"No cambiar la naturaleza de la deuda pública" hacia la tokenización, explica Saito de Progmat

Puntos clave de este artículo

• Se evalúa que la posibilidad de adoptar el modelo de derechos de reclamación es baja.
• La propuesta comienza en un ámbito que no requiere conexión con el sistema del Banco de Japón.

Mecanismo de transferencia de derechos

Tatsuya Saito, representante de Progmat, explicó el 22 de octubre en su nota sobre el resumen intermedio de la tokenización de bonos del gobierno, publicado por el grupo de trabajo (WG) del Consorcio de Co-creación de Activos Digitales (DCC), del cual su empresa actúa como secretaría. El resumen intermedio se centra en un método que vincula la gestión de registros a la blockchain sin cambiar la naturaleza legal de los bonos del gobierno.

La mayoría de los bonos del gobierno japonés se emiten como "bonos de transferencia", que no tienen un certificado físico y gestionan la propiedad a través de registros contables. La propuesta principal del resumen intermedio es tratar estos bonos de transferencia como tales incluso después de la tokenización. Dado que el contenido como bonos no cambia, el valor como garantía permanece intacto, y no es necesario revisar el régimen fiscal, como la exención de retenciones. Lo que cambia es el mecanismo de registro contable, con el objetivo de permitir transferencias las 24 horas.

El centro de la propuesta es la creación de una "cuenta de gestión en cadena (cuenta OC, nombre provisional)" que los inversores abrirán aparte de su cuenta actual. Al transferir parte de los bonos del gobierno a la cuenta OC, se emitirá un token correspondiente en la blockchain, y cuando se devuelvan a la cuenta original, el token desaparecerá. En términos contables, solo se trata de un cambio de bonos entre cuentas del mismo inversor, no se crean nuevos bonos.

En el procedimiento de transferencia mostrado en el resumen intermedio, primero se bloqueará el token objetivo en la blockchain para que no se pueda utilizar en otras transacciones, y se verificarán las firmas y saldos de ambas partes. Los derechos se transfieren en el momento en que se modifica el registro de la cuenta OC, y el desbloqueo y la finalización de la transferencia del token ocurren posteriormente. No se permitirá que solo el token se mueva antes que el registro contable.

Fuente: Nota de Saito {#caption-attachment-744349}

El resumen intermedio propone colocar los registros que sirven de base para los derechos (originales) en un nuevo sistema que funcione las 24 horas. Si se utiliza el sistema de gestión de cuentas que las instituciones financieras están usando actualmente como original, la confirmación de las transacciones estaría sujeta a horarios de operación y tiempos de procesamiento por lotes, lo que requeriría una gran reestructuración para operar las 24 horas. Se menciona que no se utilizará el registro de blockchain como original debido a problemas de compartir información personal, como nombres, que son necesarios para los registros contables, en un libro mayor ampliamente compartido entre las partes interesadas.

La blockchain se posiciona como una infraestructura común donde las partes interesadas comparten la misma información y facilitan automáticamente el bloqueo y la liquidación simultánea de valores y fondos (DvP). Se espera que el sistema de gestión de cuentas existente continúe utilizando el saldo del nuevo sistema durante el horario laboral, así como para el cálculo de tarifas, impuestos y la conservación de registros durante diez años. Esto se considera una división de roles para permitir transferencias las 24 horas mientras se minimiza el impacto en el sistema existente.

Fuente: Nota de Saito {#caption-attachment-744350}

Desde el inicio de la discusión en mayo hasta el resumen intermedio

El DCC estableció el WG en mayo de 2026, con la participación inicial de tres megabancos y BlackRock Japón, y se expandió a 69 organizaciones en el momento del resumen intermedio. Al inicio de la discusión, el representante Saito explicó que se centraba en un modelo de "derechos de reclamación" que tokeniza el derecho a retirar los bonos, manteniendo los bonos en las cuentas existentes. Se tenía la idea de utilizar los tokens como garantía para pedir prestados stablecoins, y se consideraba que tokenizar los bonos en sí era difícil debido a la interoperabilidad en transacciones entre instituciones financieras.

En agosto, Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) y sus tres subsidiarias anunciaron que comenzarían una prueba para procesar repos de bonos del gobierno en la blockchain junto con Progmat y Digital Asset de EE. UU. Se diseñó para actualizar los registros contables en función de los resultados de las transacciones en la blockchain, manteniendo la naturaleza legal de los bonos de transferencia. Aunque es un proyecto separado del WG, Saito explicó que se considera una verificación de los sistemas concretos para los sistemas y prácticas que se están desarrollando en el WG.

El resumen intermedio de octubre comparó tres métodos desde cuatro perspectivas: los efectos de la tokenización, las prácticas de los participantes del mercado, y la carga de reforma fiscal y legal. En cuanto al método de tokenización de bonos registrados, se determinó que, aunque la carga legal es relativamente ligera, es difícil coexistir con las transacciones existentes debido a que el mercado de bonos y el régimen fiscal actuales están construidos sobre la premisa de los bonos de transferencia.

Fuente: Nota de Saito {#caption-attachment-744351}

Los tokens de derechos de reclamación no son los bonos en sí, sino que se limitan al derecho a exigir la entrega de los bonos a los emisores, entre otros. El resumen intermedio considera que es esencial que se consideren los mismos que los bonos para ser ampliamente aceptados como garantía en transacciones de repos. Se evalúa que la posibilidad de adoptar el modelo de derechos de reclamación es baja, ya que no se tratarán de la misma manera fiscalmente que los bonos de transferencia, y se requerirán excepciones legales para que terceros reclamen derechos.

Saito señala que la posibilidad de realizarlo de manera flexible a corto plazo y la aceptación en el mercado como bonos son dos cuestiones diferentes.

Propuesta para comenzar la implementación en una sola institución financiera

El resumen intermedio imagina transacciones que se completen entre una sola institución financiera que tenga una cuenta directa en el Banco de Japón y sus clientes o instituciones subordinadas como el primer objetivo de implementación. Dado que los registros de estas participaciones de clientes se registran de manera consolidada en los libros del Banco de Japón, si solo se intercambian los detalles, los registros del Banco de Japón no cambiarán, lo que permite comenzar sin necesidad de conectarse al sistema del Banco de Japón.

Las transacciones que cruzan instituciones financieras que tienen cuentas directas en el Banco de Japón implican la modificación de los registros del Banco de Japón, lo que depende del horario de operación de la red del Banco de Japón. El resumen intermedio considera la forma de enviar datos al sistema del Banco de Japón basándose en la información de bloqueo en la blockchain como una opción viable, aunque el método de conexión específico queda como un tema a investigar. Antes de la comercialización, también será necesario confirmar con el Banco de Japón y las autoridades pertinentes si se cumplen los requisitos como libro mayor.

Saito considera que la gran ventaja de operar las 24 horas es para las transacciones con inversores extranjeros. Los pagos de bonos se concentran durante el día en Japón, y los inversores de Europa y América deben consolidar sus instrucciones antes del día hábil anterior. La segunda mitad del resumen intermedio trata sobre la tokenización de transacciones de repos teniendo en cuenta estas circunstancias, y Saito ha indicado que explicará más en su próxima nota.

Los detalles del mecanismo de la cuenta OC y del original se explican con diagramas en la nota de Saito. También se profundiza en la estructura del sistema dentro de la institución financiera y el flujo de procesamiento por transacción.

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