El desbloqueo de acciones de SpaceX por 194 mil millones de dólares expone un gran riesgo en las ambiciones de acciones tokenizadas de Aave

Aproximadamente 1.3 mil millones de acciones de SpaceX se vuelven elegibles para la venta el 22 de octubre, con un valor de aproximadamente 194.3 mil millones de dólares al cierre del 20 de octubre a 147.89 dólares.

Una semana antes, Aave Labs propuso aceptar acciones tokenizadas de SpaceX (SPCXc) como colateral en su V4 Equities Hub en Base. El asesor de riesgos de Aave, LlamaRisk, publicó su evaluación de la lista el 15 de octubre, con el mayor desbloqueo programado para principios de noviembre, y la fecha de ganancias de SpaceX adelantó esa publicación en aproximadamente dos semanas.

LlamaRisk modeló la publicación vinculada a las ganancias para el 5 al 9 de noviembre utilizando estimaciones de ganancias de terceros.

SpaceX confirmó el 16 de octubre que informaría el 20 de octubre, cuando publicó aproximadamente 14.6 mil millones de dólares en ingresos y 4.4 mil millones de dólares en ingresos netos, lo que coloca la publicación el 22 de octubre.

En el hilo público revisado hasta el 20 de octubre, la evaluación incluía la ventana de noviembre, y la evaluación original se mantuvo como la entrada más reciente.

Un desbloqueo más pequeño de aproximadamente 328.4 millones de acciones, valoradas en 48.6 mil millones de dólares al mismo precio, llegará el 26 de octubre. El tramo del 22 de octubre representa el 28% de un grupo de bloqueo de aproximadamente 4.691 mil millones de acciones, lo que añade aproximadamente un 45% a las 2.9043 mil millones de acciones que ya son negociables. El calendario de LlamaRisk tenía el tramo más grande llegando más tarde y calculó una expansión del flotante del 40.2%.

Por qué el límite de préstamo es del 55%

LlamaRisk recomienda un factor de colateral del 55% para SPCXc, por debajo del 65% en Tesla y Meta, las acciones más conservadoras que Aave apoya.

También propone un bono de liquidación máximo del 6.5%, una prima de riesgo de colateral de 1,000 puntos básicos, USDC como el activo prestable, y un límite de 37,000 SPCXc.

Una caída severa modelada fuera de horas del 41%, un bono de liquidación del 6.5%, y aproximadamente 0.279% de interés acumulado durante el cierre más largo del mercado dan 0.59 dividido por 1.065 multiplicado por 1.00279, o aproximadamente 0.552.

La volatilidad anualizada realizada de SpaceX desde su OPI es de aproximadamente 81.4%, frente a aproximadamente 52% para Tesla, y la muestra es lo suficientemente corta como para que LlamaRisk construyera la estimación de cola a partir de otras acciones.

Las 30 sesiones más recientes muestran 51.8%, y el 81.4% incluye el descubrimiento de precios inicial. La fecha anterior deja la fórmula de recorte como está escrita, y las matemáticas del colateral se mantienen mientras que el calendario de eventos necesita una actualización.

Un prestatario que deposita 1,000 dólares de SPCXc y pide prestados 400 dólares de USDC comienza con una relación préstamo-valor del 40% y alcanza el umbral del 55% con una caída del 27.3% en el precio de la acción. En el nivel máximo de préstamo del 55%, la posición alcanza su umbral de liquidación.

El recorte protege al prestamista durante la liquidación y expone al prestatario a la liquidación.

Acciones de SpaceX elegibles para la venta

El desbloqueo hace que las acciones sean elegibles para negociar, y el tamaño de cualquier venta es desconocido. LlamaRisk informa un volumen diario promedio de aproximadamente 91 millones de acciones durante 30 sesiones.

Si se vendiera el 1% de las 1.31 mil millones de acciones, eso serían 13.1 millones de acciones, aproximadamente 1.94 mil millones de dólares y el 14% del volumen diario promedio. Al 5%, la cifra es el 72% del volumen diario, y al 10% es el 144%.

SpaceX subió un 6.1% en su día de desbloqueo el 6 de agosto y cayó alrededor del 4% en torno a los eventos del 20 de agosto y el 9 de septiembre. La acción cerró el 20 de octubre a 147.89 dólares, bajando un 5.5% desde el 13 de octubre y aproximadamente un 14% desde 171.92 dólares el 6 de octubre. Las propias participaciones de Elon Musk están bajo un bloqueo separado que se extiende hasta junio de 2027.

LlamaRisk contó 13,214 SPCXc en circulación el 13 de octubre, valoradas en aproximadamente 2 millones de dólares. El grupo Aerodrome SPCXc/USDC tenía 1.04 millones de dólares, con aproximadamente 452,000 dólares de USDC y aproximadamente 370,000 dólares de profundidad para un movimiento de precio del 2%, y más del 99% de las transacciones se realizaron a través de ese único grupo.

LlamaRisk espera que las liquidaciones más grandes dependan de los reembolsos de los emisores o de coberturas de futuros perpetuos, y el camino de reembolso de un liquidator lleva restricciones de elegibilidad. La fijación de precios de Chainlink en Aave funciona 24 horas al día, cinco días a la semana, y Nasdaq opera en sesiones establecidas.

A 147.89 dólares, el límite de 37,000 tokens vale aproximadamente 5.47 millones de dólares, lo que respalda aproximadamente 3 millones de dólares de préstamos si se llena completamente, o aproximadamente 0.0028% del valor del desbloqueo.

Los registros revisados muestran la propuesta pendiente de pasos de gobernanza, y cualquier préstamo respaldado por SPCXc en Aave sigue siendo prospectivo. Los 194.3 mil millones de dólares miden la oferta del mercado tradicional, y la capacidad de exposición de Aave es una pequeña fracción de eso.

Hacia dónde va la prueba desde aquí

La nota del 19 de octubre de Citi Research, "Activos Digitales de EE. UU.: Aave -- Trayendo Finanzas del Mundo Real a la Cadena", presenta a Aave como una capa de movilidad de colateral para mercados tokenizados, según la publicación de Aave y su cobertura.

El documento público separado de Citi del 13 de octubre argumenta que el colateral programable puede mejorar la velocidad y movilidad de liquidación, y advierte que mover un activo a la cadena deja su liquidez y fundamentos donde estaban.

Si el desbloqueo trae un comercio ordenado, con una pequeña parte del tramo vendida y la acción manteniéndose cerca de 147.89 dólares o aumentando, el factor del 55% enfrentará poco estrés.

La gobernanza de Aave entonces pesaría una lista cuya matemática de colateral sobrevivió a un flotante más grande que el modelo de evaluación original, y el desbloqueo fortalecería el caso para acciones volátiles como colateral en la cadena.

Si la acción cae un 30% a aproximadamente 103.52 dólares, el préstamo de 400 dólares contra 1,000 dólares de colateral se vuelve liquidable bajo el factor propuesto. Una caída cerca de la cola del 41% de LlamaRisk, a aproximadamente 87.25 dólares durante un cierre del mercado, pondría a prueba la ejecución de la liquidación de inmediato.

Los 370,000 dólares de profundidad de DEX, el acceso a reembolsos de emisores y las coberturas perpetuas cargarían todo juntos. El 41% es una cola modelada utilizada como suposición de estrés.

El préstamo tokenizado puede acelerar las transferencias de colateral, y la lista de SpaceX muestra que una acción subyacente volátil, los cierres del mercado de acciones y la liquidez de salida en la cadena delgada establecen los límites.

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