Bitcoin-in üstünlük verilən səhmləri: Strategy və Strive-in milyard dollarlıq dilemması

Yeni maliyyə aləti şirkətlərin bitcoin-i geniş miqyasda almaq üsulunu yenidən müəyyənləşdirir. Strategy (keçmiş MicroStrategy) və Strive kimi şirkətlər tərəfindən buraxılan "perpetual preferred shares" adlanan səhmlər son 20 ayda təxminən 136 min bitcoin-in alınmasını maliyyələşdirib. Bu, kriptovalyutanın maksimum təklifinin 0,5%-dən çoxunu təşkil edir.

Problemin mərkəzində isə bu modelin içindəki ziddiyyət dayanır. Üstünlük verilən səhmlərin dövriyyədəki həcmi artdıqca, dividend öhdəlikləri də artır, bu da yeni bitcoin alımları üçün mövcud kapital ilə birbaşa rəqabət aparır. Bu, gərginliklərini göstərməyə başlayan bir tarazlıq oyunudur.

Bitcoin almaq üçün üstünlük verilən səhmlərin modeli necə işləyir

Perpetual preferred shares kapital strukturu daxilində aralıq bir yer tutur: borc və adi səhmlər arasında yerləşir. Müntəzəm dividend ödənişləri təklif edir, səsvermə hüququ vermir və, ən əsası, müddəti yoxdur. Bu, ənənəvi borc qiymətli kağızlarında mövcud olan refinansman təzyiqini aradan qaldırır.

Dünyanın ən böyük korporativ bitcoin sahibi olan Strategy bu bazarın baş qəhrəmanıdır. Şirkət artıq 2025-ci ilin fevralında STRK ilə başlayaraq beş fərqli növ üstünlük verilən səhmlər buraxıb. Fidelity Digital Assets-in məlumatlarına görə, bitcoin-ə yönəlmiş üstünlük verilən səhmlərin ümumi bazarı artıq təxminən 12 milyard ABŞ dollarına çatıb.

Müqayisə üçün, qlobal sabit gəlir bazarı 150 trilyon ABŞ dollarını təşkil edir. Artım üçün nəzəri cəhətdən kifayət qədər yer var. Lakin əhəmiyyətli sual bazarın potensial ölçüsü deyil. Uzun müddətdə dividend mexanizminin modeli dəstəkləyib-dəstəkləmədiyidir, bu da daha əvvəl kripto bazarı ilə bağlı müzakirələrimizdə müzakirə olunmuşdur.

Bitcoin ETF-lərinin çatmadığı auditoriya

Üstünlük verilən səhmlərin əsas arqumentlərindən biri onların bitcoin spot ETF-lərindən fərqli investor profilinə çatmasıdır. ETF-lər kriptovalyutanın qiymətinə birbaşa məruz qalmağı axtaranları cəlb edərkən, üstünlük verilən səhmlər müntəzəm pul axınlarına alışmış gəlir investorlarına maraqlıdır.

StoneX analitiklərinə görə, perpetual preferred shares bitcoin-i sabit gəlir investorlarına çatdırdı ki, ETF-lər heç vaxt onlara çatmamışdır. Bu, əhəmiyyətli bir bazar dilimidir: pensiyaçı, gəlir fondları və birbaşa bitcoin almayacaq konservativ alıcılar.

Lakin Bitwise analitikləri ETF-lərin uzun müddətdə ən böyük tələb kanalı olaraq qalmalı olduğunu düşünürlər. Məlumatlar bu baxışı dəstəkləyir. ABŞ-da bitcoin spot ETF-ləri artıq təxminən 57 milyard ABŞ dolları xalis giriş toplayıb və təxminən 106 milyard ABŞ dolları aktivə sahibdir. 12 milyard ABŞ dolları ilə üstünlük verilən səhmlər ikinci bir tələb motoru kimi fəaliyyət göstərir, əvəz etmə deyil.

Bitcoin-in müxtəlif investisiya vasitələri arasındakı bu dinamik, portalın maliyyə xəbərlərində izlədiyimiz bazarın yetkinləşməsini əks etdirir.

Dividend və bitcoin alımları arasındakı gərginlik

Burada mərkəzi dilemmaya rast gəlirik. Məsələn, STRC, hazırda təxminən 12% dəyişkən dividend ödəyən Strategy-nin üstünlük verilən siniflərindən biridir. Yalnız bu sinif 2026-cı ilin sonuna qədər 7,5 milyard ABŞ dolları topladı. Toplanan bütün bu kapital dollarla müntəzəm dividend öhdəliyini daşıyır.

Problemin konkretləşməsi, üstünlük verilən səhmlərin nominal dəyərdən (par) aşağı düşməsi ilə baş verir. Bu, STRC ilə baş verdi, o, iyunun sonunda 70 ABŞ dolları səviyyəsinə düşdü, sonra isə 99,40 ABŞ dolları ətrafında bərpa olundu. Səhmlər parın altında ticarət edərkən, yeni seriyaların buraxılması daha az cəlbedici olur. Şirkət yeni buraxılışlar əvəzinə geri alımları düşünməyə başlayır.

Strategy-nin son həftəlik yeniləməsində etdiyi də məhz budur: 267 bitcoin alarkən STRC səhmlərini geri almaq üçün 193 milyon ABŞ dolları xərclədi. Şirkət, həmçinin, üstünlük verilən səhmlərin geri alınması üçün icazəsini 3 milyard ABŞ dollarına artırdı.

Geri alımlar gələcək dividendlərin xərclərini azaldır, lakin eyni kapital üçün bitcoin alımları ilə rəqabət aparır. Bu, güzəştlər olmadan bağlanmayan bir tənlikdir.

Modelin refleksivliyi analitikləri narahat edir

StoneX-in analitikləri, imtiyazlı səhmlərə olan tələbi "refleksiv" olaraq təsvir edirlər. Səhmlər nominal dəyərə yaxın ticarət edərkən, yeni emissiyalar mümkün olur və əlavə bitcoin alımlarını maliyyələşdirir ki, bu da investisiya tezi üçün dəstək verir. Bu, müsbət bir dövrədir.

Hisslər pisləşdikdə, dövrə tərsinə çevrilir. İmtiyazlı səhmlər parın altına düşür, yeni emissiyalar azalır, bitcoin alımları azalır və dividendlər üzərində təzyiq qalır. CoinShares-in tədqiqatçılarına görə, imtiyazlı səhmlər dövrəni gücləndirir: şərait əlverişli olduqda alımlara dəstək verir, lakin bazar ruhu pisləşdikdə bu dəstək zəifləyir.

Hər emissiya üçün spesifik risk də var. Strive-in STRC və SATA kimi məhsulları yalnız bitcoin qiymətinə ekspozisiya təqdim etmir. İnvestor, idarəetmə bacarığına, emissiyanın maliyyə öhdəliklərinə və kapital bazarının şərtlərinə məruz qalır. Bu, ETF-də olmayan əlavə bir risk qatıdır, kriptovalyuta ETF-ləri haqqında apardığımız analizlərdə ətraflı izah etdiyimiz kimi.

Bu, investor üçün nə deməkdir

Analitiklərə görə, Strategy artıq imtiyazlı dividendlərin ödənilməsi üçün bitcoin satıb. Bu, bir dəfə keçildikdə, hekayəni fundamental olaraq dəyişdirir. Bitcoin-u sonsuz şəkildə toplamağı hədəfləyən bir şirkət, dollarla maliyyə öhdəliklərini yerinə yetirmək üçün aktivini satmağa başlayır.

ETF-lər vasitəsilə bitcoin investisiya edənlər üçün dinamik daha sadədir: geri çəkilmələr tələbi geri çevirə bilər, lakin davamlı dividend öhdəliyi qoymur. İmtiyazlı səhmləri alanlar üçün tənlik fərqlidir. İllik 10%-12% gəlir cəlbedicidir, lakin kredit riski, dalğalanma və bazar şərtlərinə asılılıq kimi riskləri daşıyır ki, bunlar bitcoin-in dəyişməsindən çox daha genişdir.

Daimi imtiyazlı səhmlər modeli bitcoin üçün yeni bir əhəmiyyətli tələbat mənbəyi gətirdi. Lakin bu mexanizmin davamlılığı, heç bir maliyyə strukturu tərəfindən idarə olunmayan bir şeyə bağlıdır: bazarın istiqaməti. Bitcoin artdıqca, dövr özünü qidalandırır. Əgər düşərsə, dividendlər qiymətdən asılı olmayaraq ödənilməlidir.

Bu məzmun məlumatlandırıcı və təhsil məqsədli olub, investisiya tövsiyəsi deyil. Keçmişdəki gəlirlilik gələcək nəticələrin zəmanəti deyil.