Los mineros de Bitcoin han acumulado $100 mil millones en contratos de IA, pero casi ninguno de los ingresos existe aún

Los mineros de Bitcoin han firmado más de $100 mil millones en contratos de IA mientras generan apenas $1.1 mil millones en ingresos anuales.

Más de 4 gigavatios de capacidad de inteligencia artificial y computación de alto rendimiento están bajo contrato entre los mineros que cotizan en bolsa rastreados por CoinShares, pero solo alrededor de 550 megavatios están facturando actualmente.

Aún así, los inversores están asignando una prima elevada a las empresas que están haciendo la transición a la IA. Los mineros con capacidad de IA o HPC contratada se negocian a un promedio de 12.9 veces el valor empresarial en relación con las ventas de los próximos 12 meses, en comparación con 3.7 veces para los mineros sin tales acuerdos.

Sin embargo, esta prima está cada vez más vinculada a un activo que los mineros acumularon para Bitcoin, pero que los desarrolladores de IA necesitan urgentemente: energía conectada a la red.

La escasez de energía convierte los sitios de minería en activos premium de IA

El valor de los campus de minería existentes está aumentando a medida que los nuevos proyectos de centros de datos enfrentan procesos de permisos más largos y redes eléctricas cada vez más congestionadas en los EE. UU.

CoinShares registró al menos 225 moratorias o restricciones en el desarrollo de centros de datos en 30 estados, con 151 aún en vigor, en su último informe de la industria. Nueva York ha introducido una pausa estatal en los permisos ambientales para instalaciones de 50 megavatios o más, mientras que las restricciones se han extendido a niveles estatales y de condado en otros lugares.

Esas restricciones están chocando con una cola de interconexión de red en EE. UU. de aproximadamente 2,600 gigavatios. Los proyectos completados en 2025 esperaron una mediana de más de cinco años entre entrar en la cola y comenzar a operar, lo que da a los mineros con terrenos energizados y conexiones de red existentes una ventaja sobre los desarrolladores que comienzan desde cero.

La posible revalorización es sustancial.

Una transacción reciente citada por CoinShares valoró tres centros de datos de IA completamente arrendados en el norte de Virginia en aproximadamente $27 millones por megavatio. Algunos mineros que cotizan en bolsa con capacidad energizada pero no arrendada están valorados por debajo de $3 millones por megavatio.

Esa brecha existe a pesar del alto costo de convertir un sitio de minería de BTC en una instalación de IA. CoinShares estima que las adaptaciones pueden requerir entre $8 millones y $15 millones por megavatio, en comparación con aproximadamente $700,000 a $1 millón por megavatio para la infraestructura de minería de Bitcoin.

Sin embargo, la economía aún puede justificar el gasto. La infraestructura de IA genera actualmente un estimado de $1.5 millones en ganancias anuales por megavatio para los mineros, aproximadamente tres veces los $500,000 disponibles de la minería de Bitcoin en las condiciones actuales.

Los inversores han respondido antes de que la mayor parte de esos ingresos haya llegado. Diez de las 12 empresas mineras seguidas por CoinShares ganaron entre el 70% y el 195% durante el segundo trimestre. Keel Infrastructure, anteriormente Bitfarms, se disparó un 194.4% incluso cuando cerró sus operaciones de minería de Bitcoin.

Los mineros ahora están pagando para dejar Bitcoin

El incentivo financiero se ha vuelto lo suficientemente fuerte como para que algunos operadores absorban pérdidas y abandonen equipos para acelerar la transición.

Core Scientific pagó $41.9 millones durante el segundo trimestre para terminar un acuerdo que cubría aproximadamente 15 exahashes por segundo de equipos de minería de Bitcoin de próxima generación mientras redirige la infraestructura hacia clientes de IA y HPC.

Su negocio de auto-minería restante registró un margen bruto de -56% durante el período. Algunas máquinas continúan operando en parte para compensar las obligaciones de energía mientras los sitios se convierten en otros usos.

Keel ha ido más allá. La empresa cerró sus operaciones de minería de Bitcoin restantes el 29 de junio y se espera que no informe ingresos de minería en el tercer trimestre, lo que convierte su rally de casi el 200% en el precio de sus acciones durante el segundo trimestre en uno de los ejemplos más claros de inversores recompensando la transición.

IREN planea completar sustancialmente su salida de la minería para el 31 de diciembre después de registrar cientos de millones de dólares en deterioros y rebajas en equipos de minería.

Su mezcla de ingresos ya ha cambiado. Los ingresos de la nube de IA alcanzaron los 70.5 millones de dólares en su último trimestre, superando por primera vez los 66.7 millones de dólares generados por la minería de Bitcoin.

Cipher Digital ha dejado de planificar nuevos gastos de capital en minería y espera que la producción de Bitcoin se vuelva inmaterial antes de una probable salida a finales de 2027. TeraWulf también ha retirado edificios de minería a medida que los arrendamientos de HPC ocupan una mayor parte de su negocio, con esos contratos representando el 71% de los ingresos trimestrales.

CoinShares estima que al menos 35 EH/s está programado para salir de los mineros que cotizan en bolsa a medida que continúan esas conversiones, equivalente a aproximadamente el 4.7% de la reciente tasa de hash de 750 EH/s de la red de Bitcoin.

IREN representa 23.2 EH/s de capacidad instalada, mientras que la operación de Odessa de Cipher contribuye con otros 11.6 EH/s. TeraWulf está cerrando aproximadamente 145 MW de capacidad de minería restante.

Mientras tanto, el cambio podría ser más difícil de revertir incluso a medida que la recuperación de Bitcoin mejora la economía de la minería.

El repunte de Bitcoin a alrededor de 77,000 dólares ha elevado el precio del hash a aproximadamente 38 dólares por petahash por segundo por día, empujando a la mayoría de los operadores cotizados de nuevo por encima del punto de equilibrio en efectivo después de un segundo trimestre difícil. El costo en efectivo promedio ponderado antes de impuestos de producir un Bitcoin alcanzó aproximadamente 75,500 dólares durante el período, cuando el token terminó junio cerca de 58,400 dólares.

Un rally más fuerte de Bitcoin aún podría cambiar las decisiones de asignación de capital para las empresas que han mantenido abiertas sus opciones de minería. CoinShares espera que la nueva inversión en minería se concentre entre operadores como Riot Platforms, MARA Holdings, HIVE Digital y Bitdeer, que mantienen una mayor flexibilidad para expandir sus flotas si mejoran los retornos.

Esa opcionalidad se está reduciendo para los mineros a medida que se profundiza la transición a la IA. Varios han comprometido sitios a arrendamientos que duran hasta 15 años, mientras que la decisión de Core Scientific de gastar casi 42 millones de dólares cancelando hardware de minería ilustra cuánto capital ya ha sido redirigido.

Un retraso de 100 mil millones de dólares enfrenta ahora una prueba de construcción

Las mismas expectativas que elevan las valoraciones de los mineros ahora presionan a los operadores para convertir contratos firmados en centros de datos funcionales.

Actualmente, solo alrededor de 550 MW de más de 4 GW de capacidad contratada está facturando, dejando la mayor parte del retraso de más de 100 mil millones de dólares del sector dependiente de la construcción, financiamiento y despliegue futuros.

La magnitud de esa brecha significa que los inversores están valorando gran parte del sector en infraestructura que aún no ha producido ingresos.

Parte de la conversión está en marcha. Core Scientific está facturando 437 MW, Cipher comenzó a cobrar alquiler de su instalación Black Pearl en agosto, e IREN está apuntando a 4 mil millones de dólares en ingresos recurrentes operativos anuales para diciembre.

CoinShares espera que la tasa de ingresos de IA y HPC de la industria se duplique más de lo que se reportó anteriormente.

Ese crecimiento comenzaría a reducir la brecha entre los contratos ya firmados y aproximadamente 1.1 mil millones de dólares de ingresos que se están generando actualmente. También fortalecería el caso para los mineros cuyos portafolios de energía están siendo valorados más como plataformas de centros de datos futuros que como operaciones de Bitcoin.

El riesgo es que la construcción, el financiamiento o la infraestructura de energía no lleguen lo suficientemente rápido.

Miles de millones de dólares aún necesitan ser desplegados para convertir megavatios contratados en instalaciones que produzcan ingresos. Las empresas que completen esos proyectos a tiempo comenzarán a poner flujo de efectivo detrás de las valoraciones que los inversores ya han asignado.

Aquellos que no lo hagan podrían permanecer valorados para un negocio de IA que existe principalmente en el retraso.

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