Il tuo scambio di Bitcoin può ora essere liquidato a causa di un crollo azionario

Il volume mensile dei futures perpetui su asset del mondo reale è cresciuto da 85 miliardi di dollari a gennaio a un record di 799,5 miliardi di dollari ad agosto, con le azioni che rappresentano il 62,3% di quel totale sia nei mercati DeFi che in quelli centralizzati, secondo CoinMarketCap.

I mercati di trading si stanno allontanando dal margine su singolo asset verso conti di portafoglio unificati, dove tutte le partecipazioni di un trader supportano ogni posizione contemporaneamente, ben oltre un singolo deposito in stablecoin.

Un conto assorbe tutto ciò che fa DeFi

Il trading DeFi è iniziato con il deposito di USDC, utilizzandolo come margine e scambiando futures su criptovalute. Il margine di portafoglio di Hyperliquid ora consente ai saldi spot e alle posizioni perp di compensarsi direttamente, con HYPE e BTC entrambi idonei come collaterale non stablecoin.

Backpack ha aggiunto partecipazioni azionarie a quel pool lo scorso 3 settembre, consentendo alle azioni di SPCX di supportare scambi perp, prestiti in dollari e posizioni di margine spot all'interno di un unico conto unificato. Synthetix ha costruito un vault di liquidità dedicato quest'anno specificamente per gestire collaterali denominati in ETH, market-making e liquidazioni insieme.

Il CEO di Katana, Matthew Fisher, ha affermato che il margine unificato aggiunge leva al sistema. Ha sostenuto che consente anche alle aziende di trading sofisticate di netizzare il rischio su un intero libro, trasformando lo stesso strumento in qualcosa che può supportare una vera copertura insieme a scommesse direzionali più ampie.

Un secondo prezzo crea un secondo modo per essere liquidati

Un long su Bitcoin con margine in stablecoin porta il prezzo di BTC come variabile di rischio. Il punto di Fisher è che il collaterale costruito da qualsiasi altra cosa introduce un secondo trigger indipendente.

Se Bitcoin scende, la posizione perde denaro come ci si aspetterebbe da qualsiasi trader. Se invece il collaterale che sostiene quella posizione scende, il rapporto di margine si deteriora da solo, anche con Bitcoin invariato.

Fisher ha descritto un trader che può finire liquidato mentre il derivato sottostante è ancora redditizio, puramente perché l'asset che lo sostiene è sceso abbastanza.

Fisher inquadra l'aggiunta di collaterale generante rendimento come la riconciliazione di due orologi separati. Il rendimento si accumula su un programma fluido e quasi continuo, mentre il prezzo dell'asset si muove ancora tick per tick, e il motore di margine deve rimanere preciso su entrambi nel momento in cui potrebbe attivarsi una liquidazione.

Prezzo del collaterale è la metà più facile

Ogni mercato cripto può già dire a un trader quanto vale il loro oro tokenizzato, ETH staked o posizione azionaria in un dato momento, ma Fisher ha notato che conoscere il prezzo risolve solo metà del problema.

Ha detto:

"La sfida è fondamentalmente liquidare il nuovo collaterale in modo sicuro."

Anche un asset liquido come Bitcoin o oro ha bisogno di una via per un asset di liquidazione stabile che funzioni rapidamente e senza slittamenti significativi una volta iniziata una vendita forzata.

Quella distinzione tra sapere quanto vale qualcosa e poter vendere abbastanza velocemente è dove il design di Hyperliquid diventa evidente. La sua documentazione indirizza le liquidazioni di margine di portafoglio attraverso un liquidatore di backstop dedicato, un percorso diverso rispetto al normale processo di mercato utilizzato per i perp.

La garanzia sequestrata si converte attraverso un prezzo medio ponderato nel tempo con una vita media di 10 minuti, poiché i libri degli ordini spot hanno una liquidità meno consistente rispetto ai mercati perpetui.

Synthetix ha costruito il suo vault di liquidità attorno al problema identico, assegnandogli il ruolo combinato di market maker, liquidatore e convertitore di garanzia per ogni asset non stablecoin che accetta.

Una vera cascata di liquidazioni in DeFi ha già testato questa debolezza

La ricerca di Galaxy su un incidente di agosto ha descritto una stampa pre-mercato a Seoul per SK Hynix che è scesa del 29,96% rispetto alla chiusura precedente e ha alimentato direttamente un contratto perpetuo tokenizzato con margine in USDC su Hyperliquid.

Questo ha attivato circa 60 milioni di dollari di liquidazioni long con leva su quasi mille conti. Galaxy conclude che una corretta scoperta dei prezzi non è la stessa cosa di un design di liquidazione solido.

Fisher si aspetta che DeFi riscopra alla fine la stessa gerarchia di garanzia che la finanza tradizionale ha costruito nel corso dei decenni: contante prima, poi debito governativo, credito di alta qualità, altro debito, azioni, e solo allora asset più volatili o illiquidi.

Avvolgere qualcosa in uno standard ERC-20 lo rende trasferibile, anche se non dice nulla su come quell'asset si comporta sotto stress di vendita reale.

Ciò che determina il posto di un asset su quella scala rimane le stesse due cose che la finanza tradizionale ha sempre valutato: volatilità e quanto facilmente può essere venduto una volta che una vendita diventa obbligatoria.

La lettura di Fisher sul panorama competitivo contrasta con l'assunzione abituale delle criptovalute che DeFi innova sempre per prima e la finanza tradizionale segue anni dopo.

Le banche e i broker primari hanno accettato titoli, oro e quote di fondi monetari come garanzia per decenni, complete di metodologie di haircut consolidate e framework di stress testing.

La tokenizzazione funge da aggiornamento infrastrutturale a una pratica che le istituzioni già gestiscono, ben lontana da una nuova disciplina che devono apprendere da zero. Le recenti mosse supportano questa lettura.

Nasdaq ha accettato di investire 100 milioni di dollari nella società madre di Kraken, Payward, per aiutare a costruire infrastrutture per il trading di asset tokenizzati al di fuori degli orari di mercato convenzionali, e il sistema di mercato statunitense si sta separatamente estendendo verso la compensazione e il regolamento 24 ore su 24. L'infografica mostra la crescita del volume dei futures perpetui RWA, la variazione delle quote di mercato e come i prezzi delle garanzie in calo possano innescare liquidazioni in modo indipendente sotto margini unificati.

La corsa agli armamenti delle garanzie

Il caso rialzista prevede un volume di perpetui RWA in continua crescita, titoli di Stato e azioni tokenizzati che costruiscono libri ordini profondi e vault di liquidazione di supporto che dimostrano di poter convertire collaterali sequestrati in modo redditizio attraverso eventi di stress reali.

In questo scenario, i DEX assomigliano a broker prime on-chain, offrendo possedimenti spot, perpetui, prestiti e gestione dei collaterali all'interno di un unico account. Bitcoin ne beneficia direttamente, poiché i trader possono mantenerlo in spot mentre vendono allo scoperto i perpetui o prendono in prestito senza mai vendere.

Il caso ribassista presenta un commercio affollato che si inverte bruscamente e gli asset collaterali scendono insieme. I libri ordini spot si rivelano incapaci di assorbire posizioni sequestrate in qualsiasi punto vicino al loro valore segnato dall'oracolo, riecheggiando quanto accaduto durante l'incidente di SK Hynix su scala molto più ampia.

Quel rischio è più concentrato di quanto il volume principale implichi. La quota dei DEX nel trading di perpetui RWA è scesa da circa il 45% a dicembre al solo 13% ad agosto. I mercati HIP-3 di Hyperliquid detengono la maggior parte della quota DeFi rimanente, con un unico deployer dietro quasi tutto quel volume.

In questo scenario, i venue tagliano i rapporti prestito-valore, riducono i limiti collaterali e si ritirano verso margini prioritari in stablecoin. Bitcoin finisce per assorbire gran parte dello shock comunque, poiché le liquidazioni forzate in collaterali meno liquidi spesso si risolvono attraverso il mercato dei derivati più profondo e liquido delle criptovalute, indipendentemente da dove sia iniziato lo stress.

La domanda più difficile per DeFi ora è se può vendere un asset tokenizzato abbastanza rapidamente, su larga scala, nel momento in cui deve farlo.