A mesma alta da taxa do Fed pode ajudar as stablecoins e prejudicar os tomadores de empréstimos em Bitcoin

Quando você possui uma stablecoin atrelada ao dólar, outra pessoa pode estar ganhando juros sobre os ativos que sustentam seu saldo, enquanto uma empresa que toma emprestado para comprar Bitcoin precisa encontrar o dinheiro para pagar seus credores.

Ambos os negócios são nativos do cripto, mas uma taxa de juros mais alta pode recompensar o primeiro e prejudicar a economia do segundo.

Essa divisão se perde quando cada movimento nos rendimentos do Tesouro se torna um veredicto sobre se o dinheiro está ficando mais fácil ou mais difícil para toda a indústria.

Taxas diferentes alcançam diferentes negócios através de seus contratos, então um movimento no mercado de títulos que desencoraja os investidores de comprar ativos especulativos também pode melhorar a renda obtida em algumas reservas cripto.

Podemos ver isso na declaração do segundo trimestre da Circle: a renda das reservas forneceu 95,2% da receita nos três meses encerrados em 30 de junho de 2026. Os retornos de suas reservas acompanham de perto a taxa de financiamento overnight garantida (SOFR), deixando a receita fortemente dependente de quantas stablecoins estão em circulação e do que seus lastros ganham.

A taxa nessa calculadora é importante porque os retornos overnight e o rendimento do Tesouro de 10 anos podem se mover de maneira diferente. Tratar ambos como o mesmo preço do dinheiro pode deixá-lo esperando um lucro em um emissor cuja renda de reserva está, na verdade, indo na direção oposta.

O dinheiro tem mais de um preço

A decisão do Fed em 16 de setembro de aumentar sua faixa alvo em um quarto de ponto percentual, para 3,75%-4%, afetou essa divisão. Taxas overnight mais altas podem aumentar os retornos sobre as reservas de stablecoin de curto prazo à medida que os ativos amadurecem ou se redefinem, enquanto os tomadores de empréstimos cuja dívida acompanha essas taxas podem enfrentar contas de juros maiores.

As taxas de curto prazo influenciam os retornos sobre instrumentos que amadurecem ou se redefinem rapidamente, enquanto um rendimento do Tesouro de 10 anos incorpora expectativas sobre futuras taxas de curto prazo e compensação por manter um título mais longo.

A pesquisa de prêmio de prazo do Fed de Nova York usa um modelo para separar esses componentes, uma vez que a compensação adicional em si não pode ser observada diretamente.

Os investidores podem exigir mais compensação por possuir dívida governamental de longo prazo enquanto esperam que as taxas overnight caiam mais tarde, tornando o financiamento de longo prazo mais caro, mesmo que os retornos das reservas de curto prazo diminuam.

Sob essas condições, uma empresa financiando um longo projeto de construção e um emissor reinvestindo títulos do Tesouro que estão vencendo podem acabar em situações piores, por razões diferentes.

Os detentores de Bitcoin precisam fazer outro cálculo porque possuir o ativo diretamente não produz renda de juros contratual. Eles podem lucrar se seu preço se valorizar, mas rendimentos de títulos disponíveis mais altos lhes dão uma renda prometida maior para comparar com um retorno que depende do que outro comprador estará disposto a pagar.

Essa comparação depende das circunstâncias do investidor, incluindo inflação, impostos e quanto tempo eles podem deixar o dinheiro investido.

Os títulos do Tesouro de longo prazo podem perder valor de mercado quando os rendimentos aumentam, como a SEC explica em seu guia sobre risco de taxa de juros, então alguém que precisa vender no próximo mês enfrenta uma proposta diferente de alguém que mantém até o vencimento.

A relação entre rendimentos reais e avaliações de Bitcoin descreve apenas uma parte da exposição do cripto. Empresas que ganham juros sobre reservas podem coletar mais dinheiro quando os investidores acham os ativos especulativos menos atraentes, sem que nenhum dos resultados seja contraditório.

Seus dólares podem pagar a renda de juros de outra pessoa

Considere um emissor hipotético com $10 bilhões em reservas ganhando 4% anualmente, produzindo $400 milhões por ano antes de despesas e pagamentos a parceiros.

Se o retorno cair para 3%, a renda cai para $300 milhões, e recuperar o valor original exigiria cerca de $13,33 bilhões em reservas, aproximadamente um terço a mais.

Esses números (inventados) mostram por que um emissor pode atrair mais clientes e ainda ganhar menos por dólar fornecido. Mais tokens em circulação ajudam, mas os saldos extras devem compensar o retorno mais baixo, enquanto a renda bruta das reservas ainda precisa cobrir custos de distribuição e operação.

Os detentores de tokens podem não receber nenhuma dessa renda, a menos que os termos do produto lhes concedam esse direito, pois o que estão comprando geralmente é a capacidade de manter e mover um saldo vinculado ao dólar.

Esse serviço pode ser valioso, especialmente onde o acesso a contas convencionais em dólares é limitado, mas um retorno de reserva mais alto pode aumentar a renda do emissor enquanto aumenta o interesse que seus clientes abrem mão em outros lugares.

Os tomadores enfrentam o outro lado dessa matemática, já que uma empresa hipotética que levanta $100 milhões em nova dívida com juros pagaria $2 milhões a mais por ano se sua taxa de empréstimo aumentasse em dois pontos percentuais.

Seu negócio então precisa encontrar esse dinheiro através de lucros, financiamento adicional ou vendas de ativos, mesmo que os ativos que comprou não tenham se tornado mais produtivos.

O efeito sobre uma empresa que toma empréstimos para acumular Bitcoin depende da dívida que emitiu, pois a dívida existente com taxa fixa não se torna automaticamente mais cara quando os rendimentos do Tesouro se movem.

Empréstimos de taxa flutuante podem ser redefinidos mais cedo, enquanto o refinanciamento traz o tomador de volta ao mercado quando suas antigas obrigações vencem, e os credores têm outra chance de definir os termos.

A dívida conversível complica ainda mais a comparação, pois os credores podem aceitar um cupom mais baixo em troca da possibilidade de receber ações.

Focar apenas nos pagamentos de juros ignora esse valor e a potencial diluição suportada pelos acionistas, então duas empresas com cupons semelhantes ainda podem ter arranjos de financiamento muito diferentes.

Mineradores que consideram projetos de data center enfrentam a mesma necessidade de alinhar financiamento com renda futura, mas os gastos de construção começam antes que o local concluído ganhe sua receita pretendida.

Em um projeto com um superávit esperado estreito, uma conta de juros maior pode consumir esse superávit antes que o primeiro cliente comece a pagar, embora o resultado dependa dos custos de construção, contratos de clientes e a mistura de dívida e capital.

A empresa com financiamento fixo e um compromisso de cliente credível pode, consequentemente, estar em uma posição melhor do que um concorrente com dívida que parece mais barata, mas que precisa de refinanciamento em breve.

Entender essa diferença requer ler os contratos, pois o rendimento do Tesouro sozinho não dirá qual negócio pode se dar ao luxo de concluir seu projeto.

DeFi precisa explicar o retorno extra

O empréstimo on-chain introduz outra maneira de definir taxas, com a documentação da Aave sobre o fornecimento de tokens explicando que os retornos dos fornecedores dependem da utilização do empréstimo e dos parâmetros do protocolo.

Os rendimentos do Tesouro influenciam as alternativas que os usuários podem escolher, mas a demanda dentro de um pool de empréstimos ajuda a determinar o que o pool realmente paga.

Quando os tomadores querem uma grande parte dos stablecoins disponíveis, as taxas podem subir, enquanto uma demanda mais fraca ou mais oferta pode puxá-las para baixo. As configurações de governança e os incentivos também podem afetar o retorno cotado, o que significa que a porcentagem em um painel precisa de uma explicação de onde vem o pagamento.

Imagine um investimento governamental de curto prazo oferecendo 4% e uma posição on-chain anunciando 7%.

Os três pontos percentuais extras devem ser considerados juntamente com riscos contratuais, de liquidez, técnicos e de contraparte adicionais, pois um retorno anunciado mais alto não significa que o investidor está sendo pago o suficiente para suportá-los.

Os usuários também têm alternativas diferentes, já que alguns não podem obter o mesmo produto de dívida governamental e outros precisam que seus tokens estejam disponíveis para colaterais ou pagamentos.

Alguém pode racionalmente aceitar um retorno mais baixo em troca de um serviço de que precisa, o que ajuda a explicar por que os rendimentos não convergem imediatamente entre os mercados convencionais e on-chain.

A exposição das criptomoedas às taxas, portanto, passa por várias decisões que acontecem ao mesmo tempo, com emissores buscando renda de reserva, tomadores tentando ganhar mais do que seus custos de financiamento e detentores de Bitcoin pesando a valorização contra a renda em outros lugares.

Rastrear quem recebe, quem deve os juros e quando esses termos são redefinidos explica como o mesmo mercado de títulos pode financiar uma parte da indústria enquanto torna mais difícil a sustentabilidade dos negócios de outra parte.

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