Arthur Hayes nuevo artículo: La trampa de tres golpes de la Reserva Federal, cuanto más lucha Powell, más loca se vuelve la bull market de criptomonedas

Autor: Arthur Hayes

Compilado por: Shenchao TechFlow

Introducción de Shenchao: En la historia de la evolución de las finanzas criptográficas, cada salto en el paradigma de los activos ha estado acompañado del nacimiento de nuevos componentes subyacentes de derivados. En 2016, Arthur Hayes y su equipo de BitMEX inventaron el contrato perpetuo (Perpetual Swap), que transformó de inmediato el panorama del comercio de derivados criptográficos a nivel mundial; en 2023, presentó en "Dust on Crust" la idea de un dólar sintético que utiliza una cobertura de contrato inverso con una posición larga en el mercado spot, lo que dio lugar directamente al protocolo de dólares sintéticos Ethena (USDe), que actualmente supera los 10 mil millones de dólares en escala. Ahora, Arthur Hayes regresa con su tercera gran idea, Flop Network.

Frente a la explosión geométrica de la demanda de potencia de cálculo en la era de la inteligencia artificial y la fragmentación, opacidad y falta de un estándar de referencia en el mercado de computación en la nube tradicional, Hayes propone anclar la capacidad de cálculo a un nivel físico de operaciones de punto flotante (FLOPS) y establecer un tipo de cambio de potencia de cálculo spot estandarizado a nivel mundial a través de una red de verificación de razonamiento descentralizada, utilizando esto como activo subyacente para construir contratos a plazo de potencia de cálculo (FCU) que se puedan entregar de manera estándar y futuros y contratos perpetuos de liquidación en efectivo.

Este artículo desarrolla detalladamente la estructura matemática completa y la lógica de cobertura de la capitalización y financiación de activos de potencia de cálculo, mostrando el plan final de cómo las finanzas nativas de criptomonedas pueden reconstruir la liquidez macroeconómica y el poder de fijación de precios de la potencia de cálculo en la era de los cuerpos inteligentes de IA.

Quiero lograr un "triple triunfo" (Three for Three). No me refiero al baloncesto, sino a mi capacidad de concebir nuevos derivados financieros o escenarios de aplicación y verlos evolucionar hasta convertirse en estándares de la industria financiera.

Mis logros históricos:

Contrato perpetuo (Perpetual Swap): Gran éxito (en tono de Borat)

En mayo de 2016, mi equipo en BitMEX y yo inventamos el contrato perpetuo (Perpetual Swap, abreviado como "perps"). El contrato perpetuo rápidamente se convirtió en el derivado financiero más negociado en la historia de la industria criptográfica. Debido a su enorme liquidez y popularidad, hoy en día, el comercio de derivados de RWA (activos del mundo real) que funciona las 24 horas del día, los 7 días de la semana en plataformas innovadoras como Hyperliquid, se basa en este mecanismo.

Establecoin dólar sintético: Gran éxito (en tono de Borat)

En marzo de 2023, escribí un artículo profundo titulado "Dust on Crust", donde expuse sistemáticamente cómo construir un dólar sintético mediante la cobertura de base de "posición larga en Bitcoin spot + contrato perpetuo corto". Este dólar sintético puede empaquetarse como una stablecoin y utilizarse ampliamente para pagos y liquidaciones en todo el mercado de capitales criptográficos. El equipo de Ethena adoptó mi idea y la implementó de manera perfecta. El dólar sintético USDe lanzado por Ethena se convirtió en la stablecoin de más rápido crecimiento en la historia, alcanzando más de 15 mil millones de dólares en circulación en menos de 18 meses.

Mercado de potencia de cálculo spot de Flop Network: A la espera de ser revelado (TBD)

Este verano, presenté públicamente por primera vez la idea de Flop Network. $FLOP es el "alimento" de tu cuerpo inteligente de IA. Los agentes utilizarán $FLOP en interacciones comerciales, ya que $FLOP se puede canjear directamente por potencia de cálculo física, definida específicamente como el número de operaciones de punto flotante por segundo (Floating Point Operations Per Second, abreviado como FLOPS). Si Flop se convierte en la red de liquidación de pagos nativa entre cuerpos inteligentes de IA, entonces, lógicamente, el tipo de cambio entre $FLOP y la potencia de cálculo se convertirá en el punto de referencia del precio spot de la potencia de cálculo a nivel mundial.

Un verdadero mercado de potencia de cálculo spot con liquidez global inevitablemente dará lugar a un mercado de derivados que surja sobre esta referencia spot. Espero que este artículo se convierta en un plano autoritario para todos los emprendedores ambiciosos, guiándolos a crear un mercado de derivados de potencia de cálculo que se ajuste a las necesidades de la nueva era de los cuerpos inteligentes de IA.

Punto crítico

Actualmente, no existe un estándar unificado para la fijación de precios de la potencia de cálculo a nivel mundial. Aunque hay varios índices en el mercado que intentan rastrear los precios de venta y alquiler de chips de CPU, GPU y TPU de modelos específicos, las muestras de datos son extremadamente incompletas. Además, hay muchos índices que intentan rastrear el precio de invocación de tokens de IA modelo por modelo. Sin embargo, tanto el precio de los chips como el precio de invocación de los tokens son, en esencia, solo derivados secundarios de la potencia de cálculo. Si pudiera dominar con precisión el precio de referencia de la potencia de cálculo (FLOPS), podría deducir de arriba hacia abajo el valor intrínseco de cualquier chip y el costo razonable de cualquier token de modelo. No deberíamos desperdiciar energía recopilando información fragmentada e imperfecta sobre precios de chips y tokens, sino que debemos centrarnos en establecer un mecanismo unificado de descubrimiento de precios para la potencia de cálculo subyacente física.

Solución: Mercado de potencia de cálculo de Flop Network

Flop Network produce un bloque por segundo. Cada bloque contiene recibos verificables que demuestran que un minero ha completado con éxito una tarea de razonamiento para un agente. Para cada tarea de razonamiento, podemos obtener tres parámetros clave para calcular con precisión la tasa de cambio entre $FLOP y la potencia de cálculo física.

Los objetos de datos del bloque contienen:

Tiempo de retraso (en segundos): el tiempo real que se tardó en completar la solicitud de razonamiento Cantidad de trabajo completado: el número total de operaciones de punto flotante ejecutadas (FLOPS) Tarifa de transacción: la cantidad de $FLOP ganada por el minero al ejecutar la tarea

$FLOP / (potencia de cálculo / segundo) = [3] / [2] / [1]

El precio spot solo es un precio de mercado real y efectivo cuando todos pueden comerciar libremente. En el lado de la oferta, siempre que tengas un chip de potencia de cálculo (ya sea GPU, CPU o TPU), puedes minar $FLOP completando las solicitudes de razonamiento de los agentes; en el lado de la demanda, siempre que tengas $FLOP en tu billetera, puedes enviar solicitudes de razonamiento en cualquier momento. Flop Network es una red de código abierto accesible a toda la humanidad. Por lo tanto, el precio de la potencia de cálculo spot que se forme aquí se convertirá en el ancla de referencia de potencia de cálculo reconocida a nivel mundial.

Unidad de potencia de cálculo Flop (FCU)

Antes de discutir los derivados financieros de liquidación en efectivo, profundicemos en el camino del mercado de potencia de cálculo de "entrega física". Una de las características centrales de Flop Network es que permite a los demandantes reservar potencia de cálculo para entrega en un plazo de hasta 30 días. Para mejorar la liquidez y comerciabilidad, la red estandariza la potencia de cálculo en "Unidad de Potencia de Cálculo Flop" (FCU).

Imagina que sabes con certeza que tienes una tarea de cálculo grande que manejar en 7 días y deseas asegurar el costo de la potencia de cálculo hoy. Puedes hacer una oferta para reservar una cantidad específica de potencia de cálculo para entrega en 7 días. Una vez transcurridos los 7 días, el minero tiene una ventana de cumplimiento de 24 horas para entregar la potencia de cálculo real. Una vez que la oferta es aceptada por el minero, se genera un objeto FCU estandarizado de 7 días, que es esencialmente equivalente a un contrato a plazo entregable (Deliverable Forward). Si antes del cumplimiento el precio spot de la potencia de cálculo aumenta drásticamente y ya no necesitas esa potencia de cálculo, puedes revender directamente esa FCU en la red nativa de Flop Network a otros participantes que la necesiten.

A continuación se presentan ejemplos específicos de cómo funciona la FCU en la práctica. Por favor, mantente atento a las actualizaciones de la documentación oficial de Flop, donde se presentarán todos los detalles técnicos de manera completa.

Especificaciones de un objeto FCU individual:

Tiempo de retraso: 1 segundo

Escala de potencia de cálculo: 1 PetaFLOP (mil billones de operaciones de punto flotante)

Modelo de IA: especificado por el comprador

Tiempo de entrega: 12:00 UTC 7 días después de la creación

Ten en cuenta: la FCU solo cubre escenarios de razonamiento (Inference) y no es adecuada para entrenamiento de modelos (Training). El valor total de un clúster de potencia de cálculo para entrenamiento de modelos es mucho mayor que la simple suma de los componentes individuales; mientras que las tareas de razonamiento son inherentemente altamente divisibles, lo que es la base fundamental para que la unidad de referencia única FCU pueda existir.

Para cada modelo de IA, puede haber hasta 30 variedades de FCU en estado de negociación en el mercado, cada una correspondiente a un día de vencimiento. Si necesitas reservar 1 ExaFLOP (cien billones de operaciones de punto flotante), solo necesitas comprar 1000 FCU. Como comprador, para atraer a los mineros a aceptar el pedido, debes publicar una oferta de $FLOP que estés dispuesto a pagar por esa FCU y debes realizar un pago completo para que la red lo verifique; como vendedor (proveedor de potencia de cálculo), publicas la oferta de $FLOP que esperas recibir y debes garantizar una cantidad de $FLOP en garantía, calculada en función de la ponderación de derechos, para asegurar que, en caso de incumplimiento, otros mineros puedan completar la entrega en el mercado spot a un costo rentable. Esta cantidad de garantía es determinada dinámicamente por la red en función de la cantidad total de razonamiento procesada recientemente en toda la red, e incluye el costo base de $FLOP y un múltiplo de penalización para prevenir fraudes y incumplimientos de entrega. Este mecanismo crea un libro de órdenes bilateral de fondos completos que elimina completamente los pedidos basura: las ofertas de compra y venta financiadas se liquidan en la cadena, mientras que el libro de órdenes bilateral de alta frecuencia y el motor de emparejamiento funcionan fuera de la cadena, de manera similar al mecanismo de operación del mercado spot.

El mercado a plazo tiene inherentemente el riesgo de incumplimiento (Failure to Deliver). Como se mencionó anteriormente, para mitigar este riesgo, los proveedores de potencia de cálculo de FCU deben pagar una enorme garantía de $FLOP que supera con creces las tarifas de razonamiento que reciben. Si un minero no puede entregar la potencia de cálculo según lo acordado dentro de las 24 horas posteriores al vencimiento, toda su garantía de $FLOP será confiscada. En este momento, los mineros de respaldo competirán para asumir el pedido, y estarán dispuestos a hacerlo porque la tarifa por cada PetaFLOP que reciben es mucho mayor que el precio spot en ese momento. Si el precio spot se dispara por encima de la cantidad de garantía y ningún minero está dispuesto a cumplir, el sistema determinará que ha ocurrido un incumplimiento, y el comprador no solo recibirá un reembolso completo, sino que también se le compensará con la totalidad de la garantía confiscada.

Contrato de futuros FRCR

FRCR: Tasa de referencia de potencia de cálculo de Flop (Flop Reference Compute Rate)

Tasa de liquidación ponderada por volumen de transacciones por hora de $FLOP / GigaFLOPS

En el texto anterior, ya he desglosado cómo los demandantes reales pueden adquirir potencia de cálculo física a través de $FLOP en los mercados spot y a plazo. Ahora, pasemos a discutir cómo construir derivados financieros de liquidación en efectivo que puedan cotizar en mercados financieros tradicionales (TradFi) y en intercambios de criptomonedas. Desarrollaré un conjunto completo de especificaciones de contrato y detallaré cómo los creadores de mercado pueden cubrir posiciones largas o cortas en futuros.

Detalles de especificaciones del contrato:

Nombre del contrato: Contrato de futuros trimestrales FRCR de cuantificación diferencial (Quanto); fecha de vencimiento: el último viernes de marzo, junio, septiembre y diciembre a las 12:00 UTC; índice subyacente: FRCR.

Multiplicador del contrato: $1 por punto

Ejemplo: Supongamos que el índice FRCR es de 100 puntos

Valor del contrato: multiplicador × FRCR = $1 × 100 = $100

Moneda de garantía: Dólar estadounidense (USD)

Si entras en una posición larga con un precio de entrada de 100 $FLOP y liquidar a 200 $FLOP, tu ganancia y pérdida (PNL) sería:

Multiplicador × Número de contratos × (Precio de liquidación - Precio de entrada) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Si entras en una posición corta con un precio de entrada de 200 $FLOP y liquidar a 100 $FLOP, tu ganancia y pérdida sería:

Multiplicador × Número de contratos × (Precio de liquidación - Precio de entrada) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Los derivados de cuantificación de diferencia (Quanto) son un tipo de derivado singular. La razón por la que se debe utilizar la estructura Quanto es que asumo que la gran mayoría de los operadores del mercado desean depositar dólares estadounidenses como garantía y retirar ganancias en dólares, mientras que la moneda de cotización del mercado subyacente es $FLOP. Por lo tanto, debemos utilizar la estructura Quanto para lograr la matriz de ganancias que los operadores anhelan. Para fijar el precio de los derivados Quanto de manera precisa, los creadores de mercado deben ajustar dinámicamente el riesgo en función de la covarianza entre el índice FRCR y el tipo de cambio $FLOP / USD.

Si el mercado prefiere mantener $FLOP como moneda de garantía, el diseño del contrato se puede simplificar a:

Multiplicador del contrato = 1 GigaFLOP

Valor del contrato = Multiplicador × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

El éxito o fracaso de cualquier contrato de derivados financieros depende de si los creadores de mercado pueden replicar fácilmente posiciones largas y cortas utilizando el activo subyacente.

Replicación de posiciones largas en futuros:

Para replicar una exposición larga, el creador de mercado necesita adquirir $FLOP y comprar una serie de FCU de plazos continuos. A continuación se detallan los pasos específicos para que el creador de mercado sintetice un futuro largo de FRCR a 60 días:

Gastar $FLOP para comprar un FCU a 30 días; después de 30 días, volver a renovar el plazo a otro FCU a 30 días.

Supongamos que el 1 de noviembre, el precio del FCU a 30 días es de 100 $FLOP; el 30 de noviembre, venderás el FCU a 30 días existente por 100 $FLOP y comprarás un nuevo FCU a 30 días que vencerá el 30 de diciembre por 200 $FLOP.

Así, has sintetizado con éxito un contrato de futuros largos a 60 días, fijando el precio de entrada en 200 $FLOP.

Replicación de posiciones cortas en futuros:

Para replicar una exposición corta, el creador de mercado necesita adquirir $FLOP y proporcionar una serie de contratos de suministro de FCU de plazos continuos. Esto requiere más capital en $FLOP, ya que el margen de garantía es mucho mayor que la tarifa de suministro de potencia cobrada. Los creadores de mercado no necesitan comprar chips reales, ya que cerrarán la posición antes de la liquidación. A continuación se detalla el proceso para sintetizar un futuro corto de FRCR a 60 días:

Gastar $FLOP como garantía y colocar una orden para proporcionar un FCU a 30 días; antes de que venza el plazo de 30 días, renovar la posición a otro contrato de suministro de FCU a 30 días.

Supongamos que el 1 de noviembre, el precio del FCU a 30 días es de 100 $FLOP; el 30 de noviembre, recomprarás el FCU a 30 días existente por 100 $FLOP para cerrar la posición y colocar una orden para proporcionar un nuevo FCU a 30 días que vencerá el 30 de diciembre por 200 $FLOP. Siempre que completes la renovación antes de que venza el FCU, o designes a un minero de respaldo para cumplir dentro de la ventana de entrega de 24 horas, no habrá incumplimiento y el margen estará seguro.

Así, has replicado perfectamente un contrato de futuros cortos a 60 días, fijando el precio de entrada en 200 $FLOP.

Contrato perpetuo FRCR

Una vez que comprendas a fondo la lógica de funcionamiento de los contratos de futuros, expandirlos a contratos perpetuos se convierte en un proceso natural. Recuerda, un contrato perpetuo es esencialmente una cadena de posiciones de futuros continuas que se renuevan indefinidamente.

Especificaciones del contrato perpetuo:

Nombre del contrato: Contrato perpetuo de cuantificación de diferencia (Quanto) FRCR; índice de prima subyacente: Precio del contrato perpetuo - Promedio ponderado por tiempo (TWAP) del índice FRCR durante 8 horas.

El precio del contrato perpetuo se calculará utilizando el promedio ponderado por volumen de transacciones por hora, para coincidir estrictamente con el método de cálculo de FRCR; se tomarán 8 muestras durante un período de 8 horas para calcular el promedio aritmético.

Multiplicador del contrato: $1 por punto

Ejemplo: Supongamos que el índice FRCR es de 100 puntos

Valor del contrato: Multiplicador × FRCR = $1 × 100 = $100

Moneda de garantía: Dólar estadounidense (USD)

El mecanismo de tasa de financiamiento es completamente consistente con los contratos perpetuos tradicionales. Si el índice de prima es positivo, la tasa de financiamiento es positiva, y los largos pagan a los cortos; si el índice de prima es negativo, la tasa de financiamiento es negativa, y los cortos pagan a los largos. Dado que este es un derivado Quanto, todos los pagos de tasas de financiamiento se realizan en dólares.

Para sintetizar un contrato perpetuo largo, el operador solo necesita ir largo en FCU y renovar continuamente. Por ejemplo, si un operador desea establecer una exposición larga perpetua de 120 días, solo necesita comprar un FCU a 30 días y renovarlo 4 veces. Por el contrario, para sintetizar un contrato perpetuo corto, el operador solo necesita colocar una orden para proporcionar FCU y renovar continuamente. Por ejemplo, para establecer una exposición corta perpetua de 120 días, solo necesita colocar una orden para proporcionar un FCU a 30 días y renovarlo 4 veces.

Opciones de adaptación del modelo de IA

Un delicado dilema que enfrenta el mercado de derivados de potencia es que el precio de referencia de la potencia anclado por los derivados financieros es independiente del modelo de IA específico (Model-Agnostic); sin embargo, en la práctica, cada modelo de IA diferente corresponde a un mercado de transacciones de FCU independiente. Por lo tanto, para sintetizar con precisión futuros y contratos perpetuos, los operadores deben comprar o proporcionar una combinación de FCU de varios modelos independientes que coincidan con la ponderación del índice FRCR.

FRCR, al publicar el índice compuesto, también publicará en tiempo real los datos desglosados de las reservas de activos de cada modelo, haciendo que la ponderación de la cartera de activos sea completamente transparente. El índice compuesto se desplazará con los cambios en la estructura de invocación del modelo; para los que buscan cobertura, el riesgo central a gestionar se convierte en el riesgo de jubilación del modelo, en lugar de la depreciación física del hardware subyacente.

Transacciones sin fricción

Para cultivar y expandir el mercado de derivados basado en Flop Network de productos spot y precios de potencia de FCU, las transacciones de FCU no incurren en ninguna tarifa de transacción adicional de la plataforma; ambas partes solo deben pagar una tarifa de red básica de $FLOP a los nodos de validación para empaquetar la transacción. Esta tarifa es indistinguible de la tarifa de transferencia de $FLOP entre billeteras.

Ventajas clave del mercado spot y de futuros de Flop

Cualquiera puede participar sin restricciones en la compra o suministro de potencia en Flop Network.

Todas las transacciones de liquidación se ejecutan en un mercado completamente abierto y transparente.

Todos los datos de invocación generados por Flop Network son completamente gratuitos.

Así de simple y claro. Si aspiras a crear cualquier forma de derivados de potencia, toda exploración debe comenzar con una profunda comprensión de las actividades en cadena y el descubrimiento de precios en el mercado spot y de futuros de Flop Network.

¡Salud a los reyes!