La "maman des cryptos" Hester Peirce quitte la SEC, l'ère de la régulation à deux commence

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Auteur｜jk

Le 2 octobre, heure locale aux États-Unis, Hester Peirce, surnommée la "maman des cryptos", a quitté la SEC américaine, mettant officiellement fin à son mandat de commissaire. Elle se rendra ensuite à l'école de droit de l'université Regent pour enseigner. À la SEC, il ne reste plus que le président Paul Atkins et le commissaire Mark Uyeda, tous deux républicains, marquant ainsi le début de l'ère de la "régulation à deux".

En regardant ces huit années, il ne s'agit pas tant d'un mandat que d'un long débat : Peirce, partant d'une position minoritaire, est devenue une défenseure solitaire de l'industrie des cryptos, façonnant progressivement ses idées en ce qui est devenu les premières règles de l'industrie des cryptos.

Avant 2022 : La dissidence d'une seule personne

Peirce a prêté serment le 11 janvier 2018. Auparavant, elle avait été conseillère juridique principale au sein du comité bancaire du Sénat et chercheuse principale au Mercatus Center de l'université George Mason.

SEC.gov | Hester M. Peirce

Photo de Hester Peirce sur le site de la SEC, source : SEC

Le 26 juillet de cette année-là, la SEC a de nouveau rejeté la demande d'ETF Bitcoin des frères Winklevoss. Peirce a immédiatement publié une déclaration de dissidence, affirmant que les modifications des règles étaient conformes à la loi de 1934 sur les valeurs mobilières et devraient être approuvées selon les précédents. La communauté crypto a retenu cette dissidence et lui a attribué le surnom de "maman des cryptos".

En 2020, elle a proposé un plan accordant aux développeurs trois ans pour construire des réseaux fonctionnels ou décentralisés, sans appliquer immédiatement les exigences complètes d'enregistrement des valeurs mobilières. Le 13 avril 2021, elle a publié le Safe Harbor 2.0, ajoutant des exigences de mise à jour semestrielle et de rapport de sortie. Ce plan n'a finalement pas été approuvé par le comité. Cependant, il n'a pas disparu pour autant, les avocats d'entreprise l'utilisant comme cadre de référence pour concevoir des structures d'émission de jetons, le citant à plusieurs reprises.

Après 2021, avec Gary Gensler à la présidence, la SEC n'a pas mis en place de règles concernant l'émission de jetons, les protocoles DeFi ou l'enregistrement des échanges de cryptos, mais a plutôt avancé par des actions d'application. Peirce a qualifié cette approche de "régulation par l'application", une critique qui remonte à 2020.

Selon des rapports, elle a exprimé des dissidences dans l'affaire de règlement de DeFi Money Market en 2021, affirmant que certains des projets poursuivis étaient des expériences échouées plutôt que des fraudes. Lorsque la SEC a poursuivi des entreprises comme Coinbase, Kraken, Nexo et Ripple, elle a publiquement remis en question la pertinence de consacrer des ressources à ces poursuites, craignant que cela n'empiète sur d'autres travaux institutionnels et ne crée de mauvais précédents.

Un article récapitulatif de The Defiant a noté qu'entre 2022 et 2023, elle était la seule personne au sein du comité à soutenir les cryptos tout en ayant le droit de vote, les avocats conformistes devant se fier à ses dissidences pour remplacer les directives officielles.

2024 : Approbation tardive

L'ETF Bitcoin est un autre fil conducteur de son mandat. Elle a critiqué dans un discours que la SEC avait refusé pendant quatre ans d'engager un dialogue constructif avec les utilisateurs et les développeurs de cryptos, ajoutant des seuils spécifiques pour les actifs cryptographiques dans l'approbation des ETF.

En 2024, l'ETF Bitcoin au comptant a enfin été approuvé. Cependant, dans son opinion dissidente à l'époque, elle a davantage ciblé le long retard précédent : elle a estimé que la SEC avait perdu dix ans, nuisant à la confiance du public, épuisant les ressources des employés, floutant le rôle de l'institution et créant un éloignement entre la SEC et une génération d'innovateurs de produits. L'industrie estime que ses dissidences précoces ont ouvert la voie à cette approbation ainsi qu'à l'assouplissement de l'attitude de la SEC envers les jetons meme et les activités des développeurs en 2025. Il n'est pas difficile de comprendre pourquoi tant de gens souhaitent se souvenir d'elle de cette manière.

SEC Commissioner Hester Peirce Advocates Privacy Tech

Hester Peirce lors de la conférence Bitcoin

La même année, avec le changement de gouvernement à la Maison Blanche, les voies d'accès à l'industrie des cryptos se sont ouvertes, et la SEC a également accueilli un nouveau dirigeant.

2025 : De la minorité à la direction

Le 21 janvier, le président par intérim Mark Uyeda a annoncé la création d'un groupe de travail sur les cryptos, nommant Peirce comme responsable.

Lors de la création du groupe de travail, la déclaration de la SEC a admis sans détour qu'elle s'était principalement appuyée sur l'application pour réguler les cryptos de manière réactive et passive, et qu'elle "pouvait faire mieux" pour fournir des solutions viables aux personnes cherchant à s'enregistrer.

Le défenseur le plus constant des cryptos de la SEC, Hester Peirce, partira la semaine prochaine

Photo de Hester Peirce lors d'une réunion

Le groupe de travail a ensuite dressé une liste de dix domaines clés, y compris la définition des propriétés des valeurs mobilières et les solutions de garde, organisant des tables rondes publiques, annulant les directives précédentes sur la garde bancaire et ajoutant des professionnels de l'industrie pour fournir des conseils sur la tokenisation et les règles des échanges. Elle se décrit comme une "maximaliste de la liberté" et a également déclaré que de nombreux jetons meme "sont très probablement en dehors de la portée de la SEC", suggérant que le Congrès et la CFTC s'occupent de cette question.

Pendant son mandat en tant que responsable du groupe de travail sur les cryptos, la position d'application de la SEC envers l'industrie des cryptos a connu un changement évident. En février 2025, la SEC a d'abord demandé une suspension des poursuites en collaboration avec Binance, puis a accepté de retirer la poursuite contre Coinbase, soumettant le 27 février une demande de retrait sans possibilité de réexamen. Le 3 mars, la SEC a également accepté de retirer la poursuite contre Kraken, qui a déclaré que ce résultat n'impliquait pas de reconnaissance de comportement inapproprié, d'amende ou d'ajustement commercial. Le 29 mai, la SEC a demandé conjointement avec Binance le retrait de la poursuite, également sans possibilité de réexamen.

Selon Bloomberg, jusqu'au début mars, la SEC avait retiré ou suspendu au moins neuf affaires contre des entreprises de cryptos. L'affaire Consensys a également été retirée, tandis que Robinhood Crypto a annoncé que la SEC avait mis fin à son enquête à son égard. Les documents de retrait des affaires Coinbase et Binance ont cité le travail en cours du groupe de travail sur les cryptos comme raison. Bien que le retrait soit une décision globale de la SEC et non le résultat du seul travail de Peirce, la résolution de ces affaires, qui porte son empreinte, a également mis fin à la pratique de "régulation par l'application" qu'elle a critiquée pendant des années.

Ce qu'elle laisse derrière elle, et ce qui reste à accomplir

Des années de revendications se transforment désormais en documents. L'extérieur considère généralement que sa vision du port sécuritaire peut déjà être vue dans les propositions, les exemptions et les directives de la SEC. Mais la plupart de ces travaux sont encore en cours :

Régulation des actifs cryptographiques : La SEC a proposé cette proposition le 18 août, prévoyant une "exemption pour startups" unique pouvant atteindre 5 millions de dollars (sur quatre ans), ainsi qu'une "exemption de financement" maximale de 75 millions de dollars tous les 12 mois, et permettant aux actifs cryptographiques de ne plus être considérés comme des "contrats d'investissement". La proposition donnerait également la priorité aux exigences d'enregistrement et de qualification des États, avec une consultation publique se terminant le 20 octobre. C'est la première règle de réglementation spécifique aux cryptos de la SEC, proposée par Atkins, Peirce et Uyeda par vote écrit, sans opposition. Peirce a déclaré dans une déclaration que ces exemptions et le port sécuritaire ne peuvent pas s'adapter à tous les modèles, mais ne sont qu'une étape vers un cadre réglementaire clair, raisonnable et exécutable.

Règles de garde : La SEC a publié une proposition de garde le 1er octobre, permettant aux conseillers en investissement et aux fonds réglementés de détenir eux-mêmes des actifs cryptographiques dans certaines circonstances, et d'utiliser des sociétés de fiducie d'État comme gardiens, sous certaines conditions.

Modernisation des règles des agents de transfert : Cette proposition, présentée le 1er septembre, représente la première révision substantielle des règles des agents de transfert en plus de 40 ans. Elle permet aux agents de transfert d'utiliser la blockchain ou d'autres livres de comptes distribués comme registre principal des détenteurs de valeurs mobilières ou de ses composants, mais ne l'impose pas. Les agents de transfert utilisant la blockchain ou traitant des valeurs mobilières tokenisées doivent conserver l'adresse du portefeuille dans les enregistrements de détails de détention. Cependant, la proposition ne détermine pas si un actif cryptographique donné est une valeur mobilière.

Exemption d'innovation : Le 17 septembre, la SEC a publié cette exemption temporaire et conditionnelle, permettant aux lieux de valeurs mobilières tokenisées qualifiés d'utiliser des teneurs de marché automatiques et des pools de liquidité pour échanger des actions NMS tokenisées. La période d'exemption est de cinq ans, jusqu'au 17 septembre 2031, la SEC pouvant à tout moment réduire, prolonger ou ajuster cette période, étant positionnée comme un "bac à sable" pour référence lors de l'élaboration de futures règles. La première catégorie d'actions (telles que les actions du S&P 500 et du Russell 1000) est limitée à 75 titres, avec un volume de transactions ne dépassant pas 0,25 % de la moyenne quotidienne du mois précédent, la deuxième catégorie est limitée à 250 titres, 2,5 %, et uniquement pour les transactions sur le marché secondaire. La SEC sollicite également des commentaires du public sur cette exemption.

Les incertitudes de l'ère à deux

Le deuxième mandat de Hester Peirce a pris fin en juin 2025, et selon les règles, elle peut continuer à servir pendant environ 18 mois, ce qui signifie qu'elle a quitté son poste environ deux mois avant la fin de son mandat.

La SEC restante ne compte que deux commissaires. Les règles adoptées en 1995 permettent au comité de continuer à fonctionner avec moins de trois commissaires, mais avec seulement deux personnes, en cas de désaccord ou d'abstention, les affaires peuvent être bloquées. La Maison Blanche n'a pas encore nommé de successeur, et il n'y a pas de consensus sur le successeur du groupe de travail sur les cryptos. Au niveau du Congrès, le projet de loi CLARITY est toujours bloqué au Sénat, et l'industrie manque d'un cadre législatif complet définissant les compétences de la SEC et de la CFTC. Dans ce contexte de stagnation législative, la Régulation des actifs cryptographiques est temporairement devenue le principal vecteur de clarté réglementaire. Des dirigeants de l'industrie craignent que des règles sans soutien juridique puissent être modifiées par de futurs gouvernements.

Conclusion

Il y a huit ans, lorsque Hester Peirce est entrée à la SEC, le secteur des cryptos ressemblait à une mer sans balises. Elle n'a apporté qu'une obstination décalée : alors que tout le monde se tenait du côté opposé à l'industrie des cryptos, elle continuait à se demander à quoi devraient ressembler de bonnes règles. Ainsi, une dissidence est devenue un caillou, un port sécuritaire est devenu un croquis, et une longue position minoritaire est devenue un repère que les successeurs peuvent citer à plusieurs reprises.

La "maman des cryptos" n'a pas laissé derrière elle un bâtiment achevé dans le domaine de la réglementation, mais un plan dessiné, quelques échafaudages récemment érigés, et un chemin qu'elle a tracé pas à pas. Le chemin n'a pas encore de nom, les règles ne sont pas encore complètement finalisées, le successeur n'est pas encore apparu, mais la surface de l'eau des cryptos n'est plus aussi silencieuse qu'il y a huit ans.

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