La revisión de ETF novedosos de la SEC genera oposición de empresas de criptomonedas

Grayscale Investments, la firma de capital de riesgo a16z y el Crypto Council for Innovation instaron a la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) a evitar imponer restricciones uniformes a los fondos cotizados en bolsa (ETF) "novedosos".

Resumen

• Grayscale, a16z y CCI instaron a la SEC a evaluar productos novedosos utilizando características de riesgo individuales.
• Las tres partes se opusieron a tratar automáticamente los productos que contienen activos no valores como empresas de inversión bajo la legislación federal existente.
• A16z solicitó revisiones coordinadas de registro y de intercambio, junto con plazos más claros para los solicitantes de ETF prospectivos.
• Grayscale y CCI apoyaron discusiones opcionales de prefiling confidenciales para identificar preocupaciones regulatorias antes de las presentaciones públicas.
• La consulta de la SEC cerró el 31 de agosto sin crear una regla, plazo de decisión o restricción automática de productos.

Las tres organizaciones enviaron cartas separadas con fecha del 31 de agosto, el último día de una consulta de 60 días de la SEC. Argumentaron que los productos que involucran activos criptográficos, inversiones privadas, apalancamiento y contratos de eventos presentan diferentes riesgos y no deberían ser regulados como una sola categoría.

La SEC abrió la consulta el 30 de junio. Solicitó comentarios sobre las clasificaciones de empresas de inversión, condiciones de cartera, divulgaciones y el proceso de registro para fondos que utilizan nuevos activos o estrategias.

La solicitud fue exploratoria. No propuso una regla, prohibió ningún producto ni estableció un plazo para acciones adicionales de la SEC.

Los grupos de criptomonedas se oponen a un marco para ETFs novedosos

A16z argumentó en su carta que la SEC debería evaluar cada producto de acuerdo con su estructura económica y riesgos subyacentes. Dijo que las etiquetas basadas en activos podrían agrupar productos criptográficos establecidos con estrategias menos desarrolladas que presentan diferentes preocupaciones de liquidez, valoración y custodia.

La firma señaló el crecimiento de la infraestructura del mercado de criptomonedas regulado, las prácticas de divulgación establecidas y los estándares genéricos de cotización en bolsa. Argumentó que esos desarrollos distinguen algunos productos de activos digitales de los fondos que poseen valores privados o utilizan estrategias altamente apalancadas.

Grayscale presentó un caso similar en su presentación. Se opuso a condiciones adicionales de cartera o requisitos de divulgación que se aplicarían únicamente porque los reguladores describen un producto como novedoso.

El administrador de activos dijo que los fondos con registros de cumplimiento establecidos deberían seguir siendo evaluados utilizando las reglas que rigen su estructura legal y activos. Su posición no significa que cada producto criptográfico conlleve el mismo riesgo que un fondo convencional. En cambio, Grayscale argumentó que los reguladores deberían identificar el riesgo específico antes de aplicar condiciones adicionales.

La respuesta de CCI pidió un tratamiento regulatorio comparable entre ETFs y otros productos cotizados en bolsa. Apoyó divulgaciones claras para los inversores mientras se oponía a cambios amplios que podrían retrasar productos que de otro modo serían elegibles.

El estatus de empresa de inversión sigue siendo una disputa central

La SEC preguntó si un producto que invierte principalmente en activos que no son valores podría calificar aún como una empresa de inversión bajo la Ley de Empresas de Inversión de 1940.

Bajo la prueba objetiva de la ley, un emisor puede calificar si los valores de inversión superan el 40% de sus activos totales no consolidados después de excluir valores gubernamentales y efectivo. La agencia también aplica una prueba subjetiva separada que examina las actividades de un emisor, representaciones públicas, gestión y fuentes de ingresos.

Grayscale, a16z y CCI se opusieron a cambiar esas pruebas establecidas para capturar automáticamente productos cotizados en bolsa que contienen activos no valores. Tal cambio podría afectar a los fideicomisos de materias primas y productos criptográficos estructurados fuera de la Ley de Empresas de Inversión.

Los productos de criptomonedas al contado a menudo utilizan estructuras de confianza basadas en mercancías en lugar de registrarse como compañías de inversión de capital abierto. La SEC en sí misma tradicionalmente llama a los productos de Bitcoin al contado aprobados en enero de 2024 productos cotizados en bolsa, o ETPs, en lugar de ETFs.

La distinción afecta la gobernanza, los requisitos de registro y las protecciones al inversor que se aplican a cada estructura. No determina si el producto puede cotizar en una bolsa nacional.

A16z propuso reservar "ETF" para fondos de capital abierto registrados bajo la Ley de Compañías de Inversión. Grayscale no estuvo de acuerdo, argumentando que la etiqueta debería reflejar las características económicas de un producto en lugar de su envoltura legal particular.

CCI propuso divulgaciones más claras que muestren si un producto es una compañía de inversión registrada. Este enfoque mantendría la terminología familiar del mercado mientras brinda a los inversores más información sobre las reglas que rigen cada producto.

La industria busca revisiones más rápidas y coordinadas

Las revisiones de registro y cotización en bolsa de la SEC pueden proceder a través de canales regulatorios separados. Los documentos del fondo son generalmente revisados por la División de Gestión de Inversiones, mientras que las propuestas de cotización en bolsa caen bajo la División de Comercio y Mercados.

A16z dijo que la agencia debería coordinar las dos revisiones y adoptar plazos predecibles. Sin coordinación, un emisor podría resolver preguntas relacionadas con su declaración de registro mientras aún enfrenta incertidumbre separada sobre si una bolsa puede listar el producto.

Grayscale y CCI apoyaron un proceso de preinscripción confidencial opcional. Los emisores podrían utilizar el proceso para identificar preocupaciones legales o de divulgación antes de presentar documentos de registro públicos.

Argumentaron que las discusiones tempranas podrían reducir enmiendas repetidas y prevenir retrasos evitables. Sus propuestas no eliminarían la autoridad de la SEC para solicitar cambios, detener un registro de hacerse efectivo o rechazar una presentación de regla de bolsa relacionada.

El debate sigue a la adopción por parte de la SEC en septiembre de 2025 de estándares de cotización genéricos para acciones de confianza basadas en mercancías. Esos estándares permiten que los productos de criptomonedas al contado que califiquen lleguen al mercado sin un cambio de regla de bolsa específico para el producto.

Como se informó anteriormente, el marco puede reducir los períodos de revisión de fondos de criptomonedas que califiquen de hasta 240 días a aproximadamente 75 días. Los productos aún deben cumplir con los requisitos de registro, custodia, divulgación y bolsa.

Las diferentes rutas de registro siguen siendo relevantes. Grayscale retiró recientemente tres productos propuestos de altcoin después de que sus registros nunca se hicieron efectivos, mientras que algunos de sus otros productos continuaron a través del proceso de revisión.

La SEC no ha anunciado su próximo paso

La consulta cubrió activos criptográficos, instrumentos de mercancías, estrategias de acciones individuales, apalancamiento elevado, productos habilitados por blockchain, activos privados y contratos de eventos. Preguntó si la Regla 6c-11 debería incluir nuevas restricciones de cartera, límites de concentración o exclusiones para ciertos activos.

La Regla 6c-11 actualmente permite que los ETFs que califiquen operen sin solicitar una orden exenta individual. No restringe generalmente los activos o estrategias de inversión que un fondo puede perseguir, aunque otras reglas de valores aún se aplican.

El presidente de la SEC, Paul Atkins, dijo al anunciar la revisión que la innovación depende de un "marco regulatorio consistente, transparente y eficiente". La agencia informó que los activos de ETF en EE. UU. aumentaron de más de $4 billones en 2019 a más de $12 billones a finales de 2025.

La SEC ahora debe evaluar los comentarios públicos. Podría emitir orientación, proponer enmiendas, ajustar los procedimientos de revisión del personal o no tomar ninguna acción inmediata. Cualquier propuesta formal de regla requeriría otro proceso público antes de convertirse en vinculante.

No se ha anunciado ninguna fecha para una respuesta de la SEC. Por lo tanto, las cartas representan recomendaciones de los participantes de la industria, no cambios en las reglas existentes de ETFs o ETPs de criptomonedas.