การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตร 4% ของญี่ปุ่นคุกคามกลยุทธ์การกู้ยืมต้นทุนต่ำที่อยู่เบื้องหลังการซื้อ Bitcoin ของบริษัท

การประมูลพันธบัตรรัฐบาลระยะเวลา 30 ปีของญี่ปุ่นมีผลตอบแทนเฉลี่ยที่ 4.079% เมื่อวันที่ 3 กันยายน ซึ่งเน้นให้เห็นถึงสภาพแวดล้อมที่ยากลำบากสำหรับการระดมทุนในอนาคตโดย Metaplanet เพื่อซื้อ Bitcoin พันธบัตรระยะยาวเป็นสัญญาณในตลาด; การทดสอบที่ใกล้กว่าของบริษัทคือราคาของหนี้ระยะสั้นและการรีไฟแนนซ์

ผลตอบแทนเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 14.2 จุดพื้นฐานจาก 3.937% ในการประมูลพันธบัตรระยะเวลา 30 ปีครั้งก่อนเมื่อวันที่ 6 สิงหาคม การประมูลพันธบัตรระยะเวลา 10 ปีของญี่ปุ่นเมื่อวันที่ 1 กันยายนเฉลี่ยที่ 2.995% ทำให้เกณฑ์ 4% อยู่ที่ปลายระยะยาวแทนที่จะอยู่ทั่วทั้งเส้นโค้ง ในขณะเดียวกัน ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยังคงแนวทางการดำเนินงานที่ประมาณ 1% สำหรับอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนที่ไม่มีหลักประกัน

ภาระผูกพันที่มีอยู่ของ Metaplanet ยังคงรักษากระแสเงินสดตามสัญญาไว้ พันธบัตรธรรมดาชุดที่ 20 มูลค่า 8 พันล้านเยนของบริษัทเป็นพันธบัตรที่ไม่มีดอกเบี้ยและจะครบกำหนดในวันที่ 23 เมษายน 2027 ขณะที่ BitBonds รุ่นแรกมีดอกเบี้ยคงที่ การเปลี่ยนแปลงในผลตอบแทนของญี่ปุ่นกลับเพิ่มเกณฑ์สำหรับการออกและการรีไฟแนนซ์ในอนาคต

สิ่งนี้ทำให้เวอร์ชันที่แคบกว่าของข้อได้เปรียบในการระดมทุนของ Metaplanet ยังคงอยู่ พันธบัตรที่ไม่มีดอกเบี้ยแบบสองฝ่ายปกป้องกระแสเงินสดในระยะสั้น แต่การทำซ้ำเงื่อนไขที่เอื้ออำนวยเช่นนี้ในระดับที่จำเป็นสำหรับการซื้อ Bitcoin อย่างยั่งยืนนั้นยังคงไม่แน่นอน

BitBonds ของ Metaplanet เผชิญการทดสอบการระดมทุนระยะสั้น

BitBonds รุ่นแรกของ Metaplanet ตั้งแต่ชุดที่ 21 ถึง 24 รวมมูลค่า 200 ล้านเยน จ่ายดอกเบี้ยคงที่ตั้งแต่ประมาณ 4.0% ถึง 4.3% และจะครบกำหนดในประมาณสามปี การประมูลของรัฐบาลล่าสุดมีผลตอบแทนเฉลี่ยที่ 1.708% สำหรับหนี้ระยะเวลา 2 ปี และ 2.163% สำหรับหนี้ระยะเวลา 5 ปี

การประมาณการโดยการสอดคล้องระหว่างผลลัพธ์อย่างเป็นทางการเหล่านั้นผลิตเกณฑ์มาตรฐานของรัฐบาลที่ประมาณ 1.8597% ในระยะเวลา 3 ปี การประมาณการนี้เป็นการเปรียบเทียบระยะเวลาเชิงวิเคราะห์มากกว่าการเสนอราคาที่ซื้อขายในระยะเวลา 3 ปีหรือการคำนวณระยะเวลาของกระแสเงินสด

เมื่อเปรียบเทียบกับมัน BitBonds รุ่นแรกจ่ายเบี้ยประกันภัยที่ประมาณ 214 ถึง 244 จุดพื้นฐาน หากเกณฑ์มาตรฐานของรัฐบาลเพิ่มขึ้นในขณะที่ส่วนต่างเครดิตของ Metaplanet ยังคงคงที่ ดอกเบี้ยในอนาคตจะเพิ่มขึ้น หากส่วนต่างเครดิตกว้างขึ้นจะเพิ่มแรงกดดันเพิ่มเติม

เงื่อนไขของพันธบัตรอธิบายว่าทำไมผู้ลงทุนอาจต้องการเบี้ยประกันภัยนั้น BitBonds ไม่มีการจัดอันดับ ไม่มีหลักประกัน และเป็นภาระผูกพันที่มีลำดับชั้นสูง พวกเขามีข้อจำกัดในการโอน และสภาพคล่องในตลาดรองไม่แน่นอน Metaplanet กล่าวว่าอนุกรมถัดไปอาจแตกต่างกันในเรื่องอายุและอัตราดอกเบี้ยตามสภาพตลาดและความต้องการของนักลงทุน

เครื่องมือที่มีอยู่เผชิญกับสมการที่แตกต่างกัน อัตราที่สูงขึ้นสามารถส่งผลกระทบต่อมูลค่าตลาดของพวกเขา ในขณะที่ดอกเบี้ยที่ระบุและกระแสเงินสดหลักยังคงคงที่ พันธบัตรชุดที่ 20 ของบริษัทได้สนับสนุนการซื้อ Bitcoin ก่อนที่กระแสเงินสดทั้งหมดที่คาดหวังจะมาจากสิทธิในการซื้อหุ้นชุดที่ 27 ส่วนหนึ่งของรายได้จากการขายสิทธิถูกกำหนดให้ชำระคืนพันธบัตร ทำให้ Metaplanet สามารถนำเงินทุนไปข้างหน้าโดยไม่ต้องมีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยประจำปี

ช่องทางการระดมทุนของ Metaplanet มีต้นทุนที่แตกต่างกัน

Metaplanet ได้เริ่มใช้ช่องทางหลายช่องทางตั้งแต่กลางปี ในวันที่ 30 มิถุนายน บริษัทรายงานว่า มี 43,000 BTC, 414 ล้านดอลลาร์ที่ดึงมาจากสิ่งอำนวยความสะดวกด้านเครดิตที่มีหลักประกันด้วย Bitcoin มูลค่า 500 ล้านดอลลาร์, 67.486 พันล้านเยนของการกู้ยืมระยะสั้น, 8 พันล้านเยนของพันธบัตรที่ครบกำหนดภายในหนึ่งปี และ 1.805 พันล้านเยนของค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในครึ่งปีแรก

การซื้อ Bitcoin ในไตรมาสที่สองใช้รายได้จากพันธบัตรชุดที่ 20, สิ่งอำนวยความสะดวกด้านเครดิต, สิทธิชุดที่ 27 และรายได้จาก Bitcoin การผสมผสานนี้ทำให้การซื้อยังคงดำเนินต่อไปในขณะที่ mNAV ยังคงต่ำกว่า 1.0x สำหรับส่วนใหญ่ของครึ่งปี และบริษัทไม่ได้ทำการจัดสรรหุ้นสามัญตามดุลยพินิจในระหว่างไตรมาส ดังนั้นสินค้าคงคลังการระดมทุนจึงแยกออกเป็นสองส่วน: โครงสร้างคงที่ปกป้องเศรษฐศาสตร์ปัจจุบัน ในขณะที่รอบใหม่ของเงินทุนแต่ละรอบเผชิญกับเงื่อนไขตลาดที่มีอยู่

ขนาดทำให้ดอกเบี้ยกลายเป็นข้อจำกัด

การออก BitBond ครั้งแรกมีขนาดเล็กเกินไปที่จะเปลี่ยนแปลงเศรษฐกิจของ Metaplanet ที่ 4.15% ซึ่งเป็นจุดกึ่งกลางของช่วงคูปอง ดอกเบี้ยประจำปีจาก ¥200 ล้านอยู่ที่ประมาณ ¥8.3 ล้าน ซึ่งเท่ากับประมาณ 0.07% ของการคาดการณ์กำไรจากการดำเนินงานทั้งปีที่ ¥11.4 พันล้าน

อัตราเดียวกันที่ใช้กับโปรแกรมที่มีขนาดใหญ่กว่าผลิตผลลัพธ์ที่แตกต่าง:

แถว ¥10 พันล้านและ ¥100 พันล้านเป็นความไวต่อการเปลี่ยนแปลงมากกว่าการคาดการณ์การออก พวกเขาแสดงให้เห็นว่าความสามารถในการขยายโปรแกรมในอัตราที่ยอมรับได้มีความสำคัญมากกว่าค่าใช้จ่ายคูปองที่เล็กน้อยของ tranche แรก

การเพิ่มขึ้นหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ในโปรแกรมที่แสดง ¥100 พันล้านจะเพิ่ม ¥1 พันล้านให้กับดอกเบี้ยประจำปี ที่ราคาซื้อ Bitcoin ที่คาดการณ์ไว้ที่ ¥12.5 ล้าน จำนวนเงินนั้นเท่ากับ 80 BTC ต่อปีเมื่อดอกเบี้ยเพิ่มเติมมาจากเงินสดที่สามารถสะสมได้

Metaplanet สามารถตอบสนองค่าใช้จ่ายผ่านกระแสเงินสดจากการดำเนินงานหรือแหล่งเงินทุนอื่น จำนวน 80 BTC ใช้ได้เฉพาะกับราคาที่ระบุและสมมติฐานการใช้เงินสด จุดประสงค์ของมันคือการแปลการเคลื่อนไหวของอัตราเป็นความสามารถของบริษัทในการเพิ่ม Bitcoin สำหรับแต่ละหุ้นที่ออก

ผลกระทบต่องบดุลเติบโตเร็วกว่าเรื่องราวที่เป็นหัวข้อ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล 30 ปีที่ 4.079% ไม่เปลี่ยนแปลงมากเกี่ยวกับการออก BitBond ที่ ¥200 ล้าน โปรแกรมหนี้ในอนาคตที่ใหญ่ใกล้กับช่วงคูปองปัจจุบันจะใช้สัดส่วนที่มีความหมายของกำไรจากการดำเนินงานที่คาดการณ์ไว้ก่อนที่จะมีการเพิ่มขึ้นเพิ่มเติมในเกณฑ์มาตรฐานหรือส่วนต่างเครดิต

การเข้าถึงทุนขึ้นอยู่กับการประเมินมูลค่าของ Metaplanet

สิทธิในชุดที่ 27 โดยทั่วไปอาจใช้ได้เฉพาะเมื่อ mNAV ที่บริษัทแจ้งมีอย่างน้อย 1.01x ไม่มีสิทธิใด ๆ ถูกใช้ในเดือนสิงหาคม ณ วันที่ 31 สิงหาคม มีสิทธิ 947,300 สิทธิที่แสดงถึง 94.73 ล้านหุ้นที่มีศักยภาพ ซึ่งเท่ากับประมาณ 7.0% ของหุ้นที่ออก 1.345 พันล้านหุ้นของบริษัท

สิ่งนี้ทิ้งการเจือจางที่มีนัยสำคัญแต่มีเงื่อนไข หากเกณฑ์ mNAV ป้องกันการใช้สิทธิ การซื้อ Bitcoin ที่ใช้สิทธิอาจหยุดชะงักและรายได้ที่ตั้งใจจะใช้บางส่วนในการชำระคืนพันธบัตรที่ไม่มีดอกเบี้ยจะมาถึงช้าลง หากเกณฑ์นี้ได้รับการตอบสนองและการใช้สิทธิกลับมา Metaplanet จะได้รับเงินทุนในขณะที่ผู้ถือหุ้นที่มีอยู่จะดูดซับหุ้นเพิ่มเติม

บริษัทยังมีอำนาจในการซื้อคืนหุ้นได้มากถึง 150 ล้านหุ้นเป็นเงินสูงสุดถึง ¥75 พันล้านจนถึงวันที่ 28 ตุลาคม บริษัทซื้อหุ้นเป็นศูนย์ในเดือนสิงหาคมและศูนย์รวมภายใต้การอนุญาตนั้นจนถึงวันที่ 31 สิงหาคม ทำให้การซื้อคืนไม่มีอยู่ในช่วงเวลานั้นเพื่อชดเชยการเจือจางที่อาจเกิดขึ้น

ในช่วงครึ่งแรก การวัดการถือครอง Bitcoin ของ Metaplanet ต่อหุ้นที่มีการเจือจางเต็มที่ 1,000 หุ้นเพิ่มขึ้น 9.6% เป็น 0.0263554 BTC การผสมผสานการระดมทุนที่รายงานนั้นมีการเพิ่มขึ้นในช่วงเวลานั้น การเพิ่มขึ้นในอนาคตจะยากขึ้นเมื่อเงินต้นของหนี้ขยายตัว คูปองเพิ่มขึ้น หรือสิทธิ์เพิ่มเติมแปลงเป็นหุ้น

การประมูลในวันที่ 3 กันยายนของญี่ปุ่นจึงทดสอบข้อได้เปรียบในการระดมทุนของ Metaplanet ที่ขอบ เขตแดนของการระดมทุน การใช้สะพานที่ไม่มีคูปองรักษาประโยชน์ที่ชัดเจนที่สุดในเงื่อนไขที่มีอยู่ และโปรแกรม BitBond แสดงให้เห็นถึงการเข้าถึงหนี้เยนในอัตราคงที่ที่มีเบี้ยประกันที่มีความหมายเหนือระยะเวลาของรัฐบาลที่เปรียบเทียบ ราคาของรอบการระดมทุนถัดไปและขนาดจะกำหนดว่า ข้อได้เปรียบนี้จะยังคงส่งผลต่อ Bitcoin ต่อหุ้นมากเพียงใด