La SEC cambia la guía de recompra de tokens mientras el gasto alcanza los 638 millones de dólares

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) endureció su guía para las recompras de tokens criptográficos solo tres días después de publicarla.

El 25 de septiembre, el personal de la SEC dijo que un emisor de tokens podría anunciar una recompra sin que ese anuncio se considerara una promesa de gestionar el valor del token, siempre que el sistema criptográfico ya estuviera en funcionamiento. El 28 de septiembre, la agencia cambió esa respuesta al agregar otra condición: el sistema también debe tener "ninguna parte central".

Esto representa un cambio importante en la guía, ya que muchos proyectos criptográficos utilizan recompras mientras aún dan a personas, empresas o comités cierto control sobre cómo se realizan esas compras.

La respuesta actualizada del personal de la SEC ahora dice que un anuncio de recompra para un activo criptográfico no considerado valor no equivaldría, por sí mismo, a una promesa de esfuerzos gerenciales esenciales cuando el sistema es tanto funcional como no tiene una parte central.

Si el sistema aún no es funcional, el personal de la SEC dice que un anuncio de recompra podría contar como tal promesa si el emisor presenta las compras como una forma de generar rendimiento o retornos para los tenedores.

El cambio se produce a medida que las recompras de tokens se han vuelto cada vez más importantes en el ámbito criptográfico. Los proyectos criptográficos gastaron un récord de 638 millones de dólares en recompras de tokens hasta finales de agosto, según informes anteriores de CryptoSlate.

Las preguntas frecuentes reflejan las opiniones del personal de la SEC. No son legalmente vinculantes y no determinan si un token en particular es un valor. Sin embargo, el cambio plantea una pregunta práctica para los proyectos que utilizan recompras: ¿quién controla realmente la compra?

Un proyecto puede haber gastado ya millones comprando su token, pero ese número dice poco sobre quién puede decidir si se realiza la próxima compra, cuán grande es, o si el programa se detiene por completo.

La pregunta detrás de la recompra

La SEC dio una definición más clara de una "parte central" en su interpretación de activos criptográficos de marzo.

Define una parte central como una persona, empresa o grupo que tiene control operativo, económico o de votación sobre un sistema criptográfico. Un sistema descentralizado, en contraste, opera sin ese tipo de control.

Esa definición se aplica al sistema criptográfico en su conjunto. Por lo tanto, tener control sobre el tesoro de un proyecto o el programa de recompra no significa automáticamente que todo el sistema tenga una parte central. Pero puede ser una pieza de evidencia al observar quién tiene el control económico.

Esto se vuelve importante cuando un proyecto combina recompras automáticas con decisiones tomadas por personas.

Un contrato inteligente podría comprar automáticamente tokens bajo una parte de un programa, mientras que una empresa, comité o DAO puede decidir si se realizan otras compras.

La pregunta clave no es, por lo tanto, solo si algunas compras ocurren automáticamente, sino si las personas aún tienen poder significativo sobre el sistema y sus decisiones económicas.

Pump.fun es un buen ejemplo de esto. En una divulgación del 28 de abril, la plataforma dijo que las referencias a las compras de PUMP y un "programa de recompra" generalmente describían planes o funciones de contratos inteligentes en lugar de una promesa firme de comprar tokens. Hizo una excepción para las compras que ya estaban programadas para ocurrir automáticamente a través de código en cadena desplegado antes del 28 de abril de 2026 UTC.

Pump.fun también dijo que las declaraciones sobre el uso de aproximadamente el 50% de los ingresos de la plataforma para compras de tokens eran estimaciones, no garantías. Agregó que terceros podrían llevar a cabo algunas compras.

Su página de token PUMP dice que el 50% de los ingresos definidos de la plataforma estaba programáticamente bloqueado y asignado para ser quemado durante un año a partir del 28 de abril. Sin embargo, la misma página dice que las compras futuras pueden generalmente iniciarse, detenerse o cambiarse a menos que ya estuvieran programadas para ocurrir automáticamente.

Las dos divulgaciones también utilizan fechas ligeramente diferentes al describir qué compras caen en esa categoría automática. La divulgación del 28 de abril se refiere a código desplegado antes del 28 de abril UTC, mientras que la página del token se refiere a actividades programadas antes del 29 de abril.

Sin embargo, el punto importante es este: Pump.fun describe dos tipos de actividad.

Algunas compras de tokens están programadas con antelación y ocurren automáticamente. Otras aún dependen de decisiones futuras. Eso no establece si Pump.fun tiene una "parte central" según la definición de la SEC. Responder a esa pregunta requeriría observar quién controla el sistema más amplio, no solo sus recompras.

La pausa de Aave muestra la discreción en acción

Aave es otro ejemplo de cómo las personas aún pueden controlar un programa de recompra de tokens.

En una actualización de financiación del 28 de febrero, el proveedor de servicios DAO TokenLogic dijo que el Comité de Finanzas de Aave podría ajustar los volúmenes semanales de recompra de AAVE dentro de un rango del 75%. El comité podría hacer esos cambios basándose en factores como la liquidez, la volatilidad del mercado, el tiempo y los ingresos del protocolo. TokenLogic dijo que el DAO había asignado 42 millones de dólares para comprar más de 205,000 AAVE durante los primeros 10 meses del programa.

La discreción del comité se hizo evidente en abril. Un aviso de gobernanza del 22 de abril dijo que las recompras de AAVE se habían pausado desde el 19 de abril tras un incidente en el puente rsETH el día anterior.

TokenLogic dijo que la pausa tenía como objetivo dar más flexibilidad a la tesorería mientras se evaluaban las consecuencias del incidente. También dijo que cualquier reinicio se anunciaría a través de una actualización de financiación normal.

Una actualización de financiación posterior de agosto/septiembre incluyó AAVE entre los activos que podrían comprarse a través de presupuestos de tokens actualizados.

Sin embargo, esa actualización no decía claramente que las recompras de AAVE se habían reiniciado, ni proporcionaba un registro de compras completadas después de la pausa.

Por lo tanto, el aviso de abril confirma que el programa se detuvo en ese momento. La actualización posterior muestra que existía la capacidad de comprar AAVE, pero no establece claramente si las compras se habían reanudado.

La experiencia de Aave muestra por qué la nueva redacción de la SEC es importante.

Las personas pudieron cambiar el tamaño del programa de recompra y luego detener las compras cuando las condiciones cambiaron.

Eso no significa automáticamente que Aave tenga una parte central según la definición de la SEC. La prueba de la SEC es más amplia y observa quién tiene control operativo, económico o de voto sobre todo el sistema cripto.

Pero para los inversores que intentan entender cuán descentralizada es realmente una recompra, ahora hay una pregunta sencilla que hacer:

¿Quién puede iniciar, detener o cambiar la próxima compra, y qué otro poder tienen sobre el sistema?

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