Opciones en la cadena: el verdadero campo de batalla está en la distribución a los minoristas

A partir de los casos de EE. UU., India y Corea del Sur, la demanda de opciones no desaparecerá, solo se trasladará.

Escrito por: marlon

Compilado por: Saoirse, Foresight News

El sector de opciones en la cadena es actualmente el océano azul más grande en el mercado de criptomonedas y una de las oportunidades más valiosas para invertir.

Si calculamos su tamaño de mercado potencial (TAM), no es difícil darse cuenta de que las opciones se convertirán en el núcleo del mercado; no es una cuestión de si sucederá, sino de cuándo. Todos los mercados financieros maduros, al llegar a su etapa final, se dirigen hacia las opciones; y el mercado de criptomonedas se encuentra en este punto de inflexión.

En el mercado financiero tradicional, la demanda de opciones por parte de los minoristas ya ha sido plenamente validada. En el escenario de la cadena, el cuello de botella actual ya no es la regulación o la infraestructura subyacente. La liquidez de los creadores de mercado sigue mejorando, y el mecanismo de solicitud de precios (RFQ) puede manejar grandes órdenes, con cada vez más participantes en el sector.

Sin embargo, este sector aún se encuentra en una etapa temprana (actualmente, el volumen de transacciones de opciones en la cadena representa solo el 6.9% del volumen de transacciones de opciones de Deribit), y su popularidad está aumentando rápidamente. En este momento, enfrenta el desafío más crucial: abrir canales de distribución para los usuarios.

Para experimentar un crecimiento explosivo, es necesario seguir atrayendo flujos de órdenes de minoristas (compradores saludables). A lo largo de la historia, cada mercado de opciones que ha logrado una rápida expansión ha tenido como motor principal a los minoristas.

Cómo se forma el efecto de escala en el comercio de opciones

En la comunidad de Twitter de criptomonedas (CT), se ha difundido una frase que, aunque popular, no resiste el análisis: "Los minoristas no entienden las opciones, por lo que nunca comerciarán opciones en la cadena."

Esta afirmación es completamente infundada; toda la evidencia apunta a la conclusión opuesta. Entender los valores griegos y la estructura de ganancias ciertamente requiere un costo de aprendizaje, pero la complejidad de la lógica de precios nunca ha reprimido la fuerte demanda de los usuarios por este tipo de productos.

Los minoristas están dispuestos a comerciar opciones porque su potencial de ganancias es fácil de entender. Nadie se tomará el tiempo de calcular la pérdida de tiempo de Theta.

Siempre que se reduzcan las barreras de entrada y la interfaz sea simple y fácil de usar, el volumen de transacciones de opciones de los minoristas será considerable. La "convexidad" de las opciones es su principal atractivo; en términos simples, significa que las ganancias no tienen un límite superior.

De hecho, las opciones son el derivado más preferido por los minoristas. Aquellos que no estén de acuerdo con esto pueden referirse a los siguientes casos:

Caso A: Impulsado por los minoristas, el volumen de transacciones de contratos de opciones en EE. UU. ha crecido más de dos veces desde 2017

El mercado estadounidense es el mejor ejemplo. Entre 2014 y 2017, el mercado de opciones estaba dominado por instituciones, y el crecimiento se estancó, manteniendo un volumen de contratos transaccionados de aproximadamente 4 mil millones de contratos por año, con una participación de los minoristas casi insignificante.

En diciembre de 2017, Robinhood lanzó el comercio de opciones sin comisiones, y luego muchos corredores siguieron su ejemplo. Poco después, llegó la pandemia de COVID-19, y múltiples condiciones se combinaron en resonancia.

En ese momento, todos estaban en casa, esperando que el mercado volviera a la normalidad. Al principio de la pandemia, los precios de los activos cayeron drásticamente, y muchos inversores comunes comenzaron a entrar en el mercado. La promoción continua del mercado, junto con el creciente interés del público en la inversión financiera, dio lugar a esta ola. Una gran cantidad de minoristas inundó las aplicaciones financieras, y el volumen de transacciones de opciones se disparó.

Desde que Robinhood lanzó el comercio de opciones sin comisiones en diciembre de 2017, el volumen anual de contratos de opciones en EE. UU. ha crecido de 4.19 mil millones a 15.21 mil millones, un aumento del 263%, y el volumen diario promedio también ha aumentado.

Desde 2017 hasta 2025, el volumen anual de contratos de opciones ha aumentado un 263%, de 4.19 mil millones a 15.2 mil millones. Después de que la actividad comercial se volvió más activa, el volumen de transacciones institucionales también aumentó, y los creadores de mercado necesitaban más herramientas de cobertura; todos los actores del mercado estaban persiguiendo ganancias convexas. Pero el motor más crucial de este crecimiento ha sido el minorista.

Caso B: La proporción de opciones del S&P 500 ha crecido 12 veces en diez años

La gran entrada de minoristas también se refleja en el auge del comercio de opciones a corto plazo. Los minoristas prefieren la convexidad; cuanto más corto es el tiempo de vencimiento de las opciones, mayor es el potencial de ganancias en caso de que la volatilidad aumente.

La categoría de opciones con mayor riesgo es la 0DTE (opciones que vencen el mismo día): vencen y dejan de negociarse antes del cierre del mismo día de negociación. (Nota: cualquier opción en su último día de negociación se considera 0DTE)

En la última década, la demanda de los minoristas ha seguido acelerándose, y la oferta de contratos a corto plazo también ha aumentado. El comportamiento comercial de los minoristas en todo el mundo muestra una alta homogeneidad: los contratos con vencimiento de 0DTE a 3 días son los más activos.

Las instituciones rara vez participan en este tipo de comercio de apuestas similares a la lotería, por lo que el volumen de transacciones de contratos a corto plazo es un buen indicador de la participación de los minoristas.

En la última década, el volumen de transacciones de opciones del S&P 500 (SPX) ha crecido más de 12 veces, y su proporción en el volumen total de opciones del SPX ha aumentado del 5% al 60%.

Desde 2005, las opciones del SPX vencen cada viernes. Cboe introdujo contratos con vencimiento los lunes y miércoles en 2016, y en 2022 se añadieron contratos con vencimiento los martes y jueves, de modo que hay opciones que vencen cada día de negociación.

Cada vez que se añade una nueva oferta de contratos de vencimiento, se activa aún más la demanda.

En enero de 2025, Robinhood abrirá el comercio de opciones de índices a todos los clientes. Los datos de Cboe muestran que en el mes siguiente, la proporción de opciones del mismo día se disparó al récord de 56%. Las reglas del mercado global son altamente consistentes: si se les ofrecen contratos de opciones a corto plazo y a bajo costo, los minoristas participarán en gran medida en el comercio.

Caso C: Las opciones a corto plazo ya dominan el comercio de opciones del S&P 500

Entre 2016 y 2023, la estructura de comercio de opciones del S&P 500 (SPX) ha cambiado drásticamente, con un aumento significativo en la proporción de opciones a muy corto plazo (0-7 días), donde las opciones 0DTE han llegado a representar el 43% del volumen total de transacciones en 2023, mientras que la proporción de opciones a medio y largo plazo ha seguido disminuyendo.

Este cambio no se limita solo a las opciones del mismo día. Todo el mercado de opciones del S&P 500 está inclinándose hacia los plazos muy cortos.

Datos de 2016: las opciones con vencimiento en una semana representaban el 29% del volumen de transacciones del SPX; las opciones con vencimiento de una semana a un mes tenían la mayor proporción, con un 30%; las opciones con vencimiento de más de un mes representaban el 41%.

Para 2023, el panorama del mercado ha cambiado drásticamente:

• Vencimiento en una semana: representa el 68% del volumen de transacciones, de las cuales las opciones del mismo día representan el 43%
• Vencimiento de una semana a un mes: ha caído al 12%
• Vencimiento de más de un mes: ha caído al 20%

En solo siete años, el mercado de opciones del S&P 500 ha pasado de estar dominado por posiciones a medio y largo plazo a que dos tercios de los contratos venzan en solo unos días.

Igualmente, esta transformación ha sido liderada por los minoristas. Un estudio de SSRN en 2023 mostró que para los minoristas, las opciones del mismo día son prácticamente todo lo que comercian ------más del 75% de las opciones SPX negociadas por minoristas son 0DTE.

Caso D: Las opciones siempre han sido la mayor fuente de ingresos de Robinhood

Robinhood es bien conocido. La gran mayoría de las transacciones de los minoristas en EE. UU. se realizan a través de aplicaciones móviles, y Robinhood es una de las plataformas líderes.

El negocio de opciones es la principal fuente de ingresos de Robinhood. A diferencia de los ingresos de negocios de criptomonedas, que son muy volátiles, los ingresos por opciones son a largo plazo estables y ocupan el primer lugar.

Las opciones se han convertido en la mayor fuente de ingresos de comercio de Robinhood; en el segundo trimestre de 2026, los ingresos por comercio de opciones alcanzaron los 342 millones de dólares, superando con creces la suma de ingresos por acciones y criptomonedas de 229 millones de dólares.

La ventaja es muy evidente: los ingresos generados por el comercio de opciones a menudo superan la suma de los ingresos por acciones y criptomonedas.

Tomando como ejemplo el segundo trimestre de 2026, los ingresos por opciones en un solo trimestre fueron de 342 millones de dólares, mientras que los ingresos por acciones y criptomonedas sumaron solo 229 millones de dólares. El crecimiento de los ingresos ha sido sólido, aumentando de 182 millones de dólares en el segundo trimestre de 2024 a 342 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, un aumento del 88% en dos años.

Caso E: Los minoristas indios dominan el comercio de opciones a nivel mundial

No hay ningún grupo de minoristas tan entusiasta por las opciones como los comerciantes indios. A nivel mundial, los minoristas indios son la fuerza principal en el comercio de opciones y son una muestra de investigación de gran valor.

Antes de comenzar el análisis, aclaremos dos métricas estadísticas clave sobre las opciones: la prima y el valor nominal.

• Prima (Premium): el efectivo que el comerciante paga realmente para comprar la opción. Si se paga 200 dólares por una opción de compra, esos 200 dólares son la prima. Representa el dinero que realmente circula y es el indicador más objetivo del tamaño de las transacciones en la plataforma.
• Valor nominal (Notional): el valor nominal del activo subyacente, igual al multiplicador del contrato por el precio subyacente. Una prima de 200 dólares puede controlar un riesgo de 10,000 dólares. Por lo tanto, el valor nominal suele ser muy grande, pero el capital real que se intercambia no es mucho. Es útil para observar el tamaño del mercado, pero verlo por separado puede llevar a malinterpretaciones.

Volviendo al mercado indio.

Desde el año fiscal indio FY16 hasta FY26, el volumen de primas de opciones ha crecido 45.8 veces (alcanzando 190.65 billones de rupias), mucho más rápido que el crecimiento de solo 3.2 veces en el volumen de futuros.

En el año fiscal 2016 (de abril de 2015 a marzo de 2016), los comerciantes indios pagaron 4.16 billones de rupias en primas de opciones sobre acciones; para el año fiscal 2026, el volumen de primas alcanzó 190.65 billones de rupias, un aumento de 45.8 veces.

A finales de 2024, la Comisión de Valores de la India (SEBI) introdujo una serie de políticas regulatorias: aumentó el tamaño mínimo de los contratos de 500,000 rupias a 1,500,000 rupias (un aumento de tres veces), y al mismo tiempo exigió que las bolsas solo ofrecieran contratos de vencimiento semanal para un índice de referencia.

A pesar de esto, el volumen de primas de opciones sigue en aumento, con un crecimiento adicional del 7% en el año fiscal 2026.

Entre los comerciantes de derivados minoristas en India, las opciones son la opción absoluta. Más del 90% de los minoristas que participan en el comercio de derivados solo comercian opciones. Se puede decir que para los minoristas indios, el comercio de derivados es prácticamente sinónimo de comercio de opciones.

Entre los traders individuales de derivados de acciones en India, la proporción de aquellos que solo operan con opciones y no tocan futuros ha aumentado del 57% en el año fiscal 19 al 93.3% en el año fiscal 25, lo que indica que la gran mayoría de los minoristas solo comercian opciones.

Antes de hacer una comparación global, aclaremos el significado de "dominante" en el mercado indio. En la primera mitad de 2026, el volumen de contratos de opciones negociados en las bolsas indias alcanzó los 39.3 mil millones, lo que equivale a 4.5 veces el total de 8.7 mil millones de contratos de todas las bolsas de opciones en EE. UU.

Sin embargo, los traders estadounidenses pagaron primas que alcanzaron los 6.3 billones de dólares, cerca de 5 veces los 1.3 billones de dólares de India. En términos de conversión: la prima por contrato en India es de aproximadamente 33 dólares, mientras que en EE. UU. alcanza los 719 dólares.

Comparando los mercados de opciones de India y EE. UU.: el número de contratos negociados en India es mucho mayor que en EE. UU., pero el volumen de primas de opciones en EE. UU. es significativamente más alto, lo que refleja que el monto de cada transacción de los minoristas indios es menor y el número de transacciones es mayor.

Las diferencias provienen principalmente de dos factores: el valor nominal mínimo de los contratos en India es más bajo y los tipos de productos son diferentes. El volumen de negociación en India proviene casi en su totalidad de opciones sobre índices, que tienen precios de contrato bajos, barreras de entrada bajas y plazos cortos; mientras que el mercado estadounidense incluye opciones sobre acciones individuales, opciones sobre ETFs y contratos a largo plazo, lo que resulta en primas por contrato mucho más altas.

Las opciones que comercian los minoristas indios son del mismo tipo "lotto" que las de los minoristas estadounidenses, solo que a un precio más bajo.

Este conjunto de datos también muestra claramente el impacto de la regulación de la SEBI: de la primera mitad de 2024 a la primera mitad de 2025, el volumen de contratos cayó un 63%, pero las primas solo disminuyeron un 18%. La caída fue principalmente en contratos de gran tamaño, no en la salida de traders. Para la primera mitad de 2026, el volumen de contratos se recuperó un 48% y las primas un 35%.

Con este contexto, al observar el volumen de contratos de opciones a nivel mundial, podemos ver claramente la posición de India.

En el año fiscal 2026, el volumen de contratos de opciones sobre índices de la NSE de India representó el 89% del total mundial, ocupando una posición dominante absoluta en el mercado global de opciones sobre índices de acciones.

Solo como referencia: en términos de participación, India domina el comercio de opciones a nivel mundial.

En el año fiscal 2026, la Bolsa Nacional de Valores de India (NSE) negoció 34.7 mil millones de contratos de opciones sobre índices, lo que representa el 89% del total mundial y el 51% de todos los contratos de derivados de acciones a nivel mundial. Desde la perspectiva del volumen de contratos, está muy por delante de las principales bolsas de derivados en Occidente.

Comparando: durante el mismo período, CME tuvo aproximadamente 7.1 mil millones y ICE alrededor de 5.0 mil millones. El volumen de NSE es 4.9 veces el de CME y 6.9 veces el de ICE.

Los minoristas indios no solo participan en opciones; las opciones se han convertido en su principal forma de participar en el mercado.

Caso F: Opciones sobre índices en Corea del Sur, una historia de auge y caída del mercado

Antes que India, Corea del Sur ya había vivido una situación similar: ¿qué sucede cuando los minoristas pueden comprar fácilmente opciones sobre índices a bajo precio?

Las opciones sobre el KOSPI 200 siguen a las 200 principales empresas cotizadas en Corea, representando la gran mayoría del volumen de negociación de opciones sobre acciones en la bolsa KRX de Corea.

A principios de la década de 2000, los minoristas locales representaban el 70% del volumen total de negociación de opciones sobre el KOSPI. Con la entrada de instituciones extranjeras y minoristas internacionales, junto con un endurecimiento continuo de la regulación local, la participación de los minoristas en Corea cayó por debajo del 30%, y hasta hoy no se ha recuperado.

El mercado de opciones sobre índices de Corea del Sur ha recorrido una curva completa de auge y caída: un rápido ascenso, alcanzando la cima global, seguido de una repentina contracción bajo una fuerte regulación.

Los minoristas coreanos llevaron las opciones KOSPI200 a convertirse en el derivado más negociado a nivel mundial, pero tras la implementación de restricciones regulatorias, el volumen de negociación cayó drásticamente, incluso el lanzamiento posterior de opciones semanales no logró recuperar los niveles anteriores.

Hay muchas lecciones valiosas que aprender de esto, veamos por etapas:

• Período de prosperidad: 2000-2003 El volumen total de contratos de opciones sobre acciones pasó de 194 millones en 2000 a 2.84 mil millones en 2003, un aumento de 14.6 veces en tres años. Durante el mismo período, las primas pagadas por los minoristas se dispararon 7.9 veces. Los minoristas fueron el núcleo de esta prosperidad, representando el 70% del volumen de negociación de opciones sobre el KOSPI 200.
• Período de auge global: 2004-2011 En 2004, el volumen de negociación de opciones sobre acciones de KRX representó aproximadamente el 28% del volumen total de contratos de derivados a nivel mundial. Durante casi una década, las opciones sobre el KOSPI 200 se mantuvieron en la cima del ranking mundial de volumen de contratos de la FIA, alcanzando su punto máximo en 2011 con 3.67 mil millones de contratos. Las primas de opciones para minoristas alcanzaron un pico de 145.7 billones de wones coreanos.
• Período de declive: 2012-2017 Las autoridades reguladoras consideraron que la especulación de los minoristas era excesiva y finalmente implementaron medidas regulatorias estrictas.

En diciembre de 2011, la Comisión Financiera de Corea (FSC) anunció que el tamaño de los contratos de opciones sobre el KOSPI 200 se ampliaría 5 veces, aumentando el multiplicador de 100,000 wones a 500,000 wones. Según el tipo de cambio de ese momento de 1 dólar = 1327 wones, el umbral por contrato pasó de aproximadamente 75.34 dólares a 376.71 dólares.

Las nuevas regulaciones se implementaron en marzo a junio de 2012 en fases. El volumen total de contratos cayó un 23% desde su punto máximo, y las primas de los minoristas cayeron un 37% interanual.

En diciembre de 2014, la regulación se endureció nuevamente: los nuevos traders que desearan participar en opciones debían completar un curso de 30 horas, 50 horas de negociación simulada y depositar 50 millones de wones como garantía (equivalente a 37,671 dólares!!!).

Esta política prácticamente cortó la entrada de nuevos minoristas.

En enero de 2016, se implementó la tercera ronda de regulaciones: el impuesto sobre las ganancias de capital de los derivados KOSPI 200 se incrementó del 5% al 10%, lo que provocó una nueva caída en el volumen de negociación.

Para 2017, la actividad del mercado tras el ajuste del tamaño de los contratos había disminuido un 57% en comparación con su punto máximo; las primas de opciones de los minoristas cayeron un 77% desde su pico.

Posteriormente, las autoridades reguladoras también admitieron que la intensidad de las políticas fue excesiva. En marzo de 2017, el multiplicador de contratos se redujo a la mitad, volviendo a 250,000 wones. En 2019, la FSC reconoció que el umbral de entrada era demasiado alto, reduciendo la garantía a 10-20 millones de wones y el entrenamiento a un curso de 1 hora + 3 horas de negociación simulada.

En 2019, la FSC también lanzó opciones semanales sobre el KOSPI 200, intentando revitalizar el mercado. La situación mejoró algo, y entre 2020 y 2025, el volumen de contratos ajustado volvió a 1.7-2.0 mil millones, pero aún estaba a la mitad de los niveles máximos de 2011.

La regulación no cerró directamente el mercado de opciones KOSPI 200, pero afectó gravemente la disposición de los minoristas a participar. En 2025, las primas de opciones de los minoristas alcanzaron un nuevo mínimo en 20 años, con solo 21.5 billones de wones, un 85% menos que el pico de 2011.

Una vez que la participación de los minoristas locales se vio afectada, fue casi imposible de reparar. Hasta el cuarto trimestre de 2026, la proporción de minoristas era inferior al 27%, mientras que la proporción de instituciones extranjeras y minoristas extranjeros superaba el 66%.

En 2025, en las transacciones de opciones KOSPI200, la participación de capital extranjero fue del 66.4%, mientras que la de los minoristas coreanos fue solo del 26.1%, una caída significativa en comparación con el pico del 72.2% de los minoristas en 2001.

Muchos pueden pensar que esta "regulación razonable" ha logrado su objetivo, ¿verdad? La especulación se ha reprimido, los inversores están protegidos, y la demanda de comercio desenfrenado ha disminuido...

La realidad no es así.

Cualquier mercado próspero, si se restringe en exceso, verá su demanda fluir hacia el extranjero.

Los traders coreanos simplemente se han trasladado a futuros y opciones offshore, la demanda del mercado por el comercio apalancado nunca ha desaparecido.

El volumen de transacciones de derivados de los minoristas coreanos en el extranjero ya ha alcanzado 3.6 veces el del mercado local, tras las restricciones regulatorias al comercio interno, gran parte de la demanda de comercio se ha trasladado a los mercados extranjeros.

(La Comisión de Supervisión Financiera de Corea (FSS) y la Asociación de Inversión Financiera de Corea (KOFIA) no publicaron datos sobre el comercio en el extranjero antes de 2016, por lo que comparamos 2016-2024)

El volumen de transacciones de derivados aquí se refiere al volumen total de transacciones de derivados de los inversores individuales en Corea durante todo el año, que incluye futuros y opciones. Los futuros se contabilizan por el valor nominal total de la posición (precio del índice × multiplicador × número de contratos); las opciones solo contabilizan las primas pagadas, sin incluir el valor nominal de la posición que controlan.

En 2016, el volumen de transacciones de derivados locales de los minoristas coreanos aún superaba al del extranjero: 272.9 billones de wones en KRX y 195.2 billones de wones en intercambios en el extranjero. En 2018, el volumen en el extranjero superó por primera vez al del mercado local.

Para 2024, la brecha se amplió completamente: el comercio en el extranjero alcanzó 1060.7 billones de wones, mientras que el mercado local solo alcanzó 298.6 billones de wones, siendo el volumen en el extranjero 3.6 veces mayor que el local.

En estos ocho años, el volumen de transacciones de derivados de los minoristas en el extranjero creció 5.4 veces, mientras que el comercio local solo creció un 9%.

En el país, los nuevos traders de derivados aún deben cumplir con un depósito mínimo de 10 millones de wones + capacitación obligatoria; mientras que la mayoría de los corredores en el extranjero no tienen estos requisitos de garantía y capacitación.

Por lo tanto, los minoristas continúan huyendo del mercado local de altos umbrales y se trasladan a plataformas en el extranjero con un entorno regulatorio más flexible. Los minoristas coreanos comercian principalmente futuros de índices de acciones de EE. UU., siendo los futuros mini del Nasdaq 100 los más negociados.

La historia no se repite de manera simple, pero siempre rima

Es evidente que los minoristas tienen una preferencia natural por el comercio de opciones. Desglosar las reglas de demanda en todo el mundo es fundamental para entender los problemas de distribución.

• A lo largo de la historia, cada mercado de opciones que ha experimentado un crecimiento explosivo ha tenido como motor principal a los minoristas
• La regulación puede suprimir el volumen de comercio en el mercado local, pero no puede eliminar la demanda de comercio
• Entre todas las categorías de comercio, las opciones tienen un atractivo desproporcionado para los minoristas

India y EE. UU. son excelentes ejemplos positivos, y las lecciones de Corea son especialmente dignas de advertencia.

Al hablar de opciones en la cadena, muchos dirán: DeFi nunca podrá competir en el mercado minorista con Robinhood. No estoy completamente de acuerdo con esta afirmación; el punto es: para que el sector de opciones en la cadena explote, no necesita atraer a los minoristas estadounidenses.

Al igual que los traders coreanos de antaño, muchos traders se trasladarán a plataformas offshore para satisfacer sus necesidades comerciales. Siempre que se elija el canal de distribución correcto, cualquier protocolo sin licencia tiene la oportunidad de captar esta demanda.

Actualmente, el volumen de opciones en la cadena es aún pequeño. Al continuar atrayendo a instituciones y usuarios nativos de criptomonedas, el volumen de transacciones podría multiplicarse por diez fácilmente. Sin embargo, a partir de la historia del desarrollo de las finanzas tradicionales, el punto crítico para la adopción masiva necesariamente provendrá del flujo de órdenes de los pequeños inversores.