Le azioni tokenizzate possono mantenere gli stessi diritti senza le stesse protezioni commerciali

Le azioni tokenizzate idonee per l'esenzione della SEC di settembre devono garantire diritti azionari equivalenti, tuttavia i loro luoghi di scambio possono operare al di fuori delle principali protezioni del Regolamento NMS. Gli investitori devono quindi esaminare sia cosa rappresenta l'azione sia come il loro ordine viene valutato e gestito.

Il fornitore di dati di mercato Douro Labs ha chiesto al personale della SEC, in una presentazione del 9 ottobre, principi neutrali per i fornitori per valutare i feed di prezzo esterni e utilizzarli per la segnalazione in dollari. Douro contribuisce a Pyth Network e sviluppa e gestisce Pyth Pro, conferendogli un interesse commerciale negli standard in discussione.

L'ordine richiede divulgazioni sui luoghi di scambio e garanzie. I broker membri di FINRA mantengono i doveri di migliore esecuzione applicabili quando gestiscono transazioni coperte dei clienti.

L'ordine del 17 settembre concede un'esenzione temporanea e condizionata dalla definizione di borsa ai luoghi che offrono pool di market maker automatizzati autorizzati per azioni tokenizzate idonee del National Market System (NMS). Questi pool utilizzano software per consentire ai partecipanti approvati di scambiare contro asset impegnati. L'ordine fornisce anche un'esenzione separata dalla definizione di dealer per alcuni fornitori di liquidità che utilizzano il proprio capitale.

Il suo ambito è più ristretto rispetto all'etichetta delle azioni tokenizzate. I titoli di terze parti che forniscono esposizione sintetica, comprese le obbligazioni collegate tokenizzate e gli swap basati su titoli, sono esclusi, così come i diritti e i warrant. L'idoneità dipende dal titolo definito e dalla conformità del luogo all'ordine.

Per le azioni idonee, il luogo deve verificare gli stessi diritti e privilegi delle azioni tradizionali di una classe equivalente. Questi includono un interesse nella società, dividendi, diritti di voto e una quota di attivi residui in caso di liquidazione. Un diritto su tali diritti riguarda ciò che possiede l'investitore; l'esecuzione riguarda i termini con cui l'investitore acquista o vende.

Un luogo che soddisfa le condizioni dell'esenzione è al di fuori del quadro di borsa, sistema di trading alternativo e centro di trading per le pertinenti regole del Regolamento NMS. Ciò include la protezione dell'Articolo 611 contro le operazioni nei luoghi a prezzi peggiori rispetto a determinate quotazioni protette altrove. Tuttavia, tali protezioni e il dovere di migliore esecuzione di un broker sono separati, e l'ordine preserva le leggi anti-frode e anti-manipolazione applicabili e gli obblighi normativi separati dei partecipanti.

Azioni tokenizzate: quali controlli sui dati di prezzo esterni

La disposizione sui dati di mercato dell'ordine richiede a un luogo di spiegare se e come utilizza dati esterni o oracoli, i servizi che portano informazioni esterne alle applicazioni blockchain. Il suo avviso pubblico deve identificare fornitori e fonti, spiegare gli scopi dei dati e descrivere l'uso degli oracoli. Altri elementi coprono rischi materiali noti, inclusa la manipolazione degli oracoli, e eventuali bande di prezzo di riferimento o altri controlli di rischio.

L'ordine richiede anche interruzioni simultanee quando l'azione sottostante si ferma sulla sua borsa di quotazione primaria, notifiche ai partecipanti, rimedi per eventi operativi, registri accessibili, limiti di trading e restrizioni sul credito del luogo.

L'ordine non prescrive un singolo fornitore, un numero minimo di contributori, un metodo di aggregazione comune, una soglia di fiducia o una risposta uniforme ai prezzi obsoleti.

Douro desidera che il personale fornisca un quadro per valutare tali scelte. I suoi criteri proposti enfatizzano i contributori indipendenti coinvolti nella formazione dei prezzi, l'aggregazione progettata per resistere alla manipolazione, le identità pubbliche dei contributori e i metodi di calcolo, e il confronto con benchmark di mercato esterni. La lettera propone anche divulgazioni sulla fiducia, sull'obsolescenza e sulle risposte quando i dati diventano incerti o non disponibili.

Ci sono già condizioni vincolanti riguardo al reporting. I luoghi devono pubblicare dati in dollari, leggibili dalle macchine, relativi alle transazioni degli ultimi 30 giorni, aggiornati entro dieci minuti da ciascuna transazione. La conversione deve utilizzare metodi coerenti, imparziali e ragionevoli comunemente applicati dai partecipanti al mercato. Gli interessi di trading e i registri delle transazioni devono anche indicare i prezzi in dollari.

Una FAQ esistente del personale della SEC utilizza un linguaggio simile per la conversione in dollari per il trading di coppie su borse e sistemi di trading alternativi. La richiesta di Douro affronta una questione diversa: come i luoghi dovrebbero valutare la qualità dei feed.

Come i comunicati dei luoghi descrivono i diversi ruoli dei feed

L'avviso di OKXICE del 4 ottobre illustra perché identificare un fornitore esterno è solo l'inizio. Descrive i prezzi di esecuzione AMM determinati dai rapporti degli asset del pool, mentre i dati di prezzo esterni servono ad altre funzioni: visualizzare i valori azionari, rilevare le interruzioni del trading nel mercato sottostante e riportare le transazioni abbinate a stablecoin in dollari.

L'avviso identifica Massive.com per i prezzi delle azioni e i dati sulle interruzioni del trading e l'affiliata OKX INC per gli indici di prezzo delle stablecoin. Dice anche che OKXICE non applica ulteriori interruttori automatici o bande di prezzo di riferimento oltre alle interruzioni che descrive.

L'avviso elenca USDC, ancorato al dollaro, tra i suoi asset di pagamento. Un input di prezzo delle stablecoin converte il trade in dollari per il reporting; i rapporti del pool determinano il prezzo di esecuzione.

L'avviso descrive separatamente i dati di volume esterni inviati ai contratti smart del luogo per i controlli dei limiti di trading. Le informazioni sui prezzi e gli input di volume controllano quindi diverse parti del trade.

L'avviso di TSV LLC del 23 settembre fornisce un diverso tipo di divulgazione. Dice che le operazioni non erano iniziate alla data di quell'avviso, delinea gli usi previsti dei dati esterni, inclusa la rilevazione delle interruzioni e il monitoraggio delle divergenze di prezzo, e afferma che un fornitore di dati di mercato di produzione non era ancora stato selezionato. Le funzioni divulgate sono prospettiche a partire da quell'avviso.

La migliore esecuzione per le azioni tokenizzate rimane un dovere del broker

Per un membro FINRA che gestisce una transazione coperta da un cliente, la Regola 5310 richiede una ragionevole diligenza per trovare il miglior mercato e ottenere un prezzo il più favorevole possibile nelle condizioni prevalenti. Si applica quando la società agisce come agente e quando commercia come principale.

La valutazione considera il carattere del mercato, la dimensione e il tipo di transazione, i mercati controllati, l'accessibilità delle quotazioni e i termini dell'ordine del cliente. La revisione dell'esecuzione della regola considera anche la velocità, la probabilità di eseguire ordini limite, i costi e le esigenze del cliente. È più ampia rispetto al controllo se un prezzo del pool corrisponde a un riferimento esterno.

Un membro non può trasferire quel dovere a un'altra persona. I router di ordini automatizzati e non discrezionali e gli internalizzatori che utilizzano revisioni regolari e rigorose invece di revisioni individuali degli ordini devono condurre le revisioni pertinenti almeno trimestralmente, per titolo e tipo di ordine, e confrontare gli accordi attuali con i mercati concorrenti. Differenze materiali nella qualità dell'esecuzione richiedono modifiche al routing o una giustificazione per mantenerlo.

Informazioni sui prezzi scarse richiedono particolare diligenza, procedure scritte e conformità documentata ai sensi della Regola 5310.

Chi gestisce le questioni dell'ordine del cliente

Le istruzioni del cliente e il ruolo della società sono importanti. Un'istruzione non richiesta per instradare un ordine verso un mercato particolare limita la determinazione della migliore esecuzione oltre quella istruzione, mentre rimane necessario un trattamento tempestivo e il rispetto dei termini dell'ordine. Il dovere copre anche gli ordini dei clienti applicabili instradati da un altro broker per la gestione e l'esecuzione. Semplicemente soddisfare l'ordine di un cliente di un altro broker contro la quotazione del membro rientra al di fuori di quel dovere di ordine instradato.

Gli investitori che interagiscono direttamente con un pool non membro dovrebbero stabilire se un membro FINRA sta gestendo una transazione di cliente coperta prima di fare affidamento su quelle protezioni del broker. Le condizioni di esenzione del luogo e le protezioni anti-frode applicabili continuano a essere importanti in entrambi i casi.

Il Regolamento FINRA 26-15 ha cercato commenti sulla modernizzazione delle linee guida secondo lo standard esistente basato sui principi. La sua distinzione tra migliore esecuzione e protezione contro il trade-through aiuta a spiegare perché il sollievo del luogo e i doveri del cliente di un membro operano separatamente.

Cosa possono confrontare gli investitori in azioni tokenizzate

Gli investitori possono leggere un avviso del luogo per più di un semplice nome del fornitore. I dati esterni stabiliscono il prezzo di esecuzione, supportano una valutazione visualizzata, convertono una transazione per la segnalazione o innescano una sospensione? Una fascia di prezzo divulgata limita effettivamente il trading, e cosa succede se il suo riferimento diventa obsoleto o non disponibile? Dove un broker gestisce l'ordine, come confronta l'esecuzione con le alternative?

La richiesta di Douro del 9 ottobre fornisce al personale della SEC un quadro concreto da considerare. Per gli investitori che confrontano azioni tokenizzate, il test pratico è se i dati del luogo, i controlli sui prezzi e qualsiasi revisione dell'esecuzione del broker supportano il commercio che si aspettano.

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