استیبل‌کوین‌ها به زبان ساده: چه چیزی باعث می‌شود ارزش یک کوین یک دلار بماند
قرار است ارزش هر استیبل‌کوین معادل یک دلار باشد و بیشتر اوقات هم همین‌طور است. پرسش جالب این است که چه چیزی این ارزش را حفظ می‌کند، چون یک توکن روی بلاک‌چین به‌خودی‌خود ارزشی برابر با یک دلار ندارد. چیزی باید آن را در این سطح نگه دارد.
پاسخ به نحوه طراحی کوین بستگی دارد و همچنین توضیح می‌دهد که چرا استیبل‌کوین‌ها گاهی از هدف قیمتی خود فاصله گرفته‌اند. در ادامه می‌بینیم چه چیزی قیمت را باثبات نگه می‌دارد، چه روش‌های اصلی برای ساخت آن وجود دارد و طراحی آن در چه شرایطی ممکن است با شکست روبه‌رو شود.
چرا استیبل‌کوین وجود دارد
قیمت بیشتر رمزارزها نوسان زیادی دارد و همین موضوع استفاده از آن‌ها را به‌عنوان واحدی باثبات برای معامله یا انتقال ارزش دشوار می‌کند. استیبل‌کوین می‌کوشد با هدف‌گذاری برای ارزشی باثبات، معمولاً بر اساس ارزی مانند دلار آمریکا، این مشکل را حل کند. صندوق بین‌المللی پول استیبل‌کوین‌ها را دارایی‌های کریپتوییِ منتشرشده از سوی بخش خصوصی توصیف می‌کند که هدفشان حفظ ارزشی باثبات است و می‌گوید آن‌ها به‌عنوان پلی میان دارایی‌های کریپتویی پرنوسان و ارزهای سنتی عمل می‌کنند.
واژه «هدف» اهمیت دارد. استیبل‌کوین طوری طراحی شده است که ارزش خود را حفظ کند، اما این طراحی بسته به چیزی که پشتوانه آن است، می‌تواند خوب یا بد عمل کند.
ذخایر و وعده بازخرید
رایج‌ترین طراحی، استیبل‌کوین با پشتوانه ارز فیات است. طبق اعلام فدرال رزرو، پشتوانه این استیبل‌کوین‌ها پول نقد و ذخایر معادل وجه نقد، مانند سپرده‌ها و اوراق خزانه‌داری، است. بیشتر آن‌ها متمرکز هستند؛ یعنی یک شرکت توکن‌ها را با نسبت 1:1 و در برابر ذخایری که خارج از بلاک‌چین نگهداری می‌شوند، منتشر می‌کند.
بخش دوم این طراحی، بازخرید است. در اصل، صادرکننده هر توکن را با یک دلار معاوضه می‌کند. در عمل، بازخرید مستقیم از صادرکننده معمولاً فقط برای مشتریان تأییدشده امکان‌پذیر است؛ بنابراین بیشتر مردم صرفاً در بازارها خریدوفروش می‌کنند. صادرکنندگان معمولاً گزارش‌هایی درباره ذخایر منتشر می‌کنند که اغلب گواهی‌های تأیید هستند و با حسابرسی کامل یکسان نیستند.
قیمت چگونه نزدیک به $1 می‌ماند
آربیتراژ میان این دو ارتباط برقرار می‌کند. اگر توکن در بازاری پایین‌تر از $1 معامله شود، کسی که امکان بازخرید از صادرکننده را دارد، انگیزه پیدا می‌کند آن را ارزان بخرد و در ازای یک دلار بازخرید کند؛ این کار قیمت را دوباره بالا می‌برد. اگر قیمت آن بالاتر از $1 باشد، می‌توان توکن‌های جدید ایجاد و فروخت تا قیمت پایین بیاید. فدرال رزرو این انگیزه آربیتراژی را عاملی می‌داند که مانع فاصله‌گرفتن زیاد استیبل‌کوین از نرخ تثبیت‌شده‌اش می‌شود.
بنابراین، این نرخ بیشتر از آنکه خود بازار حفظش کند، به توانایی معتبر برای ایجاد و بازخرید توکن وابسته است. بااین‌حال، انحراف‌های کوچکی در معاملات روزمره رخ می‌دهند، چون هزینه‌های تراکنش و تأخیر در تسویه، مانع عملکرد کاملاً بی‌نقص این سازوکار می‌شوند.
سه روش برای ساخت استیبل‌کوین
فدرال رزرو استیبل‌کوین‌ها را در سه دسته قرار می‌دهد. کوین‌های با پشتوانه ارز فیات، ذخایری را که در بالا توضیح داده شد نگه می‌دارند. پشتوانه کوین‌های وثیقه‌گذاری‌شده با رمزارز، دارایی‌های کریپتویی دیگری است که در قراردادهای هوشمند قفل شده‌اند؛ برای هر توکن دست‌کم به‌اندازه یک دلار وثیقه نگهداری می‌شود و معمولاً این مقدار بیشتر است، چون ارزش خود وثیقه ممکن است نوسان کند.
استیبل‌کوین‌های الگوریتمی دارایی ذخیره‌ای اندک یا هیچ دارایی ذخیره‌ای ندارند و به کدی متکی هستند که عرضه توکن‌ها را تنظیم می‌کند. صندوق بین‌المللی پول اشاره می‌کند که این استیبل‌کوین‌ها معمولاً دارایی ذخیره‌ای اختصاصی ندارند. هر طراحی ممکن است به شکل خاص خود شکست بخورد: مشکلات ذخیره و نگهداری برای کوین‌های با پشتوانه ارز فیات، افت ارزش وثیقه برای کوین‌های با پشتوانه رمزارز و ازدست‌رفتن اعتماد برای کوین‌های الگوریتمی.
وقتی نرخ تثبیت‌شده از دست می‌رود
در 03/2023، پس از آنکه صادرکننده USDC اعلام کرد حدود $3.3B از ذخایر آن در بانک سیلیکون‌ولی نگهداری می‌شد؛ بانکی که به‌تازگی ورشکسته شده بود، قیمت USDC تا حدود $0.87 افت کرد. ذخایر وجود داشتند، اما بازخرید موقتاً مسدود شده بود و پس از آنکه مقام‌های آمریکایی سپرده‌های بانک را تضمین کردند، قیمت دوباره بهبود یافت. در 05/2022، TerraUSD، یک استیبل‌کوین الگوریتمی، پس از ازکارافتادن سازوکار عرضه‌اش سقوط کرد و دیگر هرگز به نرخ تثبیت‌شده خود بازنگشت.
یادآوری WEEX: باثبات‌بودن هدف است، نه تضمین
WEEX به کاربران یادآوری می‌کند که قیمت یک استیبل‌کوین به ذخایر، وثیقه یا کدی بستگی دارد که پشتوانه آن است و همچنین به این‌که بازخرید آن تا چه اندازه آسان باشد. پیش از ارسال استیبل‌کوین، شبکه‌ای را که روی آن قرار دارد بررسی کنید، چون یک استیبل‌کوین یکسان ممکن است روی چند شبکه وجود داشته باشد. در برابر کوین‌های ناآشنایی که هم‌زمان قیمت باثبات و بازدهی بسیار بالا وعده می‌دهند محتاط باشید و هرگز عبارت بازیابی یا کلید خصوصی خود را با کسی به اشتراک نگذارید. هیچ‌یک از مطالب اینجا توصیه مالی نیست.
جمع‌بندی
استیبل‌کوین با ترکیبی از ذخایر یا وثیقه، وعده بازخرید و آربیتراژی که این وعده امکان‌پذیر می‌کند، نزدیک به $1 می‌ماند. سه طراحی اصلی به شکل‌های متفاوتی شکست می‌خورند و تاریخ نشان داده است که هم کوین‌های دارای پشتوانه کافی و هم کوین‌های الگوریتمی ممکن است از نرخ هدف خود فاصله بگیرند. درک آنچه پشتوانه یک کوین مشخص است، اطلاعات زیادی درباره میزان ثبات احتمالی آن به ما می‌دهد.
پرسش‌های متداول
۱. استیبل‌کوین چیست؟
استیبل‌کوین دارایی کریپتویی‌ای است که برای حفظ ارزشی باثبات طراحی شده و معمولاً ارزش آن به ارزی مانند دلار آمریکا وابسته است. این دارایی معمولاً از سوی یک شرکت خصوصی یا پروتکل منتشر می‌شود.
۲. پشتوانه استیبل‌کوین چیست؟
پاسخ به نوع آن بستگی دارد. کوین‌های با پشتوانه ارز فیات، پول نقد و ذخایر معادل وجه نقد نگه می‌دارند؛ کوین‌های وثیقه‌گذاری‌شده با رمزارز، دارایی‌های کریپتویی دیگر را در قراردادهای هوشمند قفل می‌کنند؛ و کوین‌های الگوریتمی ذخایر اندک یا هیچ ذخیره‌ای ندارند و به کد متکی هستند.
۳. آیا استیبل‌کوین می‌تواند ارزش $1 خود را از دست بدهد؟
بله. قیمت USDC در 03/2023 تا حدود $0.87 افت کرد و بعداً بهبود یافت، درحالی‌که TerraUSD در 05/2022 سقوط کرد و دیگر به نرخ هدف خود بازنگشت. هر دو نشان می‌دهند که تعیین یک هدف باثبات، تضمینی برای حفظ آن نیست.
۴. آیا استیبل‌کوین با دلارهای موجود در حساب بانکی یکسان است؟
خیر. استیبل‌کوین توکنی است که یک نهاد خصوصی منتشر می‌کند و ارزش آن به ذخایر پشتوانه و شرایط بازخرید بستگی دارد. استیبل‌کوین سپرده بانکی نیست.
۵. چرا یک استیبل‌کوین یکسان روی شبکه‌های مختلف وجود دارد؟
صادرکنندگان می‌توانند توکن خود را روی بیش از یک بلاک‌چین ایجاد کنند و هر نسخه جداگانه است. برای آشنایی با تفاوت نسخه‌های TRC20، ERC20 و BEP20، مقاله بعدی را ببینید.
سودده‌ها
