Depeg de las stablecoins explicado: por qué una moneda de $1 puede cotizar por debajo de $1

Se supone que una stablecoin vale un dólar, pero durante un fin de semana de 03/2023, una de las más grandes cotizaba a alrededor de 87 centavos. Es un buen recordatorio de que el precio que aparece en pantalla y el valor que una moneda está diseñada para mantener no son lo mismo.

Esa diferencia entre el objetivo y el precio de mercado se llama depeg. A continuación, te contamos qué significa, de qué dos maneras puede desviarse la paridad, cómo fallan de distintas formas los diferentes diseños y qué datos conviene verificar cuando una stablecoin cotiza por debajo de $1.

Qué es un depeg: precio de mercado frente a valor de rescate

La paridad de una stablecoin es un objetivo, por lo general un dólar estadounidense. Hay un depeg cuando su precio de mercado se aleja de ese objetivo, y puede ocurrir en cualquiera de las dos direcciones. El precio de mercado es el que acuerdan compradores y vendedores en exchanges y otras plataformas. El valor de rescate es lo que el emisor prometió pagar, normalmente $1 por token, pero solo a quienes puedan rescatarlo directamente con el emisor.

La Reserva Federal señala que se trata de procesos distintos: rescatar con el emisor es una cosa y vender en el mercado, otra. El depeg se manifiesta en el segundo proceso. Un estudio de S&P Global sobre cinco grandes stablecoins vinculadas al dólar encontró que las caídas por debajo de $1 parecían ser más frecuentes y durar más que las subidas por encima de ese valor.

Dos formas en que se desvía la paridad de las monedas respaldadas por reservas

Investigadores de la Reserva Federal describen dos formas de inestabilidad de la paridad en las stablecoins respaldadas por reservas. La primera es el riesgo de rescate. Si los tenedores pierden la confianza en la solidez del respaldo de una stablecoin, puede producirse una corrida: los tenedores se apresuran a rescatar sus tokens y las reservas se venden para satisfacer la demanda. La segunda es una dislocación de precios en el mercado secundario, donde los shocks de demanda pueden alejar el precio de la paridad hasta que el emisor ajuste la oferta.

En condiciones normales, el arbitraje mantiene el precio cerca de $1. Si el precio de mercado cae por debajo del valor de rescate, alguien que pueda rescatar con el emisor tiene un incentivo para comprar a bajo precio y rescatar, lo que hace subir el precio. Ese mecanismo deja de funcionar cuando el mercado pierde la confianza en la paridad o se bloquea el rescate. La misma investigación muestra que, durante ventas masivas pronunciadas de criptomonedas, algunas stablecoins vinculadas al dólar cotizaron por encima de $1 durante un tiempo, porque los inversores se volcaron a ellas.

Cómo fallan de distintas maneras los tres diseños

Las stablecoins respaldadas por monedas fiat fallan cuando sus reservas y canales de rescate son débiles: si baja el valor de los activos de reserva, se pierde la confianza en el custodio o deja de funcionar una vía de rescate. Las stablecoins colateralizadas con criptomonedas están respaldadas por otros criptoactivos y suelen tener sobrecolateralización, por lo que una caída pronunciada del precio del colateral puede poner en riesgo la paridad. La Reserva Federal señala que, por eso, estas monedas pueden sufrir corridas más frecuentes y pronunciadas.

Las stablecoins algorítmicas tienen pocas reservas o ninguna, y dependen de contratos inteligentes para ajustar la oferta. La Reserva Federal afirma que estos mecanismos solo funcionan si suficientes participantes creen que el precio volverá a la paridad, y que, si se pierde esa confianza, puede producirse una corrida que se retroalimenta. Su glosario llama «espiral de la muerte» a la espiral resultante, en la que tanto la stablecoin como su token asociado caen al mismo tiempo.

Dos casos: USDC en 03/2023 y TerraUSD en 05/2022

En 03/2023, tres bancos estadounidenses quebraron durante un fin de semana. Según S&P Global, USDC cayó alrededor de 13% por debajo de $1, hasta tocar un mínimo cercano a $0,87, después de que su emisor confirmara que $3.300 M de las reservas en efectivo estaban depositadas en Silicon Valley Bank. Además, dependía en parte de otros dos bancos en problemas para procesar los rescates. DAI también cayó, porque USDC representaba más de la mitad de su colateral en ese momento. Ambas se recuperaron después de que las autoridades estadounidenses confirmaran que respaldarían a los acreedores de los bancos. Tether, que no tenía exposición al banco, subió levemente por encima de $1, mientras los tenedores pasaban de las monedas afectadas a esa stablecoin.

TerraUSD, una stablecoin algorítmica, colapsó en 05/2022. La Reserva Federal señala que su colapso tuvo repercusiones en todo el ecosistema de activos digitales, y S&P lo describe como uno de los colapsos repentinos observados en los diseños algorítmicos. Los dos casos muestran cómo puede desarrollarse de maneras muy distintas un mismo fenómeno, el depeg: las reservas de USDC existían, pero estuvieron temporalmente fuera de alcance, mientras que el propio diseño de TerraUSD cedió.

Qué podés verificar cuando una stablecoin cotiza por debajo de $1

Cuando una stablecoin cotiza por debajo de $1, hay datos que vale la pena consultar. ¿El emisor publicó un comunicado? ¿Cuándo se publicó el informe de reservas más reciente y qué activos las componen? ¿Se pausaron o demoraron los rescates? ¿El descuento se observa en una sola plataforma o en varias? ¿Y en qué red y qué versión del token están tus fondos? Las versiones puente pueden comportarse de manera distinta a las nativas.

S&P Global señala que la transparencia sobre el mecanismo de estabilización y las vías de rescate influye en los precios de mercado. Son datos para consultar, no señales de lo que hará el precio a continuación.

Recordatorio de WEEX: verificá los datos, no solo el precio

WEEX les recuerda a los usuarios que un precio por debajo de $1 en una plataforma no muestra, por sí solo, qué hay detrás. Revisá los comunicados del emisor y su informe de reservas más reciente, confirmá con qué red y dirección de contrato estás operando, y desconfiá de cualquiera que se ofrezca a «recuperar» o «cambiar» una moneda con depeg y te pida una frase semilla o clave privada. Nada de lo que aparece acá constituye asesoramiento financiero.

Conclusión

Un depeg ocurre cuando el precio de mercado de una stablecoin se aleja de su objetivo, y puede deberse a problemas de rescate, dislocaciones de precios en el mercado o un diseño que cede. El episodio de USDC de 2023 y el colapso de TerraUSD de 2022 muestran lo diferentes que pueden ser las causas y los resultados. Saber de qué mecanismo depende una stablecoin permite entender la mayoría de los aspectos que conviene observar.

Preguntas frecuentes

1. ¿Qué es el depeg de una stablecoin?
Un depeg ocurre cuando el precio de mercado de una stablecoin se aleja de su objetivo, que suele ser $1. Puede cotizar por debajo o por encima de ese valor.

2. ¿Por qué una stablecoin puede cotizar por debajo de $1 aunque tenga respaldo total?
Porque el precio de mercado y el valor de rescate son cosas distintas. En 03/2023, las reservas de USDC existían, pero una parte estaba depositada en un banco en quiebra y los canales de rescate se vieron afectados. Por eso, el precio de mercado cayó hasta que se confirmó el respaldo a los acreedores de los bancos.

3. ¿Una stablecoin puede cotizar por encima de $1?
Sí. La Reserva Federal observó que, durante ventas masivas pronunciadas de criptomonedas, algunas stablecoins vinculadas al dólar cotizaron por encima de $1 cuando los inversores se volcaron a ellas, hasta que el emisor ajustó la oferta.

4. ¿Una caída de la oferta total de una stablecoin es lo mismo que un depeg?
No. Un depeg es un movimiento del precio al que se negocia. Una caída de la oferta significa que se rescataron tokens y se retiraron de circulación; es un hecho distinto.

5. ¿Un depeg siempre significa que una stablecoin colapsó?
No. USDC se recuperó en cuestión de días, mientras que TerraUSD colapsó. El resultado depende del mecanismo y de si las reservas y los procesos de rescate resisten.