Transformando la especulación en negocio: el experimento de liquidez de Standard Reserve

DeFi necesita recuperar el espíritu experimental: Standard Reserve quiere usar acciones para mantener a flote su token.

Escrito por: @ponyo_fp

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

DeFi solía ser tan emocionante que no se podía dormir. Entre 2020 y 2021, cada pocas semanas alguien lanzaba un nuevo mecanismo: custodia de votos, tokenización, minería de liquidez. Algunos eran muy inteligentes, otros absurdos, pero cada uno obligaba a pensar.

Cinco años después, la infraestructura es más madura, el capital es más abundante, y los launchpads, contratos perpetuos DEX y stablecoins surgen sin cesar. Pero la industria atribuye el fracaso de la última ronda de economía de tokens a "problemas en el diseño de la economía de tokens". El espíritu experimental ha disminuido, y todos se han vuelto hacia negocios más seguros y predecibles.

Standard Reserve (SR) es un intento raro: quiere continuar esa era. SR rediseñó el mecanismo de tokens fallido de la última ronda, utilizando los fondos recaudados a través del token STANDARD para proporcionar liquidez a las acciones tokenizadas en la Robinhood Chain. Su ambición es convertir la actividad especulativa en un negocio que gane dinero a través del comercio de acciones.

Si tendrá éxito, aún es difícil de decir. Pero este libro blanco realmente invita a seguir leyendo: esa sensación no se había sentido en mucho tiempo.

La economía de tokens fallida de la última ronda, rediseñada

La estructura de SR no es complicada: primero se recauda capital, luego se recompensa a quienes operan, y finalmente se invierte en mercados externos. La dirección de ETH, si entra o sale del fondo de comercio de STANDARD, determina cómo procederá el protocolo: si expandir la emisión o cambiar a recompra.

La recaudación comienza con la emisión de tokens. Al lanzarse, SR colocó 100 millones de STANDARD en el fondo STANDARD/ETH de Uniswap v4, donde inicialmente no había ETH. Después, cada compra añadirá ETH al fondo, convirtiendo esos ETH en liquidez que el protocolo no puede retirar. La transacción en sí también genera ingresos: el comprador paga un 2%, el vendedor un 3%, ambos en ETH.

Los nuevos STANDARD se emiten a los bankers. Para ser banker, primero se debe comprar una licencia NFT. La licencia se subasta diariamente, se puja con ETH, y el titular puede operar hasta 10 sucursales. Se emiten diariamente 700,000 STANDARD, distribuidos equitativamente entre todas las sucursales, multiplicados por un factor de emisión. La licencia incluye una sucursal; si se desea abrir más sucursales, se debe comprar una licencia adicional con STANDARD, que se destruye al finalizar la compra.

Las recompensas se registran inicialmente en la cuenta de la licencia. Solo cuando el banker cierra una sucursal o retira recompensas, el protocolo acuñará esas recompensas en STANDARD transferibles; el costo es que también se renuncian a las recompensas futuras de esas sucursales. La retirada conlleva una tarifa de salida, que varía del 2% al 60%. La mitad de esta tarifa se destruye, y la otra mitad se distribuye entre quienes permanecen. Cuantos más se retiren, mayor será el costo para uno mismo.

Algunos tenedores que no desean operar sucursales pueden comprar S-Bills: bloquean STANDARD durante 15 días y ganan una prima. Esta prima proviene de un presupuesto de tokens separado, y la tasa de prima se determina mediante subasta. A diferencia de la emisión de bankers, no se requiere emitir nuevos tokens para pagar esta prima.

El uso de los ingresos se determina por el flujo de capital. Aquí, los ingresos incluyen tarifas de transacción y ganancias de la subasta de licencias. Cada tres días, SR finaliza un ciclo y observa si el ETH neto del fondo STANDARD está entrando o saliendo. Si hay entrada neta, el 70% de los ingresos en ETH del protocolo se destina a reservas; si hay salida neta, ese 70% se utiliza para recomprar STANDARD y sacarlo de circulación. Del 30% restante, el 15% se utiliza para comprar STANDARD como incentivo, y el 15% va al equipo.

La entrada o salida neta también determina el ritmo de emisión. Si hay varias entradas netas consecutivas, el factor de emisión se incrementa gradualmente; si hay un ciclo de salida neta, el factor se reduce de inmediato. Cuando hay salida de capital, SR disminuye la nueva emisión y utiliza más ingresos para recompras; después de que el capital regrese, la emisión se reanuda y las reservas comienzan a acumular activos nuevamente.

SR se autodenomina "banco central en la cadena". Esta metáfora resalta su ambición: financiar el sistema a través del comercio de STANDARD, gestionar la emisión y la asignación de capital con reglas monetarias, y hacer que las reservas respalden el mercado más allá de STANDARD con sus propios activos.

Prueba de presión de cinco semanas: después de caer un 39%, se activa la recompra y destrucción

El diseño de SR claramente se inspira en los experimentos de DeFi de la última ronda. Olympus inspiró la emisión y el protocolo que posee liquidez, mientras que otros mecanismos provienen de los experimentos AMM de la última ronda. El problema de 0xBeans es más específico: si en su momento se pudo hacer funcionar el mercado durante años con incentivos creados internamente, ¿puede la versión mejorada proporcionar liquidez a activos con valor fuera de la cadena como SK Hynix y Alibaba? No afirma haber probado la respuesta.

Nota: 0xBeans (@0xbeans) es cofundador de Standard Reserve. Se unió a Coinbase como ingeniero después de dejar la universidad durante el mercado bajista de 2018, cofundó Frame (que luego fue adquirido por Igloo y se integró en Abstract), y ha estado en Paradigm. Eligió no buscar financiamiento externo y autofinanciar Standard Reserve con fondos personales, centrándose en el diseño de mecanismos en la cadena y promoviendo el estándar URC-5 en Uniswap. Actualmente, está construyendo un protocolo de liquidez de acciones tokenizadas impulsado por flujos de capital en la Robinhood Chain bajo un seudónimo.

Los datos de cinco semanas al menos demuestran una cosa: cuando hay salida de capital, el sistema efectivamente activa el mecanismo de contracción según el diseño. STANDARD cayó un 39% desde el cierre del día de lanzamiento hasta el 10 de octubre, y el factor de emisión bajó de 1.10 a 0.35, luego subió a 0.55 con el regreso del capital. En los primeros 10 ciclos completos, 7 dirigieron las tarifas hacia recompras. La cantidad de licencias destruidas también superó la cantidad emitida en el mismo período, lo que indica que el token está disminuyendo netamente. Además, 110 licencias inactivas fueron revocadas dentro de los 63 minutos posteriores a la aparición del primer bloque calificado.

Pero esto aún no es suficiente para demostrar que esta economía puede resistir una caída a largo plazo, y mucho menos atraer suficiente nueva demanda para crecer.

Lo que falta a los tokens de acciones no es la emisión, sino la liquidez

La Robinhood Chain ha estado en funcionamiento solo 3 meses y medio, y ya es el tercer lugar más grande para el comercio al contado en la cadena. Hasta el 19 de octubre, el volumen de transacciones de su DEX alcanzó los 34.6 mil millones de dólares, con un TVL de 1.05 mil millones de dólares. Sin embargo, la mayoría de estas transacciones no son acciones. Su verdadera característica es que Robinhood ha emitido 188 tokens de acciones en la cadena, y usuarios de más de 120 países fuera de EE. UU. pueden comerciar continuamente.

Robinhood ha dejado claro su dirección. En la llamada de ganancias del 29 de julio, Vlad Tenev afirmó que Robinhood Chain es "la primera cadena diseñada para activos del mundo real", y que quiere "DeFi-zar completamente" esos activos. El valor de los tokens de acciones en la cadena ha aumentado de 14.2 millones de dólares a mediados de julio a 148.4 millones de dólares a mediados de octubre. Como referencia, los clientes de Robinhood transaccionaron 335 mil millones de dólares en acciones estadounidenses en agosto de 2026. La SEC, en septiembre, exigió que los valores tokenizados tuvieran derechos de accionista completos, lo que proporciona una posible ruta regulatoria para llevar ciertas actividades de acciones a la cadena.

Pero emitir tokens de acciones no significa que se les dé un mercado. Siempre debe haber alguien que proporcione liquidez, y cuando el comercio es difícil, siempre debe haber alguien dispuesto a mantener el inventario. SR quiere llenar este vacío.

El juicio inicial de SR es que el mercado de acciones proporciona liquidez en diferentes momentos, y los riesgos y costos no son los mismos. Durante el horario de mercado de EE. UU., el mercado al contado está abierto, los proveedores de liquidez pueden cubrirse, el riesgo es bajo y las tarifas son baratas. Durante la noche y los fines de semana, el mercado al contado está cerrado, no se puede cubrir, el riesgo de mantener posiciones es alto y las tarifas son más caras. Las tarifas inicialmente anunciadas también reflejan esto: 0.3% durante el horario regular, 0.6% en horarios extendidos, 1.5% durante la noche y 3.0% los fines de semana. Pero estas no son tarifas fijas. Beans dice que el equipo ahora ajustará las tarifas del fondo según la competencia y el flujo de órdenes. Un fondo puede ser barato durante el horario de mercado y más caro durante el riesgo de mantener posiciones en el fin de semana.

SR no tiene depositantes, nadie puede exigir un reembolso. Por lo tanto, cuando los proveedores de liquidez regulares no quieren mantener inventario de acciones, las reservas de SR aún pueden sostenerlo. Cobrar por períodos es el dinero que recibe por asumir ese riesgo.

SR tiene una relación de trabajo real con Robinhood, pero eso no significa un respaldo formal. Beans dice que hay un canal de Slack entre ambos, Robinhood ayuda a presentar socios de integración potenciales y proporciona API para tokens de acciones. Pero Robinhood no ha prometido proporcionar liquidez. SR debe construir su negocio por sí mismo.

Retornos tempranos: el fondo tiene profundidad, el volumen de transacciones es alto al principio y bajo después

Desde su lanzamiento, SR ha recaudado 3023 ETH en tarifas, de las cuales el 82% provienen del ciclo de lanzamiento. En ese momento, el 90% de la tarifa de apertura se redujo en una hora, y luego las tarifas se estabilizaron en aproximadamente 18.4 ETH por día.

Del 13 al 14 de octubre, las reservas comenzaron a utilizar este capital: vendieron aproximadamente 1318 ETH a cambio de USDG, compraron tokens de SpaceX, Alibaba y SK Hynix, e inyectaron liquidez semilla en tres mercados con una transacción de aproximadamente 2.73 millones de dólares. Las reservas aún tienen cerca de 5 millones de dólares en cuentas dispersas, además de aproximadamente 5 millones de dólares que están realmente bloqueados en la liquidez del protocolo. Estos son dos capitales diferentes; el último no es el adicional que se puede usar para listar nuevas acciones. El equipo planea consolidar los fondos dispersos de las reservas.

Los tres fondos generaron 13.6 millones de dólares en transacciones en cinco días, ganando 32,800 dólares en tarifas para la reserva. El volumen de transacciones mostró un claro descenso después de un inicio fuerte. En las primeras 14 horas, el 58% de las transacciones provino de launchpad; para el tercer día, las transacciones generadas por launchpad ya habían disminuido. Después, los fondos se estabilizaron, con transacciones diarias de entre 150,000 y 300,000 dólares, y tarifas de entre 1,000 y 1,500 dólares.

Tras ajustar las tarifas, Beans estima que el fondo SR puede representar aproximadamente el 40% del flujo de órdenes en horarios regulares y alrededor del 10% los fines de semana. Estos son datos reportados por los fundadores, y el período cubierto es más reciente, por lo que no se puede comparar directamente con las instantáneas anteriores que solo se centraban en SpaceX. La lógica detrás de esto no es complicada: las órdenes pequeñas de entre 20 y 50 dólares son más baratas en fondos de tarifas bajas; activos como Alibaba y SK Hynix tienen una liquidez relativamente baja, por lo que las órdenes grandes se dirigen a fondos SR más profundos, donde se puede compensar una tarifa más alta con un deslizamiento más bajo; la competencia en SpaceX es más intensa, por lo que el equipo ha reducido las tarifas en horarios regulares para captar órdenes, manteniendo tarifas más altas los fines de semana. El objetivo es ganar tarifas, no aumentar el volumen de transacciones a cualquier costo.

SR también está probando una fuente de ingresos poco convencional. Beans menciona que el protocolo permite a ciertas instituciones delta neutrales evitar tarifas al arbitrar en el fondo de acciones SR, siempre que reinviertan el 80% de las ganancias de arbitraje en la liquidez y reservas de SR. Señaló que bajo este tipo de acuerdos se han acumulado más de 4 millones de dólares en volumen de arbitraje, aunque esto no se traduce en 4 millones de dólares en ingresos. Si la escala se expande, SR podría beneficiarse de la corrección de precios de las acciones a través de transacciones de arbitraje, en lugar de asumir todos los costos. Estos datos de volumen de transacciones y reparto de ganancias aún necesitan ser verificados de manera independiente con flujos de efectivo reales.

Los ingresos externos son la lógica de inversión

Actualmente, SR ha listado tres acciones. El documento indica que cada vez que se agrega un nuevo token de acción, se asigna un mercado USDG con capital de reserva; una vez que el token también obtiene permiso para ingresar al launchpad, puede recibir flujo de órdenes adicional de los tokens emparejados. Por lo tanto, el nuevo listado tiene una estructura repetible: se coloca en el inventario, se generan transacciones y las tarifas van a la reserva.

La estrategia de Beans es construir fondos profundos para que otros productos puedan utilizarlos y luego repartir las ganancias de las transacciones que fluyen a través de esos fondos. "Estamos apostando por el flujo de tráfico." SR planea inyectar inicialmente liquidez, atrayendo capital externo a los fondos gestionados por sus reglas de gancho, y finalmente publicar cuántas transacciones de tokens de acciones han sido manejadas por esos fondos. En su visión a cinco años, una vez que la reserva crezca, también se extenderá a servicios de préstamos: prestando USDG a titulares de licencias con buen desempeño, evitando que los banqueros cierren sucursales por falta de liquidez; en última instancia, apoyando préstamos garantizados por tokens de acciones. Esto último requiere un mercado líquido que permita a los prestamistas vender colaterales en caso de liquidación. Los fondos de transacciones deben establecerse primero, porque sin ellos, el préstamo no puede expandirse de manera segura.

La ambición también se extiende a constructores externos. Los titulares de licencias pueden proponer un producto de acciones apalancadas, utilizando el fondo SR como mercado subyacente, compartiendo los ingresos con la reserva; SR también puede colaborar con socios para proporcionar liquidez a un fondo de acciones/USDG, dividiendo las tarifas de transacción. Estos productos aún no son fuentes de ingresos establecidas, sino que se utilizan para demostrar qué negocios podrían ser sostenidos por la liquidez existente.

Otro ejemplo poco común en la discusión sobre tokenización: acciones altamente correlacionadas, como el índice bursátil de Corea del Sur y su mayor componente, podrían respaldar productos de liquidez y rendimiento, aunque el perfil de riesgo de estos productos es diferente al de los tokens de criptomonedas comunes. La correlación puede reducir parte de la desconexión de precios, pero no eliminará las pérdidas impermanentes ni el riesgo de concentración, ni garantiza que estas acciones no diverjan en su rendimiento. Beans no sabe qué producto atraerá a los usuarios. Su apuesta es que la liquidez disponible permitirá que los experimentos sean posibles.

Hablar de oportunidades es fácil, pero llevarlas a cabo es difícil. Según los datos del informe de Robinhood, el volumen de transacciones de tokens de acciones en toda la cadena es de aproximadamente 150 millones de dólares diarios. Si SR puede capturar un tercio, con una tarifa del 0.3%, el fondo generaría aproximadamente 150,000 dólares en ingresos brutos diarios, sin descontar comisiones, reparto de ingresos y costos operativos. Esto es aproximadamente tres veces los ingresos diarios actuales del mecanismo de tokens. Este es un cálculo de escenario, no una proyección de ingresos. Los clientes de Robinhood negociaron 335 mil millones de dólares en acciones estadounidenses en agosto; incluso una pequeña parte que se traslade a la cadena podría hacer que el mercado sea mucho mayor que la economía de tokens actual de SR.

Lógica de inversión: dos ciclos, el segundo aún no se ha cerrado

La lógica de inversión tiene dos ciclos. Primero, ¿puede SR convertir la liquidez en un negocio sostenible? Segundo, ¿puede este negocio hacer que STANDARD sea más valioso para poseer?

La mayoría del ciclo de tokens ya está ejecutado por código. Cuando los banqueros retiran recompensas, el protocolo emite STANDARD; comprar licencias quema tokens, y la cantidad acumulada de tokens quemados ya supera la cantidad emitida. Las reglas de contracción utilizan el 70% de los ingresos de ETH del protocolo para recomprar y quemar, y el 15% para comprar STANDARD como incentivos, incluidos los S-Bills con presupuesto separado. Comprar STANDARD también agrega ETH a la liquidez que no se puede retirar del protocolo. Estas reglas pueden compensar parte de la dilución, pero no garantizan mantener el precio.

El negocio de acciones no es tan automático. Los ingresos durante el período de expansión permiten que la reserva tenga la capacidad de proporcionar liquidez al mercado de acciones, y las tarifas de transacción de acciones y el nuevo reparto de ganancias de arbitraje pueden ampliar el balance. Beans menciona que SR planea que los ingresos del mercado externo también sigan la lógica de expansión/contracción del protocolo, que finalmente se utilizará para el crecimiento de la reserva o para comprar tokens. Esta es una intención comercial importante, pero actualmente las tarifas de acciones ingresan a una reserva controlada por múltiples firmas, no a un contrato de distribución inmutable.

La razón no es difícil de entender. SR inicialmente probó contratos de tesorería más estrictos, pero Beans dice que comprar aproximadamente 1 millón de dólares en tokens de SpaceX o SK Hynix en la cadena puede generar un deslizamiento del 5% al 10%. El equipo necesita adquirir inventario de instituciones que tienen derechos de acuñación y redención, lo que requiere que la multi-firma sea más flexible. SR ya ha solicitado sus propios derechos de acuñación y redención. Beans dice que si la solicitud es aprobada, cuando los tokens de acciones regresen al sistema, el protocolo podrá ejecutar más reglas en la cadena. Parte de la custodia y liquidación seguirá estando fuera de la cadena, ya que las acciones subyacentes están fuera de la cadena. Pero tanto la solicitud como las medidas de seguridad propuestas no constituyen una garantía.

En el futuro, podría haber conexiones más directas. Beans propuso un piloto: los arbitrajistas apuestan STANDARD a cambio de acceso prioritario o tarifas más bajas. Esto podría crear una demanda directamente vinculada a las operaciones de mercado de acciones, pero actualmente es solo una propuesta, no un uso actual del token. En este momento, los poseedores de STANDARD no tienen derechos legales sobre los activos de reserva o las ganancias del mercado de acciones.

Por lo tanto, la lógica de inversión es muy específica: SR debe convertir el volumen de transacciones de acciones en un negocio sostenible, que, después de asumir el riesgo de inventario y descontar la participación de los socios, aún pueda generar un retorno atractivo y hacer que el valor fluya de manera confiable hacia STANDARD. Si se cumplen estas tres condiciones, incluso si el interés en STANDARD disminuye, las transacciones de acciones podrían eventualmente proporcionar fondos para recompras. Eso sería realmente salir de ese ciclo económico de la ronda anterior. Hasta que eso suceda, sigue siendo una proposición por demostrar.

Conclusión: puede fallar, pero alguien ha vuelto a intentarlo

Beans no evita admitir lo que no sabe, lo cual no es común. No puede decir qué producto de acciones tokenizadas atraerá a la próxima ola de usuarios, ni puede garantizar que el diseño económico de SR pueda soportar un ciclo completo. Su argumento es: un mercado líquido puede hacer que más productos sean posibles; cuando los activos de transacción tienen un uso real fuera de la criptografía, el diseño de incentivos de DeFi del pasado vale la pena intentarlo nuevamente.

SR puede fallar. Cinco semanas no son un ciclo completo, los ingresos externos aún son muy escasos, y cómo esos ingresos fluirán de regreso a STANDARD aún no está completamente escrito en el contrato.

Pero el punto no es si SR ha pensado en todo, sino que alguien ha comenzado a intentar de nuevo.