稳定币脱锚解析：面值为1美元的稳定币为何会跌至1美元以下
稳定币的设计目标是价值1美元，但在2023/03的一个周末，一种规模最大的稳定币之一的交易价格却跌至约87美分。这提醒我们，屏幕上显示的价格，与一种币被设计为维持的价值，并不是一回事。
目标价格与市场价格之间的差距称为脱锚。以下将介绍脱锚的含义、锚定可能偏离的两种方式、不同设计各自可能出现的问题，以及稳定币交易价格低于1美元时值得核查的信息。
什么是脱锚：市场价格与赎回价值
稳定币的锚定目标通常是1美元。当其市场价格偏离这一目标时，就会发生脱锚，而且价格可能向上或向下偏离。市场价格是买卖双方在交易所和其他平台上达成的价格。赎回价值则是发行方承诺支付的金额，通常为每枚代币1美元，但只有能够直接向发行方赎回的人才能获得。
美联储指出，这是两个不同的过程：向发行方赎回是一回事，在市场上出售则是另一回事。脱锚体现在后者上。S&P Global对五种大型美元稳定币的研究发现，价格跌破1美元的情况似乎比涨至其上方更频繁，持续时间也更长。
储备支持型稳定币的两种脱锚方式
美联储研究人员将储备支持型稳定币的锚定不稳归纳为两种形式。第一种是赎回风险。如果持有者对稳定币储备资产的可靠性失去信心，可能会引发挤兑，持有者争相赎回，储备资产也会被抛售以满足需求。第二种是二级市场价格偏离：需求冲击可能导致价格偏离锚定水平，直到发行方调整供应量。
通常，套利会让价格维持在接近1美元的水平。如果市场价格低于赎回价值，能够向发行方赎回的人就有动力低价买入并进行赎回，从而推动价格回升。当市场不再相信锚定机制，或赎回受阻时，这一机制就会失灵。同一项研究还显示，在加密货币市场大幅抛售期间，投资者有时会涌入美元稳定币，推动其价格在一段时间内高于1美元。
三种设计各自面临的失灵方式
法币支持型稳定币可能因储备资产或赎回渠道薄弱而失灵：储备资产价值下跌、市场不信任托管方，或赎回渠道停止运作。加密资产抵押型稳定币由其他加密资产支持，通常采用超额抵押，因此抵押品价格大幅下跌可能威胁锚定。美联储指出，这类稳定币因此可能面临更频繁、程度更严重的挤兑。
算法稳定币几乎没有储备或完全没有储备，而是依靠智能合约调整供应量。美联储表示，这些机制只有在足够多的参与者相信价格会回归锚定水平时才能奏效；一旦信心崩溃，就可能引发自我强化的挤兑。美联储的术语表将由此产生的螺旋式下跌称为“死亡螺旋”：稳定币及其配套代币一同下跌。
两个案例：2023/03的USDC与2022/05的TerraUSD
2023/03的一个周末，三家美国银行倒闭。据S&P Global称，USDC一度较1美元下跌约13%，最低接近0.87美元；此前，其发行方确认有33亿美元的现金储备存放在硅谷银行，而且其赎回业务也部分依赖另外两家陷入困境的银行。DAI随后也随之下跌，因为当时USDC占其抵押品的一半以上。美国当局确认将支持这些银行的债权人后，两者均恢复了锚定。没有银行风险敞口的Tether则因持有者转出受影响的稳定币，价格略高于1美元。
算法稳定币TerraUSD于2022/05崩盘。美联储指出，其崩盘在数字资产生态系统中引发了连锁反应；S&P则将其描述为算法设计中发生的突发崩盘之一。这两个案例表明，同一个词——脱锚——可能代表截然不同的情况：USDC的储备确实存在，只是暂时无法动用；而TerraUSD则是其设计本身崩溃。
稳定币交易价格低于1美元时可以核查什么
稳定币交易价格低于1美元时，有一些信息值得查证。发行方是否发布了公开声明？最近一次储备报告是什么时候发布的，储备由哪些资产构成？赎回是否已暂停或延迟？折价只出现在一个平台，还是多个平台都有？你持有的是哪个网络上的哪个版本的代币？因为跨链桥接版本的表现可能与原生版本不同。
S&P Global指出，关于稳定机制和赎回渠道的透明度会影响市场价格。这些是值得查证的信息，并不是对价格下一步走势的信号。
WEEX提示：核查事实，而不只是价格
WEEX提醒用户，某个平台上的价格低于1美元，本身并不能说明背后的原因。请查看发行方自己的声明和最新储备报告，确认你使用的网络及合约地址；对于任何声称可以“找回”或“兑换”脱锚币、并要求提供助记词或私钥的人，都应保持警惕。本文内容不构成财务建议。
结论
脱锚是指稳定币的市场价格偏离其目标价格，可能源于赎回问题、市场价格偏离，或其设计本身失效。USDC在2023年的事件和TerraUSD在2022年的崩盘，说明脱锚的成因和结果可能大不相同。了解稳定币所依赖的机制，便能明白大部分需要关注的事项。
常见问题
1. 什么是稳定币脱锚？
脱锚是指稳定币的市场价格偏离其目标价格，通常为1美元。价格可能低于或高于目标水平。
2. 为什么稳定币即使有足额储备，交易价格仍可能低于1美元？
因为市场价格与赎回价值并不相同。2023/03，USDC的储备确实存在，但其中一部分存放在一家濒临倒闭的银行，赎回渠道也受到干扰，因此市场价格下跌，直到当局确认将支持该银行的债权人后才恢复。
3. 稳定币的交易价格会高于1美元吗？
会。美联储发现，在加密货币市场大幅抛售、投资者纷纷涌入美元稳定币时，这类稳定币的交易价格有时会高于1美元，直到发行方调整供应量。
4. 稳定币总供应量下降是否等同于脱锚？
不是。脱锚指交易价格发生变动。供应量下降意味着代币已被赎回并退出流通，这是另一回事。
5. 脱锚是否总意味着稳定币已经崩盘？
不是。USDC在数日内恢复，而TerraUSD则崩盘。结果取决于其机制，以及储备和赎回是否能经受住考验。
