CDS França: garantir a dívida francesa está cada vez mais caro

<< Como você faliu? De duas maneiras. Gradualmente, depois de repente. >> A dívida francesa há muito vive a primeira metade dessa réplica de Ernest Hemingway, retirada do romance O sol também se levanta. Esta semana, os mercados começaram a repetir a segunda. Na sexta-feira, 2 de outubro, os credit default swaps (CDS) de 5 anos, contratos que servem como seguro contra um default, sobre a França atingiram 81 pontos base (um ponto base equivale a 0,01%). Este é o seu nível mais alto em vários anos.

O governo Lecornu, no entanto, acaba de apresentar um orçamento de 2027 com 54 bilhões de euros em economias. Os investidores claramente esperam mais do que economias em uma planilha: eles querem vê-las votadas e, em seguida, cumpridas. Os pontos-chave deste artigo:

• Garantir a dívida francesa contra um default (o CDS de 5 anos) agora custa 81 pontos base, um valor nunca visto em anos.
• O spread de taxa com a Alemanha (spread OAT-Bund) atinge 159 pontos, e a França até empresta mais caro que a Itália.
• Orçamento de 2027 frágil e eleições presidenciais de abril de 2027: os investidores duvidam da capacidade de Paris de estabilizar sua dívida.
• O bitcoin ainda não se beneficia, mas cada ponto base adicional custa 31 milhões de euros em juros por ano ao Estado.

CDS França a 81 pontos: o preço do seguro contra a falência do Estado

Um CDS funciona como uma apólice de seguro. O comprador paga um prêmio a cada ano e o vendedor reembolsa a perda se o tomador parar de pagar. Com um CDS França a 81 pontos, proteger 10 milhões de euros de dívida custa 81.000 euros por ano, ou seja, 0,81% do valor segurado. A conta é salgada.

Esse pico surge dos dados da S&P Global divulgados na sexta-feira pela Dow Jones. Mantenhamos a cabeça fria. Estamos muito longe da crise do euro de 2011, quando garantir a dívida italiana ou grega custava várias centenas de pontos. Além disso, ninguém aposta em um default de Paris até o Natal. O mercado está cobrando um risco que ignorou superbamente há dois anos. E está cobrando cada vez mais caro. O preço do seguro contra um default da França (CDS a 5 anos, em pontos base) no nível mais alto desde o início dos anos 2010. O gráfico para na marca de 76 pontos, logo antes do pico de 81 pontos desta sexta-feira. Fonte: Bloomberg

Spread OAT-Bund e CDS: a França empresta mais caro que a Itália

Os CDS nunca se movem sozinhos. A diferença entre a taxa francesa de 10 anos e seu equivalente alemão é chamada de spread OAT-Bund. O OAT (obrigação assimilável do Tesouro) refere-se a um empréstimo do Estado francês, enquanto o Bund é seu equivalente alemão, considerado o mais seguro da zona do euro. Quanto maior a diferença, mais caro a França paga em relação à Alemanha. Ela ultrapassou 100 pontos base em 18 de setembro, um primeiro desde 2012, como relatou então a Boursorama. Ela atingiu 159 pontos na sexta-feira, 2 de outubro, o nível mais alto desde novembro de 2011, segundo a Dow Jones. O OAT de 10 anos estava então em 4,99%. Concretamente, Paris paga cerca de 1,6 ponto a mais que Berlim a cada ano para emprestar por dez anos.

A Itália, que foi por muito tempo a aluna problemática da zona do euro, agora empresta significativamente mais barato. Em 30 de setembro, o BTP italiano de 10 anos (o equivalente ao OAT) fechou a 4,60%. O OAT, por sua vez, terminou a 4,84%, segundo Il Sole 24 Ore. O aluno problemático ultrapassou o primeiro da classe.

Orçamento 2027 e presidencial: por que o mercado não acredita mais na França

Coloque-se por um segundo no lugar de um gestor de títulos, esse profissional que faz o dinheiro de seus clientes render emprestando para os Estados. Você empresta para um Estado cuja dívida atinge 119% do PIB, ou seja, mais do que toda a riqueza produzida pelo país em um ano. Seu déficit gira em torno de 5,4% do PIB em 2026, quase o dobro do limite europeu de 3%. Você vê então esse mesmo Estado apresentar 54 bilhões de euros em economias diante de um Parlamento sem maioria. Por precaução, você compra um CDS França para se proteger. Se todos os gestores fizerem o mesmo, o preço desse seguro sobe.

A eleição presidencial de abril de 2027 complica tudo. Nenhum partido tem interesse em votar congelamentos de salários ou uma menor valorização das pensões seis meses antes da votação. No entanto, os gestores sabem disso. Eles duvidam menos da solvência da França do que de sua capacidade de votar um orçamento que estabilize sua dívida. É essa dúvida que mede o CDS França.

Bitcoin frente à crise da dívida francesa: o refúgio esperará

No X, a alta dos CDS França desencadeou os reflexos habituais: a dívida desmorona, compre bitcoin. O argumento tem sua lógica. Um ativo limitado a 21 milhões de unidades escapa de qualquer diluição: nenhum Tesouro público pode criar mais para cobrir suas dívidas. Ele ganha atratividade quando a assinatura de um Estado do G7 se degrada.

Os números, no entanto, convidam à cautela. O bitcoin estava sendo negociado na manhã de sexta-feira em torno de 86.000 dólares. Ele ganha 9,6% em um mês, mas cai 28,5% em um ano. Sua recuperação deve-se mais ao fechamento forçado de apostas em queda (as liquidações de posições vendidas) e à queda das taxas de juros americanas do que à febre parisiense. Apesar de um CDS França em alta, ainda não houve fuga para o BTC.

O verdadeiro teste ocorrerá muito antes da eleição presidencial, ao ritmo das adjudicações, essas vendas em leilão regulares pelas quais o Estado toma emprestado dos investidores. Com uma dívida pública de 119% do PIB, a França precisa tomar muito emprestado. A Agência França Tesouro prevê emitir 310 bilhões de euros em dívida de médio e longo prazo em 2026. Vamos fazer as contas: 310 bilhões de euros multiplicados por 0,01% dão 31 milhões. Cada ponto base exigido a mais pelos investidores adiciona, portanto, 31 milhões de euros em juros por ano, apenas sobre a dívida emitida este ano. Se o CDS França continuar a subir, a conta seguirá.