Bitcoin: por qué JPMorgan anuncia un rendimiento medio del 20,9 % pero solo un 10 % anual

Dos rendimientos para un solo bitcoin. En sus hipótesis a largo plazo publicadas el 19 de octubre, J.P. Morgan Asset Management otorga al BTC un rendimiento medio del 20,9 % anual, y luego un rendimiento compuesto del 10 %. Casi once puntos separan los dos números y todo poseedor de bitcoin los paga, a menudo sin saberlo.

Puntos clave

• La media de los rendimientos anuales sobreestima lo que realmente queda en la cartera.
• La brecha crece con el cuadrado de la volatilidad, que el banco fija en un 55 % para el BTC.
• Para el inmobiliario cotizado estadounidense, mucho más tranquilo, la pérdida no supera 1,4 puntos.
• Bitwise considera que la hipótesis de volatilidad es demasiado pesimista, y los informes de Grayscale le dan crédito.

Rendimiento medio y rendimiento compuesto del Bitcoin

Haga la prueba con 100 euros. En el primer año, su inversión aumenta un 50 %, vale 150 euros. En el segundo, pierde un 50 % y vuelve a 75 euros. La media de los dos años es cero, y sin embargo, ha perdido un cuarto de su inversión.

El bitcoin ha jugado este escenario en la realidad. A finales de 2021, valía aproximadamente 46,300 dólares. Terminó 2022 alrededor de 16,500 dólares, es decir, -64 %, antes de cerrar 2023 alrededor de 42,300 dólares, un aumento del 155 %. La media aritmética de estos dos años da +45 % anual. Quien mantuvo desde el principio hasta el final, sin embargo, perdió aproximadamente un 9 %.

El rendimiento compuesto, también llamado anualizado, corrige este sesgo. Responde a una sola pregunta. ¿Qué tasa fija, aplicada cada año, lleva de la inversión inicial al monto final? Es la que retiene JPMorgan en sus Suposiciones de Mercado de Capital a Largo Plazo, y es la que da 10 % al bitcoin.

El cálculo se puede hacer con una calculadora de teléfono. Divida el monto final por la inversión inicial, tome la raíz cuadrada si hay dos años (la raíz cúbica para tres), y luego reste 1. Para el bitcoin entre finales de 2021 y finales de 2023, 42,300 dividido por 46,300 da 0,91, es decir, -4,4 % anual una vez hecha la operación. Con nuestros 100 euros convertidos en 75, caemos a -13,4 % anual, lejos del cero mostrado por la media.

El freno de la volatilidad sobre el Bitcoin

Los financieros hablan de volatility drag, el freno de la volatilidad. Cuanto más suben y bajan los precios, más se aleja la media aritmética de lo que realmente recibe al final. Y este freno crece con el cuadrado de la volatilidad, lo que significa que duplicar las sacudidas cuadruplica la pérdida.

La tabla de JPMorgan, difundida por Matt Hougan de Bitwise, permite comparar. El inmobiliario cotizado estadounidense muestra un 17,3 % de volatilidad, un rendimiento medio del 9,55 % y un rendimiento compuesto del 8,2 %. La brecha se mantiene en 1,35 puntos. Las pequeñas capitalizaciones estadounidenses, con un 21 % de volatilidad, pierden alrededor de dos puntos. El bitcoin, con un 55 %, pierde 10,9.

La regla de los manuales resta del rendimiento medio la mitad del cuadrado de la volatilidad. Casi coincide con los números del inmobiliario cotizado. Aplicada al BTC, daría menos del 6 % anual. JPMorgan no ha detallado el método utilizado para este activo, que permanece fuera de sus principales matrices de cartera.

Una volatilidad del Bitcoin del 55 % cuestionada por Bitwise

Toda la previsión se basa, por tanto, en este 55 % de volatilidad. Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise, estima que JPMorgan sobrestima las sacudidas y subestima los rendimientos. Las medidas recientes van en su dirección. Grayscale calcula una volatilidad realizada del 43 % en los últimos doce meses, frente al 81 % de hace cinco años.

El asunto está lejos de ser cosmético. Si el freno sigue el cuadrado de la volatilidad, pasar del 55 % al 43 % lo reduce en aproximadamente 40 %, manteniendo el rendimiento medio igual, y el rendimiento compuesto aumentaría mecánicamente. Zach Pandl, director de investigación de Grayscale, además, desplaza el debate hacia el tamaño de la posición. Una pequeña línea de bitcoin reequilibrada regularmente sufre mucho menos este freno que una cartera apostada completamente sobre él.

JPMorgan, por su parte, no sugiere ningún porcentaje. Su cartera de 60 % en acciones y 40 % en bonos resulta en un 7 % anual, y un 7,5 % con un 30 % de activos alternativos, sin una pizca de criptomonedas.

Aplicado mecánicamente al precio del 20 de octubre de 2026, aproximadamente 81,340 dólares, la tasa de JPMorgan llevaría el BTC hacia 340,000 dólares en 2041. Sin embargo, el banco no establece ningún objetivo de precio, ya que ya se exponía a los ETF de bitcoin mientras menospreciaba el activo.

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