Bitcoin y financiación: 1 de cada 4 pagos costó dinero en lugar de generar ganancias

Dos posiciones idénticas, abiertas el mismo día en el mismo contrato perpetuo, por la misma cantidad. La primera se cierra a las 7:59 UTC, la segunda a las 8:01. Dos minutos de diferencia, y solo la segunda recibe el pago del período. La primera salió antes del informe. Este es el funcionamiento normal de la financiación, y a menudo es lo primero que se descubre cuando se deja de mirar como un indicador para intentar recogerlo.

La minuta de trading lo definió este verano y lo convirtió en una señal de sentimiento para el trader direccional. Nuestro primer artículo extrajo el principio de una posición neutral y un orden de magnitud teórico, cerca del 11 % anual. Este tercer capítulo va en la dirección opuesta, desde los informes reales. En los últimos doce meses, el contrato BTCUSDT de Binance ha realizado 1,095 pagos, y su suma está muy lejos de lo que prometía el cálculo. Aquí está lo que queda cuando se cuenta pago por pago, con las tarifas y la moneda de liquidación.

Este artículo es presentado por DCY. Para descubrir su enfoque, visite dcy.fund.

Puntos clave

• La financiación no corre como un interés: se liquida a horas fijas, tres veces al día en las grandes plataformas, y solo la posición presente en el momento del informe es pagada.
• De octubre de 2025 a septiembre de 2026, la financiación BTCUSDT de Binance generó un 3.37 % del nominal, y no un 10.95 %. La tasa de referencia del 0.01 % nunca fue superada, y uno de cada cuatro pagos fue negativo.
• Con un 0.10 % de tarifas para entrar y salir, se necesitaron en promedio once días de pagos para simplemente reembolsar la ejecución.
• El mismo flujo cobrado en bitcoins generó un 4.17 % en BTC, pero el bitcoin retrocedió un 26 % en el período, por lo que la posición valía un 22 % menos en dólares.

Un ingreso que llega a horas fijas

En Binance y Bybit, la financiación del bitcoin se liquida a las 0:00, 8:00 y 16:00 UTC, es decir, a las 2:00, 10:00 y 18:00 en París en verano. La cantidad depende de la posición mantenida en ese momento preciso y del nominal observado al mismo tiempo. Entre dos informes, no se acumula nada.

Esto cambia la forma de gestionar la posición. Un cupón de bono se calcula prorrateando los días de tenencia, mientras que la financiación es una serie de eventos puntuales en los que hay que estar presente. Una reducción de tamaño por precaución, una transferencia de colateral de una plataforma a otra o un reequilibrio mal colocado durante el día hacen que se pierda un pago completo. En una estrategia cuyo rendimiento anual se mide en algunos puntos, cada período perdido se refleja en el resultado.

Doce meses de informes

El cálculo presentado en nuestro primer artículo partía de la tasa mostrada por defecto, 0.01 % cada ocho horas, es decir, 10.95 % anual. Quedaba confrontarlo con el historial, que Binance y Bybit publican gratuitamente y que cualquiera puede descargar.

Del 1 de octubre de 2025 al 30 de septiembre de 2026, la suma de los 1,095 pagos del contrato BTCUSDT de Binance alcanza el 3.37 % del nominal. La tasa no superó el 0.01 % ni una sola vez durante todo el período. Lo que normalmente se presenta como un valor de referencia ha servido de techo. Por debajo, 258 pagos, cerca de uno de cada cuatro, fueron negativos, y durante tres meses consecutivos, de febrero a abril de 2026, el saldo mensual fue desfavorable para quien tenía la pierna vendedora. Los mejores meses, julio y agosto, generaron alrededor del 0.6 % cada uno.

Reportado al capital realmente inmovilizado, con la misma hipótesis que en nuestro primer artículo (un margen igual a la cuarta parte de la posición), el rendimiento cae al 2.7 % en el año, antes de cualquier tarifa. Los períodos en los que la financiación supera ampliamente su valor por defecto, como la primavera de 2024, son aquellos en los que el apalancamiento comprador se descontrola. El año pasado fue mucho más tranquilo en este sentido.

Una plataforma no vale más que otra

Durante el mismo período y contrato, Bybit pagó un 2,77 %, es decir, 0,6 puntos menos que Binance. La diferencia proviene de la demanda de apalancamiento, que nunca es exactamente la misma de una plataforma a otra. Para un flujo que pesa un 3 % al año, elegir dónde abrir la posición cuenta casi tanto como la decisión de abrirla.

El contador de tarifas

Una posición neutral se paga dos veces, ya que tiene dos piernas, y cada una se abre y se cierra. Tomemos un 0,10 % del nominal para el ida y vuelta completo, un nivel común para una cuenta que paga las tarifas estándar. A la tasa de referencia del 0,03 % por día, se necesitan 3,3 días de pagos para cubrir este gasto. A la tasa realmente observada durante doce meses, aproximadamente 0,009 % por día en promedio, se necesitan once.

Esta estrategia, por lo tanto, soporta mal el movimiento. Cada reequilibrio reinicia el contador, y una posición cerrada y luego reabierta con demasiada frecuencia puede pasar el año reembolsando sus propios costos. Los gestores que mantienen este tipo de posición buscan, ante todo, tocarla lo menos posible.

¿Pagado en dólares o en bitcoins?

Rara vez nos preguntamos en qué moneda se realiza el pago. Los contratos marginados en stablecoin, como BTCUSDT, pagan el funding en dólares digitales. Los contratos llamados inversos, marginados en el activo mismo, lo pagan en bitcoins.

Durante los doce meses estudiados, el contrato inverso de Binance generó un 4,17 % en bitcoins, más que su equivalente en dólares. Pero el bitcoin, a 114,000 dólares el 1 de octubre de 2025, valía solo 84,900 el 30 de septiembre de 2026. Quien cuenta en bitcoins ha ganado un 4,17 %. Quien cuenta en dólares ha visto el valor de su posición retroceder aproximadamente un 22 %, a pesar de un funding positivo.

El primer contrato sirve para aumentar un stock de bitcoins, el segundo para producir un ingreso en dólares que no depende del precio. Algunos gestores, incluido DCY, los alojan, de hecho, en estrategias distintas. Volveremos a esto en un próximo artículo.

Lo que hace el gestor

El trabajo del gestor comienza aquí, y no se limita a abrir una posición y esperar. Primero hay que elegir el lugar, ya que la diferencia entre dos plataformas alcanza varios décimos de punto al año, aceptando mover colateral y asumir un riesgo de contraparte.

La posición también debe dimensionarse para atravesar un trimestre como el de febrero a abril de 2026 sin verse obligado a salir. Una posición cerrada en el mínimo nunca toca los meses de julio y agosto que siguen.

Y a veces, es mejor no estar allí. Cuando la tasa esperada ya no cubre los costos y el costo del capital inmovilizado, mantener la posición equivale a asumir un riesgo que no genera nada. No hacer nada es entonces la decisión correcta, incluso si no aparece en ningún estado de cuenta.

Lo que remunera el funding

El vocabulario común habla del funding como un rendimiento. La palabra puede inducir a error. Nadie se ha comprometido a pagarlo. No hay emisor ni contrato de préstamo, solo compradores apalancados más numerosos que los vendedores, que pagan mientras dure este desequilibrio. Quien cobra, de alguna manera, alquila su balance a aquellos que quieren exponerse más.

Este alquiler tiene sus buenas y malas temporadas, y el último año ha sido bastante magro. Eso no impide cobrarlo, pero un rendimiento anualizado no significa mucho a menos que se especifique el período, la plataforma y la moneda sobre las que se ha medido.

Este artículo ha sido presentado por DCY. Descubre su enfoque de market neutral y sus fondos en dcy.fund.