Jakie pule płynności przynoszą zyski na Robinhood Chain?

Tokenizowane akcje mogą być przedmiotem obrotu na Robinhood Chain, ale nie oznacza to, że można dowolnie wybierać pule i stabilnie zarabiać.

Autor: Blockworks Research

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Jeśli dostarczasz płynność na Robinhood Chain, to, do jakich pul trafiają fundusze i kiedy, ma znaczący wpływ na wyniki. Niektóre pule generują dochody z opłat wystarczające do pokrycia kosztów związanych z arbitrażem, podczas gdy inne są w zasadzie źródłem zysków dla przeciwników. Szczególnie w godzinach otwarcia, pasywne zlecenia są prawie niemożliwe do utrzymania z zyskiem.

To nie jest slogan, lecz rachunek kosztów, który już się uformował na łańcuchu.

Czy opłaty mogą pokryć koszty arbitrażu

Robinhood Chain działa wystarczająco długo, aby odpowiedzieć na pytanie, które naprawdę interesuje market makerów: czy opłaty, które LP otrzymują, mogą pokryć zyski, które arbitrażyści uzyskują z przestarzałych ofert.

Metodą pomiaru jest porównanie strat do ponownej równowagi, czyli LVR. Nie mierzy ona błędów w ocenie kierunku, lecz koszty wyboru odwrotnego, które powstają, gdy market makerzy wystawiają przestarzałe ceny, a szybsi traderzy realizują transakcje. Mówiąc prościej, jeśli nadal sprzedajesz po starej cenie, podczas gdy inni już realizują transakcje po nowej cenie, różnica to LVR.

Wyniki pul tokenizowanych akcji są wyraźnie zróżnicowane.

Pule, które przyjmują rzeczywiste przepływy kapitałowe akcji, w większości przypadków mogą wielokrotnie pokryć koszty. Akcje w stosunku do ETH są około 3,3 razy wyższe od szacowanych kosztów arbitrażu, a akcje w stosunku do stablecoinów około 2,9 razy. Akcje w stosunku do akcji mają tylko 1,02 razy, co średnio daje równowagę. Akcje w stosunku do Meme pokrywają jedynie około 0,2 razy.

Średnia może ukrywać rozrzut. Większość par stablecoinów i ETH przynosi zyski; około połowa akcji przynosi zyski; Meme przynosi zyski poniżej 2%. Dlatego straty nie są przypadkowym ryzykiem, lecz prawdopodobnie linia produktów Meme dostarcza płynności dla arbitrażu.

Przyczyna nie jest skomplikowana. Tokeny akcji podążają za cenami akcji na rynku pozagiełdowym, istnieją weryfikowalne ceny zewnętrzne. Arbitraż wchodzi, ale transakcje i opłaty są bardziej obfite, LP mogą uzyskać zyski. Strona Meme ma większe wahania cen, mniejszą głębokość i silniejszą asymetrię informacji, co sprawia, że zlecenia łatwiej stają się bankomatem dla przeciwników. Stawki opłat wydają się nie niskie, ale wciąż trudno pokryć częstotliwość i zakres kradzieży.

Można to znieść w ciągu dnia, ale trudno na otwarciu

Niektórzy mogą sądzić, że szkody związane z akcjami występują po zamknięciu rynku amerykańskiego, podczas gdy na łańcuchu nadal odbywają się transakcje, a ceny zewnętrzne przestają się zmieniać. Dane nie wspierają tej oceny.

Od 9:30 do 16:00 czasu wschodniego (21:30 do 04:00 czasu pekińskiego), zarówno opłaty, jak i koszty arbitrażu są o około 60% wyższe, a ich proporcje pozostają niemal niezmienne. W ciągu dnia jest bardziej aktywnie, ale dochody i koszty rosną równocześnie, a pasywne LP nie są indywidualnie zbierane po godzinach.

Prawdziwe pogorszenie następuje w godzinach otwarcia.

W godzinach 9:30, koszty arbitrażu w pojedynczej puli osiągają 95,08 USD, a przed otwarciem wynoszą około 7 USD, co stanowi różnicę 13 razy. W tym samym czasie opłaty pokrywają tylko 1,05 razy, podczas gdy przed otwarciem często wynoszą 3 do 6 razy. W następnej godzinie spadają do około 41 USD, a w kolejnej do około 24 USD, a w ciągu godziny wracają do kilkunastu dolarów.

To przypomina tradycyjną aukcję otwarcia: informacje z nocy są skoncentrowane, odkrywanie cen jest najbardziej intensywne, a oferty są najłatwiejsze do opóźnienia. AMM nie rozszerza automatycznie spreadu, ani nie wycofuje zleceń. Jeśli nadal będziesz rozkładać płynność w tym czasie, zostaniesz jako pierwszy zgarnięty. Gdy wahania przechodzą z impulsu otwarcia do fal w ciągu dnia, stawki mogą ponownie pokryć koszty.

Dlatego „średnio przez cały dzień można zarabiać” i „zarabiać w ciągu pierwszych dziesięciu minut otwarcia” to nie to samo. Średnia wartość rozmywa najboleśniejsze okna.

Dwie decyzje: parowanie i timing

Pierwsza to parowanie.

Tokeny akcji w stosunku do ETH lub stablecoinów mają pozycje z zyskiem. Ta sama tokenizacja akcji w stosunku do Meme, większość opłat na koncie to w zasadzie przeniesienie zysków LP do arbitrażystów. Akcje w stosunku do akcji średnio mogą się zrównoważyć, ale wskaźnik wygranej wynosi tylko 57%, a mediana puli nie jest warta zajmowania kapitału. Market making nie powinien opierać się tylko na rocznej stopie zwrotu, ale powinien patrzeć, czy ta pula ma stabilny, zewnętrzny przepływ.

Statystyka ma jeszcze jedną granicę, którą należy wyjaśnić: mierzy tylko koszty „opóźnionych ofert, które zostały zrealizowane”, nie mierzy ryzyka kierunku zapasów. Akcje w stosunku do Meme mogą przynosić straty z opłat, ale jeśli Meme gwałtownie rośnie, strona zapasów może nadal przynieść zyski; i odwrotnie. Zyski z opłat i straty kierunkowe mogą również prowadzić do strat. LVR nie jest całym PnL.

Druga to timing.

Pasywne LP będą całkowicie konsumowane w godzinach otwarcia. Tylko ci, którzy mogą rozszerzyć oferty przed i po 9:30, zmniejszyć głębokość, a nawet tymczasowo się wycofać, mają szansę zachować około 3-krotne pokrycie, omijając okno, w którym przewaga jest bliska zeru.

Tego rodzaju płynność bardziej przypomina market making akcji, które wymagają monitorowania, a nie po prostu wkładania tokenów do puli i kończenia pracy na łańcuchu. W pobliżu otwarcia przypomina tradycyjne aukcje i skoki cenowe, a pasywne krzywe są najbardziej poszkodowane; po fazie odkrywania cen stawki mogą ponownie zadziałać.

Dla tych, którzy planują zainwestować środki

Przeniesienie handlu akcjami na Robinhood Chain nie sprawia automatycznie, że „dostarczanie płynności” staje się stabilnym interesem z różnicą. Zyski w pulach są bliżej akcji z zewnętrznym wycenianiem i rzeczywistym zapotrzebowaniem na wymianę; pule związane z Meme statystycznie bardziej przypominają kanały arbitrażowe. Czasowo, kluczowe nie jest nocne handlowanie, ale otwarcie.

Czy fundusze mają być wprowadzone, najpierw należy zadać dwa pytania: czy ta pula odpowiada ETH, stablecoinom, czy Meme, które mogą gwałtownie wahać się; czy przed i po otwarciu ktoś zarządza tą płynnością. Jeśli oba pytania są niejasne, nawet jeśli liczby opłat wyglądają dobrze, lepiej najpierw wyjaśnić pozycję i harmonogram.