As "três palavras" e "uma resposta" da coletiva de imprensa de ontem: toda Wall Street está ponderando sobre "o método de Waller"

Autor: Wall Street Journal

Na coletiva de imprensa após o aumento da taxa de juros de ontem, o presidente do Federal Reserve, Waller, usou três palavras para retirar a definição de "dose de acomodação" para caracterizar a natureza deste aumento, e sua resposta a uma pergunta sobre a posição da taxa de juros em relação à taxa neutra também foi intrigante: esse conceito "é útil academicamente", mas "não tem efeito prático em nossas decisões de hoje".

Essas três palavras e uma resposta estão forçando Wall Street a reavaliar o caminho de aumento de taxas e o quadro de políticas do atual Federal Reserve.

No quadro de Waller, após a elevação da faixa alvo para 3,75%-4%, a postura da política ainda é considerada estimulante — o aumento das taxas apenas retirou "uma dose" disso. E a taxa neutra — o âncora central que o Federal Reserve usou para avaliar a rigidez da política nos últimos dez anos — foi deixada de lado em termos operacionais.

Os dados do CME FedWatch mostram que a probabilidade de um novo aumento em outubro subiu de 42% uma semana atrás para cerca de 58%. Goldman Sachs e Bank of America aumentaram suas expectativas de aumento, com o Bank of America prevendo mais um aumento em dezembro. A taxa implícita nos futuros para o final de 2027 é de 4,635%, indicando que ainda há de três a quatro aumentos pela frente.

"Dose de Acomodação": o aumento das taxas é apenas a remoção de uma dose de acomodação

Waller repetiu essa afirmação várias vezes na coletiva e apontou que a decisão de aumentar as taxas foi baseada no fato de que a economia dos EUA parece ter "se fortalecido" e que as condições financeiras se tornaram menos restritivas.

Krishna Guha, chefe de economia e estratégia do banco central da Evercore ISI, afirmou em um relatório aos clientes que este foi o "elemento mais proeminente de política monetária" da coletiva. "Isso não foi um erro de fala. Ele repetiu várias vezes, claramente após reflexão cuidadosa", escreveu Guha, "esse quadro é substancialmente diferente da terminologia usada pelo Federal Reserve nos últimos anos, sugerindo que o número de aumentos pode ser aberto".

James Egelhof, economista-chefe da BNP Paribas Securities, interpretou que, no dicionário do Federal Reserve, acomodação significa estímulo. "Isso significa que a postura atual da política monetária é significativamente estimulante. Dadas as condições de um ponto de partida estimulante, forte dinâmica cíclica e inflação persistente, pode ser necessário um aumento acentuado nas taxas — talvez mais do que as três vezes que previmos — para estabilizar a taxa de desemprego e evitar um superaquecimento da economia no próximo ano".

Se entendermos literalmente o quadro de Waller — Guha apontou ainda — "as taxas podem precisar continuar subindo até que as condições financeiras enfrentadas pelo setor privado não sejam mais 'acomodativas' — de qualquer forma que isso seja definido. Essa é uma perspectiva bastante aberta".

A taxa neutra fora de cena, o monetarismo em ascensão

Na coletiva, o repórter da CNBC, Steve Liesman, questionou o quão longe as taxas atuais estão da taxa neutra (r*).

Waller disse que, como estudante de economia, estudou a taxa neutra, conhecida como "taxa real wickselliana", nomeada em homenagem ao economista sueco Wicksell. Esse conceito "é útil academicamente, ajudando-nos a pensar sobre a política", mas "não tem efeito prático em nossas decisões de hoje".

Essa frase precisa ser entendida em seu contexto. Desde a era Bernanke, a taxa neutra tem sido o principal referencial para o Federal Reserve na formulação de políticas — taxas acima do nível neutro são consideradas restritivas, enquanto taxas abaixo são consideradas acomodativas, e as discussões políticas giram em torno dessa referência invisível. Waller a qualificou como uma discussão puramente acadêmica, essencialmente desmontando esse sistema de posicionamento que operou por mais de uma década.

Algumas análises apontam que Waller está puxando a lógica de decisão do Federal Reserve em direção ao monetarismo, chamando isso de uma "mudança sísmica". Seu antecessor, Powell — que agora permanece no FOMC como membro — rejeitou repetidamente os princípios básicos do monetarismo. Waller já havia sinalizado essa direção na conferência de Jackson Hole em agosto, sugerindo uma relação entre as mudanças na oferta de moeda e a atividade econômica e a inflação.

Esta coletiva confirmou ainda mais essa orientação. Waller esclareceu várias posições altamente consistentes com o monetarismo: mudanças de preços individuais, como alimentos e energia, não "causam" inflação, e o Federal Reserve deve garantir que essas mudanças de preços relativos não gerem efeitos de segunda ou terceira ordem; um único ponto de dados "está cheio de ruído", o importante é a tendência; o Federal Reserve lida com questões agregadas — mercado de trabalho, PIB, gastos totais e inflação geral, mas ele também reconheceu que os grupos de baixa renda que vivem de salários, sem ativos financeiros, se beneficiarão mais da estabilidade de preços.

Os dados sobre a oferta de moeda já forneceram pistas. Waller afirmou na coletiva pelo menos duas vezes que, nos últimos meses, tem sido difícil descrever as condições financeiras como "restritivas". Análises indicam que, nos últimos 6 a 9 meses, a taxa de crescimento da oferta de moeda ampla dos EUA se manteve na faixa de 6%-8%, claramente alta — para alcançar a meta de inflação de 2%, essa taxa de crescimento precisa cair para cerca de 6%. Em comparação com a taxa neutra, que é abstrata e não observável, a taxa de crescimento da oferta de moeda fornece uma base de julgamento de política mais direta.

O que Wall Street está precificando

Jack Janasiewicz, chefe de estratégia de portfólio da Natixis Investment Managers, acredita que a expressão "dose de acomodação" "reforçou o tom hawkish, sugerindo que o comitê não vê mais a política como moderadamente restritiva", mas ele "não acredita que isso seja o início de um novo ciclo de aperto agressivo", preferindo entender como "a retirada do corte de juros de seguro que o Federal Reserve implementou no outono de 2025".

Se a precificação dos futuros se concretizar, o Federal Reserve de Waller pelo menos reverterá a maioria dos cortes de juros aprovados durante o mandato de seu antecessor, Powell. Mas o foco atual das divergências já ultrapassou o número de aumentos em si — com a taxa neutra saindo de cena e a oferta de moeda subindo ao primeiro plano, o mercado precisa se adaptar a um novo conjunto de coordenadas políticas. Após três coletivas, Waller apresentou o contorno de seu quadro, mas ele não forneceu uma resposta sobre onde está o ponto final para os aumentos.

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