Goldman Sachs prevê que os juros só devem cair no segundo semestre de 2027; quanto tempo os juros altos vão durar?

Resumo: O Goldman Sachs prevê um novo aumento em dezembro, mas a duração dos juros altos determinará o custo econômico.

Nota do editor: A inflação nos EUA voltou a aquecer, e a questão do aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve se tornou novamente o foco do mercado. Os dados divulgados em 14 de outubro mostraram que o CPI dos EUA subiu 0,6% em setembro em relação ao mês anterior e 3,7% em relação ao ano anterior. Os preços dos combustíveis contribuíram com mais da metade do aumento mensal, mas excluindo alimentos e energia, o CPI núcleo ainda subiu 0,3% em relação ao mês anterior, mantendo-se estável em relação a agosto, indicando que a pressão sobre os preços básicos ainda não diminuiu.

A rigidez da inflação justifica a continuidade do aperto monetário, mas os altos custos de financiamento também estão acumulando pressão de crescimento. Para o mercado, a questão de um novo aumento de juros é apenas uma preocupação imediata: a variável de longo prazo é por quanto tempo as taxas de juros permanecerão elevadas e por quanto tempo empresas e consumidores terão que suportar altos custos de financiamento.

O baseline apresentado pelo Goldman Sachs em seu relatório de pesquisa macroeconômica é que o Federal Reserve aumentará as taxas uma vez em dezembro e, em seguida, cortará as taxas três vezes a partir de setembro de 2027, enquanto as taxas de longo prazo devem recuar nos próximos meses. Sob esse cenário, o Goldman Sachs estima que taxas de juros mais altas reduzirão o crescimento do PIB dos EUA em cerca de 0,2 pontos percentuais até 2027; se as taxas permanecerem nos níveis atuais, o impacto será mais do que o dobro desse número.

Isso significa que a avaliação do Goldman Sachs sobre o custo do crescimento é relativamente limitada, dependendo da queda subsequente das taxas de juros. Se a inflação não ceder e os custos de financiamento de longo prazo permanecerem elevados, o mercado precisará reavaliar não apenas quanto mais o Federal Reserve precisará aumentar as taxas, mas também por quanto tempo a economia dos EUA poderá suportar isso.

A seguir está a tradução do texto original:

Após a inflação superar as expectativas, o mercado reavaliou o caminho de aumento das taxas do Federal Reserve. No entanto, a análise de cenário fornecida pelo Goldman Sachs empurrou a questão ainda mais para o lado do crescimento: as taxas de juros já estão em níveis elevados, e quanto tempo elas permanecerão assim pode mudar significativamente o custo econômico do aperto.

De acordo com o conteúdo do relatório fornecido, o Goldman Sachs ainda prevê que o Federal Reserve aumentará as taxas uma vez em dezembro e, em seguida, cortará as taxas três vezes a partir de setembro de 2027. Ao mesmo tempo, sua suposição básica é que as taxas de longo prazo recuarão nos próximos meses a partir dos níveis atuais.

Nesse caminho, o Goldman Sachs estima que taxas de juros mais altas reduzirão o crescimento do PIB dos EUA em cerca de 0,2 pontos percentuais até 2027. Se as taxas permanecerem nos níveis atuais, o impacto será mais do que o dobro da estimativa básica.

A diferença entre os dois cenários revela o julgamento mais importante deste relatório: a pressão de crescimento futura depende tanto das próximas ações do Federal Reserve quanto da capacidade dos custos de financiamento do mercado de cair.

A inflação núcleo não diminuiu, e o Federal Reserve ainda terá dificuldade em relaxar

A inflação nos EUA aumentou em setembro, com a energia sendo o principal impulsionador. Os preços dos combustíveis subiram 9,1% em relação ao mês anterior, ampliando o aumento mensal do CPI total de 0,4% em agosto para 0,6%.

No entanto, a pressão sobre os preços não se concentrou apenas na energia. O CPI núcleo subiu 0,3% em relação ao mês anterior por dois meses consecutivos, e o aumento dos preços de habitação subiu de 0,3% em agosto para 0,4%. Isso torna difícil para o mercado explicar o desempenho da inflação apenas com a volatilidade dos preços dos combustíveis.

Para o Federal Reserve, a chave é se o aumento dos preços pode ser sustentado. Os preços da energia podem rapidamente elevar a inflação total, mas seu impacto subsequente depende da tendência dos preços e da transmissão de custos; a capacidade do núcleo da inflação de estabilizar e desacelerar está relacionada ao julgamento dos formuladores de políticas sobre a pressão dos preços básicos.

Os dados atuais ainda não são suficientes para determinar o caminho das políticas futuras, mas a falta de um resfriamento adicional da inflação núcleo significa que mais evidências são necessárias para julgar se a inflação continuará a cair.

O baseline fornecido pelo Goldman Sachs ainda inclui um aumento em dezembro. No entanto, os trechos existentes não revelaram o processo completo de ajuste das previsões, portanto, não se pode concluir que o banco alterou o tempo ou a frequência dos aumentos devido a este CPI.

O impacto no crescimento pode dobrar; a chave é quando as taxas de juros cairão

As estimativas de crescimento do Goldman Sachs são baseadas em um caminho de taxas de juros claro: um novo aumento este ano, seguido pela queda das taxas de longo prazo, com cortes iniciando mais tarde em 2027.

Isso significa que a estimativa de um impacto de 0,2 pontos percentuais no crescimento já inclui a condição de um ambiente de financiamento gradualmente mais favorável no futuro. Se essa condição não se concretizar, a pressão sobre a economia também aumentará.

O Goldman Sachs estima que, se as taxas permanecerem nos níveis atuais, o impacto no crescimento do PIB dos EUA em 2027 será mais do que o dobro do cenário básico. Em comparação com um único aumento, a continuidade dos altos custos de financiamento pode ter um impacto acumulado maior.

Para entender essa diferença, é necessário distinguir entre a taxa de política e a taxa de mercado de longo prazo. O Federal Reserve influencia diretamente os preços dos fundos de curto prazo, enquanto os custos de financiamento para hipotecas, financiamento de longo prazo para empresas e projetos de investimento também são afetados pelas taxas de mercado de longo prazo.

Portanto, mesmo que o Federal Reserve pare de aumentar as taxas, empresas e consumidores podem não obter alívio imediato na redução dos custos de financiamento. Se as taxas de longo prazo permanecerem elevadas, a demanda por habitação, investimento empresarial e atividades de crédito ainda podem ser pressionadas.

É importante esclarecer que 0,2 pontos percentuais é a estimativa de impacto no crescimento do modelo do Goldman Sachs, não uma previsão da taxa de crescimento do PIB dos EUA, e não significa que o total da economia diminuirá em 0,2%. O material fornecido não revelou a configuração completa do modelo, portanto não é possível calcular as perdas específicas de cada setor.

Legenda: A suposição básica do Goldman Sachs é que o Federal Reserve aumentará as taxas uma vez em dezembro e, em seguida, cortará as taxas três vezes a partir de setembro de 2027, enquanto as taxas de longo prazo recuarão nos próximos meses a partir dos níveis atuais. A imagem mostra as estimativas do modelo sob diferentes caminhos de taxas.

A validade da suposição básica do Goldman Sachs depende de duas condições

O Goldman Sachs também prevê um aumento das taxas ainda este ano e um corte no próximo ano, refletindo um caminho de política condicional: a inflação de curto prazo ainda precisa ser contida, e depois as condições econômicas e de preços devem permitir ajustes na política.

Mas esse julgamento requer a combinação de duas condições.

Primeiro, a inflação núcleo deve apresentar um alívio mais duradouro. Se os aumentos de preços não diminuírem ou se os custos de energia se transmitirem ainda mais para outros bens e serviços, o tempo de manutenção do aperto pode se prolongar. O momento previsto para os cortes pelo Goldman Sachs também enfrentará uma reavaliação.

Em segundo lugar, as taxas de longo prazo precisam recuar dos níveis atuais. Esta é uma suposição importante na estimativa de impacto moderado do Goldman Sachs. Se as taxas de longo prazo permanecerem elevadas, mesmo que a taxa de política não continue a subir, os custos de financiamento ainda podem continuar a pressionar a demanda.

Do ponto de vista da precificação de ativos, isso exige que os investidores avaliem separadamente a mudança de política e a melhoria do ambiente de financiamento. Parar os aumentos pode aliviar as preocupações sobre um aperto adicional, mas se a pressão de crescimento puder ser aliviada, ainda dependerá da redução dos custos reais de empréstimos.

Os variáveis a serem observadas a seguir também se tornam mais claras: se a inflação núcleo continuar a desacelerar, se as taxas de longo prazo recuarem, e se a habitação, investimento e emprego começarem a mostrar pressões mais evidentes.

A estimativa de impacto de 0,2 pontos percentuais no crescimento do Goldman Sachs é o resultado do cenário em que as taxas de juros recuam posteriormente. Se a rigidez da inflação for forçada a manter os custos de financiamento elevados por mais tempo, o custo que a economia dos EUA terá que pagar pode ser significativamente maior do que essa baseline.

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