ทำไมต้องซื้อ MSTR แทนที่จะซื้อ Bitcoin ETF โดยตรง?

ผู้เขียน: ++Murphy++

เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม MSCI ได้อนุมัติข้อบังคับใหม่อย่างเป็นทางการ โดยจะตัดบริษัทที่ไม่เป็นไปตามมาตรฐานออกจากดัชนีตลาดการลงทุนทั่วโลก ก่อนหน้านี้ MSTR ได้ถูกจัดอยู่ในรายชื่อที่จะถูกตัดออกในการจำลองการคัดเลือก ผลลัพธ์สุดท้ายจะประกาศในวันที่ 11 พฤศจิกายน และมีผลหลังจากปิดตลาดในวันที่ 30 พฤศจิกายน

หลังจากมีข่าวนี้ MSTR ราคาตกลงอย่างมาก มีผู้ถามว่า BTC และ MSTR ควรเลือกอย่างไร?

เพื่อที่จะตอบคำถามนี้ เราต้องทำความเข้าใจตรรกะพื้นฐานให้ชัดเจนก่อน

เริ่มจากการดูแรงขายที่ทฤษฎี: ขณะนี้ประมาณการว่ากองทุนที่ติดตามดัชนีที่เกี่ยวข้องกับ MSCI ถือหุ้น MSTR ประมาณ 13 ล้านหุ้น โดยคำนวณจากราคาปิดในวันที่ 16 ตุลาคม มีมูลค่าเกือบ 1.8 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเท่ากับประมาณ 60% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยใน 30 วันที่ผ่านมา

การขายที่อาจเกิดขึ้นนี้ไม่ใช่ขนาดที่ตลาดจะไม่สามารถดูดซับได้ทั้งหมด

หากถูกตัดออกจากดัชน tatMSTR จะสูญเสียความต้องการแบบ "Passive" ไปบางส่วน แต่สิ่งที่เราควรให้ความสนใจมากกว่าคือ จะมี "Active Demand" ที่เพียงพอในอนาคตหรือไม่?

นี่นำไปสู่คำถามอีกข้อหนึ่ง:

ในวันนี้ที่ Bitcoin Spot ETF ได้พัฒนาไปมาก หากบริษัทหนึ่งถือ Bitcoin เพียงอย่างเดียว ทำไมผู้ลงทุนไม่ซื้อ ETF โดยตรง แทนที่จะต้องแบกรับค่าใช้จ่ายในการจัดการ ความเสี่ยงจากการระดมทุน และการลดสัดส่วนหุ้น?

ดังนั้น Strategy ต้องพิสูจน์ว่า: มันไม่เพียงแต่สามารถได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของ BTC แต่ยังสามารถทำให้มูลค่าทางการเงินสุทธิของผู้ถือหุ้นธรรมดาเติบโตอย่างต่อเนื่องผ่านการดำเนินการทางการเงิน

มีความเป็นไปได้เช่นนี้หรือไม่? แน่นอนว่ามี!

ยกตัวอย่างง่ายๆ:

สมมติว่า MSTR ถือ Bitcoin 100 เหรียญ และออกหุ้น 100 หุ้น ดังนั้นแต่ละหุ้นจะมี Bitcoin 1 เหรียญ หากตลาดยินดีที่จะให้การประเมินมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ 1.5 เท่า (mNAV=1.5) บริษัทสามารถออกหุ้นเพิ่มอีก 20 หุ้น เพื่อระดมทุนเท่ากับ Bitcoin 30 เหรียญ

ด้วยเงินนี้ซื้อ Bitcoin ต่อไป บริษัทจะมี Bitcoin เพิ่มขึ้นเป็น 130 เหรียญ จำนวนหุ้นทั้งหมดจะกลายเป็น 120 หุ้น ในขณะนี้ แต่ละหุ้นจะมี Bitcoin จาก 1 เหรียญเพิ่มขึ้นเป็น 1.083 เหรียญ เพิ่มขึ้น 8.33% แม้ว่า BTC จะไม่มีการเปลี่ยนแปลง ราคาของผู้ถือหุ้นเดิมก็จะเพิ่มขึ้น

นี่คือแกนหลักของวงจรการระดมทุนของ MSTR: ใช้การระดมทุนจากส่วนต่างของหุ้นเพื่อให้การเติบโตของการสำรอง Bitcoin เร็วกว่าการเติบโตของทุน หากการเติบโตนี้สามารถดำเนินต่อไปได้ ย่อมมีโอกาสดึงดูดเงินทุนที่กระตือรือร้นมากขึ้น ซึ่งจะสนับสนุนการประเมินมูลค่าและสร้างวงจรเชิงบวก

แต่ต้องระวังว่ามีสองเงื่อนไข:

1. ตลาดต้องยินดีที่จะให้ส่วนต่างที่เพียงพอ (mNAV)

2. การเพิ่มขึ้นของมูลค่าทางการเงินสุทธิของแต่ละหุ้นไม่ได้หมายความว่า MSTR จะต้องมีราคาหุ้นที่สูงกว่า BTC

เนื่องจากราคาหุ้นขึ้นอยู่กับราคาของ BTC และมูลค่าทางการเงินสุทธิของแต่ละหุ้น รวมถึงการประเมินมูลค่าที่ตลาดยินดีให้ หาก mNAV ลดลงอย่างมาก อาจทำให้ผลตอบแทนจากสองปัจจัยแรกถูกชดเชย

ด้วยเหตุนี้ Saylor จึงต้องการสื่อสารกับตลาดว่า "เราสามารถสร้างผลตอบแทนที่เหนือกว่าการถือ Bitcoin โดยตรงผ่านการจัดการทุน"

แต่การพูดเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ ต้องใช้ข้อเท็จจริงในการพิสูจน์; สัญชาตญาณของทุนมีความไวต่อการเปลี่ยนแปลง หากมี "ผลกำไร" จริงๆ ความต้องการที่กระตือรือร้นจะเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง

🚩 กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผลตอบแทนจากการลงทุนของ MSTR จะขึ้นอยู่กับสามตัวแปร:

ราคาของ BTC, มูลค่าทางการเงินสุทธิของแต่ละหุ้น (หลังจากหักหนี้และหุ้นที่มีสิทธิเรียกร้องอื่นๆ), mNAV (ส่วนต่างที่ตลาดยินดีจ่ายสำหรับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิของ MSTR ต่อหุ้น)

จากนี้เราสามารถอนุมานเส้นทางที่เป็นไปได้สามเส้นทางของ MSTR**:

เส้นทางที่ 1: BTC ขึ้นและ mNAV ขยายตัวพร้อมกัน

BTC เข้าสู่ตลาดกระทิงที่แข็งแกร่ง ตลาดมองเห็นความสามารถในการระดมทุนของ MSTR อีกครั้ง มูลค่าทางการเงินสุทธิของแต่ละหุ้นยังคงเพิ่มขึ้น ในกรณีนี้ MSTR จะได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของ BTC และยังสามารถได้รับผลประโยชน์จากการขยายตัวของการประเมินมูลค่า มีโอกาสที่จะชนะ BTC อย่างชัดเจน

เส้นทางที่ 2: BTC ขึ้นต่อเนื่อง แต่ mNAV คงอยู่ในระดับต่ำ

ราคาของ BTC เพิ่มขึ้น แต่ความต้องการลงทุนมากขึ้นถูกดูดซับโดย ETF สปอต ทำให้ MSTR ยากที่จะได้รับการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น ในกรณีนี้ แม้ว่า mNAV จะคงอยู่ที่ประมาณ 1 เท่า MSTR ก็ยังสามารถชนะ BTC ได้จากผลกระทบของโครงสร้างทุนและการเติบโตของมูลค่าทางการเงินสุทธิของแต่ละหุ้น เพียงแต่ผลตอบแทนที่เกินกว่าของมันจะมาจากการเพิ่มมูลค่าทรัพย์สินมากกว่า

เส้นทางที่ 3: BTC ขึ้น แต่ mNAV ลดลงต่อเนื่อง

แม้ว่า BTC จะเพิ่มขึ้น MSTR อาจยังคงได้รับผลกระทบจากต้นทุนการระดมทุน การลดสัดส่วนหุ้น และการเปลี่ยนแปลงความชอบของตลาด ทำให้การประเมินมูลค่าลดลงอย่างต่อเนื่อง ในกรณีนี้ หากการเติบโตของมูลค่าทางการเงินสุทธิของแต่ละหุ้นไม่เพียงพอที่จะชดเชยการลดลงของ mNAV MSTR อาจจะมีผลตอบแทนต่ำกว่า BTC

สุดท้ายเรามาดูการประเมินมูลค่าปัจจุบันกัน

ในวันที่ 23 กรกฎาคมปีนี้ Strategy ได้ปรับเปลี่ยนวิธีการคำนวณ mNAV ตามข้อมูลใหม่ วันที่ 21 สิงหาคมเคยลดลงถึง 1.01 เท่า ในต้นเดือนตุลาคมเคยสูงถึงประมาณ 1.20 เท่า จนถึงราคาปิดในวันที่ 16 ตุลาคมอยู่ที่ 1.08 เท่า

อย่างเป็นกลาง ตามวิธีการใหม่ 1.08 เท่าหมายถึงการประเมินมูลค่าของ MSTR ในปัจจุบันมีส่วนต่างที่ค่อนข้างจำกัด แน่นอนว่าส่วนต่างที่ต่ำไม่ได้หมายความว่าจะถูกประเมินค่าต่ำเสมอไป

ในอนาคต หาก Strategy สามารถฟื้นฟูความสามารถในการระดมทุนที่แข็งแกร่งและเพิ่มมูลค่าทางการเงินสุทธิของแต่ละหุ้นอย่างต่อเนื่อง ตลาดอาจจะให้การประเมินมูลค่าที่สูงขึ้นอีกครั้ง ในทางกลับกัน หากวงจรการระดมทุนล้มเหลว mNAV อาจจะไม่กลับไปที่ระดับสูงสุดในอดีตแม้ว่า BTC จะเพิ่มขึ้น

ดังนั้น สำหรับการเลือกระหว่าง BTC และ MSTR กุญแจสำคัญคือคุณเชื่อมั่นในเส้นทางใดมากกว่ากัน

หากคุณมองเห็นเส้นทางที่ 1 หรือเส้นทางที่ 2 MSTR จะมีความน่าสนใจมากกว่า (เส้นทางที่ 2 ต้องพิจารณาว่ามูลค่าทางการเงินสุทธิของ MSTR จะเติบโตได้มากเพียงใด); หากเป็นเส้นทางที่ 3 การถือ BTC โดยตรงหรือ ETF สปอตจะเป็นทางเลือกที่ดีกว่า

สุดท้ายแล้ว การซื้อ BTC คือการเดิมพันในมูลค่าระยะยาวของ BTC เอง; การซื้อ MSTR นอกจากจะมองเห็น BTC แล้วยังมีการเดิมพันในความสามารถในการจัดการทุนของ Saylor เพิ่มขึ้นอีกด้วย.

เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ด้านการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน กฎหมาย หรือภาษี อีเวนต์ รีวอร์ด โปรโมชันออนไลน์ หรือข้อมูลที่เกี่ยวข้องใดๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้ ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำ การชักชวน หรือคำเชิญชวนให้ซื้อ ขาย เทรด หรือดำเนินการอื่นใดเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต สินทรัพย์คริปโตมีความผันผวนสูงและอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุน ความพร้อมให้บริการของบริการ ผลิตภัณฑ์ และอีเวนต์ที่เกี่ยวข้องของ WEEX อาจแตกต่างกันไปตามภูมิภาค คุณมีหน้าที่ตรวจสอบให้แน่ใจว่าการเข้าร่วมของคุณเป็นไปตามกฎหมายและข้อบังคับท้องถิ่นที่ใช้บังคับ