O risco país perto de 680 pontos: por que os títulos argentinos caem apesar do alívio internacional

Durante as últimas semanas, a disparada do rendimento dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos contribuiu negativamente para a dívida soberana emergente. No entanto, na semana passada, os retornos afrouxaram, mas esse alívio externo não se refletiu nos títulos locais. De fato, o risco país subiu nesta segunda-feira para 680 pontos base, o maior em um ano. Analistas afirmam que o programa financeiro de 2027 traz dúvidas ao mercado, em meio a um adiantamento dos riscos eleitorais.{#p-1792429394262-97511}

Entre a sexta-feira, 9, e a sexta-feira, 16, a taxa do Tesouro americano a 10 anos caiu de 5,24% para 5,09%, seu menor nível desde 22 de setembro. Essa queda na taxa base ajudou os passivos emergentes; no entanto, o risco país subiu em cada uma das quatro sessões da semana passada, de 589 para 648 pontos, uma tendência que nesta segunda-feira chega a 680 unidades. "Assim, o alívio que havia trazido a primeira volta brasileira, quando tocou os 573, foi completamente apagado", relataram da Cohen.{#p-1792424053061-94969}

Essa situação evidenciou um desacoplamento: embora o fator internacional estivesse pesando fortemente sobre as cotações, o alívio externo da semana passada não se refletiu no EMBI. "O custo em dólares da dívida argentina passou de 11,1% para 11,6% na semana. Desde 10 de julho, subiu quase 300 pontos base, dos quais apenas 53 correspondem à taxa americana", detalharam no mesmo relatório.{#p-1792424347424-5593}

A esse respeito, em diálogo com Ámbito, Gabriel Bagattini, assessor financeiro que representa Finanças com Gabriel, explicou como é a inter-relação dessas duas variáveis: "A queda da taxa do Tesouro costuma ser favorável para os títulos argentinos, pois reduz a taxa de referência internacional. Mas esse benefício pode ser neutralizado se, ao mesmo tempo, aumenta o rendimento adicional que os investidores exigem para emprestar à Argentina".{#p-1792424970495-4453}

Além disso - como explicou o especialista - o risco país mede justamente essa diferença: se a taxa americana cai e a argentina não acompanha, o indicador sobe. "Por isso, nem toda alta do risco país significa necessariamente que o custo de financiamento argentino aumentou", diferenciou Bagattini.{#p-1792425806057-4175}

O risco país local sobe, apesar do alívio externo: o que o impulsiona?

Desde PPI revisaram que, na semana passada, enquanto os títulos Globais perdiam terreno, o ETF EMB (índice que mede a dívida emergente) avançou 0,4% no mesmo período. A recuperação desses mercados ocorreu em sintonia com a queda na taxa dos Treasuries a 10 anos, que caiu cerca de 15 pontos base. "Isso aliviou a pressão sobre o segmento e permitiu um rebote da dívida soberana de risco elevado na semana. No entanto, esse respiro externo não se refletiu nos títulos argentinos", acrescentou PPI.{#p-1792427658048-99544}

E detalharam: "A divergência se torna mais evidente ao ajustar a comparação pelo elevado beta dos Globais. Para dimensioná-la, contrastamos seu preço médio ponderado com a trajetória que teria explicado o movimento do EMB, considerando a maior sensibilidade de nossos títulos ao contexto internacional. Enquanto o preço médio dos Globais retrocedeu 1,7% na semana, o impulso externo teria justificado uma alta de 0,6%."{#p-1792427658048-22482}

Ou seja, os soberanos argentinos caíram mesmo quando o cenário global jogava a favor. "Com esse movimento, a diferença acumulada desde julho entre ambas as medidas chegou a 5%, refletindo o peso do componente idiossincrático argentino sobre as cotações", ampliaram da PPI.{#p-1792428342491-11101}

"Nossa leitura é que esta semana o mercado isolou o problema: o mundo ajudou pela via das taxas, os dados locais foram aceitáveis e, ainda assim, o spread se ampliou. O que se cotiza não é a solvência em pesos, que o superávit demonstra mês a mês, mas a capacidade de conseguir os dólares de 2027, que ainda não têm uma fonte definida", relataram esta semana da Cohen.{#p-1792428375103-29813}

Por sua vez, Bagattini confirmou que, embora "falaria de um desacoplamento no movimento recente, não é suficiente para afirmar que a dívida argentina deixou de responder ao contexto internacional". "Também é preciso olhar o que aconteceu com outros emergentes e por que os rendimentos americanos caíram: uma busca por refúgio pode favorecer os Treasuries e prejudicar os títulos de maior risco ao mesmo tempo", exemplificou.{#p-1792428388666-57836}

Segundo sua visão, uma taxa internacional mais baixa abre uma oportunidade, mas para aproveitá-la a Argentina precisa fortalecer a confiança em sua capacidade de pagamento. Aí são centrais a acumulação de reservas, a continuidade do equilíbrio fiscal e o financiamento dos próximos vencimentos.

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