتریان مشابه حرکت می‌کنند. CLMM تحت کنترل ناشران دارای مجوز افزایش می‌یابد: اپراتورهای لیست‌سفید می‌توانند برای هر جفت معاملاتی چندین استخر باز کنند، موقعیت‌های LP اوراق بهادار محدود شده اما قابل مدیریت هستند. CPMM به خالقان اجازه می‌دهد تا هزینه‌ها را از هر کسی به عنوان خالق دریافت کنند، نسخه‌ای که در 19 سپتامبر منتشر شد، به پروتکل اجازه می‌دهد بخشی از هزینه‌ها را حفظ کند. سایر به‌روزرسانی‌ها مربوط به نگهداری است: AMM v4 وابستگی به OpenBook را کنار گذاشت و چهار برنامه به Anchor 1.0 منتقل شدند.

توکن STONK StonkFun از 23 ژوئیه شروع به معامله کرد و پلتفرم در اوت بر روی CLMM ساخته شد. در 5 سپتامبر، اعلام کرد که تمام استقرارهای جدید از طریق LaunchLab انجام می‌شود. Raydium روز بعد اعلام کرد که LaunchLab اکنون از هر جفت توکنی پشتیبانی می‌کند و StonkFun را به عنوان اولین شریک یکپارچه معرفی کرد.

اثر آن بلافاصله مشاهده شد. از 4 تا 5 سپتامبر، LaunchLab 119 بار عرضه را ثبت کرد؛ در 6 سپتامبر به 5,098 بار رسید؛ پس از آن به طور میانگین 6,214 بار در روز، و در 21 سپتامبر به اوج 12,261 بار رسید. StonkFun 149,085 بار از 156,294 بار عرضه سپتامبر را تشکیل می‌دهد. pump.fun در آن ماه هنوز 1 میلیون توکن عرضه کرد، بنابراین سهم عرضه LaunchLab از 0.4% در اوت به 12% افزایش یافت.

حجم معاملات با توکن‌ها همراه است. منحنی مشترک StonkFun در سپتامبر 921 میلیون دلار معامله کرد. 3,473 توکن به استخرهای CPMM فارغ‌التحصیل شدند که این استخرها 1.89 میلیارد دلار معامله کردند. مجموع این دو 2.81 میلیارد دلار است که هنوز شامل استخرهای CLMM ایجاد شده در اوت توسط StonkFun نمی‌شود. نرخ فارغ‌التحصیلی کلی LaunchLab 2.4% است، در حالی که pump.fun 3.4% است.

انتقال همچنین کاربرد سهام توکنیزه شده را در Raydium تغییر داد. جفت‌های معاملاتی با سهام توکنیزه شده در سه‌ماهه سوم 4.14 میلیارد دلار معامله کردند که یک‌چهارم کل حجم معاملات را تشکیل می‌دهد و بیش از دو برابر 1.77 میلیارد دلار در سه‌ماهه دوم است. سهام به‌طور مستقیم با SOL یا استیبل‌کوین‌ها 2.43 میلیارد دلار معامله شد که 40% افزایش یافته و 1.66 میلیارد دلار در سپتامبر بالاترین ماه از مارس 2026 است. بخش جدید توکن‌های لانچ با قیمت سهام است که 1.71 میلیارد دلار معامله شده و در سه‌ماهه دوم تنها 30 میلیون دلار بود. Raydium در 19 اوت اعلام کرد که حجم معاملات سهام توکنیزه شده به بیش از 4 میلیارد دلار رسیده است و Backpack Securities در 10 سپتامبر 20 سهام جدید را راه‌اندازی کرد.

هزینه‌ها سه برابر شده، RAY در سه‌ماهه 204% افزایش یافته است

DefiLlama هزینه‌های معاملاتی سه‌ماهه سوم را 57.1 میلیون دلار ثبت کرده است، در حالی که در سه‌ماهه دوم 17 میلیون دلار بود. تنها در سپتامبر به 44.6 میلیون دلار رسید که بالاترین ماه از ژوئیه 2025 است. هزینه‌ها سریع‌تر از حجم معاملات افزایش یافته‌اند زیرا توکن‌های لانچ در سطوح هزینه بالاتری معامله می‌شوند: هزینه‌های سه‌ماهه دوم 0.13% از حجم معاملات را تشکیل می‌داد، در حالی که در سپتامبر این رقم به 0.47% رسید.

Raydium 16% از هزینه‌های CLMM و CPMM را حفظ می‌کند که 12% آن برای خرید RAY و 4% برای خزانه‌داری استفاده می‌شود؛ 12% از هزینه‌های AMM v4 نیز حفظ می‌شود. بر اساس این تقسیم‌بندی، درآمد پروتکل 9.39 میلیون دلار است، در حالی که در سه‌ماهه دوم 2.61 میلیون دلار بود؛ توزیع خرید 6.2 میلیون دلار است. LaunchLab 25 واحد پایه هزینه پروتکل را به معاملات منحنی اضافه می‌کند که در سپتامبر حدود 2.4 میلیون دلار و در اوت 38.8 هزار دلار بود.

خریدها در زنجیره قابل مشاهده است. کیف پول خرید Raydium در سه‌ماهه سوم 4.58 میلیون RAY دریافت کرد که ارزش آن بر اساس قیمت روز 5.15 میلیون دلار است و سه برابر 1.72 میلیون دلار در سه‌ماهه دوم است. در ژوئیه 360 هزار دلار، در اوت 850 هزار دلار و در سپتامبر 3.94 میلیون دلار بود. این رقم 83% از توزیع‌های پیشنهادی را نشان می‌دهد و تفاوت‌ها پیگیری نشده‌اند. بیشترین خرید در یک روز در 8 سپتامبر 651 هزار دلار بود.

RAY دو ماه ثابت ماند و سپس سه برابر شد. در آغاز سه‌ماهه 0.63 دلار بود، در 1 ژوئیه به 0.60 دلار رسید و در 31 اوت همچنان 0.77 دلار بود. پس از انتقال StonkFun، قیمت آن در یک هفته دو برابر شد و از 0.82 دلار در 5 سپتامبر به 1.67 دلار در 12 سپتامبر رسید. در 28 سپتامبر به اوج 2.17 دلار رسید و در پایان سه‌ماهه به 1.91 دلار رسید که 204% افزایش یافته است. ارزش بازار از 169 میلیون دلار به 516 میلیون دلار افزایش یافت و RAY نسبت به SOL 91% افزایش یافت.

خرید سپتامبر به صورت سالانه 47 میلیون دلار بود که 9% از ارزش بازار در پایان سه‌ماهه را تشکیل می‌دهد؛ خرید سالانه در ژوئیه 4.3 میلیون دلار بود. در سه‌ماهه سوم 4.58 میلیون RAY خریداری شد که 1.7% از عرضه در گردش را تشکیل می‌دهد. Raydium در 31 اوت اعلام کرد که بیش از 30% از RAY در گردش خریداری شده است. گزارش‌های دارندگان توکن در سه‌ماهه دوم نشان می‌دهد که خزانه‌داری 97.1 میلیون دلار و 37.3 میلیون RAY است که 13.7% از عرضه در گردش را تشکیل می‌دهد؛ در سه‌ماهه سوم به‌روزرسانی نشده است. در طول سه‌ماهه هیچ سیاست خرید یا تغییر در استیکینگ اعلام نشده و هیچ حادثه امنیتی نیز مشاهده نشده است.

نقدینگی با افزایش فعالیت افزایش نیافته است. TVL از 859 میلیون دلار به 1.34 میلیارد دلار افزایش یافته که 56% رشد داشته و با افزایش 59% قیمت SOL مطابقت دارد. به لحاظ SOL، TVL 2% کاهش یافته است.

آزمون سه‌ماهه چهارم: آیا وابستگی به یک شریک می‌تواند شکسته شود؟

احتمال پایه‌ای برای افزایش LaunchLab توسط یک شریک واحد بسیار ضعیف است. LetsBonk در ژوئیه 2025 هزینه‌های LaunchLab را به 9.42 میلیون دلار رساند. یک ماه بعد به 1.97 میلیون دلار کاهش یافت و در ماه بعد به 550 هزار دلار رسید که به ترتیب 79% و 94% کاهش داشت. هزینه‌های کل Raydium در ماه اول 54% کاهش یافت. در سپتامبر 2026 هزینه‌های LaunchLab 9.81 میلیون دلار بود که مقیاس و تمرکز مشابهی داشت: یک شریک 95% از عرضه را تشکیل می‌دهد.

آغاز اکتبر به این مسیر نزدیک‌تر است. در چهار روز اول، دو روز آخر هفته بود و میانگین روزانه عرضه 3,789 بار بود که 39% کمتر از میانگین پس از انتقال سپتامبر است. هزینه‌های روزانه 860 هزار دلار بود، در حالی که در سپتامبر 1.49 میلیون دلار بود که به‌طور سالانه حدود 26 میلیون دلار می‌شود. اگر کاهش 54% مشابه LetsBonk تکرار شود، هزینه‌های اکتبر به نزدیک 20 میلیون دلار خواهد رسید.

Raydium اقداماتی را برای حفظ هزینه‌های باقی‌مانده بیشتر انجام داده است. به‌روزرسانی CPMM که در سپتامبر ثبت شده بود، در 1 اکتبر راه‌اندازی شد و اکنون 5% از هزینه‌های خالق را به پروتکل ارسال می‌کند. استخرهای فارغ‌التحصیل StonkFun در سپتامبر 1.89 میلیارد دلار در CPMM معامله کردند. میزان درآمد اضافی بستگی به نرخ هزینه‌های خالق این استخرها دارد که هنوز اندازه‌گیری نشده است.

منابع داده و روش‌های محاسبه

حجم معاملات، استخرها، عرضه، شرکا و داده‌های خرید از شاخص معاملات Solana خود ما آمده است. قوانین حذف معاملات شستشو: حجم خرید و فروش یک استخر در یک روز باید در 1% باشد، میانگین مبادله حداقل 1,000 دلار باشد و جفت معاملاتی نباید SOL، استیبل‌کوین یا توکن‌های استیک شده باشد. این قانون یک الگو را ثبت می‌کند، اما ممکن است معاملات شستشوی دیگری نیز وجود داشته باشد. مبادلات بدون ارزش دلاری بر اساس قیمت روز دارایی‌های پیشنهادی ارزیابی می‌شوند؛ در سه‌ماهه سوم 25 میلیون مبادله بر اساس این ارزیابی وجود دارد که 0.5% هنوز بدون ارزیابی است. سهام توکنیزه شده از طریق نام‌گذاری ناشر شناسایی می‌شود و فهرست تقریباً است. خریدها به RAY که کیف پول خرید دریافت کرده است، بر اساس قیمت روز ارزیابی می‌شود؛ همین روش در سه‌ماهه دوم 1.72 میلیون دلار بود و با گزارش‌های دارندگان توکن Raydium در سه‌ماهه دوم مطابقت دارد. هزینه‌ها، درآمد پروتکل، سهم بازار و TVL از DefiLlama آمده است. قیمت‌ها از CoinGecko به‌دست آمده‌اند. تغییرات برنامه‌ها از changelog مستندات Raydium آمده و 1 اکتبر استقرار CPMM و نرخ 5% از زنجیره خوانده شده است. بیانیه‌های شرکت از Raydium، StonkFun، Robinhood و اعلامیه‌های Backpack آمده است. سهم هزینه‌های pump.fun از The Defiant است.