Hedge fondları ABŞ borcunda 2 trilyon dollar saxlayır, lakin növbəti ticarət daha az istiqraz tələb edə bilər

Hedge fondlarının 2025-ci ilin sonunda ABŞ xəzinə kağızlarında təxminən 2 trilyon dollar nağd vəsait saxladığı, yəni bazar borcunun 7%-ni təşkil etdiyi bildirilib.
Bu alımların əksəriyyəti istiqraz və törəmə qiymətləri arasında kiçik fərqlər qazanmaq üçün nəzərdə tutulmuş ticarətlə bağlıdır ki, bu da fondları Vaşinqton üçün mükəmməl müştərilər edir, lakin 30 il ərzində dövlət borcunu alıb unudan investorlar deyil.
Bu, hedge fondlarının eyni iş modelini izləyərkən daha az istiqraz sahibi ola biləcəyini göstərir. 2023-cü il oktyabrın 16-da dərc olunan Dallas Federal Ehtiyat Araşdırması, nağd-fütr ticarətinə alternativlərin daha cəlbedici olduğunu və risk kapitalının sabit bir hissəsinin bu alternativlərə yenidən yönləndirilməsinin daha kiçik bir xəzinə mövqeyi yarada biləcəyini aşkar etdi.
Bu, hökumətin hedge fondlarının artıq maliyyələşdirmək istəmədiyi qiymətli kağızları almaq üçün digər investorları cəlb etməli olduğu, potensial olaraq daha yüksək gəlirliliklə deməkdir.
Araşdırma, tanış olan borclu investorların böhran zamanı istiqrazları satması hekayəsindən fərqli bir problemi ortaya qoyur.
Birincisi, idarəçilərin borc alınmış pulun başqa yerdə daha çox qazandığını düşünməsidir, digəri isə kredit verənlərin və ya təmizləmə razılaşmalarının bir fondun onu əldə etməzdən əvvəl nağd tələb etməsidir. Hər ikisi xəzinə qiymətlərini və dollar maliyyələşməsini təsir edə bilər, lakin yalnız ikincisi, Bitcoin və digər aktivlərə sıçrayışa səbəb ola biləcək likvidlik axtarışını mütləq əhatə edir.
Hedge fondlarının balans hesabatları 2026-cı ilin ikinci rübündə genişlənən xalis aktivlər və broker maliyyələşməsini göstərir, bu da tək bir xəzinə strategiyasını fondların borclanmasının tam ölçüsü kimi qəbul etməmək üçün başqa bir səbəbdir.
Federal Ehtiyatın aylıq Form PF əsaslı seriyasından istifadə edərək, təxmin edilən nağd-fütr bazası mövqeyi 2023-cü ilin yanvarında 213 milyard dollardan 2025-ci ilin sentyabrında 832 milyard dollara yüksəlib, eyni zamanda swap-spread mövqeyi 42 milyard dollardan 305 milyard dollara yüksəlib.
Bu strategiyalar, sentyabr ayında böyük hedge fondları üçün bildirilen 2.4 trilyon dollarlıq ümumi uzun xəzinə ekspozisiyasının təxminən 1.14 trilyon dollarını, yəni 47%-ni təşkil edir. Hətta bu mövqelər təxminlər olsa da, onların nisbətləri bazarların maliyyələşdirilməsinin çətinləşdiyi zaman nə baş verdiyini göstərir.

Kiçik ticarət necə böyük xəzinə alıcısına çevrildi

Dövlət istiqrazlarına məruz qalmaq istəyən aktiv menecerləri onları birbaşa ala bilər və ya xəzinə gəlirləri istifadə edə bilər, bu da onlara qiymətli kağızları özləri saxlamadan oxşar faiz dərəcəsi məruz qalmağı təmin edir.
Bu gəlirlər, onlara qarşı təqdim edilə bilən istiqrazlarla müqayisədə bahalaşdıqda, hedge fondları daha ucuz qiymətli kağızları ala, gəlirləri sata və fərqi toplamağa çalışa bilərlər.
Bu nağd-fütr bazası ticarəti, ABŞ borcunun sahibi olmağın dəyərini ifadə etmək əvəzinə, faiz dərəcəsi hərəkətlərinə məruz qalmanın çoxunu kompensasiya etmək üçün nəzərdə tutulmuşdur.
Fondlar adətən nağd istiqrazları repo ilə maliyyələşdirir, bu, təminatlı kreditə bənzəyən bir razılaşmadır və kredit verənin irəliləməyəcəyi hissəni, gəlir marjasını və hər iki tərəfi açıq saxlamağın digər xərclərini qarşılamaq üçün öz kapitalını istifadə edirlər.
Həqiqi 100 milyon dollarlıq xəzinə mövqeyini 2% repo kəsintisi ilə maliyyələşdirmək, gəlir marjası və digər xərclər istisna olmaqla, istiqraz alışı üçün 2 milyon dollar tələb edəcək.
Əgər bu kəsinti istiqrazların dəyərində heç bir dəyişiklik olmadan 4%-ə yüksəlsə, kredit verən 98 milyon dollar əvəzinə 96 milyon dollar irəliləyəcək, bu da fondun əlavə 2 milyon dollar təmin etməsi, digər təminatı girov qoyması və ya bəzi istiqrazları satması deməkdir.

Mənbələr: OFR və Federal Ehtiyatın İyun 2026 parçalanması. Bu rəqəmlər müxtəlif ölçüləri və müşahidə tarixlərini əhatə edir, buna görə də onları birləşdirmək və ya dörd ayrı istiqraz yığını kimi müalicə etmək olmaz.

Treasury gələcək satışları, ABŞ istiqrazlarının düşəcəyinə bahis etmək demək deyil. Baza mövqeyində, qısa gələcək müqaviləsi qiymətli kağızlarda uzun mövqe ilə birləşdirilir və fond qiymətləri arasındakı əlaqədən qazanc əldə etməyə çalışır.

Bu əlaqə ticarətçiyə qarşı dönə bilər, gələcək tərəfdəki zərərlər, istiqrazların qazancının istifadəyə yararlı nağd olmasından əvvəl dərhal marja ödənişləri tələb edə bilər.

Fondların əvəz ticarəti eyni risk üçün daha az borc istifadə edir

Dallas Fed, Treasury alışı ilə başlayan, lakin onu faiz dərəcəsi swapı ilə birləşdirən rəqabət strategiyasını müəyyən etdi; burada fond sabit bir dərəcə ödəyir və dəyişkən birini alır.

Bu swap-spread genişləndiricisi, swap dərəcələri Treasury gəlirlərinə nisbətən artdıqda pul qazana bilər və onun son riskə uyğun gəliri klassik baza ticarəti ilə müqayisə edilə bilər.

Swap-spread ticarətləri, bir fondu nominal mövqedə $1 üçün daha çox dollar riski ilə expose edə bilər, bu da yeni strategiyaya eyni risk miqdarını ayıran bir menecerin onu dəstəkləmək üçün daha az istiqraz lazım olduğu deməkdir.

İnvestorlar, Treasury-lərə qarşı daha az borc götürərək və dövlət istiqrazı bazarına daha az nağd tələb edərək nisbət dəyəri ticarətlərini davam etdirə bilərlər.

Həqiqi bir meneceri düşünün ki, seçilmiş stres ssenarisində $10 milyon zərərə dözməyə hazırdır. Əgər baza mövqeyi həmin ssenaridə istiqraz nominalının 1%-ni itirərsə, risk icazəsi $1 milyard Treasury-ni dəstəkləyir.

Əgər əvəz swap-spread mövqeyi 2% itirərsə, eyni icazə yalnız $500 milyon dəstəkləyir. Bu faizlər, olduqca adi bir portfel qərarının, bir fondun qapılarını bağlamadan yüz milyonlarla istiqraz tələbini aradan qaldıra biləcəyini izah edir.

Orijinal baza ticarəti, gələcək alan bəzi aktiv menecerləri üçün də daha az cəlbedici olmuşdur. Treasury gələcək satıcısı, təqdim etmək üçün uyğun istiqrazlar arasında seçim edə bilər və bu seçim, təqdim etmək üçün ən ucuz qiymətli kağızın əhəmiyyətli dərəcədə dəyişə biləcəyi zaman dəyərə malikdir.

Dallas Fed tədqiqatçıları, daha yüksək gəlirlərin müəyyən uzun müddətli müqavilələr üçün uyğun istiqrazları daha bənzər etdiyini, bu çevikliyin dəyərini azaltdığını və bəzi investorlar üçün gələcək mövqeni daha az cəlbedici hala gətirdiyini aşkar edirlər.

Onların məqaləsi, Treasury ticarətindən çox daha geniş bir mümkün iştirakçı təqdim edir. Uzun müddətli exposure axtaran investorlar, Treasury gələcək alaraq deyil, AI məlumat mərkəzi maliyyələşdirilməsinə bağlı swaplar vasitəsilə sabit faiz ödənişləri ala bilərlər.

Tədqiqatçılar bu yolu "mümkün" olaraq təsvir edirlər, lakin mövcud sübutlardan hələ ölçülə bilmir, buna görə də AI maliyyələşdirməsinin nə qədər Treasury tələbini əvəz etdiyini hesablamaq üçün tezdir.

Fed-in əvvəlki mövqe təxminləri, alternativin öz maliyyələşdirmə problemlərinə qarşı immun olmadığını da göstərir: 2025-ci ilin Aprelində tarif hadisəsi zamanı təxminən $60 milyard swap-spread arbitrajı açıldı, sonra mövqelər sonrakı aylarda bərpa olundu.

Bir ticarəti digərinə əvəz etmək, Dövlət xəzinəsinin mövqeyinin ölçüsünü azalda bilər, lakin bu, bazarlar maliyyələşdirməkdə çətinlik çəkdikdə, borc, dilerlər və tərəfdaşlardan asılılığı aradan qaldırmır.

Aylıq rəqəmlər, hər bir hedj fondunun Dövlət xəzinəsi mövqeyini bir nəhəng ticarət kimi müalicə etməyi çətinləşdirir ki, bu da birlikdə açılmalıdır.

2025-ci ilin aprelində, tarif elanları istiqraz bazarlarını pozduqda, Fed-in təxmin edilən swap-spread exposure $295 milyarddan $237 milyarda, 20% azalma ilə düşdü.

Təxmin edilən baza exposure əks istiqamətdə hərəkət etdi, eyni ay ərzində $725 milyarddan $829 milyarda artdı, may ayında isə $798 milyarda yavaşladı. Bunlar ayın sonu təxminləridir və ay içindəki şiddətli hərəkətləri qaçırabilir, lakin bu, hər iki strategiyanın həmin dövr ərzində paralel olaraq likvidasiya edildiyi fikrini dəstəkləmir.

Federal Rezervin əlçatan aylıq mövqe məlumatlarının orijinal müqayisəsi, nominal dollarla. Təxmin edilən exposure-lar reallaşmış mənfəəti, ticarət axınını və ya gündəlik məcburi satışları ölçmür.

Tarixən müqayisələr də bunu əhəmiyyətli dərəcədə daha az qorxulu göstərir. Baza təxminləri 2020-ci ilin fevralında $429 milyarddan mart ayının sonuna qədər $312 milyarda, pandemiya dövründə Dövlət xəzinəsi ələ keçirilməsi zamanı 27% azalma ilə düşdü.

Buna qarşı, 2025-ci ilin aprel ayının sonu seriyası daha böyük baza mövqeyini kiçilən swap ticarəti ilə bir yerdə göstərir və 2025-ci ilin sentyabrında baza təxminləri $832 milyarda bərpa olunmuşdur, iyun ayının zirvəsi olan $894 milyarddan aşağıdır.

Bir dövrdə kiçilən mövqe məcburi satış, daha az cəlbedici ticarət və ya daha sonra portfel rotasiyası əks etdirə bilər və yalnız aylıq mövqe məlumatları bunun hansı olduğunu göstərə bilmir.

Vaşinqton hələ də alıcılar əldə edir, lakin bəlkə də fərqli bir gəlir ilə

Əgər hedj fondları tədricən öz mülklərini azaldırsa, pensiya fondları, xarici alıcılar, banklar və ev təsərrüfatları Dövlət xəzinələrini satın ala bilərlər, şərti ilə ki, qiymət onlara kifayət qədər gəlir təqdim etsin.

İstiqraz qiymətləri və gəlirləri əks istiqamətdə hərəkət edir, buna görə daha səbirli bir alıcıya ehtiyacı olan bazar, bir qədər ucuz istiqrazlar və daha yüksək gəlirlərlə bir alıcıya çata bilər, nizamsız likvidasiya yolu ilə deyil.

Stabilcoin istehsalçıları, Tether və Circle daxil olmaqla, dollar tokenlərini dəstəkləmək üçün dövlət qiymətli kağızları alır, Circle-in USDC-si də daxil olmaqla, lakin onların tələbi qısa müddətli Dövlət xəzinəsi istiqrazlarına konsentrasiya olunub və daha uzun müddətli maturitələr üçün tələbi avtomatik olaraq əvəz edə bilmir.

Problemin başlanğıcı, fondların eyni zamanda dollar tələb etməyə başlamasıdır. Daha çox təminat tələb edən kredit verənlər, gəlirli mövqelər yaradan gəlirli mövqelər və ya yenilənməyən repo müqaviləsi, bir investoru tez bir zamanda nağd pul toplamağa məcbur edə bilər, bu da istiqrazları dilerlərin inventarlarını genişləndirməkdə isteksiz olduğu bir bazara satmaqla ola bilər.

IMF-in oktyabr ayında hedj fondlarının borc yükü ilə bağlı müzakirəsi, normal şəraitdə ticarət likvidliyini artıran eyni firmaların, sıxışdırılmış mövqelər bir yerdə azaldılmalı olduqda qiymət hərəkətlərini necə artırdığını izah edir.

Bu fərq, Bitcoin haqqında (məsuliyyətlə) nə deyilə biləcəyini də məhdudlaşdırır. Təcili nağd pul tələbləri olan fondlar, hansı likvid aktivləri varsa, onları satacaqlar, lakin daha sıx diler maliyyələşməsi digər borclu investorları təsir edə bilər, lakin Dövlət xəzinəsi satışları ilə birlikdə Bitcoin-in azalması, birinin digərini səbəb olduğunu təsdiqləməz.

Bank ehtiyatları və dollar maliyyələşməsi eyni mənşə problemi ilə qarşılaşır: sübutlar repo faizləri və şərtləri, gələcək marja fəaliyyəti, xəzinə bazarının dərinliyi və eyni epizod zamanı satışları birləşdirməlidir.

Fed-in 27-28 oktyabr tarixli iclası repo maliyyələşməsinə daxil olan qısa müddətli faizlər üçün gözləntiləri dəyişə bilər, baxmayaraq ki, özəl kredit verənlər siyasət faiz dərəcəsi dəyişmədən də şərtləri sərtləşdirə bilərlər.

Amma Dallas Fed tədqiqatçılarının təsvir etdiyi daha sakit ssenaridə, daha açıq olan rəqəmlər, xüsusilə istiqraz tələbi düşdükdə, maliyyələşmə bazarları normal işləməyə davam edərkən, hedge fondların nağd xəzinə tutumları, gələcək mövqeləri və mübadilə riskləri ola bilər.

Bu məzmun yalnız ümumi məlumat məqsədilə təqdim olunur və maliyyə, investisiya, hüquqi və ya vergi məsləhəti hesab edilməməlidir. Burada qeyd olunan hər hansı tədbir, mükafat, onlayn kampaniya və ya əlaqəli məlumat hər hansı kriptoaktivin alınması, satılması, treydinqi və ya digər əməliyyatların aparılması üçün tövsiyə, təşviq və ya dəvət kimi qiymətləndirilməməlidir. Kriptoaktivlər yüksək dəyişkənliyə malikdir və maliyyə itkisinə səbəb ola bilər. WEEX-in xidmətləri, məhsulları və əlaqəli tədbirlərinin əlçatanlığı regiondan asılı olaraq dəyişə bilər. İştirakınızın yerli qanunvericilik və tənzimləyici tələblərə uyğun olmasını təmin etmək sizin məsuliyyətinizdir.