10亿美元的交易量掩盖了Coinbase股票代币持有者面临的隐性流动性风险

报告显示，交易量超过10亿美元，这让Coinbase'的股票代币看起来交易活跃。对于想要卖出的持有者来说，关键问题是市场目前能承接多少，以及价格会是多少，尤其是在美国股市交易时段之外。

9月23日的一次盘前检查发现，Base上的Coinbase十种股票代币，各自都有约100,000美元的指示性买入和卖出路径。卖出预计所得比KyberSwap对所报价代币给出的美元估值低0.06%至0.71%。这些路径是在某一时点为单笔订单定价，并不能证明市场有能力承接同时发生的抛售。

检查期间，Aerodrome十个主要股票/USDC资金池显示的余额合计约为1,297万美元。各个资金池的余额从MSFTc的约818,700美元到NVDAc的211万美元不等。这些余额包括股票代币和USDC。仅凭总额，无法得知在特定价格范围内可用于承接卖单的资金规模。

Dromos Kitchen的股票代币仪表板显示，截至9月23日，累计交易量约为10.2亿美元，代币化总价值为1,982万美元。其由社区构建的数据附有警告，指出信息可能不完整。成交额会随着交易累积，不能将其视为一批随时准备承接大额卖单的新买家。

100,000美元报价说明了什么

下表将Aerodrome显示的各资金池余额，与KyberSwap估算的股票代币兑换USDC卖出路径及用USDC买入代币的路径并列展示。报价差衡量的是路由器估算的输出美元价值低于其对输入资产自身美元估值的幅度。这并非将代币与标的股票的交易所价格进行比较，也不代表已完成交易。

方法：资金池余额来自08:00 UTC左右十条匹配的Aerodrome Slipstream 3股票/USDC记录。KyberSwap GET路径摘要采集于08:02:01至08:02:42 UTC。卖出数量约为100,000美元，按显示的代币价格估算；KyberSwap自身标记的输入价值略有不同。数值经过四舍五入，Gas费用另计，且未提交任何交易。其API需要另行执行一个步骤才能构建交易。

按每枚代币约10,000美元计算，卖出端报价差为0.01%至0.12%。100,000美元的订单通常会进一步扩大这些差距。部分路径组合了Aerodrome和其他流动性来源，因此其估算价格反映了路由器在单个资金池之外的触达范围。随着做市商和流动性提供者调整报价，这种额外的流动性获取渠道可能迅速变化。

显示的余额在一定程度上取决于流动性提供者因将资金留在市场中而获得的报酬。根据Aerodrome的Gauge规则，为获得AERO排放而质押资金池头寸的提供者，会放弃直接获得兑换手续费奖励的权利；这些奖励将分配给决定排放去向的投票者。手续费收入和AERO排放是资金池经济机制中彼此独立的部分。

8月上线时，Beefy表示，Coinbase通过Merkl按两周为一个周期提供USDC激励，Beefy则在Aerodrome排放之外增加了自己的奖励。这描述的是上线时如何激励流动性，并不代表每个股票资金池当前经过核实的收益。如果激励或投票转向其他地方，无论这些代币过去的交易量有多大，提供者都可能重新评估其头寸。

当代币交易持续时间超过标的股票市场的交易时间时，资金支持结构就尤为重要。

Base表示，Coinbase的代币由存放在受监管托管机构中的标的股票支持，且仅在美国境外符合条件的司法管辖区提供。其开发者文档称，二级市场代币交易无需许可，但受地址控制措施约束；标的股票的一级铸造和赎回则仅限授权参与者进行。

美国股市休市期间，这些代币仍可易手。同一份Base文档称，Chainlink股票价格预言机在非交易时段会维持最后一次报价，而链上代币交易仍可继续。因此，持有者在盘后卖出时面对的是一个仍在交易的代币市场，但其标的股票参考价格可能仍反映上一交易时段。授权参与者掌控独立的股票创设和赎回渠道，这使二级市场流动性提供者能够决定立即退出的价格。

9月23日的路径显示，即使显示的资金池规模不大，100,000美元的单笔订单仍能获得指示性价格。如果AERO投票结果、提供者资金或盘后股票新闻发生变化，这些路径可能随之改变，而股票价格预言机仍维持最后一次报价。

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