Mapa drogowa Ethena na 2025 rok: wejście do tradycyjnych finansów z dostosowanym produktem sUSDe

Tytuł oryginału: Ethena 2025: Convergence

Autor oryginału: G | Ethena, założyciel Ethena

Tłumaczenie oryginału: 0xresearcher

W maju opisałem końcową mapę drogową Ethena na 2024 rok, przedstawiając wizję najważniejszego produktu, jaki stworzyliśmy w świecie kryptowalut — Internet Money — oraz jego wykorzystania do połączenia funduszy i stóp procentowych w DeFi, CeFi i TradFi.

Patrząc wstecz, najbardziej dumni jesteśmy z odporności, którą wykazaliśmy podczas sześciomiesięcznego spadku na rynku. W tym czasie spotkaliśmy wielu szyderczych obserwatorów, ale były też osoby, które niezachwianie nas wspierały. Jestem im za to ogromnie wdzięczny.

Doskonale wiem, że decyzja o wsparciu nas na wczesnym etapie rozwoju Ethena nie była łatwa. Wymagała podjęcia szczególnego ryzyka, zrozumienia zupełnie nowej koncepcji i obdarzenia nas zaufaniem — wiary w to, że dotrzymamy obietnic.

Na tym właśnie polega innowacja: kwestionowaniu status quo i napędzaniu postępu w branży.

Zarówno zespół, jak i ja doceniamy zaufanie wszystkich i jesteśmy zaszczyceni, że możemy niestrudzenie pracować nad tworzeniem lepszych produktów, by na nie zasłużyć.

Kilka dni po upadku Luny rzuciłem pracę i założyłem Ethena, a kilka miesięcy po upadku FTX skompletowałem zespół.

W 2023 roku nie zwalnialiśmy tempa podczas bessy, a w trakcie trwającego od sześciu miesięcy spadku na rynku podwoiliśmy wysiłki, dziesięciokrotnie zwiększając nasze cele dotyczące głównego produktu i ekosystemu Ethena.

W tym artykule szczegółowo omówię nasze cele na 2025 rok, koncentrując się na następujących zagadnieniach:

· Podsumowanie kluczowych wskaźników Ethena za 2024 rok

· Zróżnicowane produkty Ethena

· Wejście sUSDe do sektora tradycyjnych finansów

· Dlaczego sUSDe jest racjonalnym kolejnym krokiem rozwoju tradycyjnych finansów po ETF-ach?

· Korzyści makroekonomiczne dla USDe wynikające ze środowiska niskich stóp procentowych

· Obecna sytuacja i przyszłość rynku kryptodolarów

· Stworzenie przez Ethena aplikacji płatniczej i oszczędnościowej dla miliarda użytkowników Telegrama

· Aplikacje ekosystemu Ethena Network i nowe łańcuchy

Podsumowanie 2024 roku w Ethena

· W ciągu dziesięciu miesięcy stał się trzecim co do wielkości aktywem dolarowym w branży, z podażą wynoszącą 60 mld $

· Najszybciej w historii osiągnął status aktywa dolarowego o wartości 50 mld $

· Przychody w ujęciu rocznym za poprzedni miesiąc przekroczyły 12 mld $

· Ustępując jedynie pump.fun, stał się drugim najszybszym startupem kryptowalutowym, który osiągnął przychody w wysokości 1 mld $

· W grudniu stał się protokołem o najwyższych przychodach na osobę w branży

To, co początkowo zainteresowało mnie w protokołach DeFi, to fakt, że:

· Usługi finansowe można skalować za pomocą oprogramowania przy marginalnych kosztach

· Kapitał może swobodnie przepływać na całym świecie z szybkością internetu

Dzięki temu mogliśmy niemal bez żadnych kosztów stworzyć najbardziej dochodowy podmiot na Ziemi.

Ethena istnieje dopiero od roku.

Porównanie rocznych przychodów w przeliczeniu na pracownika w grudniu

Ethena to drugi najszybszy startup w historii, który osiągnął przychody w wysokości 1 mld $

Ethena została oficjalnie uruchomiona w 02.2024. Obecna podaż USDe wynosi około 60 mld $, co czyni go jedną z najszybciej rozwijających się aplikacji w historii kryptowalut. Rok po założeniu USDe ustępuje jedynie USDT i USDC, które działają od niemal dekady.

Najszybsze w historii osiągnięcie statusu aktywa dolarowego o wartości 50 mld $

Poza USDT i USDC Ethena odpowiadała w 2024 roku za 85% całego wzrostu wartości aktywów dolarowych on-chain. W ostatnich tygodniach nominalny napływ dolarów do USDe przewyższył łączny wzrost wartości ETF-ów — wszystkich zaliczanych do najskuteczniejszych produktów ETF w historii.

Od 01.10 napływ kapitału do USDe przewyższył łączny napływ do wszystkich ETF-ów opartych na ETH i BTC (z wyłączeniem IBIT)

W sektorze DeFi Ethena stała się kluczowym elementem innych aplikacji finansowych. ponad 50% całkowitej wartości zablokowanej (TVL) w Pendle pochodzi z Ethena; Sky generuje około 25% swoich przychodów (ponad 1 mld $) w związku z Ethena; aktywa Ethena stanowią około 30% TVL Morpho; listing Ethena na Aave był najszybciej rosnącym aktywem w 2024 roku, osiągając ponad 1,2 mld $ w ciągu trzech tygodni; większość giełd kontraktów perpetual opartych na EVM dodała USDe jako aktywo zabezpieczające.

Ethena jest także jednym z pierwszych produktów on-chain, które weszły na rynek CeFi (gdzie są wykorzystywane głównie jako zabezpieczenie depozytu zabezpieczającego przy handlu instrumentami pochodnymi). USDe jest obecnie notowany na około 60% rynków scentralizowanych giełd, a nie dodały go tylko dwie duże giełdy. W ciągu zaledwie kilku tygodni saldo USDe na Bybit przewyższyło saldo USDC, co potwierdza dopasowanie produktu do potrzeb rynku.

W zeszłym miesiącu uruchomiono również USDtb, stablecoin zabezpieczony funduszem skarbowym BUIDL należącym do BlackRock. Z perspektywy użytkowników końcowych produkt działa jak zwykły stablecoin, ponieważ został zaprojektowany specjalnie z myślą o partnerach uczestniczących w podziale zysków, takich jak scentralizowane giełdy, zachęcając ich do korzystania z niego na swoich platformach. W styczniu będziemy stopniowo ogłaszać integracje z giełdami, dzięki którym te instytucje będą mogły oferować swoim użytkownikom pełną gamę produktów dolarowych za pośrednictwem produktów Ethena.

Widzimy też, że zdecentralizowane stablecoiny on-chain zaczynają stosować podejście hybrydowe, wykorzystując USDe i produkty oparte na aktywach ze świata rzeczywistego (RWA). Ethena może teraz zapewniać emitentom infrastrukturę zaplecza dla obu rodzajów produktów, a rozwiązania takie jak Sky, Frax i Usual wykorzystują Ethena w swoich ofertach.

Jednak wszystkie te osiągnięcia bledną w porównaniu z nadchodzącymi zmianami.

Kolejny etap rozwoju Ethena będzie napędzany przede wszystkim wejściem do sektora tradycyjnych finansów.

Infrastruktura jest już gotowa, a droga regulacyjna dla produktu w sektorze tradycyjnych finansów jest jasna. Otwiera to możliwości znacznie większe niż wszystko, co dotychczas widzieliśmy w świecie kryptowalut.

Wejście do tradycyjnych finansów: integracja korzystna dla wszystkich

Uwaga: wymienione powyżej docelowe platformy dystrybucji podano wyłącznie w celach informacyjnych; nie wszystkie instytucje są obecnie partnerami.

Rynek instrumentów o stałym dochodzie jest największą kategorią inwestycji płynnych na świecie, a jego łączna wartość przekracza 190 bln $. Większość firm zarządzających aktywami, państwowych funduszy majątkowych, funduszy emerytalnych i ubezpieczeniowych inwestuje w instrumenty o stałym dochodzie. Kapitalizacja rynkowa całego rynku kryptowalut jest obecnie niższa niż wartość australijskiego rynku długu, mimo że ludność Australii stanowi mniej niż 0,5% światowej populacji.

Najważniejszym instrumentem finansowym wykorzystywanym na całym świecie do oszczędzania i przechowywania wartości jest dolar amerykański oraz jego oprocentowanie. Może się to wydawać proste, ale popyt na taki produkt znacznie przewyższa wartość całego rynku kryptowalut, w tym Bitcoin.

Dlatego po ETF-ach logicznym kolejnym krokiem dla tych instytucji są produkty oszczędnościowe oparte na dolarze amerykańskim. Rynek futures to jedyny segment rynku kryptowalut na tyle duży, by zaspokoić ich popyt na dolary.

Ethena jest gotowa zaoferować taki produkt.

sUSDe-iUSDe dla tradycyjnych finansów

W przyszłym miesiącu Ethena uruchomi nowy produkt iUSDe, którego celem jest wprowadzenie sUSDe do świata tradycyjnych finansów za pośrednictwem regulowanego produktu.

iUSDe jest podobny do sUSDe, ale wykorzystuje prosty kontrakt opakowujący, który wprowadza pewne ograniczenia transferów na poziomie tokena. Ułatwia to tradycyjnym instytucjom finansowym jego przechowywanie i używanie.

Obejmuje to współpracę przy tworzeniu niezależnej spółki celowej (SPV) zarządzanej przez regulowanych zarządzających inwestycjami. Inwestorzy będą mogli nabywać jej udziały, co pozwoli tradycyjnym instytucjom finansowym skutecznie uczestniczyć w produkcie bez ekspozycji na rynek kryptowalut.

W tym miesiącu ogłosimy pierwszą grupę partnerów dystrybucyjnych iUSDe z sektora tradycyjnych finansów.

W pierwszym kwartale 2025 roku skupimy się na współpracy z partnerami dystrybucyjnymi z sektora tradycyjnych finansów, aby umożliwić ich klientom dostęp do iUSDe. Nasze działania obejmą cały przekrój rynku:

· Firmy zarządzające aktywami

· Fundusze private equity

· Produkty notowane na giełdzie

· Prywatne fundusze inwestycyjne

· Brokerzy prime

Utworzenie pomostu do tradycyjnych finansów pozwoli tradycyjnym instytucjom finansowym uzyskać pożyczki w dolarach amerykańskich ze spreadem SOFR+100-200 punktów bazowych. Doprowadzi to do bezprecedensowego napływu kapitału do Ethena, aż spread rentowności protokołu sUSDe zawęzi się do poziomu stopy wolnej od ryzyka.

W takim scenariuszu Ethena będzie pełnić funkcję narzędzia do arbitrażu stóp procentowych, ułatwiając przepływ kapitału i zbliżanie się do siebie rynków stóp procentowych w DeFi, CeFi i tradycyjnych finansach.

Tradycyjne finanse będą mogły wyceniać iUSDe w odniesieniu do stopy wolnej od ryzyka, a podaż USDe będzie dostosowywać się do zmian stopy procentowej charakterystycznej dla rynku kryptowalut, pełniąc rolę pomostu między tradycyjnymi finansami a finansami internetowymi.

W oparciu o obecne warunki rynkowe szacujemy, że te pule mają ponad 10 mld $ dodatkowej pojemności dla iUSDe.

Atrakcyjność iUSDe dla tradycyjnych finansów

Wyjątkowość iUSDe od Ethena wynika z tego, że:

· Łączy jedyne dwie formy umożliwiające osiąganie rzeczywistej rentowności charakterystycznej dla kryptowalut w skali miliardów dolarów.

· Jego rentowność wykazuje słabą ujemną korelację ze stopami procentowymi w tradycyjnych finansach.

· Aktywa bazowe są przechowywane przez instytucje powiernicze, których wiarygodność mogą ocenić tradycyjne instytucje finansowe.

Połączenie jedynych dwóch skalowalnych źródeł natywnej rentowności kryptowalut w produkcie dolarowym zapewnia inwestorom z tradycyjnych finansów prosty sposób na uzyskanie dostępu do nadwyżkowych zysków z rynku kryptowalut za pośrednictwem jednego aktywa.

Najwyższa skorygowana o ryzyko stopa zwrotu z dolara w świecie kryptowalut

W porównaniu z istniejącymi portfelami instrumentów o stałym dochodzie z tradycyjnych finansów niezlewarowana roczna stopa zwrotu iUSDe w dolarach wyniosła w zeszłym roku około 20%, co wcześniej było niespotykane. Wraz ze spadkiem stóp procentowych iUSDe będzie stawać się jeszcze atrakcyjniejszą alternatywą.

sUSDe a tradycyjne produkty o stałym dochodzie

Skala spreadu bazowego na rynku kryptowalut nie jest jeszcze w pełni zrozumiana. Bez wątpienia to największe potencjalne źródło przepływów pieniężnych w całej branży. Od uruchomienia Ethena spread wzrósł ponad trzykrotnie. Co ważne, jego skala wystarczy, by przyciągnąć uwagę sektora tradycyjnych finansów i stworzyć realną szansę rynkową.

Łączna wartość otwartych pozycji sięga 110 mld $, a roczny spread bazowy wynosi około 20%. Dzięki temu Ethena może generować około 10 mld $ rocznych przepływów pieniężnych — niemal dziesięciokrotnie więcej niż cały rynek stakingu ETH.

Obecnie Ethena posiada około 7% otwartych pozycji. Przy cenie Bitcoin wynoszącej 200 000 $, jeśli udział w otwartych pozycjach wyniósłby zaledwie 10%, podaż USDe osiągnęłaby 25 mld $.

Dalsza droga jest już jasna: naszym zadaniem jest wdrożenie produktu i wprowadzenie go na rynek tradycyjnych finansów.

Wraz ze wzrostem otwartych pozycji na Bitcoin i udziału w rynku docelowa podaż USDe wynosi 25 mld $.

Byczy scenariusz makroekonomiczny dla stóp procentowych i ujemna korelacja

Najbardziej atrakcyjną cechą sUSDe dla tradycyjnych finansów jest jego ujemna korelacja z realnymi stopami procentowymi. W tradycyjnych finansach niemal nie ma innych produktów dłużnych o takiej właściwości.

Łatwo to zrozumieć: gdy realne stopy procentowe nadal spadają, aktywność spekulacyjna na rynku kryptowalut przyspiesza, a długoterminowy popyt na dźwignię rośnie. Podnosi to stopy finansowania, a w rezultacie zwiększa rentowność uzyskiwaną przez Ethena.

Zaobserwowaliśmy to zjawisko w okresie polityki zerowych stóp procentowych (ZIRP) w latach 2020/21, kiedy spread stóp finansowania przekroczył 15%. Zjawisko to powróciło w czwartym kwartale 2024 roku.

Obniżki stóp procentowych jako czynnik napędzający wzrost sUSDe

Ostatnio zaobserwowaliśmy bezpośrednią reakcję na obniżki stóp: cięcie o około 75 punktów bazowych spowodowało wzrost stopy finansowania z poziomu około 8% do ponad 20%. Zmiana ta nastąpiła w ciągu ostatnich kilku miesięcy poprzedniego kwartału. Oczekuje się, że trend utrzyma się wraz z rozpoczęciem cyklu luzowania polityki pieniężnej w przyszłym roku.

Efekt skumulowany obniżek stóp

Obniżki stóp niewątpliwie miały skumulowany wpływ na rozwój i fundamenty Ethena. Spadek stóp nie tylko napędził wzrost popytu na stablecoiny, lecz także sprawił, że wraz z obniżeniem referencyjnej stopy zwrotu z RWA Ethena stała się atrakcyjniejsza pod względem skorygowanym o ryzyko, mogąc zrekompensować wpływ spadku realnych stóp procentowych na tradycyjne produkty o stałym dochodzie.

Prosty przykład:

W przypadku portfela inwestycyjnego o stałym dochodzie o wartości 1 bln $, jeśli stopa spadnie o 200 punktów bazowych, trzeba będzie dodać około 150 mld $ w sUSDe, aby utrzymać stopę zwrotu całego portfela na tym samym poziomie.

Ilustracja wpływu sUSDe na portfel instrumentów o stałym dochodzie o wartości 100 mld $

Ten rodzaj produktu, oferujący wyższą stopę zwrotu z dolara skorygowaną o ryzyko dzięki natywnym aktywom kryptowalutowym, może przekierować miliardy dolarów ze starego systemu finansowego do systemu internetowego.

Ethena będzie pomostem umożliwiającym tę zmianę.

Ta zmiana nastąpi do pierwszego kwartału 2025 roku.

Przyszłość rynku kryptodolarów

Obecny krajobraz rynku kryptodolarów

Obecna sytuacja i przyszłość kryptodolarów będą wyglądać zupełnie inaczej.

Obecnie zastosowania stablecoinów można ogólnie podzielić na następujące kategorie:

1. Handel i zabezpieczenia: segment jest obecnie zdominowany przez Tether; zdecydowana większość par w handlu spot i kontraktami perpetual jest wyceniana w USDT, a wielkość rynku wynosi około 125 mld $. Ethena, jako aktywo zabezpieczające dla instrumentów pochodnych, wyprzedziła USDC na drugiej co do wielkości giełdzie.

2. Narzędzie do przechowywania wartości dla krajów rozwijających się: zapewnia globalny dostęp do dolarów osobom spoza amerykańskiego systemu bankowego. Segment zdominowany jest głównie przez Tether w sieci Tron, a jego wielkość wynosi około 600 mld $.

3. Narzędzie do oszczędzania lub inwestowania: obecnie segmentowi przewodzą Ethena i Sky. Tradycyjny system finansowy niemal nie uczestniczy w produktach on-chain, a wielkość rynku wynosi około 150 mld $.

4. Płatności: obecnie ten rynek praktycznie nie istnieje. Istnieją wprawdzie takie rozwiązania jak PYUSD i USDC, ale nie osiągnięto jeszcze znaczącej integracji z tradycyjnymi systemami płatniczymi; wielkość rynku wynosi mniej niż 50 mld $.

Podsumowując, Tether dominuje obecnie w dwóch głównych obszarach zastosowań: handlu oraz przechowywania wartości dla mieszkańców krajów rozwijających się.

Przyszły krajobraz rynku kryptodolarów

Uważam jednak, że wejście na rynek dwóch poniższych kategorii znacząco zmieni obecną sytuację:

1. Wejście tradycyjnych finansów w segment produktów oszczędnościowych

2. Wejście firm FinTech i firm Web2 w segment produktów płatniczych

Choć obecnie obie te kategorie są najmniejsze pod względem skali, w przyszłości mają największe możliwości wzrostu.

Ethena dopasowała już produkt do dwóch najpopularniejszych zastosowań, ale uważam, że wejście tradycyjnych finansów w segment produktów oszczędnościowych oraz firm Web2 lub FinTech w segment płatności przyniesie rynkowi ponad 500 mld $ nowych napływów dolarów netto w ciągu najbliższych dwóch lat.

sUSDe będzie głównym beneficjentem pierwszego z tych trendów.

W drugim przypadku planujemy odpowiadać na potrzeby związane z płatnościami i oszczędzaniem, tworząc dedykowane aplikacje w ekosystemach Telegrama i TON, zamiast bezpośrednio konkurować z firmami z branży płatniczej.

Produkt dla miliarda użytkowników

Aplikacja sUSDe w Telegramie

Do 2025 roku uruchomimy w aplikacji Telegram dedykowane zastosowanie sUSDe, które pozwoli użytkownikom przesyłać środki, dokonywać płatności i oszczędzać w sposób przypominający korzystanie z mobilnego banku cyfrowego.

Płatności będą bezpośrednio połączone z Apple Pay, dzięki czemu użytkownicy będą mogli na telefonie przełączać się między aktywami oszczędnościowymi w sUSDe a bezpośrednimi płatnościami mobilnymi.

Dolar przynoszący odsetki jest najważniejszym na świecie aktywem oszczędnościowym, wykorzystywanym do ochrony majątku. Uważam, że poza Bitcoin jest to jedyny produkt kryptowalutowy, który może dotrzeć do miliarda ludzi.

Dzięki dostępowi Telegrama do ponad 9mld użytkowników dysponujemy platformą dystrybucji, która pozwoli nam wprowadzić ten produkt na cały świat.

Naszym wspólnym celem jest zapewnienie miliardowi osób produktu płatniczego i oszczędnościowego, który będzie równie łatwy w obsłudze jak wysłanie wiadomości.

Ekosystem sieci Ethena

Główny cel produktowy Ethena jest prosty: dzięki USDe i USDtb stać się — obok Tether — najważniejszym produktem w świecie kryptowalut.

Ścisła integracja strategii produktowych i tokenowych za pośrednictwem aplikacji ekosystemu

Oprócz tych podstawowych produktów Ethena będzie dalej przekształcać się z emitenta pojedynczego aktywa w platformę, wspierając najlepszych deweloperów i napędzając innowacje w finansach on-chain.

W ramach budowy ekosystemu opartego na sUSDe token sENA ma gromadzić wartość dzięki modelowi tokena podobnemu do BNB. Aplikacje ekosystemu będą rezerwować część podaży tokenów na airdropy dla posiadaczy sENA.

Dolar nadal będzie pełnił funkcję infrastruktury przepływu kapitału on-chain: będzie wykorzystywany nie tylko do rozliczeń i płatności, ale również we wszystkich podstawowych elementach DeFi, takich jak handel, pożyczki, instrumenty pochodne i dźwignia finansowa.

Obecnie każdy protokół DeFi oparty na dolarze można przebudować wokół Ethena i domyślnie uzyskać lepszą strukturę ekonomiczną.

sUSDe otworzył nowe możliwości innowacji w tej dziedzinie, takie jak pożyczki o stałym oprocentowaniu, strategie lewarowane na rynkach pieniężnych oraz zabezpieczenie depozytu dla instrumentów pochodnych przynoszące nagrody ze stakingu. Warto jednak czekać na pełen obraz nowych produktów, które można zbudować w oparciu o sUSDe.

Ethena Network to nasz plan bezpośredniego wspierania innowacyjnych protokołów opartych na aplikacjach sUSDe Ethena oraz utrzymywania zgodności interesów z tymi nowymi protokołami za pośrednictwem tokena ENa.

Ogłosiliśmy dwie aplikacje:

· Ethereal: giełda kontraktów perpetual i handlu spot oparta na własnym łańcuchu aplikacyjnym, z pełną księgą zleceń denominowaną w sUSDe i natywnymi nagrodami; Ethena zapewni giełdzie płynność i zabezpieczy jej pozycje.

· Derive: największy protokół opcji on-chain i produktów strukturyzowanych, w którym sUSDe jest głównym aktywem zabezpieczającym systemu.

Ethereal otworzy testnet w przyszłym miesiącu, a Derive planuje uruchomić swój token w ciągu najbliższych dwóch tygodni.

To dopiero pierwsze przykłady z całego ekosystemu DeFi budowanego na sUSDe; kolejne aplikacje mają zostać udostępnione w pierwszym kwartale 2025 roku.

Szczegółowe informacje on-chain zostaną opublikowane wraz z uruchomieniem mainnetu Ethereal w pierwszym kwartale.

Aplikacje Ethena Network

Jeszcze raz dziękuję za wsparcie w 2024 roku. Bez naszych użytkowników i osób, które zawsze wierzyły w naszą wizję, Ethena byłaby niczym.

Rok 2024 był czasem uruchomienia naszego pierwszego namacalnego produktu, stworzenia podstaw i przygotowania się na sprzyjające warunki makroekonomiczne.

W 2025 roku zmienimy system finansowy na skalę znacznie większą niż wszystko, co udało nam się osiągnąć do tej pory.

Link do oryginalnego artykułu