TOKEN2049 osservazione: senza RWA, DeFi è morta?

Autore: Appunti RWA di Jade

Questa settimana, durante la conferenza TOKEN2049 a Singapore, ho sentito questa frase: senza RWA, DeFi è una strada senza uscita.

È un sollievo che finalmente qualcuno l'abbia detto.

A parlare è stato Jim Hiltner, fondatore di Superstate. Lui stesso ha detto che è un'idea piccante.

Ma se la prossima fase di DeFi deve davvero dirigersi verso mercati finanziari più ampi, questa questione potrebbe meritare una discussione più seria di quanto immaginiamo.

Perché si dice che DeFi morirà

Il totale delle risorse bloccate in DeFi è praticamente l'ombra del prezzo degli asset nativi. Il TVL segue il prezzo delle criptovalute, il che significa che la dimensione di DeFi non dipende da quante persone ne hanno bisogno, ma da quanto aumentano i suoi asset. È come se la dimensione dei depositi di una banca dipendesse dal prezzo delle sue azioni, il che non è ragionevole.

Anche il lato dei rendimenti presenta lo stesso problema. Yannick, responsabile dei progetti blockchain di Bitwise, ha detto in un'intervista il 6 ottobre "Institutional DeFi on Solana" che DeFi, in una certa misura, è già morta, perché i tassi d'interesse non ci sono più. Quindi Bitwise sta facendo una cosa: portare i tassi d'interesse reali sulla blockchain e fare underwriting per diversi asset.

In passato, i rendimenti sulla blockchain provenivano principalmente dalla domanda di leva finanziaria degli asset crittografici. Durante il mercato rialzista, tutti prendevano in prestito e si indebitavano, quindi i tassi d'interesse erano naturalmente alti; una volta che il mercato si raffredda e i tassi d'interesse senza rischio nei mercati tradizionali sono alti, i depositi tornano ai mercati tradizionali.

Durante il tavolo rotondo del 7 ottobre a TOKEN2049 "DeFi: The Race to Power Global Finance", il moderatore ha lanciato questa domanda: i titoli di stato americani a dieci anni sono attualmente al 5,3%, molto attraenti, sicuri e di grande dimensione. Quando il mercato è ribassista e i rendimenti sulla blockchain sono simili a quelli degli asset più sicuri al mondo, perché DeFi dovrebbe trattenere i depositi?

A questo, Cheryl Chan, direttore dello sviluppo strategico di Kamino, ha risposto in modo molto onesto: non si può ottenere un rendimento del 5% come quello dei titoli di stato americani senza assumere rischi evidenti. La sua risposta non è stata un rendimento più alto, ma asset più diversificati: quando vari asset sono sulla blockchain, la finanza sulla blockchain stessa è una forma di allocazione diversificata; molti prodotti che in passato si potevano acquistare solo tramite banche private o broker americani, ora gli utenti comuni possono accedervi direttamente. Secondo lei, il punto centrale è l'accesso e la diversificazione.

Ma la diversificazione presuppone che ci siano asset degni di essere allocati sulla blockchain, e questo è esattamente ciò che DeFi ha mancato in passato. Il fondatore del team dietro il prodotto di contratti perpetui Phoenix su Solana ricorda che quando è entrato in DeFi nel 2020 e 2021, c'erano esperimenti finanziari ovunque sulla blockchain, ma gli asset che potevano essere presi sul serio erano solo tre o quattro, mentre gli altri erano dati per scontati come destinati a zero, e molti esperimenti sono finiti male. Secondo lui, ora ci sono asset di qualità più alta sulla blockchain, e quegli esperimenti meritano di essere ripetuti.

Spencer Applebaum di Multicoin Capital ha detto la stessa cosa da un'altra prospettiva durante il tavolo rotondo VC "The Great Rebuild": prestiti, spot e perpetui sono già utilizzabili, ma gli asset crittografici stessi sono estremamente volatili, non hanno durata né flusso di cassa, e gli utenti dei protocolli sono tutti anonimi. L'efficienza che si può estrarre da questi asset è già stata quasi completamente sfruttata.

In altre parole, basandosi solo sugli asset nativi delle criptovalute, il tetto di DeFi è già lì.

L'incremento proviene già da asset reali

Durante TOKEN2049, in un dibattito a cui ha partecipato Jeff, fondatore di Hyperliquid, il moderatore ha fornito un insieme di numeri: i prezzi di BTC ed ETH sono diminuiti del 30-40% rispetto a un anno fa, ma il volume mensile delle transazioni della piattaforma è rimasto sostanzialmente invariato rispetto all'anno scorso. La ragione è che la struttura delle transazioni è cambiata: il mercato HIP-3, gestito da terzi, è principalmente costituito da contratti perpetui legati ad asset del mondo reale, che hanno già raggiunto il 30-50% del volume totale delle transazioni, toccando il 51% a luglio. Il trading di petrolio e contratti perpetui di aziende non quotate, un anno fa era solo un concetto.

L'interpretazione di Jeff è che HIP-3, da idea a realtà, è la cosa più importante da guardare quest'anno; una percentuale così alta indica che gli utenti sono disposti a lasciare i prodotti finanziari esistenti per provare cose nuove.

Anche su Solana è lo stesso. Secondo i dati di rwa.xyz, fino al 6 ottobre, il valore degli RWA sulla blockchain di Solana è di circa 4,37 miliardi di dollari, e il numero di indirizzi che li detengono è raddoppiato negli ultimi 30 giorni; il numero di detentori di azioni tokenizzate nel mercato ha superato i 4,28 milioni.

Anche i tipi di asset si stanno ampliando: dai titoli di stato americani, fondi monetari, a crediti privati, riassicurazione, fino a questa settimana, quando un'agenzia di gestione patrimoniale privata svizzera ha annunciato il lancio di un fondo di royalties sulla blockchain, con sottostanti in musica, scienze della vita e transizione energetica.

Questi asset hanno una correlazione molto bassa con il mercato delle criptovalute, e colmano esattamente quella lacuna che DeFi ha maggiormente bisogno.

Al contrario: senza DeFi, gli RWA sono solo un guscio

Gli RWA sono importanti per DeFi, ma viceversa: anche gli RWA hanno bisogno di DeFi.

Adam Bilko, che gestisce il fondo neutro di mercato di RockawayX, ha detto durante il tavolo rotondo SCF "Tokenized. Now What?" che molti emittenti considerano la tokenizzazione come uno strato legale, pensando che una volta che siano sulla blockchain, gli acquirenti arriveranno naturalmente, ma non è così. Con le sue parole, la pre-qualificazione è solo il primo passo, il vero lavoro viene dopo.

In un altro tavolo rotondo, TN Lee di Pendle è stato ancora più diretto: gli asset tokenizzati, se lasciati lì senza essere utilizzati, hanno poco significato.

Secondo uno snapshot del 29 settembre di RWA Markets, le azioni tokenizzate hanno circa 2,27 miliardi di dollari di volume di circolazione misurabile, ma solo circa il 9,9% è stato realmente impiegato in DeFi; i fondi tokenizzati hanno emesso 12,4 miliardi di dollari, ma solo 728 milioni di dollari sono stati utilizzati come collaterale.

La maggior parte degli RWA è stata messa sulla blockchain e poi è rimasta nei portafogli.

Non tutti gli RWA sono utilizzabili. I titoli di stato americani sono gli asset più sicuri, ma utilizzare i titoli di stato sulla blockchain per prestiti circolari presuppone che qualcuno sia disposto a prestarti denaro a un tasso inferiore a quello dei titoli di stato, il che non ha senso economicamente. Gli asset con rendimenti troppo volatili non funzionano, poiché una caduta del valore netto attiverebbe la liquidazione, e non è detto che si trovi qualcuno per liquidare.

Gli asset più adatti per entrare in DeFi sono quelli con rendimenti stabili, che le persone comuni non possono normalmente toccare.

I veri scenari di utilizzo si trovano spesso ai confini delle regole tradizionali. Moomoo ha un'opinione simile. Hanno condotto ricerche sui clienti: se si tratta solo di scambiare un'altra versione di azioni sulla blockchain, non è altro che copiare il business esistente; il vero cambiamento è che le azioni tenute in conti di broker tradizionali sono isolate, non possono essere liquidate con altri asset e non è facile utilizzarle per il finanziamento; una volta sulla blockchain, questo strato di isolamento viene aperto.

Perché le due parti non si sono ancora collegate

Se DeFi ha bisogno di RWA, e RWA ha bisogno di DeFi, perché le due parti non si sono ancora realmente collegate? Questa settimana, ho sentito ripetere tre cose.

• La prima è la liquidità. Gli RWA, una volta venduti, di solito non possono essere riscattati immediatamente, T+1, T+2, e i crediti privati sono ancora più lenti. Se gli asset non possono muoversi sulla blockchain, il mercato dei prestiti avrà difficoltà ad accettarli come collaterale.
• La seconda è la struttura dei tassi d'interesse. Gli istituti di credito cercano costi di capitale prevedibili, cioè tassi fissi e scadenze fisse. Questa direzione è accettata da tutti, ma la capacità e la profondità del mercato dei tassi fissi non sono ancora sufficienti.
• La terza è il modo in cui le istituzioni entrano nel mercato. Molti stanno aspettando che Wall Street depositi denaro in DeFi, ma in quello stesso tavolo rotondo c'è stata un'osservazione con cui concordo: Wall Street non entrerà come depositante, ma come prestatore, emittente e gestore, e richiederà accordi di licenza, KYC e legalmente eseguibili.

Molti grandi fondi pensione e compagnie assicurative non hanno nemmeno un portafoglio.

La stessa risposta

Perché i rendimenti sulla blockchain dovrebbero trattenere i depositi? Dopo la tokenizzazione, chi li utilizzerà realmente?

Queste due domande sono state ripetutamente sollevate in entrambe le sessioni. Le persone sul palco avevano ruoli diversi: chi gestisce fondi tokenizzati, chi gestisce fondi indicizzati sulla blockchain, chi gestisce protocolli di tassi d'interesse, chi gestisce fondi neutrali di mercato, ma le risposte puntavano tutte nella stessa direzione: gli RWA non sono un'opzione per DeFi, ma una domanda obbligatoria. La fase di "DeFi che serve solo asset crittografici" è davvero giunta al termine.

La prossima fase di DeFi non si basa su TVL e rendimenti, ma su tre cose: quali asset reali possono essere accettati come collaterale, se il mercato dei tassi fissi può raggiungere una certa profondità, e se le istituzioni possono entrare nel modo a cui sono abituate. Anche dall'altra parte degli RWA, la competizione per l'emissione è quasi finita, e ora non si tratta di chi emette di più, ma di chi viene realmente utilizzato.

Per tenere traccia di questi progressi, la proporzione di azioni tokenizzate che entrano in DeFi, la dimensione degli RWA come collaterale e la crescita del numero di indirizzi che detengono RWA sulla blockchain, questi numeri meritano attenzione.

Le opinioni degli ospiti nel testo provengono da discussioni pubbliche durante TOKEN2049 e Solana Capital Forum e non rappresentano le posizioni delle loro rispettive istituzioni o di questa piattaforma, né costituiscono consigli di investimento.

Questo contenuto è fornito a solo scopo informativo generale e non costituisce consulenza finanziaria, di investimento, legale o fiscale. Qualsiasi evento, ricompensa, promozione online o informazione correlata menzionata nel presente documento non deve essere considerata una raccomandazione, una sollecitazione o un invito ad acquistare, vendere, fare trading o altrimenti negoziare criptovalute. Le criptovalute sono altamente volatili e possono comportare perdite. La disponibilità dei servizi, dei prodotti e degli eventi correlati di WEEX può variare a seconda della regione. È tua responsabilità assicurarti che la tua partecipazione sia conforme alle leggi e ai regolamenti locali applicabili.