Aave lanza préstamos colaterales de tokens de acciones, los prestamistas de USDC enfrentan riesgos de salto de fin de semana

El cierre del mercado de valores estadounidense activa el congelamiento periódico de precios, ocultando riesgos de liquidación y liquidez.

Escrito por: Liam 'Akiba' Wright

Traducido por: Saoirse, Foresight News

Desde el 25 de septiembre, el mercado Base de Aave permite usar 7 tokens de acciones de Coinbase como colateral para préstamos en USDC, y los prestamistas de stablecoins que elijan participar en este pool asumirán el riesgo de los saltos de precios durante el fin de semana. Aave Labs anunció el 25 de septiembre que, tras el levantamiento de las restricciones temporales, su centro de acciones V4 ha comenzado a operar oficialmente. Esta rama de préstamos Mag-7 establece un límite de préstamo de 21 millones de dólares en USDC, que es el límite máximo de préstamo, no el monto actualmente prestado.

El sistema de préstamos de Aave permanece abierto, pero el precio del colateral de acciones se bloqueará en el precio del viernes hasta la noche del domingo. Durante el fin de semana, los prestatarios aún pueden comerciar con tokens, pero la situación en la que la salud de la posición se deteriora debido a la caída del precio de las acciones solo podrá ser reconocida por el protocolo una vez que el oráculo reanude las cotizaciones. Si tras la reanudación de las cotizaciones del oráculo, el liquidador no puede recuperar suficientes activos de los tokens embargados, este pool de préstamos en USDC, que es opcional, podría generar cuentas incobrables.

La fuente de datos está cerrada, pero el mercado aún puede comerciar

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc solo pueden usarse como colateral; los prestatarios solo pueden tomar prestado USDC de este pool exclusivo. El proveedor de servicios de riesgo LlamaRisk es responsable de establecer los parámetros iniciales de este mercado y señala que los prestamistas de USDC asumen voluntariamente esta exposición a acciones, y el riesgo no se trasladará a otros mercados de Aave.

El oráculo de acciones de Chainlink combina el precio de las acciones subyacentes con el múltiplo del emisor de Coinbase. LlamaRisk establece que el oráculo funcionará desde el domingo a las 20:00 hasta el viernes a las 20:00, hora del Este de EE. UU. Desde la noche del viernes hasta la noche del domingo, así como durante los días festivos del mercado de valores estadounidense, el oráculo mantendrá la última cotización y no enviará nuevos precios. Sin embargo, el mercado de Aave en sí sigue abierto para depósitos, préstamos y operaciones de liquidación, y los tokens de acciones también pueden negociarse en la cadena.

Por lo tanto, durante el período de congelación del oráculo, los indicadores de salud de las posiciones colaterales basados en precios no reflejarán la información más reciente del mercado. Incluso si las cotizaciones del oráculo están congeladas, los intereses generados por los préstamos en USDC aún pueden hacer que las posiciones alcancen el umbral de liquidación. Si la caída del precio de las acciones subyacentes hace que la posición ya no sea segura, esta se convertirá en un estado liquidable solo después de que el oráculo reanude las cotizaciones el domingo por la noche y actualice el precio de una vez. Después de eso, el liquidador deberá mantener la exposición colateral embargada hasta que el mercado de valores estadounidense entre en un período de negociación profunda el lunes.

La propuesta inicial de ARFC (propuesta de consulta de Aave) planeaba un proceso de aprobación diferente. Aave Labs declaró antes de la ejecución que la activación de este mercado se basaría en los resultados de la votación de Snapshot, y el comité de seguridad del protocolo puede levantar directamente el estado de pausa del mercado ya desplegado sin necesidad de pasar por una votación de AIP o de gobernanza de Aave V3. La información de confirmación posterior muestra que el comité ha completado esta operación. La configuración de un administrador de riesgos independiente aún necesita ser aprobada a través de una propuesta de AIP.

La rama Mag-7 establece un límite de préstamo de 21 millones de dólares, mientras que el límite de depósito de USDC es de 32 millones de dólares. El límite de depósito restringe la cantidad total de USDC que se puede depositar en este subpool; estos dos valores no representan el monto actual de depósitos, préstamos o la tasa de utilización de fondos. El rango de coeficientes de colateral para los 7 tokens de acciones es del 65% al 79%. LlamaRisk afirma que, en Aave V4, este coeficiente de colateral determina tanto el límite de préstamo como el umbral de liquidación para cada token.

Estos márgenes de seguridad se utilizan para cubrir la caída de precios que desencadena la liquidación, hasta que el liquidador complete el cierre de la posición. El método de pruebas de estrés de LlamaRisk se basa en la volatilidad histórica del mercado de valores estadounidense después del horario de negociación, permitiendo que las cotizaciones del oráculo tengan una desviación del 0.5% respecto al mercado real; durante el período de cierre más largo, la deuda se calcula con una tasa de interés anualizada máxima del 24% en la curva de préstamos en USDC. El modelo asume que la liquidación se completará dentro de los 5 minutos posteriores a la próxima apertura regular del mercado de valores estadounidense. Los coeficientes de colateral de cada activo se derivan de la máxima caída histórica y el riesgo de cola estadístico.

Este conjunto de parámetros es solo un modelo de pérdidas que el protocolo puede soportar bajo su diseño objetivo, no garantiza que no ocurran riesgos en el próximo ciclo de cierre. LlamaRisk señala que los datos históricos no pueden cubrir caídas extremas que nunca antes se han visto. La recompensa de liquidación de hasta el 5.5% se utiliza para compensar al liquidador por los costos incurridos al vender, canjear o cubrir tokens después de pagar la deuda en USDC. Si este incentivo es suficiente depende del precio del mercado y la liquidez ejecutable en el momento de la liquidación.

Esta imagen visualiza los riesgos únicos del pool de préstamos de tokens de acciones de Aave: congelación del oráculo durante el fin de semana, reevaluación de precios el lunes (noche del domingo, hora del Este); si hay un gran salto combinado con insuficiencia de liquidez de tokens, podría desencadenar liquidaciones y cuentas incobrables.

La ruta de disposición determina quién asume las pérdidas del salto

Los liquidadores que obtienen los tokens B20 embargados no pueden canjear automáticamente las acciones subyacentes. El informe de evaluación técnica de LlamaRisk indica que los compradores en el mercado secundario que obtienen los tokens inicialmente pertenecen a posiciones no asignadas, y deben completar el proceso de asignación controlado por el emisor para poder ejecutar el canje. Los liquidadores que no tienen derecho a canjear pueden vender los tokens en la cadena Base, buscar contrapartes con derecho a canjear, o esperar a utilizar herramientas de cobertura durante el período de cierre. La solución de cobertura de futuros perpetuos mencionada en la evaluación de riesgos es solo una suposición del modelo y no garantiza que haya suficiente capacidad de cobertura en cada liquidación.

La profundidad del mercado secundario es débil, y las grandes ventas forzadas pueden causar un impacto significativo. LlamaRisk cita datos del 17 de septiembre, antes del lanzamiento del mercado: la escala de venta que causa un impacto del 2% en el precio es de aproximadamente 270,000 a 1,080,000 dólares por token. Estos datos son solo una instantánea histórica y no representan la escala que se puede vender realmente en la liquidación del 27 de septiembre. La disposición de colaterales de mayor escala requiere dividir órdenes o transferirlas a contrapartes con derecho a canjear.

Si, tras la liquidación de los tokens embargados, se puede pagar completamente la deuda en USDC y recuperar todo el valor, el pool de fondos no tendrá un déficit. Pero si el salto de precios de apertura supera el margen del modelo, o si los tokens embargados no pueden ser vendidos o cubiertos a los precios o velocidades preestablecidos, el pool de fondos de acciones generará cuentas incobrables. Los prestamistas de USDC de este pool asumirán esta parte del déficit; los documentos de riesgo describen solo una simulación de escenarios y no pérdidas reales que ya han ocurrido. El límite de crédito restringe la máxima escala de préstamos del mercado, mientras que el nivel de riesgo en tiempo real depende de los préstamos existentes, el tamaño de las posiciones y la liquidez en el momento de la actualización del oráculo.

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