[เน็กซ์อีเธอเรียม①] เหตุผลที่วอลล์สตรีทเลือกอีเธอเรียม

ภาพอีเธอเรียม. ที่มา=ChatGPT

แบล็คร็อคออกกองทุนในอีเธอเรียม และ JP มอร์แกนหมุนเวียนโทเค็นเงินฝากในเลเยอร์ 2 (L2) ของอีเธอเรียม แพลตฟอร์มการเงินสร้างเครือข่ายของตนเองในขณะที่มอบการชำระเงินขั้นสุดท้ายให้กับอีเธอเรียม มุมมองของสถาบันที่มีต่ออีเธอเรียมได้ขยายไปแล้วจากการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลไปสู่โครงสร้างพื้นฐานในการออก, การซื้อขาย และการชำระเงิน

เพื่อที่จะเข้าใจแนวโน้มนี้ เราต้องพิจารณาเครือข่ายอีเธอเรียมและสินทรัพย์ดิจิทัลของตนเองคือ ETH ด้วย สาเหตุที่สถาบันใช้บริการอีเธอเรียมและเหตุผลที่ถือ ETH นั้นเชื่อมโยงกัน แต่ไม่เหมือนกัน การใช้เครือข่ายที่เพิ่มขึ้นไม่ได้หมายความว่า ETH จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกัน

ประการแรก สิ่งที่ดึงดูดสถาบันคือสินทรัพย์ที่สะสมและสภาพคล่อง ณ วันที่ 26 สิงหาคม 2026 สินทรัพย์ที่ฝากในการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) ของเลเยอร์ 1 (L1) ของอีเธอเรียมมีมูลค่าประมาณ 49.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าประมาณ 9 เท่าของ 5.6 พันล้านดอลลาร์ของโซลานา สินทรัพย์ที่ฝากในเลเยอร์ 2 (L2) ของเบสมีมูลค่าประมาณ 5.5 พันล้านดอลลาร์ซึ่งใกล้เคียงกับโซลานาทั้งหมด

สเตเบิลคอยน์ก็มีการกระจุกตัวเช่นกัน ณ จุดเดียวกัน มูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์ทั้งหมดประมาณ 303.7 พันล้านดอลลาร์ โดย 14.78 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 48.7% อยู่ในเครือข่ายหลักของอีเธอเรียม หากรวม L2 จะมีมูลค่าประมาณ 160 พันล้านดอลลาร์ซึ่งคิดเป็นประมาณ 53% ของทั้งหมด สินทรัพย์ที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์จริง (RWA) ที่ไม่รวมสเตเบิลคอยน์มีมูลค่าประมาณ 38.3 พันล้านดอลลาร์ทั่วโลก โดย 17.2 พันล้านดอลลาร์อยู่ในอีเธอเรียม

เมื่อสินทรัพย์และบริการที่มีอยู่รวมกัน การเชื่อมโยงผลิตภัณฑ์ใหม่ก็ทำได้ง่ายขึ้น สถาบันที่ออกกองทุนที่มีการโทเค็นสามารถใช้กระเป๋าเงินและบริการดูแลที่มีอยู่ รวมถึงโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและการกู้ยืม สินทรัพย์ดึงดูดสภาพคล่อง และสภาพคล่องก็ดึงดูดสินทรัพย์ใหม่ ๆ กลับ

วิธีการใช้ของสถาบันจะแตกต่างกันไปตามประเภทของงาน แบล็คร็อคออกกองทุนที่มีการโทเค็น BUIDL ซึ่งออกครั้งแรกในอีเธอเรียม L1 ก่อนที่จะขยายไปยังเครือข่ายอื่น ขนาด ณ เดือนสิงหาคม 2026 อยู่ที่ประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ ฟรังคลิน เทมเปิลตันใช้บล็อกเชนเป็นระบบบันทึกทางการของรายชื่อผู้ถือหุ้นของกองทุน และอพอลโลได้ทำการโทเค็นกองทุนเครดิตส่วนตัว การโทเค็นที่เริ่มต้นจากพันธบัตรรัฐบาลกำลังขยายไปยังกลุ่มสินทรัพย์อื่น ๆ

ธนาคารใช้ระบบเดิมควบคู่กับเครือข่ายสาธารณะ JP มอร์แกนมีบัญชีแยกประเภทส่วนตัวของตนเอง แต่เลือกใช้เบสซึ่งเป็น L2 สาธารณะสำหรับโทเค็นเงินฝาก JPMD BNP Paribas ขยายกองทุนที่ทดสอบในสภาพแวดล้อมส่วนตัวไปยังอีเธอเรียมสาธารณะ โดยควบคุมความเหมาะสมของนักลงทุนในระดับโทเค็น นี่คือการเลือกที่จะเข้าถึงลูกค้าภายนอกและสภาพคล่องในขณะที่รักษาข้อกำหนดในการถือครองและการโอนสินทรัพย์

มีเครือข่ายที่เร็วและถูกกว่าอีเธอเรียม แต่เหตุผลที่สถาบันเลือกอีเธอเรียมไม่สามารถอธิบายได้ด้วยความเร็วเพียงอย่างเดียว โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินต้องมีประวัติการดำเนินงานที่ยาวนาน บันทึกที่สามารถตรวจสอบได้อย่างอิสระ และโครงสร้างที่ไม่ขึ้นอยู่กับผู้ประกอบการเฉพาะ

อีเธอเรียมได้ดำเนินการสร้างบล็อกต่อไปแม้จะมีการเปลี่ยนแปลงวิธีการจากการพิสูจน์การทำงานไปเป็นการพิสูจน์การถือหุ้นในช่วงการเปลี่ยนแปลงขนาดใหญ่ตั้งแต่เปิดตัวในปี 2015 ในเดือนพฤษภาคม 2023 การทำธุรกรรมล่าช้า แต่การสร้างบล็อกยังคงดำเนินต่อไป โครงสร้างที่ซอฟต์แวร์อิสระหลายตัวทำงานบนเครือข่ายเดียวกันช่วยลดความเสี่ยงที่ความล้มเหลวของการใช้งานเฉพาะจะนำไปสู่การหยุดชะงักทั้งหมด แน่นอนว่านี่ไม่ได้หมายความว่าบริการหรือสัญญาอัจฉริยะแต่ละรายการไม่มีปัญหา

ความเป็นกลางก็สำคัญเช่นกัน หากธนาคารและบริษัทจัดการสินทรัพย์ที่แข่งขันกันใช้บัญชีแยกประเภทเดียวกัน จะต้องมีความไว้วางใจว่าบัญชีแยกประเภทนั้นจะไม่อยู่ภายใต้การควบคุมของคู่แข่ง การเปลี่ยนแปลงโปรโตคอลของอีเธอเรียมต้องผ่านข้อเสนอและการตรวจสอบสาธารณะ ความเห็นชอบของนักพัฒนา การดำเนินการของไคลเอนต์อิสระ และการนำไปใช้ของผู้ดำเนินการโหนด มูลนิธิหรือผู้ก่อตั้งไม่สามารถตัดสินใจในกระบวนการนี้ได้โดยลำพัง

ขนาดของนักพัฒนา การตรวจสอบความปลอดภัย และระบบนิเวศการดูแลก็มีผลต่อค่าใช้จ่ายในการนำไปใช้เช่นกัน สถาบันที่ต้องการดำเนินการบริการจริงต้องมีบุคลากรในการสร้างและตรวจสอบโค้ด ผู้ประกอบการในการเก็บรักษาสินทรัพย์ และพันธมิตรในการตอบสนองต่อเหตุการณ์ อีเธอเรียมมีตัวเลือกเหล่านี้สะสมอยู่

เส้นทางการเข้าถึงของสถาบันที่ถือ ETH โดยตรงก็ขยายออกไปเช่นกัน ช่องทางที่เด่นชัดคือ DAT ที่บริษัทจดทะเบียนสะสมสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นสินทรัพย์ทางการเงินและกองทุน ETF ที่มีการจดทะเบียนในตลาดจริง บิทไมน์ถือ ETH ประมาณ 5.85 ล้าน ETH ณ วันที่ 23 สิงหาคม 2026 ซึ่งคิดเป็นประมาณ 4.8% ของปริมาณทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม ไม่ควรตีความว่าเป็นการซื้อที่กระจายไปทั่วทั้งสถาบัน ปริมาณ ETH ที่ถือโดย DAT หลักเพิ่มขึ้นจากประมาณ 4.17 ล้านในไตรมาสที่ 3 ปี 2025 เป็นประมาณ 7.48 ล้านในไตรมาสที่ 3 ปี 2026 โดย 86% ของการเพิ่มขึ้นมาจากบิทไมน์ บริษัทที่ตามหลังบางแห่งได้ขาย ETH เนื่องจากราคาหุ้นต่ำกว่ามูลค่าของสินทรัพย์ที่ถืออยู่และหันไปซื้อหุ้นคืน สถานการณ์ของความต้องการจากสถาบันต้องพิจารณาทั้งในแง่ของปริมาณรวมและความเข้มข้นและความยั่งยืน

การสเตคเชิงพาณิชย์เชื่อมโยงการลงทุน ETH กับการดำเนินงานของเครือข่าย หากฝาก ETH เพื่อเข้าร่วมการตรวจสอบธุรกรรมจะได้รับรางวัล และสินทรัพย์ที่ฝากจะสนับสนุนความปลอดภัยทางเศรษฐกิจของเครือข่าย ณ วันที่ 26 สิงหาคม 2026 ปริมาณการสเตคอยู่ที่ 42.4 ล้าน ETH คิดเป็น 34.77% ของปริมาณทั้งหมด การสเตคยังถูกนำไปใช้ใน ETF ทำให้สถาบันสามารถพิจารณาผลตอบแทนจากรางวัลควบคู่ไปกับความผันผวนของราคา

ดังนั้น การเติบโตของอีเธอเรียมจะส่งผลต่อมูลค่าของ ETH มากน้อยเพียงใด ยังมีปัญหาที่ต้องแก้ไขอยู่

อีเธอเรียมได้ขยายตัวในลักษณะที่ L1 รับผิดชอบการชำระเงินและความปลอดภัย ในขณะที่ L2 รับผิดชอบการดำเนินการธุรกรรม ณ วันที่ 26 สิงหาคม 2026 ปริมาณการประมวลผลแบบโรลอัพอยู่ที่ประมาณ 1,800 รายการต่อวินาที ซึ่งมากกว่า L1 ประมาณ 78 เท่า แม้ว่าความสามารถในการรองรับธุรกรรมจะเพิ่มขึ้น แต่ค่าธรรมเนียมการดำเนินการจะถูกจัดสรรให้กับ L2 และค่าธรรมเนียมข้อมูลที่ L2 จ่ายให้กับ L1 ลดลง

ในโครงสร้างนี้ แม้ว่าธุรกรรม L2 จะเพิ่มขึ้น แต่รายได้ค่าธรรมเนียมของ L1 และปริมาณการเผา ETH จะไม่เพิ่มขึ้นในอัตราเดียวกัน นี่คือข้อถกเถียงเกี่ยวกับ "การรั่วไหลของมูลค่า" ผู้ใช้ได้รับประโยชน์จากค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า แต่ผลกระทบทางเศรษฐกิจที่กลับมาสำหรับผู้ถือ ETH จะต้องได้รับการตรวจสอบแยกต่างหาก เหตุผลที่ต้องแยกการขยายการใช้งานของเครือข่ายและผลการลงทุนออกจากกัน

แผนงานทางเทคนิคยังเน้นการเพิ่มประสิทธิภาพของ L1 เอง แผนการวิจัยและการปรับแต่งระยะยาวที่เรียกว่า "สตรอมแมพ" ได้กำหนดเป้าหมายหลักคือการยืนยันธุรกรรมอย่างรวดเร็ว การขยายปริมาณการประมวลผลของ L1 และ L2 ความต้านทานควอนตัม และความเป็นส่วนตัว อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่ตารางเวลาที่กำหนด แต่เป็นข้อเสนอที่มีการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง

ePBS ซึ่งเป็นหัวใจสำคัญของการอัปเกรด Glamsterdam ได้ฝังการแยกบทบาทของผู้เสนอและผู้สร้างบล็อกไว้ในโปรโตคอลเพื่อลดการพึ่งพาตัวกลางภายนอก รายการเข้าถึงระดับบล็อก (BAL) จะให้ข้อมูลที่จำเป็นสำหรับการประมวลผลธุรกรรมล่วงหน้าเพื่อช่วยในการดำเนินการแบบขนาน ความท้าทายหลักของ HeGota ซึ่งเป็นลำดับถัดไปคือการทำให้การเซ็นเซอร์ธุรกรรมยากขึ้น และธุรกรรมกรอบจะทำให้วิธีการอนุมัติและการชำระค่าธรรมเนียมเป็นไปอย่างยืดหยุ่นตามบัญชี

การเปลี่ยนแปลงขององค์กรควรได้รับการพิจารณาในบริบทเดียวกัน ความกังวลเกี่ยวกับการสูญเสียความสามารถหลักเกิดขึ้นจากการลดขนาดบุคลากรและงบประมาณของมูลนิธิ ในขณะเดียวกันก็มีการเคลื่อนไหวที่ฟังก์ชันการวิจัยและการตอบสนองต่อสถาบันถูกกระจายไปยังองค์กรอิสระ สิ่งสำคัญคือไม่ว่าจะสามารถดำเนินการวิจัยและพัฒนาได้แม้จะลดการพึ่งพามูลนิธิ

อีเธอเรียมกำลังขยายตัวในฐานะโครงสร้างพื้นฐานที่ใช้ร่วมกันโดยสถาบันการเงิน ในอนาคตจะต้องตรวจสอบว่าสินทรัพย์และบริการใดจะถูกเพิ่มเข้ามา และกิจกรรมเหล่านั้นจะเชื่อมโยงกับความต้องการ ETH และค่าธรรมเนียมมากน้อยเพียงใด การขยายการนำไปใช้ของสถาบันเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ชัดเจน แต่คุณค่าที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงนั้นยังคงเป็นประเด็นสำคัญที่ต้องพิจารณา

※บทความนี้เป็นการสรุปรายงาน "Ethereum Korea One: 2026 และอนาคตของอีเธอเรียม" ที่เผยแพร่ร่วมกันโดย Populus และ Nonclassic

เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ด้านการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน กฎหมาย หรือภาษี อีเวนต์ รีวอร์ด โปรโมชันออนไลน์ หรือข้อมูลที่เกี่ยวข้องใดๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้ ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำ การชักชวน หรือคำเชิญชวนให้ซื้อ ขาย เทรด หรือดำเนินการอื่นใดเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต สินทรัพย์คริปโตมีความผันผวนสูงและอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุน ความพร้อมให้บริการของบริการ ผลิตภัณฑ์ และอีเวนต์ที่เกี่ยวข้องของ WEEX อาจแตกต่างกันไปตามภูมิภาค คุณมีหน้าที่ตรวจสอบให้แน่ใจว่าการเข้าร่วมของคุณเป็นไปตามกฎหมายและข้อบังคับท้องถิ่นที่ใช้บังคับ